The SEC has approved US spot Bitcoin ETFs

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Aperçu

The Long Wait
What’s the potential price effect of these approvals?
So, almost a 1-to-1 relationship.
Bottom Line

Inscrivez-vous à notre newsletter régulière et à nos publications de recherche

SEC has just approved the long-awaited spot Bitcoin ETFs in the US
This ends a saga of more than a decade of filings from the first filing of a spot Bitcoin ETF product to its final approval today
We expect the cumulative price effect of these approvals on the price of Bitcoin to be around +87% over the medium term

The Long Wait

The history of Bitcoin ETFs in the United States is marked by a series of regulatory challenges and evolving perspectives. A key moment came in 2013 when the Winklevoss twins filed for the Winklevoss Bitcoin Trust, a groundbreaking move as Bitcoin traded at around 90 USD.

However, the SEC rejected their proposal twice, citing the risky nature of the emerging cryptocurrency market. This set a precedent, as the SEC continued to reject various forms of Bitcoin ETFs, including spot, futures-based, long-only, leveraged, and inverse funds, over concerns of inadequate investor protections.

A significant period of scepticism was noted during Jay Clayton's tenure as SEC Chairman (2017-2020), highlighted by the rejection of 9 Bitcoin ETF proposals in a single day in August 2018. Clayton emphasized the need for stringent rules and surveillance to prevent manipulation in digital currency trading. Custody issues and the nascent state of Bitcoin futures markets were also significant concerns.

In contrast, the tenure of Gary Gensler, who succeeded Clayton, brought renewed optimism for Bitcoin ETFs. Gensler's openness to considering Bitcoin ETFs, especially those based on CME-traded Bitcoin futures, led to a flurry of filings in 2021.

This shift was further supported by the approval of U.S. Bitcoin mutual funds that summer, which invested in Bitcoin futures, indicating a likelihood of futures-based ETFs being the first to launch. However, the possibility of tracking errors in futures-based ETFs, which must transition from one futures contract to another, raised concerns, prompting calls for the approval of spot Bitcoin ETFs that directly own Bitcoin.

BlackRock’s filing on the 15^th of June 2023 was seen as a watershed moment in the history of both Bitcoin spot ETFs and Bitcoin itself. It also released another flurry of filings by one of the largest financial institutions in the world that would compete in this space as well. It seemed as if Bitcoin would finally become a mainstream asset.

The latest deliberations by the SEC on the preferred structure were already indicative of an upcoming approval, as discussions between the SEC and the filing financial institutions reached a fever pitch in the last weeks. For instance, frequent adaptions of the filing documents were evidence of intensifying discussions.

Most of these recent discussions focused on in-kind vs. cash redemption model underlying the ETFs.

In-kind redemption allows for the exchange of ETF shares directly for the Bitcoin held by the ETFs. This model is often preferred by firms as it is believed to be more appealing to investors. Conversely, cash redemptions involve selling shares for cash. The SEC, however, has shown a preference for cash redemptions over in-kind redemptions, likely due to regulatory and operational concerns.

However, we think that cash redemptions are structurally inferior to in-kind redemptions due to issues surrounding market impact and liquidity, operational complexities and costs, and a larger tracking error amongst other things.

What’s the potential price effect of these approvals?

A major talking point among investors is the potential price impact on Bitcoin if a spot Bitcoin ETF is ultimately approved in the US.

In general, a good starting point to answer this question is Bitcoin’s performance sensitivity to global ETP flows. As the chart above suggests, both the sensitivity (Beta) and the importance (R^2) of the flows for the performance of Bitcoin can vary significantly over time.

The most recent numbers over the past 6 months suggest that variations in global Bitcoin ETP flows were able to explain around 20% of the variation in the price of Bitcoin.

Moreover, the sensitivity of Bitcoin to these ETP flows was around 6.75 suggesting that a +1% increase in global Bitcoin ETP AUMs was on average associated with a +6.75% weekly performance of Bitcoin – a very significant number.

Cryptoasset Sentiment Index — Source: Bloomberg, ETC Group

That being said, this “multiplier” can sometimes even be negative as was the case in 2016 - negative inflows being associated with positive price performance and vice versa.

However, the average numbers suggest that 1% of global Bitcoin ETP inflows were on average associated with a 0.97%-points weekly performance of Bitcoin.

So, almost a 1-to-1 relationship.

Now, the aggregate amount of AUM of ETFs in the US around 7,627 bn USD of which 6,013 bn USD are invested into risk assets like equities according to data by ICI.

Under the assumption that 20% of investors would consider such an investment and allocate 3% of their AUMs into Bitcoin, the potential amount of new capital entering the market would be around 36.1 bn USD (6,013 bn USD * 20% * 3%).

In comparison, the global Bitcoin ETP market currently amounts to only 41.3 bn USD per end of 2023. Hence, an inflow of around +36.1 bn USD would imply an increase of around 87% in AUM – almost a doubling in global Bitcoin ETP AUMs.

If you assumed the abovementioned almost 1-to-1 price sensitivity on average, we would be talking about a potential price impact of approximately +87% over the medium term.

Keep in mind that this is possibly a conservative number since the Beta (“multiplier”) of Bitcoin’s performance to these fund flows has sometimes increased up to a factor of 20 as happened during the bull market in 2021.

Caveat: Other unobserved factors might be more important at times. As always, correlation is not causation.

But this amount of capital won’t enter Bitcoin overnight. It will take many months before investors start migrating into these newly issued ETFs.

Gradually, then suddenly as they say.

Bottom Line

SEC has just approved the long-awaited spot Bitcoin ETFs in the US
This ends a saga of more than a decade of filings from the first filing of a spot Bitcoin ETF product to its final approval today
We expect the cumulative price effect of these approvals on the price of Bitcoin to be around +87% over the medium term

Informations importantes

Communication à caractère promotionnel. Les informations contenues dans le présent Document sont fournies à des fins d’information et de pédagogie. Elles ne constituent ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni une sollicitation en vue d’acheter ou de vendre un instrument financier.

Le présent Document (qui peut prendre la forme d’une présentation, d’un communiqué de presse, d’une publication sur les réseaux sociaux, d’un article de blog, d’une communication audiovisuelle ou d’un support similaire – ci-après le « Document ») est émis par Bitwise Europe GmbH (« BEU » ou l’« Émetteur »).

Bitwise Europe GmbH est constituée selon le droit allemand et agit en qualité d’émetteur des produits négociés en bourse (« Exchange Traded Products » ou « ETP ») mentionnés dans le présent Document. Les ETP sont émis sur la base d’un prospectus de base et de conditions définitives, susceptibles d’être complétés. Un prospectus a été publié ou, le cas échéant, sera publié conformément au Règlement (UE) 2017/1129. Les investisseurs peuvent obtenir gratuitement le prospectus de base, les conditions définitives applicables ainsi que tout supplément éventuel sur le site www.bitwiseinvestments.eu/fr

L’approbation d’un prospectus par l’autorité compétente ne constitue ni une approbation ni une recommandation des instruments financiers concernés.

Capital à risque. Les crypto-actifs sont des actifs hautement volatils et présentent un risque élevé. La valeur des investissements dans des crypto-actifs ou dans des ETP liés aux crypto-actifs peut fluctuer fortement à la hausse comme à la baisse et les investisseurs peuvent perdre tout ou partie de leur capital investi.

Les ETP liés aux crypto-actifs sont des instruments financiers complexes et peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Ils peuvent exposer les investisseurs à des risques spécifiques, notamment un risque de crédit de l’émetteur, un risque de liquidité, des risques opérationnels ainsi que des risques liés au fonctionnement, à la réglementation et à la valorisation des marchés des crypto-actifs sous-jacents.

Aucun mécanisme de garantie du capital ne s’applique. Selon la juridiction et le mode de détention, les investisseurs peuvent ne bénéficier d’aucun mécanisme public d’indemnisation ou de protection des investisseurs.

Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Toute déclaration prospective reflète des hypothèses et des anticipations et ne constitue pas une garantie de résultats futurs.

Avant toute décision d’investissement, les investisseurs doivent lire attentivement le prospectus de base, les conditions définitives applicables et notamment la section intitulée « Avertissements ». Une décision d’investissement doit tenir compte de la situation personnelle de l’investisseur, de ses objectifs, de son horizon d’investissement et de sa capacité à supporter des pertes potentielles. Le cas échéant, il convient de solliciter un conseil indépendant en matière financière, fiscale et juridique.

Un avertissement détaillé sur les risques applicables aux ETP liés aux crypto-actifs est disponible à l’adresse suivante : www.bitwiseinvestments.eu/fr/risk-warning

À propos de Bitwise

Bitwise est l’un des principaux gestionnaires d’actifs spécialisés dans les cryptoactifs au niveau mondial. Depuis 2017, Bitwise accompagne des milliers de conseillers financiers, de family offices et d’investisseurs institutionnels à travers le monde afin de faciliter la compréhension et l’accès aux opportunités liées aux cryptoactifs. Bitwise dispose d’une solide expérience dans la gestion d’une large gamme de solutions delta-one, indicielle et active, incluant des ETP, des ETF, des mandats de gestion dédiée, des fonds privés et des stratégies de hedge funds, aux États-Unis et en Europe.

Articles recommandés pour vous

Si Vous Vous Trouvez au Royaume-Uni, aux États-Unis ou au Canada

Les informations contenues dans le présent Site ne constituent, et ne doivent en aucun cas être interprétées comme constituant, une offre de vente ou une sollicitation d’achat de titres, ni aucune autre démarche visant à favoriser une offre publique, aux États-Unis ou au Canada, ou dans tout État, province ou territoire de ceux-ci, où ni l’Émetteur ni ses produits ne sont autorisés ou enregistrés en vue de la distribution ou de la vente et où aucun prospectus de l’Émetteur n’a été déposé auprès d’une quelconque autorité de régulation des valeurs mobilières. Ni le présent Site, ni les informations qu’il contient, ne doivent être reçus, transmis ou diffusés (directement ou indirectement) aux États-Unis.

Au Royaume-Uni, le présent Site est fourni exclusivement à des fins d’information et est en tout état de cause fourni conformément à l’exemption à l’obligation, prévue par la Section 21 du Financial Services and Markets Act 2000, selon laquelle les communications relatives à des invitations ou incitations à exercer une activité d’investissement doivent être approuvées par une personne agréée par la Financial Conduct Authority. Le présent Site s’adresse par conséquent exclusivement aux personnes relevant d’une exemption pertinente à la restriction applicable aux promotions financières prévue par le Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005, telles que : les investisseurs professionnels (Article 19) ; les personnes physiques fortunées (« high net worth individuals », c’est-à-dire les personnes physiques disposant d’un revenu annuel d’au moins 100 000 £ et/ou d’un patrimoine net d’au moins 250 000 £) (Article 48) ; les sociétés fortunées, associations non constituées en société et entités similaires (Article 49) ; les investisseurs avertis (« sophisticated investors », c’est-à-dire les personnes physiques titulaires d’un certificat approprié en cours de validité attestant qu’elles disposent de connaissances suffisantes pour comprendre les risques associés au présent investissement) (Article 50) ; les investisseurs avertis autocertifiés (c’est-à-dire les personnes physiques qui : ont exercé, au cours des deux dernières années, une activité professionnelle dans le secteur du capital-investissement ou du financement des petites et moyennes entreprises ; ont été, au cours des deux dernières années, dirigeants d’une société réalisant un chiffre d’affaires annuel d’au moins 1 M £ ; ont réalisé, au cours des deux dernières années, au moins deux investissements dans une société non cotée ; ou ont été membres d’un réseau ou d’un syndicat de business angels pendant plus de six mois) (Article 50A) ; ainsi que les associations d’investisseurs fortunés ou avertis (Article 51).

Les personnes ne relevant d’aucune exemption pertinente ne doivent ni accéder au présent Site, ni s’y fier, ni agir sur son fondement ; elles doivent consulter la version du Site destinée aux investisseurs particuliers (« Private Investor »). En accédant au présent Site, vous confirmez relever d’une exemption pertinente. Ni l’Émetteur ni ses produits ne sont autorisés ou réglementés par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni, et le contenu de la présente promotion financière n’a pas été approuvé par une personne agréée au sens du Financial Services and Markets Act 2000. Le fait de se fier à la présente promotion financière en vue d’exercer une activité d’investissement peut exposer une personne à un risque important de perdre la totalité des biens ou autres actifs investis. Pour toute information complémentaire ou toute autre demande concernant les questions auxquelles se rapporte le présent Site, vous pouvez nous contacter à l’adresse eu-legal@bitwiseinvestments.com.

Information sur les Publications et les Réseaux Sociaux

Les communications sur les réseaux sociaux, y compris les publications sur LinkedIn et X (collectivement, les « Réseaux Sociaux »), peuvent constituer des publicités, des promotions financières ou des recommandations d’investissement au sens du Règlement (UE) n° 596/2014, du Financial Services and Markets Act 2000, ou d’autres communications réglementées, selon leur contenu et la juridiction dans laquelle elles sont diffusées. Sauf indication contraire expresse, ces communications ne sont pas destinées à constituer un conseil en investissement ni une recommandation personnalisée.

BEU met en œuvre tous les efforts raisonnables pour garantir que les informations contenues dans les documents et sur les Réseaux Sociaux sont exactes et fiables ; toutefois, des erreurs peuvent survenir. Dans la mesure permise par la réglementation applicable, les documents et supports disponibles sur les Réseaux Sociaux sont fournis sans garantie expresse ou implicite quant à leur exactitude, validité, actualité ou exhaustivité. Aucune disposition du présent paragraphe n’exclut ni ne limite une responsabilité légale ou réglementaire qui ne peut être légalement exclue ou limitée, y compris les obligations applicables aux publicités ou aux promotions financières et la responsabilité relative à un prospectus ou à toute autre information réglementaire.

Sauf approbation ou adoption expresse par Bitwise Europe, les commentaires exprimés par les membres de la communauté en ligne représentent exclusivement les opinions personnelles de ces personnes et ne sont pas approuvés par Bitwise Europe.

Risques Liés aux ETP et aux Cryptomonnaies

Un investissement dans un ETP adossé à une ou plusieurs cryptomonnaies, tel que ceux émis par BEU, dépend de la performance de la cryptomonnaie sous-jacente, déduction faite des coûts ; toutefois, il ne peut être attendu que la performance de l’ETP corresponde exactement à celle de l’actif sous-jacent. Investir dans des ETP comporte également de nombreux risques, notamment des risques de marché généraux liés au sous-jacent, des mouvements de prix défavorables, des risques de change, de liquidité, opérationnels, juridiques et réglementaires ; les investisseurs doivent être prêts à perdre tout ou partie du montant investi.

Les ETP adossés à des cryptomonnaies sont des instruments hautement volatils dont la performance est imprévisible. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Le prix de marché des ETP est sujet à variation et ces instruments n’offrent pas de revenu fixe. La valeur d’un ETP peut être affectée par les taux de change et l’évolution du prix de la ou des cryptomonnaies sous-jacentes. Le présent Site peut contenir des déclarations prospectives, y compris des déclarations relatives aux convictions ou aux attentes actuelles de Bitwise Europe quant à la performance de certaines classes d’actifs. Les déclarations prospectives sont soumises à certains risques, incertitudes et hypothèses, et rien ne garantit que ces déclarations se révèleront exactes ; les résultats réels pourraient différer sensiblement de ceux indiqués. Vous ne devez pas vous fier à des déclarations prospectives ou à d’autres informations similaires contenues dans le présent Site.

Les cryptomonnaies sont hautement volatiles et connues pour leurs fluctuations de prix extrêmes et rapides. Bien qu’un potentiel de gains significatifs puisse exister, vous vous exposez au risque de perdre tout ou partie du capital investi. Le prix des cryptomonnaies peut fluctuer fortement et peut être influencé, par exemple, par des événements politiques, économiques ou financiers mondiaux et régionaux, par des événements réglementaires ou des déclarations d’autorités de régulation, par des activités de négociation, de couverture ou d’autres activités menées par un large éventail d’intervenants sur le marché, par des forks des protocoles sous-jacents, ainsi que par des perturbations de l’infrastructure ou des moyens par lesquels les crypto-actifs sont produits, distribués, conservés et négociés. Les caractéristiques des cryptomonnaies et la divergence des normes réglementaires applicables créent un potentiel d’abus de marché. Le prix des cryptomonnaies peut également évoluer en fonction de la confiance changeante des investisseurs quant aux perspectives futures de cette classe d’actifs.

Pour un aperçu détaillé des risques associés aux cryptomonnaies et, en particulier, aux produits de BEU, veuillez consulter le prospectus et les conditions définitives, disponibles dans la section « Ressources » du site internet de Bitwise Europe à l’adresse bitwiseinvestments.eu/fr/resources/. Vous ne devez investir que si vous êtes en mesure de comprendre et d’évaluer les risques associés. En cas de doute quant à l’adéquation d’un investissement, il est recommandé de consulter une personne agréée spécialisée dans le conseil en investissement, y compris pour les ETP adossés à des cryptomonnaies.