- Les crypto-actifs sont volatils, mais ils ont également affiché des rendements très élevés, comparables à ceux des actions technologiques à forte croissance.
- La volatilité moyenne du bitcoin a structurellement diminué avec l'augmentation de sa rareté et de son adoption, et cette tendance se poursuivra très probablement.
- Il y a de bonnes raisons de penser que la volatilité du taux de change de Bitcoin est induite par les fluctuations sauvages de la croissance de l'offre de monnaie fiduciaire plutôt que par des changements dans la croissance déterministe de l'offre de Bitcoin elle-même.
- Les investisseurs en crypto-actifs ont été largement récompensés par des rendements plus élevés pour la volatilité supplémentaire - les ratios de Sharpe des principaux crypto-actifs comme le bitcoin sont parmi les plus élevés de toutes les classes d'actifs.
De nombreux investisseurs financiers traditionnels ont tendance à fuir les crypto-actifs en raison de leur forte volatilité.
Pour être juste, la volatilité des crypto-actifs est relativement élevée par rapport aux classes d'actifs traditionnelles telles que les actions, les obligations et la plupart des matières premières.
Au cours des trois derniers mois, la volatilité annualisée du bitcoin et de l'ethereum a été respectivement d'environ 45 % et 50 %, tandis que la volatilité du S&P 500 était d'environ 15 %.
Une récente enquête mondiale menée par Fidelity auprès d'investisseurs institutionnels a également révélé que la forte volatilité est l'obstacle numéro un le plus cité qui empêche les investisseurs d'allouer des fonds aux crypto-actifs.
Cependant, une vérité générale en finance est que les rendements élevés s'accompagnent de risques élevés, c'est-à-dire de volatilité.
En d'autres termes,
La croissance est synonyme de volatilité.
En fait, la plupart des investisseurs en actions tendent à le savoir, car la plupart des méga-capitalisations à forte croissance comme Tesla ont encore tendance à avoir une volatilité élevée à deux chiffres, car il y a encore beaucoup d'incertitude concernant l'adoption des VE comme technologie dominante pour les véhicules, mais aussi un potentiel de croissance élevé.
Les crypto-actifs sont encore une classe d'actifs jeune. Le bitcoin vient d'avoir 15 ans et l'ethereum n'existe que depuis 2015.
La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) va-t-elle décoller et Ethereum sera-t-elle la plateforme de référence ?
Le bitcoin remplacera-t-il le dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale ?
Bien que ces types de scénarios soient devenus de plus en plus probables au cours des dernières années, l'incertitude demeure autour de ces questions.
Et l'incertitude tend à créer de la volatilité.
Cela dit, l'histoire d'Amazon est riche d'enseignements à cet égard.
À la fin des années 1990, la majorité des analystes de Wall Street pensaient que la "vente de livres en ligne" était une idée saugrenue. Il y avait beaucoup d'incertitude quant à savoir si la vente au détail en ligne et l'internet en général finiraient par se généraliser.
Aujourd'hui, nous savons que la vente au détail en ligne est devenue le type dominant de commerce de détail aux États-Unis et qu'Amazon est devenue la plateforme dominante dans ce domaine.
De même, l'incertitude entourant la technologie a diminué et la volatilité du cours de l'action d'Amazon s'est également réduite au fil du temps.
Peu d'investisseurs semblent se souvenir que l'action d'Amazon enregistrait une volatilité annualisée de plus de 300 % à la fin des années 1990, alors qu'aujourd'hui, la volatilité est bien inférieure à 50 %.
En fait, nous avons déjà observé une baisse structurelle similaire de la volatilité dans le cas des crypto-actifs.
Par exemple, alors que la volatilité du bitcoin était d'environ 200 % par an pendant la période 1st jusqu'en 2012, elle est tombée à seulement 45 % par an plus récemment. Des observations similaires peuvent être faites concernant Ethereum.
L'une des raisons est que la rareté du bitcoin a augmenté avec chaque halving qui a rendu le bitcoin plus "semblable à l'or". Les halvings sont mieux compris comme un choc de l'offre qui réduit la croissance de l'offre de bitcoins de moitié (-50%). Le caractère du bitcoin en tant que classe d'actifs a donc changé au fil du temps.
Le dernier "Halving" a entraîné une réduction de la croissance de l'offre de bitcoins à environ 0,8 % par an, soit deux fois moins que la croissance de l'offre d'or, qui est d'environ 1,5 % par an.
En fait, la volatilité moyenne du bitcoin a structurellement baissé à chaque nouvelle époque du "Halving".
De plus, les queues longues de la distribution des rendements, c'est-à-dire les performances extrêmes à la hausse et à la baisse, se sont également produites moins fréquemment avec chaque réduction de moitié. C'est ce que montre le graphique suivant :
C'est pourquoi un récent article scientifique rédigé par des employés de BlackRock a conclu qu'une allocation de près de 85 % au bitcoin pourrait être optimale sous certaines hypothèses.
Une forte asymétrie des rendements signifie essentiellement que les rendements positifs sont plus probables que les rendements négatifs.
Ce que l'on oublie souvent en ce qui concerne le bitcoin, c'est que son offre a augmenté de manière très prévisible dans le passé, contrairement à la croissance de l'offre mondiale de monnaie fiduciaire. En fait, la volatilité de la croissance de l'offre de Bitcoin a été essentiellement proche de 0 %, avec seulement des sauts occasionnels à chaque réduction de moitié.
En revanche, la croissance monétaire mondiale a connu des fluctuations assez importantes en fonction des aléas de la politique monétaire des banques centrales et du cycle économique mondial.
Il y a donc de bonnes raisons de penser que la volatilité du taux de change de Bitcoin est induite par les fluctuations sauvages de la croissance de l'offre de monnaie fiduciaire plutôt que par des changements dans la croissance de l'offre de Bitcoin elle-même.
En outre, de nombreuses études, y compris les nôtres, par exemple ici, ici et ici, démontrent qu'une augmentation marginale de l'allocation du portefeuille aux crypto-actifs peut améliorer de manière significative les rendements absolus et ajustés au risque du portefeuille, avec seulement une augmentation mineure de la volatilité du portefeuille et des pertes maximales.
Plus précisément, dans un portefeuille global actions-obligations 60/40, le ratio de Sharpe maximum est atteint en augmentant l'allocation en bitcoins à environ 14% au détriment de la pondération en actions globales.
Dans ce cas également, les investisseurs en portefeuille multi-actifs sont plus que compensés pour la volatilité plus élevée.
L'une des raisons est que le ratio de Sharpe des principaux crypto-actifs, comme le bitcoin lui-même, est nettement supérieur à 1, ce qui signifie que les investisseurs sont plus que dédommagés pour s'être exposés à une plus grande volatilité. Ils obtiennent un rendement plus élevé par unité de risque.
Les investisseurs ont tendance à se concentrer sur le dénominateur de ce ratio (volatilité) alors que le numérateur (rendement) est souvent négligé.
Pour ce qui est de l'avenir, la baisse de la volatilité est appelée à se poursuivre à chaque nouveau Halving. Le prochain est prévu pour 2028, ce qui rendra le bitcoin quatre fois plus rare que l'or du point de vue de la croissance de l'offre.
En outre, l'adoption croissante de cette technologie par les particuliers et les institutions est également appelée à réduire structurellement la volatilité au fil du temps.
En effet, l'hétérogénéité croissante des investisseurs entraînera davantage de dissensions entre les acheteurs et les vendeurs, ce qui atténuera la volatilité - c'est l'essence même de l'hypothèse du marché fractal (FMH) avancée par Edgar Peters.
Les investisseurs paient essentiellement le prix de l'attente d'une volatilité moindre, qui se traduit par un renoncement à des rendements futurs.
N'oubliez pas : Là où il y a de la croissance, il y a de la volatilité.
Note : Un article similaire a été publié dans l'édition "Crypto for Advisors" de Coindesk.
Résultat final
- Les crypto-actifs sont volatils, mais ils ont également affiché des rendements très élevés, comparables à ceux des actions technologiques à forte croissance.
- La volatilité moyenne du bitcoin a structurellement diminué avec l'augmentation de sa rareté et de son adoption, et cette tendance se poursuivra très probablement.
- Il y a de bonnes raisons de penser que la volatilité du taux de change de Bitcoin est induite par les fluctuations sauvages de la croissance de l'offre de monnaie fiduciaire plutôt que par des changements dans la croissance déterministe de l'offre de Bitcoin elle-même.
- Les investisseurs en crypto-actifs ont été largement récompensés par des rendements plus élevés pour la volatilité supplémentaire - les ratios de Sharpe des principaux crypto-actifs comme le bitcoin sont parmi les plus élevés de toutes les classes d'actifs.
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