- La semaine dernière, les crypto-actifs ont été soutenus par des signaux clairs en faveur d'un pivot de la politique monétaire de la Fed, suite aux remarques dovish du président de la Fed Powell lors du récent symposium des banques centrales à Jackson Hole.
- Notre "Indice de sentiment des cryptoactifs" interne indique un sentiment neutre pour le moment.
- Les contrats à terme sur les Fed Funds prévoient déjà un peu plus de 9 réductions de 25 points de base chacune et un taux final de 3 % qui sera atteint à la fin de 2025, ce qui signifie que les marchés anticipent déjà des réductions significatives du taux cible des Fed Funds.
Graphique de la semaine
Markets are already anticipating significant Fed rate cuts
Source: Bloomberg, own calculations, ETC Group; data as of 2024-08-22
Performance
La semaine dernière, les crypto-actifs ont été soutenus par des signaux clairs en faveur d'un pivot de la politique monétaire de la Fed, suite aux remarques dovish du président de la Fed Powell lors du récent symposium des banques centrales à Jackson Hole.
Les commentaires de M. Powell ont été très pessimistes et ont essentiellement indiqué que la Fed ne pouvait plus tolérer une détérioration des conditions du marché du travail en faveur du maintien de la stabilité des prix, c'est-à-dire de la baisse de l'inflation. Plus précisément, les remarques suivantes de Powell ont été interprétées par les marchés comme un signal clair en faveur d'un changement imminent de la politique monétaire et d'une réduction des taux en septembre :
Le moment est venu pour la politique de s'ajuster. La direction à suivre est claire, et le calendrier et le rythme des réductions de taux dépendront des données entrantes, de l'évolution des perspectives et de l'équilibre des risques.
Les remarques de M. Powell ont essentiellement confirmé ce que les marchés à terme des Fed Funds avaient déjà anticipé à la suite de l'événement de capitulation au début du mois d'août 2024, à savoir des baisses de taux initiales à partir de septembre. Les dernières révisions à la baisse de l'indice de référence de la masse salariale, qui suggèrent que la croissance passée de la masse salariale était beaucoup plus faible que ce qui avait été estimé précédemment, ont renforcé les arguments en faveur d'une baisse des taux d'intérêt en septembre.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, les contrats à terme sur les Fed Funds ( ) prévoient déjà un peu plus de 9 réductions de 25 points de base chacune et un taux final de 3 % qui sera atteint à la fin de l'année 2025. Les marchés anticipent donc déjà des baisses significatives du taux cible des Fed Funds (Chart-of-the-Week).
La grande question est de savoir si les réductions des taux d'intérêt de la Fed pourraient 1. être plus rapides que prévu, et 2. plus importantes que prévu dans le contexte d'une récession américaine de plus en plus probable au cours des prochains mois ?
Ce n'est que dans ce type de scénario que les réductions de la Fed pourraient continuer à jouer un rôle important pour les marchés.
La Fed suit essentiellement les traces d'autres grandes banques centrales, telles que la BCE ou la Banque d'Angleterre, qui ont déjà entamé leur cycle de réduction des taux d'intérêt.
Dans ce contexte, il est important de souligner que la masse monétaire mondiale a récemment atteint un nouveau record historique. D'un point de vue historique, les périodes d'expansion de la masse monétaire mondiale ont tendance à être haussières pour le bitcoin et les crypto-actifs.
Un autre développement important a été le retrait de RFK Jr. des élections présidentielles américaines et son soutien personnel à Donald Trump. Cela a augmenté les chances de Trump de remporter la présidence, ce qui est généralement considéré comme un résultat positif net pour les marchés des crypto-monnaies.
Toutefois, à l'heure où nous écrivons ces lignes, les marchés de paris placent toujours Harris en tête avec 50,4 % contre 47,8 % pour Trump, selon le site electionbettingodds.com, qui regroupe les cotes de différents fournisseurs.
La reprise des marchés cryptographiques la semaine dernière a également été soutenue par une accélération des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux, qui ont attiré près de 700 millions d'USD.
Cependant, il y a eu une grande divergence entre les flux des ETP Bitcoin et Ethereum, ce qui a conduit à une sous-performance significative de l'Ethereum par rapport au Bitcoin la semaine dernière. L'appétit pour le risque dans les altcoins a également été quelque peu modéré en raison de l'arrestation du fondateur de Telegram, Pavel Durov, à Paris au cours du week-end, ce qui a entraîné une forte sous-performance du jeton Open Network de Telegram, TON.
Cela dit, la surperformance globale des altcoins par rapport au bitcoin est restée relativement stable malgré les évolutions du marché mentionnées ci-dessus.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
En général, parmi les 10 premiers crypto-actifs, Avalanche, TRON et Cardano ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport au bitcoin est restée stable ces derniers temps, 70 % des altcoins que nous suivons ayant réussi à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire, malgré une sous-performance significative de l'Ethereum par rapport au bitcoin.
Sentiment
Notre propre "Cryptoasset Sentiment Index "indique un niveau de sentiment neutre pour le moment.
Actuellement, 10 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, l'indice Altseason et l'indice Crypto Fear & Greed ont connu d'importants revirements à la hausse.
L'indice Crypto Fear & Greed signale actuellement un niveau de sentiment "Greed" depuis ce matin.
La dispersion des performances entre les crypto-actifs reste faible. Cela signifie que les altcoins sont toujours fortement corrélés à la performance du bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin est restée élevée, avec 70 % des altcoins suivis surperformant le bitcoin sur une base hebdomadaire. Toutefois, l'Ethereum a nettement sous-performé le bitcoin la semaine dernière.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des crypto-actifs, et la dernière surperformance des altcoins indique une augmentation de l'appétit pour le risque à l'heure actuelle.
Dans le même temps, le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre mesure interne de l' appétit pour le risque des actifs croisés (CARA), reste à des niveaux neutres après s'être fortement redressé depuis les niveaux très bas observés au début du mois d'août.
Flux de fonds
Les flux de fonds vers les ETP crypto mondiaux se sont considérablement accélérés la semaine dernière.
Les ETP cryptographiques mondiaux ont enregistré des entrées nettes d'environ +688,5 millions USD pour tous les types de crypto-actifs, ce qui représente un renversement significatif par rapport aux sorties de -4,2 millions USD observées la semaine précédente.
Les ETP mondiaux sur le bitcoin ont enregistré des entrées nettes significatives de +661,8 millions USD la semaine dernière, dont +437,3 millions USD d'entrées nettes pour les seuls ETF sur le bitcoin au comptant aux États-Unis .
La semaine dernière a également été marquée par une inversion positive des flux vers les ETF Bitcoin de Hong Kong, avec des entrées nettes de +132,4 millions USD.
Les sorties du ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) ont quelque peu décéléré la semaine dernière avec des sorties nettes équivalant à -12,5 millions USD et le ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) a également connu des sorties nettes négatives mineures de -0,8 million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a continué d'enregistrer des sorties nettes de capitaux, avec environ -86,5 millions USD la semaine dernière.
Pendant ce temps, les ETP Ethereum mondiaux ont continué à enregistrer des sorties nettes de capitaux la semaine dernière, à hauteur de -21,0 millions USD. Les ETF américains au comptant sur l'Ethereum ont enregistré des sorties nettes de 44,5 millions USD au total. Cependant, ceci est principalement lié à la poursuite des sorties du Grayscale Ethereum Trust (ETHE) qui a connu des sorties nettes de 118 millions de dollars la semaine dernière alors que tous les autres produits américains ont connu des entrées nettes de 74 millions de dollars.
Les ETF Ethereum de Hong Kong ont vu leur AuM coller la semaine dernière (+/- 0 mn USD).
L' ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a connu des sorties nettes mineures la semaine dernière (-0,8 million USD) tandis que l' ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) a affiché des AuM stables la semaine dernière (+/- 0 million USD).
En revanche, les ETP Altcoin ex Ethereum ont enregistré des flux nets positifs d'environ +11,7 millions USD la semaine dernière.
Par ailleurs, les ETP crypto thématiques et paniers ont également enregistré des entrées nettes continues avec environ +36,0 millions USD la semaine dernière. L' ETP ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a connu ni entrées ni sorties la semaine dernière (+/- 0 mn USD).
Parallèlement, les fonds spéculatifs cryptographiques mondiaux ont augmenté leur exposition au marché la semaine dernière, atteignant un plus haut de trois mois, mais restent légèrement sous-pondérés par rapport au bitcoin. Le bêta glissant sur 20 jours de la performance des fonds spéculatifs cryptographiques mondiaux par rapport au bitcoin a augmenté pour atteindre environ 0,92 à la clôture d'hier.
Données en chaîne
En général, les indicateurs de la chaîne impliquent une forte amélioration du pouvoir d'achat relatif.
Par exemple, les volumes d'achat intrajournaliers de Bitcoin spot se sont considérablement inversés à la hausse. Au cours de la semaine dernière, les volumes d'achat nets sur les échanges au comptant de BTC se sont élevés à environ +546 millions USD. Ils ont atteint leur plus haut niveau depuis trois mois vendredi dernier, en raison de l'accélération des flux entrants des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis.
Pendant ce temps, les BTC whales sont restés à l'écart. Plus précisément, les BTC whales ont transféré environ 1,1 million de BTC hors bourse. Les baleines sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1 000 BTC. Par conséquent, les soldes en bourse ont diminué au cours de la semaine dernière.
Il est intéressant de souligner que les acheteurs ont été en mesure d'absorber l'offre croissante résultant de la distribution continue de bitcoins par l'administrateur de Mt Gox la semaine dernière, qui a distribué environ 1,3 million de BTC via Bitstamp, selon les données d'Arkham.
Une autre évolution importante du marché à souligner a été le pic des frais sur le réseau principal de Bitcoin le 22 nd du mois d'août, les traders s'étant précipités sur le nouveau protocole de mise en jeu de Bitcoin de Babylon Labs. Le montant de la mise était plafonné à 1 000 BTC, ce qui explique pourquoi les traders se sont précipités pour miser et étaient prêts à payer des frais de transaction élevés. En conséquence, les frais de transaction moyens ont atteint 7,2 USD par transaction le 22 nd du mois d'août, mais se sont maintenant normalisés (0,64 USD par transaction) selon les données fournies par Glassnode.
En ce qui concerne l'Ethereum, le sentiment du marché a été quelque peu affecté par le fait que la Fondation Ethereum a distribué environ 35 000 ETH via Kraken et Binance, ce qui a également contribué à la récente sous-performance de l'Ethereum par rapport au Bitcoin.
Ceci étant dit, les soldes d'échange globaux de l'ETH ont continué à dériver à la baisse la semaine dernière et ont atteint un nouveau plus bas sur plusieurs années, ce qui signale toujours un déficit croissant de l'offre pour l'Ethereum.
De plus, l'activité de la chaîne sur les couches 2 d'Ethereum, telles que Base, continue de s'améliorer de manière significative. Les adresses actives sur Base ont récemment dépassé le million.
Futures, options et perpétuelles
La semaine dernière, les traders de produits dérivés ont continué à augmenter leur exposition au BTC via les futures et les perpetuals. Plus précisément, l'intérêt ouvert sur les futures BTC a augmenté de +20k BTC et l'intérêt ouvert sur les perpetuals BTC a augmenté de +12k BTC.
Cela s'est produit dans un contexte de hausse générale des prix, ce qui suggère que cette augmentation de l'intérêt ouvert était probablement liée à l'intérêt ouvert long. Les liquidations à découvert de contrats à terme sur le BTC ont également augmenté quelque peu lorsque le bitcoin a franchi à nouveau de manière décisive la barre des 60 000 USD, mais elles sont restées relativement faibles par rapport aux liquidations observées au début du mois d'août.
Les taux de financement perpétuel de la BTC ont également augmenté après être restés en territoire négatif pendant la majeure partie de la semaine dernière.
Lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes (longues). Un taux de financement positif est généralement le signe d'un sentiment haussier sur les marchés des contrats à terme perpétuels.
Le taux de base annualisé à 3 mois des contrats à terme sur le BTC est resté relativement stable par rapport à la semaine précédente, à environ 8,7 % par an.
En outre, l'intérêt ouvert sur les options BTC a augmenté de manière significative d'environ +16k BTC. La baisse significative du ratio d'intérêt ouvert put-call suggère une augmentation nette de la demande d'options d'achat par rapport aux options de vente, ce qui est un signe haussier.
est resté stable la semaine dernière, tandis que la légère baisse du ratio d'intérêt ouvert put-call suggère une légère augmentation nette de la demande d'options d'achat par rapport aux options de vente. Les skews 25-delta à 1 mois pour le BTC ont également diminué et sont devenus négatifs, ce qui suggère une augmentation de la demande relative pour les options d'achat.
Dans le même temps, les volatilités implicites des options sur le BTC sont restées stables. Au moment de la rédaction de cet article, les volatilités implicites des options sur le bitcoin ATM à 1 mois se situent actuellement à environ 51,8 % par an.
Par ailleurs, les dérivés de l'Ethereum ont également connu une évolution significative. Les traders de contrats à terme sur l'ETH ont apparemment opté pour des contrats courts, la prime du contrat à terme à un mois par rapport aux prix au comptant sur les contrats à terme sur l'Ethereum du CME ayant atteint son niveau le plus bas depuis décembre 2022.
Cela est également cohérent avec l'observation selon laquelle le positionnement net des fonds à effet de levier sur les contrats à terme sur l'Ethereum au CME a continué à rester proche de niveaux historiquement bas. À l'heure où nous écrivons ces lignes, les fonds à effet de levier sont -30656 contrats nets à découvert sur les contrats à terme sur l'Ethereum.
Ces évolutions du marché des produits dérivés ont probablement aussi contribué à la récente sous-performance de l'Ethereum par rapport au Bitcoin.
Résultat final
- La semaine dernière, les crypto-actifs ont été soutenus par des signaux clairs en faveur d'un pivot de la politique monétaire de la Fed, suite aux remarques dovish du président de la Fed Powell lors du récent symposium des banques centrales à Jackson Hole.
- Notre "Indice de sentiment des cryptoactifs" interne indique un sentiment neutre pour le moment.
- Les contrats à terme sur les Fed Funds prévoient déjà un peu plus de 9 réductions de 25 points de base chacune et un taux final de 3 % qui sera atteint à la fin de 2025, ce qui signifie que les marchés anticipent déjà des réductions significatives du taux cible des Fed Funds.
Annexe
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, ETC Group
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group; *Cumulative daily absolute change in BTC OI multiplied by sign of BTC price change
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, ETC Group; data as of 23-08-2024
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Coinmarketcap, Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Altseason Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, ETC Group
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