Ce rapport est destiné aux investisseurs professionnels et est fourni à titre informatif uniquement. Les personnes ne disposant pas d'une expérience professionnelle en matière d'investissement ne doivent pas s'y fier. Il ne s'agit ni d'un conseil en investissement ni d'une recommandation personnelle. Les cryptoactifs présentent un risque élevé et sont volatils ; vous pourriez perdre la totalité du capital investi. Consultez les informations complètes sur les risques à la fin de ce document.
- Performance : Les cryptoactifs continuent sur leur lancée. Bitcoin a surperformé à la fois les actions américaines et l'or, alors que, malgré une inflation en hausse, les principales banques centrales ont maintenu leurs taux inchangés. Cela a contribué à un regain d'appétit pour le risque tant sur les marchés financiers traditionnels que sur les marchés des cryptomonnaies.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs a continué de s’améliorer et indique désormais un sentiment de surévaluation à court terme. Il se situe actuellement à son plus haut niveau depuis mai 2025.
- Graphique de la semaine : Les niveaux élevés de l'indice de sentiment laissent entendre que bitcoin pourrait poursuivre sa consolidation à court terme, les positions étant devenues unilatérales, ce qui signalerait une lassitude des acheteurs à court terme.
Graphique de la semaine
Performance
Les cryptoactifs continuent d'afficher des hausses. Bitcoin a surperformé à la fois les actions américaines et l'or. Les principales banques centrales ont tout de même maintenu leurs taux inchangés, malgré la hausse de l'inflation. Cela a contribué à un regain d'appétit pour le risque tant sur les marchés financiers traditionnels que sur les marchés des cryptomonnaies.
Comme souligné dans nos précédents rapports Crypto Market Compass et Bitcoin Macro Investor, les niveaux de prix clés se situent toujours entre 80'000 et 85'000 USD, fourchette que nous avons identifiée comme la « ligne de démarcation » cruciale entre marché haussier et baissier (voir les rapports ci-dessus).
Dans ce contexte, il convient de souligner que notre indice de sentiment sur les cryptoactifs a considérablement augmenté au cours de la semaine dernière, ce qui pourrait indiquer que la récente reprise est quelque peu exagérée et pourrait s'inverser à la baisse à court terme (voir graphique de la semaine).
Alors que des valeurs faibles de l'indice de sentiment sur les cryptoactifs ont tendance à signaler un épuisement des vendeurs à court terme, des valeurs élevées ont tendance à signaler une lassitude des acheteurs à court terme.
En effet, certains sous-secteurs ont récemment laissé entrevoir un optimisme excessif et des positions unilatérales, comme en témoignent l'indice Crypto Fear & Greed, la dispersion des cryptomonnaies et la volatilité implicite du bitcoin. D'un autre côté, des mesures tels que le taux de base du bitcoin à 3 mois, les flux de capitaux vers les ETP crypto, ainsi que les indicateurs de positionnement sur les contrats à terme du CME restent modérés et relativement baissiers. Les données sont pourtant déjà relativement haussières dans l'ensemble. Dans notre cadre analytique, ce schéma a historiquement fonctionné comme un indicateur contrarien, même si les tendances historiques ne se répètent pas obligatoirement.
Cela dit, nous continuons de penser que nous pourrions nous trouver dans les dernières phases d'une formation d'un plancher sur le marché baissier.
Dans notre dernier rapport Bitcoin Macro Investor, nous avons souligné le schéma de transfert de tokens et le pourcentage de l'offre détenue par des investisseurs à long terme (en termes de profits et pertes). Tous deux ont, lors des cycles précédents, été associés à des conditions ayant précédé les creux cycliques. Sur la base des données actuelles, nous pouvons nous attendre à un creux potentiel au cours des prochains mois, bien que le moment et l'issue restent très incertains et dépendent des modèles.
Ce raisonnement repose sur l'idée qu'un creux cyclique survient généralement au moment où la majorité des bitcoins ont été transférés des « mains faibles » (investisseurs à court terme peu avertis et peu convaincus) vers les « mains fortes » (investisseurs à long terme avertis et très convaincus). Nous constatons plusieurs signes sur la blockchain qui démontrent que ce processus pourrait déjà être relativement avancé.
Les marchés crypto se concentreront probablement cette semaine sur les délibérations du projet de loi américain, The Clarity Act. La séance du 14 mai est importante car il s'agit du premier vote officiel de la commission bancaire du Sénat sur le projet de loi, depuis son report en janvier. Le passage en commission est l'étape décisive avant le vote en séance plénière du Sénat.
La Maison Blanche vise le 4 juillet pour l'adoption définitive, avec quatre semaines de travail au Sénat en juin pour le vote en séance plénière – bien que ce calendrier dépende du bon déroulement de l'examen du projet de loi. Les cotes de Polymarket pour l'adoption du projet de loi en 2026 ont récemment augmenté à 75 %. Ceci pourrait servir de catalyseur haussier pour les marchés des cryptoactifs, en raison d'une plus grande clarté réglementaire aux États-Unis.
Parmi les 10 principaux cryptoactifs, ZCash, Solana et Cardano ont affiché les meilleures performances. Ethereum a sous-performé par rapport au bitcoin.
Sentiment
L' « indice de sentiment crypto » interne a continué de progresser, mais semble indiquer un ralentissement des acheteurs à court terme, le sentiment étant à son maximum. Il se maintient à son plus haut niveau depuis mai 2025. 13 sur 15 indicateurs se situent au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, le positionnement net du CME, les taux de financement et les entrées sur les bourses sont tous passés en territoire positif, indiquant qu'un « short squeeze » a probablement alimenté la surperformance récente. Cependant, ce revirement démontre un pivot tactique vers la prise de bénéfices, car l'augmentation des entrées indique que les investisseurs pourraient se préparer à vendre sur la force actuelle du marché.
L'indice Crypto Fear & Greed a légèrement baissé la semaine dernière, mais indique actuellement un niveau de sentiment « neutre ». Il reste toutefois à des niveaux élevés depuis la mi-janvier.
La dispersion des performances a augmenté la semaine dernière, le secteur DeFi ayant surperformé, emmené par Jupiter, une bourse décentralisée. Cette dernière s'est associée à Securitize, une plateforme de tokenisation, pour lancer un trading entièrement sur la chaîne et réglementé pour les actions tokenisées sur le réseau Solana.
Lorsque la dispersion augmente, cela peut indiquer que le marché semble être porté par un ensemble plus diversifié de récits qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes d'appétit pour le risque croissant lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a considérablement augmenté (35 points de pourcentage la semaine dernière), 75 % des altcoins que nous suivons dans l'indice ayant surperformé. Cependant, Ethereum a sous-performé par rapport au bitcoin.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre mesure de l'appétit pour le risque croisé des actifs (CARA), est resté stable à 0,81 au cours de la semaine écoulée, indiquant que l'appétit pour le risque est positif mais mesuré et n'est pas excessif sur les marchés financiers traditionnels.
Le positionnement net sur bitcoin au CME, qui montre la différence entre les contrats à terme longs et courts sur bitcoin au CME, a considérablement diminué. Il est passé de –10,5 % à –6,41 % de l'intérêt en cours, ce qui démontre que le dénouement des positions courtes a contribué à la surperformance du bitcoin. Comme anticipé dans les rapports précédents, la tendance baissière devenait surchargée, et ce recouvrement forcé a déclenché un élan favorable du prix.
Malgré ce récent dénouement, nous soulignons que les positions courtes restent à des niveaux historiquement élevés. Ceci pourrait encore entraîner une hausse de la volatilité si la position nette négative venait à s'inverser.
Flux de fonds
Les produits Bitcoin ont enregistré d'importants flux nets vers les ETP cryptos par rapport à la semaine précédente mais les performances sur les autres cryptomonnaies ont été mitigées. Les produits Ethereum et Altcoin hors-ETH ont suscité un intérêt marginal, tandis que les produits « Paniers » et « Thématiques » ont enregistré des sorties nettes.
Les ETP cryptos ont enregistré environ +740,2 millions USD d'entrées nettes hebdomadaires au total, après +33,4 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont continué d'enregistrer des entrées nettes de +641,9 millions USD la semaine dernière, dont +597,5 millions USD étaient liés aux ETF Bitcoin américains.
Aux Etats-Unis, L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) a enregistré des sorties nettes totalisant -10,6 millions USD. En Europe, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -5,4 millions USD , tandis que l'ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes de +5,6 millions USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de –62,3 millions USD et l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d'environ +596,3 millions USD la semaine dernière.
Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +66,7 millions USD, dont environ +64,5 millions USD pour les ETF américains.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -8,4 millions USD, tandis que l'iShares Ethereum Trust (ETHA), a enregistré des entrées nettes de +100,1 millions USD.
Aux États-Unis, le Bitwise Ethereum ETF (ETHW) n'a enregistré aucune entrée nette la semaine dernière. En Europe, le Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) a enregistré des sorties nettes de -1,1 million USD, tandis que le Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) a enregistré des entrées nettes de +2,4 millions USD.
Les ETP Altcoins hors Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +38,7 millions USD la semaine dernière.
Les ETP thématiques et les ETP cryptos de type panier ont affiché de légères sorties nettes de -7,1 millions USD au total la semaine dernière. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a enregistré aucuns mouvements.
Données « on-chain »
Bitcoin a exprimé une volatilité élevée, atteignant presque les 83'000 USD, avant de clôturer la semaine autour de 81'000 USD. Le cours se situe désormais juste au-dessus de la ligne de cou de la contraction initiale de novembre qui a marqué le début du régime baissier actuel.
De plus, le cours continue d'osciller autour du coût de base des détenteurs à court terme (STH-CB) à 80'000 USD. Ceci représente le prix d'acquisition moyen des nouveaux participants au marché, et de la moyenne réelle du marché (TMM) à 79'000 USD, qui reflète le coût de base moyen des investisseurs actifs. Comme souligné dans les éditions précédentes, ces niveaux ont historiquement servi de seuils clés qui doivent être franchis et maintenus pour que la dynamique se rétablisse.
En complément de l'évaluation des niveaux de prix clés, la moyenne mobile sur 200 jours se situe actuellement à 83'000 USD. Mais le prix se retrouve bloqué. La moyenne mobile sur 200 jours, le STH-CB et le TMM représentent chacun des variantes d'indicateurs d'élan locaux et macroéconomiques. Historiquement, la convergence de ces niveaux de prix a marqué d'importantes zones d'inflexion, agissant souvent comme des seuils décisifs entre les régimes de marché « risk-on » et « risk-off ».
De plus, les détenteurs à long terme (LTH) (une cohorte d'investisseurs matures définie par la durée de détention des cryptomonnaies) détiennent désormais environ 14'8 millions de BTC, soit un peu moins que le record historique de 14'85 millions. Cela indiquerait que les cryptomonnaies ne circulent pas librement, le « HODLing » restant le comportement dominant sur le marché. Historiquement, à mesure que l'offre se déplace vers des investisseurs plus inertes et moins actifs, les conditions du côté de l'offre ont tendance à se resserrer, contribuant à des carnets d'ordres plus clairsemés et à une structure de marché plus fragile. Cela rend le marché de plus en plus sensible aux chocs du côté de la demande, quelle que soit leur direction.
Cette dynamique se reflète également dans le ratio de risque côté vente, qui mesure l'intensité des flux de capitaux sur le réseau en comparant le total des profits et pertes réalisés, au capital total investi. À l'heure actuelle, seuls 0,68 % des jours de trading ont enregistré un niveau inférieur, ce qui confirme que les flux de capitaux restent très limités et que les conditions de liquidité sur la chaîne sont extrêmement tendues. Historiquement, de telles conditions ont souvent précédé des mouvements de marché qui relancent l'offre et libèrent la liquidité latente des investisseurs, contribuant ainsi à des conditions de volatilité élevée.
Les volumes spot, à 5,8 milliards USD, et les volumes des contrats à terme, à 33,7 milliards USD, restent à des niveaux historiquement bas, se situant respectivement dans les 2e et 3e centiles sur les trois dernières années. Cela confirme l'idée selon laquelle la faible activité sur la chaîne se reflète à la fois sur les marchés au comptant et à terme, soulignant une liquidité limitée et une structure de marché fragile.
De plus, bitcoin continue de dominer la structure du marché. Les percentiles de corrélation et de bêta (sur 180 jours) pour l'ensemble des altcoins restent extrêmement élevés, à 100 % respectivement, ce qui indique un environnement à facteur unique centré sur bitcoin. Cela suggère que la volatilité du bitcoin est susceptible de se répercuter sur l'ensemble des altcoins, ces derniers agissant comme des amplificateurs des mouvements de prix du BTC.
Malgré la récente remontée des cours, la structure du marché du bitcoin reste fragile, avec des volumes modérés tant sur les marchés au comptant que sur les marchés à terme. Au niveau des dynamiques « on-chain », l'offre continue de se déplacer vers les détenteurs à long terme, ce qui entraîne une accumulation des pièces entre des mains statistiquement inertes et contribue à un resserrement des conditions du côté de l'offre. Une grande partie des mouvements récents de l'offre se produisent à des niveaux proches des prix au comptant actuels. La liquidité semble fortement limitée du point de vue des dynamiques de prise de bénéfices et de pertes, le ratio de risque côté vente se situant à des niveaux historiquement bas. Notamment, avec un prix oscillant autour du groupe de résistances susmentionné et une hausse des anticipations de volatilité, le marché se trouve à un point décisif dans la formation de la prochaine tendance dominante.
Contrats à terme, options et perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC a diminué d'environ -4,46k BTC, tandis que l'intérêt ouvert sur les contrats à terme CME a augmenté d'environ +1k BTC par rapport à la semaine précédente. Cette dynamique démontre que certains effets de levier ont continué à émaner des contrats perpétuels offshore, bien qu'à un rythme plus lent que la semaine précédente. Les positions sur des plateformes davantage orientées vers les institutionnels, ont légèrement augmenté. Les liquidations agrégées sur les contrats à terme ont légèrement augmenté par rapport à la semaine précédente. Au total, les liquidations ont atteint environ 2,22 milliards USD au cours de la semaine, avec 0,88 milliard USD de liquidations de positions longues et 1,34 milliard USD de liquidations de positions courtes.
A la suite de certains échos qui parlaient de progrès faits pour trouver un accord de désescalade entre les États-Unis et l'Iran, le BTC a grimpé jusqu'à 82'000 USD. Les poches de liquidité dans la zone comprise entre 80'000 et 81'000 USD ont été limités et ont provoqué une vague de liquidations de positions courtes. Cela n'a pas duré, car une partie de ces gains avait été effacée après l'annonce que l'Iran n'avait pas accepté les termes de l'accord. La liquidité se forme désormais autour de 79'000 USD à la baisse et de 83'000 USD à la hausse, ce qui reste une fourchette relativement étroite (mais légèrement plus élevée) pour les transactions à court terme.
Les taux de financement des contrats à perpétuité, mesurés sur une moyenne mobile de 7 jours, sont restés autour de -2 %, inchangés par rapport à la semaine dernière. Cela indique que les positions sur les contrats à terme sont restées particulièrement prudentes malgré la remontée, la hausse du cours au comptant ne parvenant toujours pas à générer une augmentation soutenue des positions longues agressives.
Dans le même temps, le taux de base annualisé sur trois mois du BTC a légèrement reculé, à environ 2,1 %. La courbe des contrats à terme reste donc relativement plate, ce qui renforce l'idée que le marché n'anticipe pas encore de forte impulsion haussière au cours des prochains mois.
Sur les marchés d'options, l'intérêt ouvert des options BTC Deribit a légèrement augmenté d'environ +20'500 BTC, portant l'intérêt ouvert total à 376'000 BTC. Le ratio put/call de Deribit a légèrement augmenté pour atteindre 0,64, tandis que l'indicateur équivalent pour les options IBIT a également progressé pour atteindre 0,68 en fin de semaine.
Dans l'ensemble, ces mouvements démontrent que l'exposition aux options s'est légèrement reconstituée. La demande de protection contre la baisse a légèrement augmenté sur les marchés des options cryptos natives et liées aux ETF. La hausse de l'intérêt ouvert sur Deribit indique une augmentation modérée de l'exposition globale, tandis que la hausse des deux ratios put-to-call suggère que le positionnement est devenu un peu plus équilibré, les investisseurs ajoutant ou conservant davantage de couvertures contre la baisse après la remontée.
Le skew 25-delta a été mitigé sur l'ensemble de la courbe au cours de la semaine, augmentant légèrement à court terme, notamment sur les échéances à 1 semaine et 1 mois, tout en baissant sur les échéances à 3 et 6 mois. Cela indique un marché où la protection contre la baisse à court terme est devenue un peu plus coûteuse, alors même que la demande de couverture à moyen terme s'est légèrement atténuée.
Le GEX total, sur la base d'une moyenne mobile sur 7 jours, a reculé de 1,2 milliard USD à 0,43 milliard USD. Cela suggère que le positionnement des courtiers s'est à nouveau allégé, réduisant l'ampleur des flux de couverture qui pourraient autrement amplifier les mouvements au comptant. Concrètement, le marché pourrait désormais être un peu moins réactif de manière mécanique qu'il ne l'était il y a une semaine.
L'exposition gamma des courtiers reste également majoritairement négative, la majeure partie du gamma négatif se concentrant toujours autour du prix d'exercice de 82'000 USD. Le marché reste donc très sensible à un retour vers ce niveau. En revanche, le gamma positif s'est déplacé vers le haut, dans la fourchette de 85'000 USD à 90'000 USD, ce qui indique que tout flux de stabilisation des courtiers se situe désormais nettement au-dessus des niveaux au comptant actuels.
Résultat final
- Performance : Les cryptoactifs continuent sur leur lancée. Bitcoin a surperformé à la fois les actions américaines et l'or, alors que, malgré une inflation en hausse, les principales banques centrales ont maintenu leurs taux inchangés. Cela a contribué à un regain d'appétit pour le risque tant sur les marchés financiers traditionnels que sur les marchés des cryptomonnaies.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs a continué de s’améliorer et indique désormais un sentiment de surévaluation à court terme. Il se situe actuellement à son plus haut niveau depuis mai 2025.
- Graphique de la semaine : Les niveaux élevés de l'indice de sentiment laissent entendre que bitcoin pourrait poursuivre sa consolidation à court terme, les positions étant devenues unilatérales, ce qui signalerait une lassitude des acheteurs à court terme.
Annexe
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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