- Kryptoassets sind volatil, haben aber auch sehr hohe Renditen erzielt, die mit wachstumsstarken Tech-Aktien vergleichbar sind.
- Die durchschnittliche Volatilität von Bitcoin ist mit zunehmender Knappheit und Akzeptanz strukturell gesunken und wird dies höchstwahrscheinlich auch weiterhin tun.
- Es spricht vieles dafür, dass die Bitcoin-Wechselkursvolatilität eher durch wilde Schwankungen des Fiat-Geldmengenwachstums als durch Veränderungen des deterministischen Bitcoin-Mengenwachstums selbst hervorgerufen wird.
- Kryptoasset-Investoren wurden durch höhere Renditen für die zusätzliche Volatilität mehr als entschädigt - die Sharpe Ratios der wichtigsten Kryptoassets wie Bitcoin gehören zu den höchsten aller Anlageklassen.
Viele traditionelle Finanzinvestoren neigen dazu, Krypto-Assets wegen der hohen Volatilität zu meiden.
Fairerweise muss man sagen, dass die Volatilität von Krypto-Assets im Vergleich zu traditionellen Anlageklassen wie Aktien, Anleihen und den meisten Rohstoffen relativ hoch ist.
In den letzten drei Monaten lag die annualisierte Volatilität von Bitcoin und Ethereum bei etwa 45 % bzw. 50 %, während die Volatilität des S&P 500 etwa 15 % betrug.
Volatility of Various Assets Over Time
Source: Bloomberg, ETC Group
Eine kürzlich von Fidelity durchgeführte weltweite Umfrage unter institutionellen Anlegern hat außerdem ergeben, dass die hohe Volatilität das am häufigsten genannte Hindernis ist, das Anleger davon abhält, in Krypto-Assets zu investieren.
Eine allgemeine Wahrheit im Finanzwesen ist jedoch, dass hohe Renditen mit hohen Risiken, d.h. Volatilität, einhergehen.
Anders ausgedrückt,
Wo es Wachstum gibt, gibt es auch Volatilität.
Die meisten Aktienanleger sind sich dessen bewusst, denn die meisten wachstumsstarken Mega-Cap-Aktien wie Tesla weisen nach wie vor eine hohe zweistellige Volatilität auf, da die Annahme von Elektrofahrzeugen als vorherrschende Technologie für Fahrzeuge, aber auch das hohe Wachstumspotenzial immer noch mit großer Unsicherheit behaftet sind.
Bitcoin vs Other Assets: Mean Return vs Volatility
Source: Bloomberg, Glassnode, ETC Group, Data from 01/12/2017 - today
Krypto-Assets sind noch eine junge Anlageklasse. Bitcoin ist gerade 15 Jahre alt geworden und Ethereum gibt es erst seit 2015.
Wird sich die Tokenisierung von Real-World-Assets (RWAs) durchsetzen und wird Ethereum die bevorzugte Plattform sein?
Wird Bitcoin den US Dollar als globale Reservewährung ablösen?
Obwohl diese Art von Szenarien in den letzten Jahren immer wahrscheinlicher geworden sind, besteht in diesen Fragen nach wie vor Unsicherheit.
Und Ungewissheit führt in der Regel zu Volatilität.
Die Geschichte von Amazon birgt jedoch wichtige Lektionen in dieser Hinsicht.
In den späten 1990er Jahren hielt die Mehrheit der Wall Street-Analysten den "Online-Verkauf von Büchern" für eine dumme Idee. Es herrschte große Unsicherheit darüber, ob sich der Online-Handel und das Internet im Allgemeinen überhaupt durchsetzen würden.
Heute wissen wir, dass der Online-Handel in den USA zur dominierenden Form des Einzelhandels geworden ist und Amazon die dominierende Plattform dafür geworden ist.
Ebenso hat die Unsicherheit im Zusammenhang mit der Technologie abgenommen und auch die Volatilität des Amazon-Aktienkurses ist im Laufe der Zeit zurückgegangen.
Nur wenige Anleger scheinen sich daran zu erinnern, dass die Aktie von Amazon in den späten 1990er Jahren eine annualisierte Volatilität von über 300 % aufwies, während die Volatilität heute deutlich unter 50 % liegt.
Amazon (AMZN): 30-days realized volatility
Source: Bloomberg, ETC Group
In der Tat haben wir bereits einen ähnlichen strukturellen Rückgang der Volatilität bei Kryptoassets beobachtet.
Während beispielsweise die Volatilität von Bitcoin während der Epoche von 1st bis 2012 bei rund 200 % auf Jahresbasis lag, ist sie in jüngster Zeit auf nur noch 45 % pro Jahr gesunken. Ähnliche Beobachtungen lassen sich auch für Ethereum machen.
Bitcoin's average volatility has been decreasing structurally over time with every halving
Sample: 2011-01-14 until 2024-06-28; Source: Glassnode, ETC Group; red lines denote Halvings
Einer der Gründe dafür ist, dass die Knappheit von Bitcoin mit jedem Halving zugenommen hat, das Bitcoin "goldähnlicher" gemacht hat. Halvings sind am besten als ein Angebotsschock zu verstehen, der das Angebotswachstum von Bitcoins um die Hälfte (-50%) reduziert. Daher hat sich der Charakter von Bitcoin als Anlageklasse im Laufe der Zeit verändert.
Die jüngste Halbierung führte zu einer Verringerung des Bitcoin-Angebotswachstums auf ~0,8% p.a. - doppelt so niedrig wie das Gold-Angebotswachstum von etwa ~1,5% p.a.
Tatsächlich ist die durchschnittliche Volatilität von Bitcoin in jeder neuen Halving-Epoche strukturell gesunken.
Hinzu kommt, dass auch die langen Schwänze der Renditeverteilung, d.h. die extremen Performances nach oben und unten, mit jedem Halving seltener aufgetreten sind. Dies ist auch in der folgenden Grafik zu sehen:
Bitcoin: Extreme returns have occurred less frequently over time
Source: Glassnode, ETC Group, own calculations; Sample: 2011-01-14 until 2024-06-28
Nichtsdestotrotz ist die Renditeverteilung von Bitcoin nach wie vor stark nach oben verzerrt, weshalb ein kürzlich von BlackRock-Mitarbeitern verfasstes wissenschaftliches Papier zu dem Schluss kommt, dass eine fast 85%ige Allokation in Bitcoin unter bestimmten Annahmen optimal sein könnte.
Eine hohe Renditeschiefe bedeutet im Wesentlichen, dass positive Renditen wahrscheinlicher sind als negative.
Was in Bezug auf Bitcoin oft übersehen wird, ist die Tatsache, dass das Bitcoin-Angebot in der Vergangenheit sehr vorhersehbar gewachsen ist, im Gegensatz zum Wachstum des weltweiten
Fiat-Geldangebots. Tatsächlich lag die Volatilität des Bitcoin-Angebots im Wesentlichen bei 0% mit nur gelegentlichen Sprüngen bei jeder Halbierung.
Bitcoin supply has grown very predictably in contrast to global fiat money supply growth.
Source: Bloomberg, Glassnode, ETC Group
Im Gegensatz dazu schwankt das weltweite Geldmengenwachstum aufgrund der Launen der Geldpolitik der Zentralbanken und des globalen Konjunkturzyklus ziemlich stark.
Es spricht also viel dafür, dass die Volatilität des Bitcoin-Wechselkurses durch wilde Fluktuationen im Wachstum des Fiat-Geldangebots und nicht durch Veränderungen im Wachstum des Bitcoin-Angebots selbst verursacht wird.
Darüber hinaus gibt es zahlreiche Studien, z. B. von uns hier, hier und hier, die zeigen, wie eine nur geringfügige Erhöhung der Portfolio-Allokation in Krypto-Assets die absoluten und risikobereinigten Portfolio-Renditen bei nur geringfügiger Erhöhung der Portfolio-Volatilität und des maximalen Drawdowns erheblich steigern kann.
Genauer gesagt wird in einem globalen 60/40-Aktien-Anleihen-Portfolio die maximale Sharpe Ratio durch eine Erhöhung der Bitcoin-Allokation auf etwa 14 % auf Kosten der globalen Aktiengewichtung erreicht.
The optimal Bitcoin allocation in a global stock-bond portfolio has been between 12% and 16%
Source: Bloomberg, ETC Group; Monthly rebalancing; Sharpe Ratio was calculated w/ 3M USD Cash Index as risk-free rate; BTC allocation is taken out of equity allocation of 60%, bond allocation remains at 40%; Sample; July 2010 - Today
Auch hier werden also die Anleger von Multi-Asset-Portfolios für die höhere Volatilität mehr als entschädigt.
Einer der Gründe dafür ist, dass die Sharpe Ratio der wichtigsten Kryptowährungen wie Bitcoin selbst deutlich über 1 liegt, was bedeutet, dass die Anleger dafür, dass sie sich einer höheren Volatilität aussetzen, mehr als entschädigt werden. Sie erhalten eine höhere Rendite pro Risikoeinheit.
Cryptoasset investors were more than compensated for the additional volatility
Source: Bloomberg, ETC Group; Sample: 2010-01-01 - 2024-07-09
Die Anleger neigen dazu, sich auf den Nenner dieses Verhältnisses (Volatilität) zu konzentrieren, während der Zähler (Rendite) oft übersehen wird.
Mit Blick auf die Zukunft wird sich der Rückgang der Volatilität mit jedem neuen Halving fortsetzen. Die nächste ist für 2028 geplant, wodurch Bitcoin aus Sicht des Angebotswachstums viermal so knapp wie Gold werden wird.
Darüber hinaus wird die zunehmende Nutzung dieser Technologie durch Privatkunden und institutionelle Anleger die Volatilität im Laufe der Zeit auch strukturell verringern.
Der Grund dafür ist, dass eine zunehmende Heterogenität unter den Anlegern zu mehr Meinungsverschiedenheiten zwischen Käufern und Verkäufern führt, was die Volatilität dämpft - das ist der Kern der von Edgar Peters aufgestellten Fraktalen Markthypothese (FMH).
Die Anleger zahlen im Wesentlichen einen Preis für das Warten auf eine geringere Volatilität, nämlich den Verzicht auf künftige Renditen.
Denken Sie einfach daran: Wo es Wachstum gibt, gibt es auch Volatilität.
Unterm Strich
- Kryptoassets sind volatil, haben aber auch sehr hohe Renditen erzielt, die mit wachstumsstarken Tech-Aktien vergleichbar sind.
- Die durchschnittliche Volatilität von Bitcoin ist mit zunehmender Knappheit und Akzeptanz strukturell gesunken und wird dies höchstwahrscheinlich auch weiterhin tun.
- Es spricht vieles dafür, dass die Bitcoin-Wechselkursvolatilität eher durch wilde Schwankungen des Fiat-Geldmengenwachstums als durch Veränderungen des deterministischen Bitcoin-Mengenwachstums selbst hervorgerufen wird.
- Kryptoasset-Investoren wurden durch höhere Renditen für die zusätzliche Volatilität mehr als entschädigt - die Sharpe Ratios der wichtigsten Kryptoassets wie Bitcoin gehören zu den höchsten aller Anlageklassen.
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