Una fractura en tiempo real:
Bitcoin, bonos y el nuevo régimen de mercado

El bitcoin ha mostrado una notable resistencia durante las recientes turbulencias del mercado causadas por el aumento récord de la incertidumbre política y económica en Estados Unidos y las políticas comerciales de la nueva administración Trump.

Bitcoin has recently managed to outperform US equities

Por ejemplo, desde que el 2 de abril el presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, firmó una orden ejecutiva que introduce aranceles globales, el índice S&P 500, el NASDAQ 100 y todos los valores del «Magnificent 7» (Mag7) han registrado resultados negativos.

Mientras tanto, el Bitcoin (BTC) logró cerrar en positivo, superando a todos los valores del Magnificent 7:

Bitcoin has proven to be remarkably resilient relative to US equities

Esto es interesante: como dijo mi colega Matt Hougan en su memorándum del 14 de abril, el bitcoin siempre ha tenido un rendimiento inferior al de las acciones en períodos de tensión macroeconómica. Esta vez estamos viendo algo diferente, y nos preguntamos: ¿por qué?

Nuestra idea es que el bitcoin se está convirtiendo en un activo de cobertura para los inversores institucionales y está adquiriendo cada vez más las características que se esperan de un activo de este tipo: baja correlación con las acciones y los bonos y menor volatilidad. Su transformación no es completa, pero vemos avances significativos en los datos.

Examen de las correlaciones

Históricamente, las correlaciones entre las principales criptomonedas, como el bitcoin, y otros activos han sido bastante bajas en horizontes temporales largos, como muestra la siguiente matriz de correlación.

Cross Asset Correlation Matrix

Esta es una de las principales razones por las que las criptomonedas pueden mejorar significativamente la diversificación de una cartera multiactivos y aumentar los rendimientos ajustados al riesgo durante períodos prolongados. (Consulte nuestro estudio actualizado sobre carteras aquí).

Sin embargo, las correlaciones son dinámicas y pueden cambiar significativamente a corto plazo en función del régimen del mercado.

A corto plazo, especialmente durante períodos de aversión al riesgo, como momentos de pánico, picos de volatilidad o crisis de liquidez, las correlaciones entre los activos de riesgo tienden a aumentar. Este aumento de la correlación viene determinado en gran medida por una reducción generalizada del riesgo, en la que los inversores venden indiscriminadamente diversos activos, independientemente de sus fundamentos.

Los gestores de carteras también pueden verse obligados a liquidar posiciones o a satisfacer ajustes de márgenes, lo que provoca ventas sincronizadas en todos los mercados. Al mismo tiempo, una «huida hacia la seguridad» colectiva puede empujar a todos los activos de riesgo en la misma dirección, normalmente a la baja.

Sin embargo, a largo plazo, estas correlaciones tienden a atenuarse a medida que resurgen los factores fundamentales. El rendimiento de los activos se ve más influido por las tendencias específicas de los activos, los factores macroeconómicos, el crecimiento de los beneficios, las valoraciones y otros elementos idiosincrásicos.

En esencia, mientras que el comportamiento del mercado a corto plazo suele estar determinado por el sentimiento y las reacciones sistémicas, la dinámica a largo plazo refleja el impacto diferenciado de los fundamentos económicos y financieros.

En este contexto, las últimas correlaciones intradía revelan que las correlaciones entre las acciones estadounidenses y el bitcoin, en términos decenales, durante los días de negociación se mantuvieron elevadas.

Sin embargo, han comenzado a disminuir más recientemente, lo que sugiere una posible desvinculación entre el bitcoin y las acciones estadounidenses.

Bitcoin vs S&P 500 Future

Esto implica que, mientras que otras criptomonedas siguen sufriendo la presión de los crecientes riesgos macroeconómicos y del mercado bursátil estadounidense, el bitcoin está demostrando una creciente resistencia en los dos últimos días de negociación.

Teniendo en cuenta la volatilidad

En general, las criptomonedas siguen siendo una clase de activos relativamente volátil. Dicho esto, en lo que respecta al bitcoin, la volatilidad registrada ha mostrado una tendencia estructural a la baja desde sus inicios.

Desde el punto de vista de la inversión, el bitcoin actual es diferente al de hace 10 años y será diferente en el futuro.

Consideremos la volatilidad registrada por el Bitcoin durante la última crisis arancelaria: aunque la volatilidad ha aumentado, es notablemente inferior a la volatilidad máxima registrada por el Bitcoin durante los anteriores periodos de halving. De hecho, la elevada volatilidad actual se acerca a la volatilidad mediana registrada en el periodo 2012-2016.

Bitcoin's average volatility has been decreasing structurally over time with every halving

Es muy probable que esta tendencia estructural a la baja de la volatilidad continúe en el futuro, ya que el bitcoin está evolucionando gradualmente de un activo de riesgo a un activo refugio con el paso del tiempo.

También nos gustaría señalar que, aunque el riesgo de mercado (es decir, la volatilidad) sigue siendo relativamente alto, el bitcoin no presenta esencialmente ningún riesgo de contraparte, ya que es un activo descentralizado y resistente a la censura. Esto es cada vez más relevante en un mundo caracterizado por un elevado endeudamiento público y unos riesgos crecientes de insolvencia soberana.

Recientemente hemos demostrado que el «valor razonable» del bitcoin ya superaría los 200 000 dólares hoy en día si sirviera de cobertura frente a una cesta de bonos soberanos del G20 aquí.

Es interesante señalar que, aunque el oro puede ser una mejor cobertura contra los riesgos de caída de las acciones, el bitcoin suele mostrar una correlación menor que el oro con los títulos del Tesoro de EE. UU. y también mejores características de cobertura durante los días de caída del Tesoro de EE. UU. que el oro. Esto es lo que hemos denominado «el dilema del bitcoin y los bonos», que también se demuestra aquí.

Rolling correlation: 10yr UST Future

De hecho, recientemente hemos observado una correlación significativamente negativa entre el bitcoin y los bonos del Tesoro estadounidense, incluso en el intradía.

Bitcoin vs 10yr Treasury Future

Las implicaciones de este fenómeno son enormes. El bitcoin podría tener importantes características de «activo refugio» complementarias a las del oro.

No es de extrañar que los bancos centrales y los fondos soberanos estén considerando el bitcoin como una alternativa a las reservas monetarias. De hecho, podríamos estar ante el inicio de un cambio significativo en el régimen de mercado.

Conclusión

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