- La semaine dernière, les crypto-actifs ont surperformé les actifs traditionnels en raison de l'accélération des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux et de la couverture à découvert des contrats à terme sur le bitcoin.
- Notre "Indice de sentiment des cryptoactifs" interne continue de signaler un niveau de sentiment légèrement baissier.
- La Fed devrait entamer son cycle de réduction des taux cette semaine. Au cours du dernier cycle de réduction des taux, les baisses de taux de la Fed et la politique monétaire souple en général ont entraîné une hausse du bitcoin et des crypto-actifs.
Graphique de la semaine
Performance
La semaine dernière, les crypto-actifs ont surperformé les actifs traditionnels en raison de l'accélération des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux et de la couverture à découvert des contrats à terme sur le bitcoin.
Plus précisément, les entrées nettes hebdomadaires dans les ETF américains sur le bitcoin au comptant se sont accélérées pour atteindre leur plus haut niveau depuis deux mois. Parallèlement, les liquidations de positions courtes sur les contrats à terme sur le bitcoin ont atteint leur plus haut niveau depuis le début du mois d'août, ce qui a également soutenu l'ascension de la semaine dernière vers 60 000 USD, car les traders de contrats à terme doivent racheter le sous-jacent afin de couvrir leur position courte.
Le rallye a également été alimenté par l'annonce que Microstrategy (MSTR) de Michael Saylor a acheté 18,3k BTC supplémentaires - le montant le plus élevé depuis février 2021. Il convient de souligner que ces achats représentent à eux seuls environ 135 % de la nouvelle offre mensuelle de bitcoins.
En fait, les baleines du bitcoin ont récemment augmenté à nouveau leur activité d'accumulation, les transferts nets hors des bourses ayant récemment atteint le niveau le plus élevé depuis février 2024, lorsque le marché était clairement engagé dans un marché haussier et que le bitcoin s'élevait vers de nouveaux sommets historiques. Les baleines sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1 000 BTC.
Il semble que l'appétit pour le risque revienne sur le marché.
L'une des principales raisons pourrait être la prochaine réunion du FOMC, prévue pour le 17 th /18 th septembre.
Au cours du dernier cycle de réduction des taux d'intérêt, les baisses de taux de la Fed et la politique monétaire souple en général ont entraîné une hausse du bitcoin et des crypto-actifs (graphique de la semaine).
On s'attend à ce que la Fed suive d'autres grandes banques centrales en réduisant leurs taux, comme la BCE qui vient de réduire ses taux d'intérêt directeurs de 25 points de base - la deuxième nd réduction de taux de l'année.
Les économistes interrogés par Bloomberg s'attendent à ce que la Fed réduise son taux cible de 25 points de base cette semaine et les traders de contrats à terme sur les Fed Funds évaluent également à 100 % la probabilité d'une réduction d'au moins 25 points de base. À l'heure où nous écrivons ces lignes, les traders évaluent également à 59 % la probabilité d'une réduction de 50 points de base en septembre.
L'indice manufacturier Empire State pour septembre, dont la publication est prévue aujourd'hui, pourrait même renforcer ces probabilités de réduction des taux si les données sont publiées en deçà des attentes du consensus.
En outre, les contrats à terme sur les fonds fédéraux prévoient déjà des réductions de 125 points de base jusqu'en décembre 2024 et déjà 10 réductions cumulées (~250 points de base) jusqu'en décembre 2025.
L'accent sera probablement mis sur le résumé des projections économiques de la Fed (ou "dot plot"), qui révèlera les attentes actualisées de la Fed pour le "taux terminal", c'est-à -dire le taux cible des Fed Funds qui devrait prévaloir à la fin du cycle de réduction des taux d'intérêt à long terme.
Le bitcoin et d'autres crypto-actifs rares figurent probablement en tête des listes d'achat des investisseurs en ce moment, car ces actifs sont susceptibles de profiter de manière disproportionnée d'un assouplissement de la politique monétaire. Nous avons récemment souligné dans notre rapport mensuel que l'amélioration des attentes en matière de politique monétaire devrait donner un coup de pouce au bitcoin et aux crypto-actifs au cours des prochains mois.
En outre, le fait que la masse monétaire mondiale ait déjà atteint un nouveau record historique et qu'elle s'accélère actuellement est également un signal très positif pour les performances futures du bitcoin et des crypto-actifs.
En effet, les marchés haussiers du bitcoin ont été associés par le passé à des expansions de la masse monétaire, tandis que les marchés baissiers du bitcoin ont été associés à des contractions de la masse monétaire.
Par conséquent, nous nous attendons à ce que la saisonnalité plus positive du quatrième trimestre 2024 s'aligne sur les vents macroéconomiques positifs susmentionnés.
Un autre point de discussion important a été la sous-performance continue de l'ETH par rapport au BTC. Le ratio de performance ETH/BTC est récemment passé sous la barre des 0,04 et a atteint son niveau le plus bas en 3,5 ans. En conséquence, la capitalisation boursière du bitcoin a dépassé les 58 %.
Nous avons également expliqué les raisons de cette sous-performance dans notre dernier rapport hebdomadaire. L'une des principales raisons semble être l'activité de réseau relativement plus faible de la couche 1 de l'ETH par rapport à la couche 1 de la BTC.
Par exemple, le nombre relatif de transactions de l'ETH par rapport à la BTC a diminué de 75 % depuis son record historique en juin 2021. Cela est également lié à une augmentation significative de l'activité du réseau de la BTC au cours de cette période en raison de l'augmentation des inscriptions et de l'activité de la couche 2 de manière plus générale.
La récente tendance négative a également été renforcée par la poursuite des ventes d'initiés et l'augmentation de l'offre d'ETH. L'offre d'Ethereum a augmenté progressivement depuis la mise à niveau de Dencun à partir d'avril et a maintenant atteint le niveau le plus élevé depuis mai 2023.
En général, parmi les 10 premiers crypto-actifs, le Toncoin, la BNB et le Bitcoin ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a été relativement faible, avec seulement 20 % des altcoins suivis qui ont réussi à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire. Ceci est également cohérent avec la sous-performance susmentionnée de l'Ethereum par rapport au Bitcoin de près de 7 % la semaine dernière.
Sentiment
Notre "Cryptoasset Sentiment Index" interne continue de signaler un niveau de sentiment légèrement baissier.
Actuellement, 6 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, les flux d'échange de BTC et les flux des fonds ETP cryptographiques mondiaux ont connu d'importants revirements à la hausse.
L' indice Crypto Fear & Greed signale actuellement un niveau de sentiment "Fear" depuis ce matin.
La dispersion des performances entre les crypto-actifs reste très faible. Cela signifie que les altcoins sont encore très corrélés à la performance du bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin s'est à nouveau inversée à la baisse la semaine dernière, avec seulement 20 % des altcoins suivis surperformant le bitcoin sur une base hebdomadaire. Cette évolution est assez cohérente avec la sous-performance continue de l'Ethereum par rapport au Bitcoin la semaine dernière.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des crypto-actifs, et la dernière sous-performance des altcoins pourrait être le signe d'une diminution de l'appétit pour le risque à l'heure actuelle.
Dans le même temps, le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre mesure interne de l' appétit pour le risque des actifs croisés (CARA), a continué à se redresser par rapport à ses récents bas niveaux, mais signale toujours un sentiment baissier sur les marchés financiers traditionnels.
Flux de fonds
Les flux de fonds vers les ETP cryptographiques mondiaux se sont nettement inversés à la hausse par rapport à la semaine dernière.
Les ETP cryptographiques mondiaux ont enregistré des entrées nettes d'environ +472,5 millions USD pour tous les types de crypto-actifs, ce qui montre que les entrées nettes se sont accélérées par rapport aux sorties nettes de la semaine précédente (-867,2 millions USD).
Les ETP mondiaux sur le bitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +450,7 millions USD la semaine dernière, dont +358,0 millions USD de sorties nettes pour les seuls ETF américains sur le bitcoin au comptant .
L' ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) a enregistré des sorties nettes mineures équivalant à -0,4 million USD et l' ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) a connu des entrées nettes (+0,3 million USD).
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a connu une décélération des sorties nettes d'environ -27,2 millions d'USD la semaine dernière. Une exception notable est le fait que l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a connu des sorties nettes de -9,1 millions d'USD, défiant les tendances positives globales des flux.
Dans le même temps, les ETPEthereum mondiaux ont également continué à enregistrer des sorties nettes de capitaux la semaine dernière, à hauteur de -14,9 millions USD, bien qu'à un rythme plus lent. Les ETF américains sur l'Ethereum au comptant ont connu des sorties nettes d'environ -12,9 millions USD au total. Cependant, cela est principalement lié à la poursuite des sorties du Grayscale Ethereum Trust (ETHE) qui a connu des sorties nettes de -50 millions USD la semaine dernière.
L' ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a connu des entrées nettes positives (+0,3 million USD) tandis que l' ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) a même réussi à attirer +5,6 millions USD la semaine dernière.
En revanche, les ETP Altcoin ex Ethereum ont continué à enregistrer des flux nets positifs d'environ +6,8 millions USD la semaine dernière.
Par ailleurs, les ETP crypto thématiques et paniers ont également enregistré des entrées nettes continues avec environ +29,9 millions USD la semaine dernière. L' ETP ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a connu ni entrées ni sorties la semaine dernière (+/- 0 mn USD).
Par ailleurs, les fonds spéculatifs mondiaux sur les cryptomonnaies ont encore légèrement augmenté leur exposition au marché la semaine dernière. Cependant, ils restent légèrement sous-pondérés par rapport au bitcoin. Le bêta glissant sur 20 jours de la performance des fonds spéculatifs mondiaux sur le bitcoin a augmenté pour atteindre environ 0,91 à la clôture d'hier, contre 0,83 la semaine précédente.
Données en chaîne
En général, les indicateurs de Bitcoin on-chain sont devenus plus positifs récemment.
Par exemple, les volumes de ventes nettes intrajournalières de Bitcoin au comptant sur les bourses ont progressivement diminué, ce qui implique une réduction de la pression de vente au cours de la semaine écoulée.
Au cours des sept derniers jours, les volumes de ventes nettes sur les échanges au comptant de BTC se sont élevés à seulement -127 millions USD, contre environ -606 millions USD la semaine précédente. Comme nous l'avons déjà souligné la semaine dernière, nous observons de plus en plus de signes d'épuisement des vendeurs sur les marchés au comptant du bitcoin.
Un autre développement positif est le fait que les baleines sont redevenues des accumulateurs nets de bitcoins. Plus précisément, les BTC whales ont transféré 31 274 BTC hors des bourses la semaine dernière sur une base nette - le montant le plus élevé depuis février 2024, lorsque le bitcoin était clairement embourbé dans un marché haussier. Les baleines sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1 000 BTC.
En conséquence, les soldes des échanges de BTC ont chuté à leur plus bas niveau depuis deux mois, selon les données de Glassnode.
Par ailleurs, les grands détenteurs de bitcoins, comme le gouvernement américain ou l'administrateur de Mt Gox, sont restés à l'écart la semaine dernière.
En ce qui concerne Ethereum, le ratio de performance ETH/BTC est récemment passé sous la barre des 0,04 et a atteint son niveau le plus bas en 3,5 ans. En conséquence, la capitalisation boursière du bitcoin a dépassé les 58 %.
Nous avons également expliqué les raisons de cette sous-performance dans notre dernier rapport hebdomadaire. L'une des principales raisons semble être l'activité de réseau relativement plus faible de la couche 1 de l'ETH par rapport à la couche 1 de la BTC.
Par exemple, le nombre relatif de transactions de l'ETH par rapport à la BTC a diminué de 75 % depuis son record historique de juin 2021. Cela est également lié à une augmentation significative de l'activité du réseau de la BTC au cours de cette période en raison de l'augmentation des inscriptions et de l'activité de la couche 2 de manière plus générale.
La récente tendance négative a également été renforcée par la poursuite des ventes d'initiés et l'augmentation de l'offre d'ETH. L'offre d'Ethereum a augmenté progressivement depuis la mise à niveau de Dencun à partir d'avril et a maintenant atteint le niveau le plus élevé depuis mai 2023.
Les soldes globaux des échanges d'ETH ont continué à dériver à la hausse la semaine dernière, ce qui correspond à une augmentation de la pression de vente. Cependant, les soldes globaux des échanges d'ETH restent proches de leurs plus bas niveaux pluriannuels selon les données de Glassnode.
Futures, options et perpétuelles
La semaine dernière, les opérateurs de produits dérivés ont modérément augmenté leur exposition aux contrats à terme et aux contrats perpétuels sur le bitcoin.
Plus précisément, les contrats à terme BTC et l'intérêt ouvert perpétuel ont augmenté d'environ +9k BTC et +1k BTC, respectivement, dans un contexte de hausse des prix. Parallèlement, les liquidations de positions courtes sur les contrats à terme sur le bitcoin ont atteint leur plus haut niveau depuis le début du mois d'août vendredi, avec 21 millions d'USD, ce qui a également soutenu l'ascension de la semaine dernière vers 60 000 USD, car les traders de contrats à terme doivent racheter le sous-jacent afin de couvrir la position courte.
Il est intéressant de noter que les taux de financement perpétuel du BTC sont restés négatifs pendant 4 jours sur 7 la semaine dernière. Cela signifie que le marché est toujours très positionné sur le côté court et qu'il reste encore beaucoup de "poudre sèche" en termes de couverture des positions courtes une fois que le bitcoin commencera à se redresser.
Lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes (longues). Un taux de financement négatif est généralement le signe d'un sentiment baissier sur les marchés des contrats à terme perpétuels.
Cependant, le taux de base annualisé à 3 mois de la BTC a diminué modérément la semaine dernière et se situe actuellement autour de 7,0 % par an.
En outre, l'intérêt ouvert pour les options sur le BTC n'a augmenté que légèrement la semaine dernière. Parallèlement, le ratio d'intérêt ouvert put-call a diminué, ce qui implique une augmentation relative des options d'achat de BTC. Cela indique également un retour progressif de l'appétit pour le risque.
Les skews 25-delta à 1 mois pour le BTC ont également diminué quelque peu la semaine dernière, mais restent positifs, ce qui suggère une augmentation de la demande relative pour les options de vente.
En outre, les volatilités implicites des options sur le BTC ont diminué de manière significative lors du renversement des prix. Au moment de la rédaction de ce rapport, les volatilités implicites des options sur le bitcoin ATM à 1 mois se situent actuellement à environ 50,8 % par an.
Résultat final
- La semaine dernière, les crypto-actifs ont surperformé les actifs traditionnels en raison de l'accélération des entrées nettes dans les ETP cryptographiques mondiaux et de la couverture à découvert des contrats à terme sur le bitcoin.
- Notre "Indice de sentiment des cryptoactifs" interne continue de signaler un niveau de sentiment légèrement baissier.
- La Fed devrait entamer son cycle de réduction des taux cette semaine. Au cours du dernier cycle de réduction des taux, les baisses de taux de la Fed et la politique monétaire souple en général ont entraîné une hausse du bitcoin et des crypto-actifs.
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