- Ethereum n'a cessé de sous-performer bitcoin depuis le 4eme trimestre 2022, le ratio ETH/BTC ayant atteint son plus bas niveau depuis plusieurs années.
- Notre indicateur fondamental ETH/BTC suggère qu'Ethereum est fondamentalement sous-évalué par rapport à son activité sur la chaîne et à ses mesures d'adoption.
- L'analyse de régression confirme qu'Ethereum est nettement sous-évalué, avec des résidus standardisés approchant -2, signalant un écart extrême par rapport à sa « juste valeur ».
Standardized Residuals: Entering a Historically Deep Undervaluation Zone
La sous-performance d'Ethereum par rapport à bitcoin a été l'un des sujets les plus débattus au cours des deux dernières années. Le ratio ETH/BTC n'a cessé de baisser, malgré la croissance robuste de l'écosystème Ethereum, l'augmentation de la participation au « staking » et l'activité des développeurs.
Cela soulève une question cruciale :
Ethereum perd-il structurellement de la valeur par rapport à bitcoin, ou s'agit-il d'une erreur d'évaluation de la part du marché ?
Pour répondre à cette question, nous avons développé un indicateur fondamental ETH/BTC, qui agrège les principales mesures sur le réseau et le marché pour déterminer si Ethereum est sous-évalué par rapport à son activité fondamentale.
L'indicateur fondamental ETH/BTC agrège les mesures « on-chain », du marché et des développeurs pour fournir une vue quantitative de la santé fondamentale d'Ethereum par rapport à bitcoin.
Au lieu de pondérer ces indicateurs sur la base de modèles de régression, nous avons opté pour une pondération égale, assurant une représentation équilibrée de l'activité fondamentale sans surajustement aux tendances de prix passées.
ETH/BTC Fundamental Indicator: Deepening Undervalution Signal
Pour tester si le prix d'Ethereum reflète fidèlement ses fondamentaux, nous avons effectué une analyse de régression linéaire entre notre indicateur composite et le ratio ETH/BTC. Les résultats de la régression fournissent des preuves statistiques solides qu'Ethereum est actuellement sous-évalué :
Notre analyse de régression révèle une ordonnée à l'origine de -26,88, indiquant qu'en l'absence d'activité fondamentale, le ratio ETH/BTC serait nettement inférieur. Le coefficient de pente de 1,207 souligne encore la dynamique du marché : pour chaque augmentation d'un point de l'indicateur fondamental ETH/BTC, le ratio ETH/BTC augmente d'environ 1,21 point, ce qui reflète une forte corrélation positive entre l'activité fondamentale et la valorisation relative d'Ethereum. Avec un R² de 0,799, près de 80% de la variation du ratio ETH/BTC s'explique par notre indicateur. De plus, les valeurs p exceptionnellement basses (inférieures à 2,2e-16) pour l'interception et la pente confirment la robustesse statistique de ces résultats, laissant peu de doute sur le fait que cette relation n'est pas le résultat du hasard.
Standardized Residuals: Entering a Historically Deep Undervaluation Zone
L'une des informations les plus révélatrices provient des résidus standardisés de notre modèle de régression. Les résidus indiquent dans quelle mesure ETH/BTC s'écarte de sa juste valeur fondamentale. Lorsque les valeurs résiduelles tombent en dessous de -2 écarts-types, cela signale généralement un événement de sous-évaluation extrême.
Notre dernière analyse montre que les résidus approchent -2, ce qui indique qu'ETH se trouve dans l'une des zones de sous-évaluation les plus extrêmes de sa récente histoire. Statistiquement, ce niveau d'écart se produit moins de 5 % du temps, ce qui procure un signal fort de renversement à la moyenne. Si l'on se fie à l'histoire, il y a de fortes probabilités que la paire ETH/BTC inverse sa tendance.
Observation #1 : Nombre de transactions ETH vs BTC
Ethereum's Network Activity Rebounds Relative to Bitcoin
Source: Bitwise Europe, Glassnode
Le nombre de transactions est une mesure essentielle pour évaluer l'activité et l'adoption du réseau, car il représente le volume de transactions traitées sur une blockchain. L'augmentation du nombre de transactions est souvent corrélée à une augmentation de l'utilité et de la demande pour l'actif sous-jacent. Historiquement, lorsque le nombre relatif de transactions d'Ethereum a augmenté par rapport à celui de Bitcoin, la paire ETH/BTC a affiché des performances plus fortes.
En 2023, le nombre de transactions d'Ethereum par rapport à Bitcoin a considérablement diminué, s'alignant sur la tendance baissière plus large du ratio ETH/BTC. Cependant, vers la fin de 2024, un changement notable s'est produit. Le nombre relatif de transactions d'Ethereum a commencé à se redresser au 4eme trimestre 2024, marquant un point d'inflexion brutal après une période prolongée de baisse. Ce renversement de l'activité transactionnelle fait écho à des tendances historiques similaires observées entre les 2eme trimestres de 2019 et 2021, lorsque le ratio ETH/BTC a également connu un rallye prolongé. À l'inverse, les périodes de déclin de la domination des transactions, comme de 2023 au 4eme trimestre 2024, ont historiquement coïncidé avec la sous-performance du ratio ETH/BTC.
Observation #2 : Perspectives pour février
La saisonnalité historique suggère qu'ETH/BTC est prêt pour un rebond potentiel durant ce mois. De plus, la saisonnalité autonome d'Ethereum en février a toujours été forte, avec 7 des 8 dernières années affichant des rendements positifs. Bien que cela ne garantisse pas la surperformance du ratio ETH/BTC, cela suggère que la force saisonnière pourrait fournir un contexte favorable à un changement de trajectoire.
ETH/BTC Seasonality: Average Monthly Performance
Sample: Sep 2015 - Feb 2025; Source: Glassnode, Bitwise Europe
Dans le même temps, notre indicateur fondamental ETH/BTC met en évidence une divergence croissante, l'augmentation de l'activité « on-chain » ne se reflétant pas dans l'action des prix. Cela correspond à notre analyse de régression, qui montre que les résidus ETH/BTC s'approchent des écarts-types de -2, un seuil historiquement associé à des événements extrêmes de sous-évaluation. Comme nous l'avons mentionné précédemment, bien que les cas passés de tels écarts n'aient pas toujours conduit à une reprise immédiate, ils ont généralement signalé une forte probabilité d'un renversement de tendance.
Malgré ces signaux, plusieurs facteurs structurels ont contribué à la récente sous-performance d'Ethereum par rapport à bitcoin. L'essor des solutions de mise à l'échelle de Layer 2 a fragmenté l'activité dans plusieurs écosystèmes, limitant la valeur directement capturée par la Layer de base d'Ethereum. De plus, les narratifs de marché se sont orientés vers des sujets tels que l'IA, les memecoins et les actifs du monde réel. Des domaines qui bénéficient de coûts de transaction plus faibles, laissant le réseau souvent encombré et coûteux d'Ethereum désavantagé. De plus, l'utilisation intensive d'Ethereum en tant que paire de trading dans l'écosystème crypto l'a rendu vulnérable à une pression baissière persistante dans les transactions d'arbitrage chaque fois que son prix augmente.
Pourtant, malgré ces vents contraires, Ethereum reste nettement sous-évalué par rapport aux fondamentaux de son réseau. Comme indiqué dans notre analyse de régression, ETH/BTC se négocie à une décote de valorisation historiquement importante, ce qui renforce le potentiel d'une réévaluation fondamentale dans les mois à venir, alors que le marché commence à reconnaître l'amélioration des indicateurs d'Ethereum.
Conclusion
- Ethereum n'a cessé de sous-performer bitcoin depuis le 4eme trimestre 2022, le ratio ETH/BTC ayant atteint son plus bas niveau depuis plusieurs années.
- Notre indicateur fondamental ETH/BTC suggère qu'Ethereum est fondamentalement sous-évalué par rapport à son activité sur la chaîne et à ses mesures d'adoption.
- L'analyse de régression confirme qu'Ethereum est nettement sous-évalué, avec des résidus standardisés approchant -2, signalant un écart extrême par rapport à sa « juste valeur ».
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