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Ce rapport est destiné aux investisseurs professionnels et est fourni à titre informatif uniquement. Les personnes ne disposant pas d’une expérience professionnelle en matière d’investissement ne doivent pas s’y fier. Il ne s’agit ni d’un conseil en investissement ni d’une recommandation personnelle. Les crypto-actifs présentent un risque élevé et sont volatils ; vous risquez de perdre la totalité du capital investi. Consultez les informations complètes sur les risques à la fin de ce document.
- Performance : Les cryptoactifs ont fait preuve d’une résilience relative notable face aux actifs traditionnels. Le dénouement des positions sur les actions liées à l’IA s’est accéléré et l’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) est entré officiellement en marché baissier ; dans ce contexte, bitcoin a globalement évolué latéralement tandis que la force relative est revenue aux monnaies liées à la tokenisation, tels qu’Ethereum.
- Notre Indice de sentiment a progressé par rapport à la semaine dernière et indique désormais un sentiment de marché légèrement haussier pour les cryptoactifs.
- Graphique de la semaine : Depuis juin, nous observons une dynamique relative favorable de l’Ethereum par rapport au bitcoin, dans un contexte d’utilisation croissante dans les secteurs de la tokenisation et des stablecoins. Ethereum est clairement l’un des principaux bénéficiaires de cette mégatendance, car la majorité des actifs du monde réel (RWA) tokenisés, sont construits sur sa plateforme.
Graphique de la semaine
Performance
La semaine dernière, les cryptoactifs ont fait preuve d’une résilience relative notable face aux actifs traditionnels, alors que le dénouement des positions sur les actions liées à l’IA s’accélérait. Les actions américaines ont enregistré des pertes hebdomadaires généralisées. Le S&P 500 a reculé d’environ -1,6 % et le Nasdaq a perdu environ -2,9 %, entraînés à la baisse par une vague de ventes massives sur les titres du secteur des semi-conducteurs. En effet, l’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) est désormais officiellement entré en marché baissier, avec une correction de -23,6 % par rapport à ses plus hauts — une évolution qui reflète la faiblesse d’autres marchés étroitement liés, tels que le KOSPI, que nous avions déjà mise en évidence dans les précédentes éditions de ce rapport.
Dans le même temps, les obligations refuges ont bénéficié d’une demande soutenue, les rendements des bons du Trésor américain s’étant adoucis dans le sillage de chiffres d’inflation plus modérés pour le mois de juin. Les matières premières, par contre, ont affiché un tableau contrasté : le pétrole brut a continué de grimper suite à une escalade du conflit au Moyen-Orient, tandis que l’or a subi une correction sous la barre des 4’000 USD.
Dans ce contexte, bitcoin est resté autour de 64’000 USD et l’Ethereum s’est consolidé — une performance relativement favorable compte tenu de l’ampleur de la correction subie par le secteur de l’IA.
Cela dit, nous continuons d’observer une faiblesse marquée chez les principaux acteurs technologiques, notamment Oracle (ORCL), dont les spreads des CDS à 5 ans restent à leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale de 2008. Dans le même temps, les volatilités implicites à 1 an dans ce secteur continuent d’atteindre de nouveaux sommets — une indication supplémentaire que les risques de crédit sont en hausse, comme nous l’avons souligné dans notre dernier rapport mensuel Bitwise « Bitcoin Macro Investor ».
En revanche, les marchés des crypto retrouvent une certaine vigueur relative — en particulier les monnaies susceptibles de bénéficier de la mégatendance de la tokenisation. Ethereum en est un bon exemple : il renforce sa vigueur relative par rapport au bitcoin depuis juin (Graphique de la semaine). Cette surperformance est cohérente avec la vigueur relative observée chez les entreprises qui développent de nouvelles infrastructures financières basées sur la blockchain sur les marchés financiers traditionnels (par exemple, l’indice Mirae Asset Stablecoins and Tokenisation) par rapport à l’ensemble du marché des cryptomonnaies à grande capitalisation (par exemple, l’indice Bitwise Large Cap 10).
En effet, Ethereum poursuit son élan par rapport au bitcoin, et ce malgré les perspectives de blocage concernant l’adoption du Clarity Act. Les dernières cotes de Polymarket sont tombées à 38 %.
Les fondamentaux confirment cette tendance. Les principales applications cryptographiques génèrent avec succès des revenus réels : à elle seule, Hyperliquid a engrangé 912 millions USD au cours des 12 derniers mois, comme le montre notre dernière analyse trimestrielle du marché des cryptomonnaies. Les transactions en stablecoins ont quelque peu reculé au deuxième trimestre après avoir atteint un nouveau record historique au premier trimestre 2026. Elles dépassent pourtant déjà largement les volumes de transactions de Visa, comme le démontre également notre dernière analyse trimestrielle du marché des cryptomonnaies. De plus, la valeur des actifs du monde réel (RWA) tokenisés a atteint un nouveau record historique cette année, malgré le marché baissier qui persiste sur les marchés des cryptomonnaies. L’intérêt ouvert sur les marchés de prédiction a également grimpé à un nouveau record. Autrement dit, les fondamentaux de la finance on-chain ont continué de s’améliorer.
Selon nous il est donc fort probable que les investisseurs discrétionnaires multi-actifs et les investisseurs qui adoptent une approche « momentum » se tournent vers cette mégatendance de la tokenisation, maintenant que les métaux précieux et le secteur de l’IA (les semi-conducteurs et les marchés liés) ont marqué une pause. Ethereum serait clairement l’un des principaux bénéficiaires dans ce contexte, car elle reste la chaîne dominante tant en termes de RWA que de valeur totale (Total Value Locked) des stablecoins.
Parmi les 10 principaux cryptoactifs, Ethereum, le ZCash et le LEO ont affiché les meilleures performances relatives. Ethereum a également surperformé bitcoin la semaine dernière.
Sentiment
L’ « indice de sentiment des cryptoactifs » interne est passé de manière significative d’un sentiment négatif à un sentiment positif.
10 indicateurs sur 15 restent au-dessus de leur tendance à court terme.
Les entrées de BTC sur les bourses, les flux des fonds ETP cryptos, le STH-SOPR du BTC, le skew 25-delta sur 1 mois du BTC et la dominance des liquidations de contrats à terme longs sur le BTC sont tous passés de négatifs à positifs, ce qui dénote une reprise de la spéculation et de l’appétit pour le risque. Cela dit, le comportement des investisseurs indique également une plus grande propension à vendre en période de hausse, les entrées croissantes sur les bourses et le niveau élevé des sorties de fonds suggérant des prises de bénéfices. Rajoutée à la prédominance des liquidations de positions longues, cette pression à la hausse a probablement pesé sur la performance relative du bitcoin.
L’indice Crypto Fear & Greed a légèrement augmenté pour atteindre 29/100, son plus haut niveau depuis début juin. Il reste tout de même fermement en territoire de « peur extrême ».
La dispersion des performances a légèrement diminué la semaine dernière. Tous les principaux sous-secteurs des cryptomonnaies ont affiché des performances négatives comprises entre –0,46 % (L1) et –5,94 % (Meme).
Lorsqu’elle diminue, cette dispersion peut indiquer que le marché semble être porté par un ensemble moins diversifié de récits, ce qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes de baisse de l’appétit pour le risque lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a légèrement augmenté, touchant désormais 45 % des altcoins que nous suivons dans l’indice. Ethereum a surperformé bitcoin la semaine dernière. Ce phénomène n’est pas incompatible avec une réduction de la dispersion des performances ; il met simplement en évidence une sous-performance générale du marché, tandis que les valeurs phares surperforment.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur interne « Cross Asset Risk Appetite » (CARA), a reculé de 0,67 à 0,62 au cours de la semaine écoulée. Ceci témoigne d’une légère contraction de l’appétit pour le risque, d’où la modération des flux nets mondiaux vers les ETP.
Le « CME Bitcoin Commercials Net Positioning » montre la différence entre les positions longues et courtes sur les contrats à terme Bitcoin du CME. Ce chiffre a légèrement baissé pour s’établir à −14,77 % de l’intérêt ouvert, ce qui démontre que les investisseurs ont dénoué une partie de leurs positions courtes avec levier, mais restent largement couverts, ou positionnés directement pour une exposition à la baisse. Une réduction supplémentaire et soutenue constituerait un signal notable tant pour une dynamique haussière que pour une volatilité à la hausse.
Dans l’ensemble, notre indice de sentiment sur les cryptoactifs est passé d’un territoire négatif à un territoire positif, avec 10 indicateurs sur 15 supérieurs à leur tendance à court terme. L’indice Crypto Fear & Greed est également en hausse, bien que ce dernier reste dans la zone de « peur extrême » à 29/100. En réalité, la situation était moins favorable. Tous les principaux sous-secteurs ont reculé alors que la dispersion s’est resserrée, tandis que l’indice CARA s’est affaibli à 0,62, dans un contexte de flux nets d’ETP modérés. Globalement, le sentiment de prise de risque semble hésitant.
Flux de fonds
Les ETP crypto ont enregistré environ +100,5 millions USD d’entrées nettes la semaine dernière, après +299,7 millions USD d’entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes de +21 millions USD, dont +68,3 millions USD concernaient les ETF américains.
L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +18,5 millions USD.
En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -0,3 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des sorties nettes d’environ -1,2 million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -53,1 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d’environ +204,2 millions USD.
Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +79,1 millions USD, dont environ +101,5 millions USD pour l’ensemble des ETF américains.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -4,8 millions USD, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des entrées nettes de +135,3 millions USD.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +2,3 millions USD.
En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des entrées nettes de +0,1 million de dollars, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des sorties nettes de -1 million de dollars.
Les ETP Altcoins hors Ethereum ont également enregistré des sorties nettes de -0,9 million USD.
Les ETP thématiques et de type « panier » ont affiché des entrées nettes de +1,3 million USD au total. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes la semaine dernière.
Dans l’ensemble, les entrées se sont considérablement modérées la semaine dernière, ce qui témoigne d’un appétit pour le risque plus sélectif chez les investisseurs. Le positionnement centré sur Ethereum a clairement été le moteur de cette tendance, dans la continuité de la semaine précédente, tandis que les produits liés aux altcoins et aux thèmes spécifiques sont restés globalement stables.
Données « on-chain »
Bitcoin continue de se consolider entre 61’000 et 65’000 USD, évoluant dans une fourchette relativement étroite au cours de la semaine. D’un point de vue technique au quotidien, le cours reste dans une structure de « plus hauts-plus bas » et de « plus bas-plus bas ». Une cassure durable au-dessus de la zone comprise entre 66’000 et 67’000 USD établirait un plus haut plus élevé et indiquerait une amélioration de la structure locale du marché.
Une tendance similaire reste visible sur le graphique hebdomadaire, bien que le niveau de cassure correspondant se situe plus près de 82’000 USD. Cela démontre qu’un mouvement soutenu au-dessus de 66’000 USD serait constructif pour la structure à court terme, tandis qu’une cassure décisive au-dessus de 82’000 USD fournirait une preuve plus solide d’un retour à un climat d’appétit pour le risque.
Lorsqu’on évalue bitcoin à travers le prisme de son cours par rapport à la moyenne mobile sur 200 jours, une divergence inter-actifs manifeste persiste. Les principaux indices boursiers continuent de s’échanger à des percentiles historiques élevés, tandis que bitcoin a subi un ajustement significatif. L’or et l’argent apparaissent encore plus comprimés, se situant respectivement aux 3,6e et 2,8e percentiles.
Cela démontre que le capital reste concentré sur les principaux indices boursiers, tandis que les actifs numériques (à travers bitcoin) et les métaux précieux, continuent de susciter un intérêt relativement limité de la part des investisseurs.
À l’instar de la semaine dernière, les volumes dans les principaux secteurs du marché restent nettement modérés. Les volumes au comptant et à terme sur sept jours se situent tous deux au 0,5e centile par rapport à l’année écoulée. Le volume « on-chain » affiche le niveau relatif le plus élevé, à 15,3e centile, même s’il reste globalement modéré.
Les rebonds bénéficient d’une structure sous-jacente plus solide lorsqu’ils sont soutenus par des volumes en hausse. La remontée ne bénéficie pas d’une large participation des investisseurs, l’activité spéculative restant modérée.
| Marché | Volume sur 7 jours | Percentile sur 1 an |
|---|---|---|
| Au comptant | 27,0 milliards USD | 0,5 % |
| Contrats à terme | 227,4 milliards USD | 0,5 % |
| Options | 22,5 milliards USD | 11,7 % |
| Sur la chaîne | 27,8 milliards USD | 15,3 % |
| ETF | 9,4 milliards USD | 8,5 % |
| DAT | 6,7 milliards USD | 0,5 % |
La prise de pertes par les investisseurs continue de s’améliorer, mais n’a pas encore laissé place à une phase de prise de bénéfices. Le ratio de profit sur les dépenses (SOPR), qui suit le multiple moyen de profit ou de perte réalisé sur les cryptomonnaies dépensées chaque jour, a poursuivi sa reprise et oscille désormais autour du seuil de rentabilité.
Une tendance similaire s’observe chez les détenteurs à court terme, définis comme les investisseurs ayant acquis leurs cryptomonnaies au cours des 155 derniers jours, la cryptomonnaie moyenne étant également dépensée à un niveau proche du seuil de rentabilité. Cela indique que les investisseurs profitent de la reprise pour réduire leur exposition au risque et sortir de leurs positions à un prix proche de leur coût d’acquisition. Historiquement, un passage durable à la prise de bénéfices représenterait une évolution plus constructive, tandis que la liquidation persistante des pertes et les sorties à l’équilibre restent plus caractéristiques d’un climat d’aversion au risque.
L’offre détenue par les détenteurs à long terme, définis comme les investisseurs ayant conservé leurs cryptomonnaies pendant plus de 155 jours, reste proche de son plus haut historique à 14,95 millions de BTC. Cependant, la croissance de cette cohorte est globalement stable depuis mai, ce qui indique que les cryptomonnaies atteignant le statut de détenteur à long terme sont largement compensées par les ventes des détenteurs existants. Le seuil des 155 jours englobe désormais les cryptomonnaies acquises aux alentours de la capitulation de février.
Ce phénomène est notable compte tenu de la forte pression à la vente, notamment liée à la prise de pertes, provenant de pièces âgées d’un à deux ans. Cela démontre que les investisseurs chevronnés qui ont accumulé des pièces aux alentours du sommet du marché sont en train de capituler, tandis que les acheteurs axés sur la valeur continuent de rejoindre cette cohorte et d’absorber une grande partie de cette distribution. Dans l’ensemble, le « HODLing » reste la dynamique dominante au sein de cette cohorte, l’offre des détenteurs à long terme se maintenant à des niveaux proches des records et l’offre disponible se resserrant progressivement.
Du côté baissier, le prix réalisé à 52’900 USD, qui représente le coût d’acquisition moyen du marché, et la moyenne mobile sur 200 semaines à 63’000 USD ont historiquement délimité les zones où se forment les plus bas de fin de cycle lors de marchés baissiers profonds. Notre scénario de base reste que la consolidation finale se formera dans cette fourchette. Il convient de noter que le prix semble trouver un certain soutien autour de la moyenne mobile sur 200 semaines, ce qui constituerait une évolution positive si elle se confirmait.
À la hausse, le coût de base des détenteurs à court terme à 69’300 USD (qui représente le prix d’acquisition moyen des nouveaux investisseurs) et la moyenne réelle du marché à 76’300 USD (qui représente le prix d’acquisition moyen des investisseurs actifs) marquent d’importants niveaux d’équilibre locaux et macroéconomiques. Une reconquête décisive de ces niveaux a historiquement été associée à un regain de dynamique du marché et à un retour potentiel d’un appétit pour le risque.
Contrats à terme, options et contrats perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels sur BTC a diminué d’environ -3,9k BTC, tandis que celui des contrats à terme du CME est resté globalement stable par rapport à la semaine précédente. Cette combinaison indique que certaines positions ont été réduites sur les marchés perpétuels offshore, tandis que l’exposition sur les plateformes davantage orientées vers les investisseurs institutionnels est restée stable. Les liquidations agrégées sur les contrats à terme ont augmenté par rapport à la semaine précédente. Au total, les liquidations ont atteint environ 1,90 milliard USD au cours de la semaine, contre 1,70 milliard USD précédemment, avec des liquidations de positions longues à hauteur de 1,10 milliard USD et des liquidations de positions courtes à hauteur de 0,80 milliard USD.
Le positionnement de la semaine reflète un marché qui reste sensible aux risques géopolitiques mais continue de bien résister. L’escalade du conflit entre les États-Unis et l’Iran, notamment les perturbations signalées autour du détroit d’Ormuz et les menaces visant les infrastructures énergétiques, a fait craindre que le conflit ne s’éternise et n’entraîne des perturbations régionales plus importantes. Malgré cela, bitcoin est resté au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 semaines et a clôturé la semaine en légère hausse. La liquidité se stabilise désormais autour de 61’000 USD à la baisse et entre 65’000 USD et 66’000 USD à la hausse.
Les taux de financement des contrats perpétuels, mesurés sur une moyenne mobile de 7 jours, ont terminé la semaine en baisse, à environ +6,65 % en taux annualisé, contre +8,00 % la semaine dernière. Cela démontre que les positions sur les contrats à terme sont devenues moins agressives alors que l’incertitude géopolitique restait élevée. Autrement dit, une partie de l’effet de levier a été réduit et les traders se sont montrés plus prudents, même si bitcoin s’est maintenu au-dessus d’un niveau technique clé à long terme et a terminé la semaine en légère hausse.
Dans le même temps, le taux de base à 3 mois annualisé sur BTC a légèrement augmenté pour s’établir à environ +3,8 %, contre +3,4 % la semaine dernière. Cela rend la courbe des contrats à terme légèrement plus positive, démontrant une légère amélioration de la demande sur les contrats à terme à long terme, alors même que les positions perpétuelles à court terme sont devenues plus prudentes. La divergence entre la baisse des taux de financement et la hausse de la base pourrait indiquer que les investisseurs restaient disposés à conserver une exposition à moyen terme, mais étaient moins enclins à augmenter leur effet de levier via les marchés perpétuels.
Sur les marchés des options, l'intérêt ouvert des options BTC sur Deribit a augmenté d’environ 49’300 BTC, portant l’encours total à environ 478’300 BTC. Le ratio put/call de l’encours de l'intérêt ouvert sur Deribit a légèrement baissé à 0,46, tandis que l’indicateur équivalent pour les options IBIT a également baissé à 0,70 en fin de semaine.
Dans l’ensemble, ces mouvements démontrent que l’exposition aux options s’est intensifiée tandis que les positions sont devenues moins défensives, tant sur les marchés natifs des cryptomonnaies que sur ceux liés aux ETF. La baisse du ratio put/call sur Deribit indique une couverture relative à la baisse réduite parmi les acteurs crypto natifs, tandis que la baisse du ratio sur IBIT démontre que les investisseurs en options liées aux ETF sont également devenus moins prudents, bitcoin ayant tenu bon malgré un contexte géopolitique fragile.
Le skew 25-delta s’est réduit sur toutes les échéances. Cela démontre que la protection contre la baisse est devenue moins coûteuse par rapport à l’exposition à la hausse, reflétant probablement une demande réduite d’options de vente alors que bitcoin restait résilient face à l’actualité géopolitique. Cela pourrait également indiquer une demande accrue d’options d’achat à la hausse, l’évolution de la courbe suggérant que les investisseurs sont devenus moins défensifs au-delà du très court terme.
Le GEX total, sur la base d'une moyenne mobile sur 7 jours, a reculé, passant d’environ -1,30 milliard USD à -3,19 milliards USD. Cela indique que le positionnement des courtiers est devenu nettement plus négatif, augmentant la sensibilité du marché aux flux de couverture si bitcoin venait à connaître des fluctuations brutales. Concrètement, un gamma négatif peut amplifier les mouvements de prix dans les deux sens, en particulier si le cours au comptant sort de la fourchette de liquidité actuelle.
L’exposition gamma des courtiers reste concentrée autour de niveaux importants au-dessus de la fourchette actuelle du cours au comptant, la majeure partie du gamma négatif se situant autour des prix d’exercice compris entre 71’000 et 72’000 USD. Le gamma positif est concentré autour de la zone des 70’000 USD. Comme ces niveaux restent nettement supérieurs au cours au comptant, ils ne devraient pas avoir d’impact majeur à court terme, à moins que bitcoin n’enregistre une reprise plus forte. Toutefois, un mouvement vers cette zone pourrait entraîner une plus grande volatilité des cours, les flux de couverture des courtiers interagissant avec les importantes positions de gamma négatif.
En bref, bitcoin a relativement bien résisté malgré les tensions renouvelées entre les États-Unis et l’Iran et les préoccupations persistantes concernant le détroit d’Ormuz. Les liquidations ont augmenté pour atteindre 1,90 milliard USD et ont principalement concerné les positions longues, tandis que l’intérêt ouvert sur les contrats perpétuels a diminué et que celui du CME est resté stable. Le financement a baissé, mais la base à 3 mois s’est légèrement renforcée, ce qui indique que l’effet de levier à court terme est devenu plus prudent tandis que la demande de contrats à terme à moyen terme s’est améliorée. L'intérêt ouvert sur les options a augmenté, les ratios put/call ont baissé et le skew s'est réduit sur toutes les échéances, à mesure que la demande de couverture à la baisse s'atténuait. Le gamma des courtiers devenant plus négatif et la liquidité se concentrant entre 61’000 et 66’000 USD, les prix restent sensibles à toute sortie de la fourchette actuelle.
Conclusion
- Performance : La semaine dernière, les cryptoactifs ont fait preuve d’une résilience relative notable face aux actifs traditionnels. Le dénouement des positions sur les actions liées à l’IA s’est accéléré et l’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) est entré officiellement en marché baissier ; dans ce contexte, bitcoin a globalement évolué latéralement tandis que la force relative est revenue aux monnaies liées à la tokenisation, tels qu’Ethereum.
- Notre Indice de sentiment a progressé par rapport à la semaine dernière et indique désormais un sentiment de marché légèrement haussier pour les cryptoactifs.
- Graphique de la semaine : Depuis juin, nous observons une dynamique relative favorable de l’Ethereum par rapport au bitcoin, dans un contexte d’utilisation croissante dans les secteurs de la tokenisation et des stablecoins. Ethereum est clairement l’un des principaux bénéficiaires de cette mégatendance, car la majorité des actifs du monde réel (RWA) tokenisés, sont construits sur sa plateforme.
Annexe
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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