Ce rapport est destiné aux investisseurs professionnels et est fourni à titre informatif uniquement. Les personnes ne disposant pas d'une expérience professionnelle en matière d'investissement ne doivent pas s'y fier. Il ne s'agit ni d'un conseil en investissement ni d'une recommandation personnelle. Les cryptoactifs présentent un risque élevé et sont volatils ; vous pourriez perdre la totalité du capital investi. Consultez les informations complètes sur les risques à la fin de ce document.
- Performance : les cryptoactifs ont nettement surperformé les actifs traditionnels (les actions américaines, l'or etc.). De forts afflux institutionnels (+92’900 BTC sur 30 jours) et une baisse de la pression de vente sur la chaîne (–14’900 BTC) ont contribué à réduire la pression de vente à court terme, bien que des risques de baisse subsistent.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs continue de grimper et indique désormais un sentiment résolument haussier chez les investisseurs, renforçant le contexte de marché constructif et soutenant la récente reprise des prix.
- Graphique de la semaine : Le point clé à retenir est la divergence entre l'accélération de la demande institutionnelle et la diminution des sorties sur la chaîne. Cette divergence a stabilisé bitcoin et atténué la pression à la baisse ; un franchissement décisif au-dessus des niveaux clés de base de coût (~80’000 USD) pourrait marquer le passage à une phase de reprise plus durable.
Graphique de la semaine
Both series shown as 1-month change in BTC
Institutional Demand - Global ETPs + Treasury Companies
Performance
Les cryptoactifs ont largement surperformé les autres actifs traditionnels tels que les actions américaines ou l'or. L'un des principaux moteurs de cette performance est la demande institutionnelle via les ETP Bitcoin et les entités de trésorerie.
Au cours des 30 derniers jours, les investisseurs institutionnels ont acheté environ 92'900 BTC. Dans le même temps, la pression de vente sur la chaîne s'est progressivement atténuée, avec seulement -14'900 BTC de variations de capital réalisées (c'est-à-dire de flux de capitaux sur la chaîne) au cours des 30 derniers jours. En d'autres termes, sur une période d'un mois la demande institutionnelle s'est accélérée tandis que sur les sorties de capitaux sur la chaîne ont ralenti. Cela a considérablement atténué la pression à la baisse sur bitcoin (Graphique de la semaine).
Les acteurs du marché pourraient se concentrer cette semaine sur les niveaux de prix clés sur la chaîne afin d'évaluer la durabilité de la reprise actuelle. L'une des raisons les plus importantes, est que les principales bases de coût se situent autour de la barre des 80'000 USD, comme la base de coût des ETF Bitcoin américains ou la base de coût des détenteurs à court terme. Nous analyserons ces niveaux de prix plus en détail dans notre prochaine édition du Bitcoin Macro Investor (prévue le 1er mai 2026).
Un mouvement soutenu au-dessus de ces niveaux pourrait, selon un scénario analytique, indiquer une amélioration de la dynamique de rentabilité des investisseurs et un éventuel virage vers une reprise.
Toutefois, les risques macroéconomiques persistent, notamment parce que le détroit d'Ormuz reste de facto « fermé ». D'après les données en temps réel fournies par Bloomberg, seuls deux navires marchands ont traversé le détroit au cours des dernières 24 heures. Le risque est que les gouvernements imposent des restrictions plus strictes concernant la demande, pour faire face à la crise énergétique. L'AIE vient tout juste d'avertir que les stocks de kérosène en Europe pourraient s'épuiser au cours des six prochaines semaines, ce que corroborent également des données à haute fréquence.
Cela pourrait gravement nuire à l'activité économique à l'approche de la saison touristique estivale et entraîner une volatilité supplémentaire. D'une manière générale, le ralentissement de l'activité économique freine souvent bitcoin, en raison d'une baisse concomitante de l'appétit pour le risque. Bitcoin a tendance à afficher un comportement procyclique par rapport au cycle économique (mondial) : les marchés haussiers sont généralement associés aux phases de reprise du cycle économique, tandis que les marchés baissiers sont généralement associés aux phases de ralentissement.
Cela dit, comme le souligne notre rapport Bitcoin Macro Investor, sur la base de nos modèles quantitatifs, une part importante des facteurs macroéconomiques négatifs actuels pourrait déjà être reflétée dans le prix du bitcoin, ce qui pourrait - dans ce cadre analytique - limiter une baisse future.
Par ailleurs, la BCE doit se prononcer sur les taux d'intérêt dans la zone euro ce jeudi et aucun changement d'après les contrats à terme sur le marché monétaire n'est anticipé. Cependant, les indications prospectives de la BCE sont très attendues, à la suite de la hausse de l'inflation dans un contexte de crise énergétique persistante causée par la fermeture du détroit d'Ormuz.
Parmi les dix principaux actifs crypto, Dogecoin, bitcoin et Hyperliquid ont été les plus performants. Ethereum a sous-performé par rapport au bitcoin.
Sentiment
Notre « indice de sentiment crypto » s'est amélioré et indique un sentiment résolument haussier chez les investisseurs, renforçant le contexte de marché constructif et soutenant la récente reprise des cours. 11 des 15 indicateurs se situent au-dessus de leur tendance à court terme.
L'indice Crypto Fear and Greed, les flux ETP cryptos, la dispersion entre les cryptomonnaies, les entrées sur les bourses de BTC, le STH SOPR du BTC, le STH NUPL du BTC, la volatilité à 1 mois du BTC, l'asymétrie 25 deltas à 1 mois et 25 % du BTC, ainsi que l'appétit pour le risque inter actifs ont affiché une dynamique positive.
L'indice Crypto Fear & Greed s'est nettement amélioré, atteignant un niveau de sentiment « neutre » et son plus haut niveau depuis la mi-janvier 2026. Cela correspond à la surperformance des cryptomonnaies et aux flux de fonds ETP solides.
La dispersion des performances parmi les cryptoactifs s'est accrue la semaine dernière pour atteindre 0,41. Le secteur « gaming » a affiché une surperformance, mené par Axie Infinity.
Lorsque la dispersion augmente, cela peut indiquer que le marché semble être porté par un ensemble plus diversifié de récits qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes d'appétit pour le risque croissant lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a diminué de 5 points de pourcentage. 30 % des altcoins que nous suivons dans l'indice ont surperformé mais Ethereum a sous-performé par rapport au bitcoin.
Cela n'est pas en contradiction avec une dispersion plus élevée des performances. Cela indique que bitcoin a surperformé les altcoins, mais que ces derniers ont tout de même enregistré de meilleures performances que la semaine précédente. Dans l'ensemble, cela témoigne d'une dynamique plus forte et plus généralisée dans le paysage des cryptomonnaies.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre mesure de l'appétit pour le risque croisé des actifs (CARA), a augmenté d'un point pour atteindre 0,71 au cours de la semaine écoulée. Ceci signale des perspectives globalement inchangées mais toujours optimistes sur les marchés financiers traditionnels. Ce sentiment coïncide avec la surperformance du bitcoin et une dynamique plus forte des altcoins, les investisseurs se tournant davantage vers des actifs plus risqués.
Le positionnement net sur bitcoin au CME, qui montre la différence entre les contrats à terme longs et « short » sur bitcoin au CME, est passé de -8,36 à -8,77. Ceci indique que la concentration des positions courtes a augmenté d'une semaine sur l'autre, malgré la surperformance du bitcoin. Bien que légèrement en baisse par rapport aux niveaux précédents, les positions courtes restent historiquement élevées et sans doute surchargées. Tout renversement de tendance peut potentiellement contribuer à une volatilité accrue.
Flux de fonds
Les ETP crypto ont enregistré d'importants flux nets la semaine dernière sur les produits Bitcoin, Ethereum et Altcoins hors ETH. Les produits de type panier et thématiques ont toutefois subi des sorties nettes.
Les ETP cryptos ont enregistré environ +1'024,7 millions USD d'entrées nettes hebdomadaires sur la plupart des types de cryptoactifs, après +1'270,8 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +873,6 millions USD, dont +773 millions USD d'entrées nettes liées aux ETF américains.
L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des sorties nettes totalisant –13,7 millions USD. En Europe, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des entrées nettes équivalentes à +2,2 millions USD, tandis que l'ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes de +6,9 millions USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de –59 millions USD et l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d'environ +732,9 millions USD.
Par ailleurs, les ETP Ethereum ont également enregistré des entrées nettes de +137,5 millions USD, dont les ETF américains ont enregistré des entrées nettes d'environ +94,1 millions USD.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -49,2 millions USD, tandis que l'iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des entrées nettes de +138 millions USD.
Aux États-Unis, l'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) a enregistré des sorties nettes de 1,3 million USD.
En Europe, l'ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des sorties nettes de -0,5 million USD, tandis que l'ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes de +0,8 million USD.
Les ETP sur altcoins hors Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +23,2 millions USD.
Les ETP thématiques et les ETP cryptos de type panier ont enregistré des sorties nettes de -9,7 millions USD. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) a enregistré des entrées nettes de +0,7 million USD.
Données « on-chain »
Bitcoin a atteint 79'500 USD mais s'est depuis heurté à une résistance autour de 78'000 USD, le cours se consolidant près de cette zone depuis la cassure initiale.
Ce phénomène est notable car le coût de base des détenteurs à court terme (STH-CB) à 80'000 USD, (qui représente le prix d'acquisition moyen des nouveaux participants au marché) et la moyenne réelle du marché (TMM), à 79'000 USD (qui reflète le coût de base moyen des investisseurs actifs), se situent tous deux dans cette zone. Ces niveaux ont historiquement joué le rôle de seuils clés qui doivent être réatteints et maintenus pour que la dynamique puisse se rétablir.
De plus, la base de coût moyenne des entrées d'ETF se situe dans ce même groupe, soulignant encore davantage l'homogénéité des acteurs du marché à l'heure actuelle. Qu'il s'agisse d'investisseurs nouveaux, moyens ou basés sur les ETF, la majorité des acteurs réagissent à des dynamiques similaires de gains et pertes latents.
Le delta du volume au comptant sur les bourses reste positif, à environ +145 millions USD. Cet indicateur continue d'osciller autour de l'équilibre, passant du territoire positif au territoire négatif, ce qui suggère une certaine incertitude du marché.
Par ailleurs, le total des flux boursiers - qui peut démontrer l'engagement des investisseurs - est resté élevé, à environ 4,6 milliards USD, ce qui correspond globalement au chiffre de la semaine dernière. Cela démontre une amélioration prolongée de l'activité des investisseurs, probablement soutenue par l'évolution positive récente des cours. Toutefois, cette tendance n'en est qu'à ses débuts et devrait se confirmer pour signaler un changement de comportement plus durable.
Le stress global des investisseurs reste élevé mais s'est modéré pour atteindre son plus bas niveau depuis début février. À l'heure actuelle, la valeur des capitaux investis détenus à perte s'élève à environ 718 milliards USD (66 % de la valeur totale investie). Cela indique qu'une part substantielle des capitaux déployés reste en perte, seuls 36 % des jours de négociation enregistrant une proportion plus élevée de capitaux en perte.
La dynamique des prises de bénéfices et des prises de pertes continue de tendre vers l'équilibre, le solde net des gains et pertes réalisés passant d'environ –120 millions USD à –70 millions USD, son niveau le moins négatif depuis fin janvier. Les flux nets de capitaux s'annulant largement les uns les autres, le marché semble être dans une phase de repos du point de vue de la liquidité, sans qu'un régime dominé par les profits ou les pertes ne se dessine. Cet équilibre reflète l'indécision des investisseurs dans la fourchette actuelle, renforcée par le comportement des prix autour du niveau de 78'000 USD. Historiquement, de telles périodes d'indécision ont généralement précédé des hausses de volatilité, le marché s'orientant vers une tendance directionnelle plus claire, bien que le calendrier reste incertain.
Cette dynamique se reflète également dans le ratio de risque côté vente, qui mesure l'intensité des flux de capitaux sur le réseau en comparant le total des profits et pertes immobilisés au capital total investi. À l'heure actuelle, seuls 4,1 % des jours de négociation ont enregistré un niveau inférieur, ce qui confirme que les flux de capitaux restent limités et que les conditions de liquidité sont tendues. Historiquement, de telles périodes d'activité modérée ont été associées à des structures de marché plus fragiles et peuvent précéder des épisodes de hausses de volatilité.
De plus, lorsqu'on évalue le bénéfice ou la perte moyen(ne) réalisé(e) par les détenteurs à court terme, les détenteurs à long terme et le marché dans son ensemble, tous les groupes effectuent actuellement des transactions proches du seuil de rentabilité. Cela indique que des participants aux profils comportementaux généralement distincts agissent de manière synchronisée, ce qui, de manière quelque peu contre-intuitive, reflète un degré élevé d'incertitude sur le marché.
Bitcoin continue de dominer la structure du marché. Les percentiles de corrélation et de beta (sur 180 jours) au sein de l'ensemble des altcoins restent extrêmement élevés, à 97 % et 99 % respectivement, indiquant un environnement à facteur unique centré sur bitcoin.
Le thème dominant du marché à l'heure actuelle est l'équilibre. Cela se reflète dans de multiples facettes du marché, notamment la convergence des prix vers le coût d'acquisition des investisseurs, la compensation quasi totale des flux de profits et de pertes, les comportements similaires des détenteurs à court et à long terme, et la domination du bitcoin sur la structure globale du marché des actifs numériques. De telles conditions démontrent que le marché se trouve à un point de repos, souvent proche d'une limite ou d'un seuil où l'incertitude a tendance à augmenter. Historiquement, des régimes d'équilibre similaires ont précédé des périodes de forte volatilité.
Contrats à terme, options et perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC a diminué d'environ -11,24 k BTC, tandis que l'intérêt ouvert sur les contrats à terme CME est resté globalement stable. Cette dynamique indique qu'une partie de l'effet de levier a été retirée des contrats perpétuels offshore, tandis que les positions sur les plateformes davantage orientées vers les institutionnels, sont restées stables. Les liquidations agrégées sur les contrats à terme se sont également calmées par rapport aux niveaux élevés de la semaine précédente. Les liquidations ont atteint environ 2,05 milliards USD au cours de la semaine, contre 3,05 milliards USD précédemment, avec des liquidations de positions longues de 0,99 milliard USD et des liquidations de positions courtes de 1,01 milliard USD.
Marqué par l'absence d'une escalade du conflit entre l'Iran et les États-Unis et par dix jours consécutifs d'entrées positives dans les ETF, le BTC a rebondi jusqu'à 79'500 USD. Les poches de liquidité dans la zone comprise entre 78'000 USD et 79'000 USD ont été éliminées par la suite et a déclenché une vague de liquidations de positions courtes. Le cours s'est depuis stabilisé entre 75'000 et 80'000 USD, les investisseurs attendant de nouveaux développements concernant le conflit entre l'Iran et les États-Unis. La liquidité se place désormais autour de 75'000 à 76'000 USD à la baisse et de 80'000 USD à la hausse, laissant au marché une fourchette relativement étroite dans laquelle évoluer à court terme.
Les taux de financement perpétuels ont chuté à leur plus bas niveau en six mois. Cela démontre que les positions sur les contrats à terme sont restées particulièrement prudentes malgré le rebond, la hausse du cours au comptant n'ayant pas réussi à générer une augmentation soutenue des positions longues agressives.
Parallèlement, le taux de base sur 3 mois annualisé du BTC a légèrement baissé pour s'établir autour de 1,83 %. La courbe des contrats à terme se trouve encore plus plate qu'il y a une semaine, ce qui renforce l'idée que le marché n'anticipe toujours pas de forte impulsion haussière au cours des prochains mois.
Sur les marchés d'options, l'intérêt ouvert des options BTC a diminué d'environ -69'000 BTC, ramenant l'intérêt ouvert total à 347 800 BTC. Le ratio put/call de l'intérêt ouvert sur Deribit a légèrement baissé à 0,66, tandis que la mesure équivalente sur les options IBIT a augmenté à 0,66 en fin de semaine.
Dans l'ensemble, ces mouvements suggèrent que la demande de protection contre la baisse s'est quelque peu atténuée sur les marchés d'options natifs des cryptomonnaies, même si le positionnement sur les options IBIT est devenu un peu plus équilibré. La baisse de l'intérêt ouvert indique une exposition globale plus faible, tandis que la légère évolution des ratios put/call ne démontre pas encore de forte conviction directionnelle.
L'asymétrie 25 deltas a été mitigé sur l'ensemble de la courbe au cours de la semaine, augmentant légèrement sur les échéances à 1 mois et 6 mois tout en baissant sur les échéances courtes. Cela indique un marché où la protection contre la baisse à court terme est devenue un peu moins chère, alors même que la demande de couverture à moyen terme s'est légèrement raffermie.
Le GEX total (moyenne mobile de 7 jours) a reculé de 4,0 milliards USD à 2,6 milliards USD. Cela indique que le positionnement des courtiers s'est à nouveau allégé, réduisant l'ampleur des flux de couverture qui pourraient autrement amplifier les mouvements au comptant. Concrètement, le marché pourrait désormais être un peu moins réactif de manière mécanique qu'il ne l'était il y a une semaine.
L'exposition gamma est majoritairement négative, la majeure partie se concentrant autour du prix d'exercice de 82'000 USD. Le marché reste donc très sensible à une cassure à la hausse vers ce niveau. En revanche, le gamma positif s'est déplacé plus haut, vers la zone comprise entre 84'000 USD et 85'000 USD, ce qui indique que tout flux de stabilisation des courtiers se situe désormais nettement au-dessus des niveaux au comptant actuels.
Résultat final
- Performance : les cryptoactifs ont nettement surperformé les actifs traditionnels (les actions américaines, l'or etc.). De forts afflux institutionnels (+92’900 BTC sur 30 jours) et une baisse de la pression de vente sur la chaîne (–14’900 BTC) ont contribué à réduire la pression de vente à court terme, bien que des risques de baisse subsistent.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs continue de grimper et indique désormais un sentiment résolument haussier chez les investisseurs, renforçant le contexte de marché constructif et soutenant la récente reprise des prix.
- Graphique de la semaine : Le point clé à retenir est la divergence entre l'accélération de la demande institutionnelle et la diminution des sorties sur la chaîne. Cette divergence a stabilisé bitcoin et atténué la pression à la baisse ; un franchissement décisif au-dessus des niveaux clés de base de coût (~80’000 USD) pourrait marquer le passage à une phase de reprise plus durable.
Annexe
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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