What impact is having Grayscale’s outflows on Bitcoin?

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Overview

The Big Shift
Follow the Money
Cash Redemption Process
Bottom Line

Sign up to our regular newsletter & research publications

Bitcoin exchange inflows related to Grayscale have become a significant force in the market
As simple rule-of-thumb, for every -600 mn USD (~15k BTC) outflows from GBTC, you should expect around -1%-point drawdown in the price of Bitcoin
We think that this level of outflows will be hard to sustain which is why we rather expect this risk to be a short-term phenomenon

The Big Shift

With the launch of the US spot Bitcoin ETFs on the 11 ^th of January we already saw clear patterns in terms of ETF fund flows.

One of these patterns was that funds flew out of Grayscale's flagship Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) into new spot ETFs such as the iShares Bitcoin Trust (IBIT) and Wise Origin Fidelity Bitcoin Trust (FBTC). A certain amount of outflows was to be expected as other new US ETF issuers entered the market with aggressive (probably unsustainably-low) fees relative to GBTC.

At the time of writing, we saw net outflows of -3.45 bn USD from GBTC while other spot Bitcoin ETFs saw net inflows of +4.55 bn USD. So, GBTC's selling should have theoretically been absorbed by other ETF issuers.

US Spot Bitcoin ETF Fund Flows since launch — Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 11/01/24; data subject to change

Nonetheless, many market participants have seen GBTC's selling as a downside catalyst so far. We looked at Grayscale's fund flows and resulting on-chain transactions in order to shed more light on the question:

What impact is Grayscale's GBTC outflows having on the price of Bitcoin?

Follow the Money

The beauty of blockchains like Bitcoin is that it allows for unparalleled transparency in terms of money flows. Although wallets are semi-anonymous, many data providers have already tagged addresses so that it is able to attribute wallet address to specific entities and follow transactions in real-time.

Grayscale's GBTC uses Coinbase as a custodian and primarily Coinbase Prime as its trading desk for on-chain transactions. Authorized Participants (AP) in the US also tend to use Coinbase exchange as their main trading venue for trading the underlying bitcoins.

As far as fund outflows (share redemptions) are concerned, the process is usually as follows:

Cash Redemption Process

Request by Authorized Participants:
When an AP wants to redeem ETF shares, they request a redemption from the ETF issuer, usually in multiples of a creation unit.
Handover of ETF Shares:
The AP returns the ETF shares to the issuer.
Sale of Bitcoins for Cash by ETF issuer:
After receiving the ETF shares, the ETF issuer sells Bitcoins via its prime broker such as Coinbase Prime in the open market, depending on their cash reserves. Bitcoin's will be sold from Grayscale wallets to its Prime Broker to liquidate Bitcoins in exchange for Cash. The prime broker usually sells these Bitcoins on centralized exchanges like Coinbase itself.
Delivery of Cash from the Custodian:
In exchange for the returned shares, the AP receives an amount of Cash equivalent to the current value of those shares. The value of those shares is referenced to an underlying Bitcoin reference price that is determined at 4 pm NY and is linked to a volume-weighted average price of Bitcoin across several major crypto exchanges. This Cash is delivered from the custodian to the ETF issuer and from the ETF issuer to the AP.

Let's have a look at Grayscale's GBTC net fund flows and the associated on-chain transactions for more context.

GBTC Arkham Trxs GBTC Table1 — Source: Arkham Intelligence, Glassnode, ETC Group

At the time of writing, Grayscale's GBTC experienced a cumulative net outflow of -3.45 bn USD (-81.9k BTC) since the ETF trading launch on 11 ^th of January 2024 according to data provided by Bloomberg.

In contrast, Grayscale has so far sent around -59.8k BTC to Coinbase Prime Bitcoin wallets according to data provided by Arkham Intelligence.

Moreover, Glassnode data show that overall BTC (whale) exchange inflows into Coinbase amounted to 283.1k BTC during that same time period. The share of GBTC's transfers to Coinbase Prime ranged from 2% to 76% of total whale exchange inflows into Coinbase.

It is important to note that Grayscale's transfers to Coinbase Prime's trading desk do not have to show up 1-to-1 in Coinbase exchange inflows. The reason is that Coinbase Prime may decide to trade these newly acquired Bitcoin over-the-counter (OTC) with other counterparties without forwarding these coins to Coinbase exchange. So, there is some friction there.

Grayscale's transactions show the ‘habit' of sending over bitcoins to Coinbase Prime just minutes (sometimes only seconds) before the US market open. This tends to be the time of day when APs are also looking for bitcoins to hedge their positions. It is quite possible that Coinbase is trading many of these newly-acquired Bitcoins with APs OTC directly.

That being said, we have been observing significant exchange inflows into Coinbase that coincided with transfers from Grayscale's wallets to Coinbase Prime. So, it seems as if Coinbase Prime is in fact redirecting the majority of these transfers to its exchange.

Here's an overview of those flows by time of day:

GBTC Arkham Trxs GBTC Table2 — Source: Arkham Intelligence, Glassnode, ETC Group; *10-minute interval starting time

The table above shows that Grayscale's transfers to Coinbase Prime wallets tends to coincide with similar inflows to Coinbase exchange in the same 10-minute interval. Hence, we conclude that Grayscale's transfers to Coinbase Prime are almost immediately forwarded to the exchange.

The key takeaway is that the impact of Grayscale's distribution on overall Coinbase exchange inflows is becoming clearly visible. It is quite likely that this will continue to exert some downside pressure on prices via increased exchange inflows in the short-term.

In fact, with the launch of the ETF trading on the 11 ^th of January 2024 we have seen a significant pick-up in whale exchange inflows with the majority of these happening on Coinbase. Whales are defined as network entities (cluster of addresses) that hold at least 1,000 BTC which is certainly true for Grayscale's Bitcoin Trust with holdings of approximately 553.8k BTC as per the latest data provided by Glassnode.

The reason why that is relevant is the fact that Bitcoin has been highly sensitive to exchange inflows in general and whale exchange inflows in particular.

BTC Drawdowns Whale Exchange Inflows — Source: Glassnode, ETC Group

More specifically, we estimate that a 1% exchange inflow in terms of aggregate exchange balances has been associated with a -0.41% drawdown over a 7-day period. In this context, Bitcoin seems to be more sensitive to whale exchange inflows with an average sensitivity of -1.52% drawdown for 1% in whale exchange inflows.

BTC Drawdowns vs Exchange Inflows Scatterplot — Source: Glassnode, ETC Group; *in percent of aggregate exchange balances, 7-day sum

As simple rule-of-thumb, for every 600 mn USD (~15k BTC) outflows from GBTC, you should expect around -1%-point drawdown in the price of Bitcoin.

On a positive note, this level of outflows will be hard to sustain since, at this run rate, GBTC “would run out of bitcoins” within 37 days which we think is rather unlikely. So, this will rather be a short-term phenomenon.

Bottom Line

Bitcoin exchange inflows related to Grayscale have become a significant force in the market
As simple rule-of-thumb, for every -600 mn USD (~15k BTC) outflows from GBTC, you should expect around -1%-point drawdown in the price of Bitcoin
We think that this level of outflows will be hard to sustain which is why we rather expect this risk to be a short-term phenomenon

About Bitwise

Bitwise is one of the world’s leading crypto specialist asset managers. Thousands of financial advisors, family offices, and institutional investors across the globe have partnered with us to understand and access the opportunities in crypto. Since 2017, Bitwise has established a track record of excellence managing a broad suite of delta-one, index and active solutions across ETPs, ETFs, separately managed accounts, private funds, and hedge fund strategies, spanning both the U.S. and Europe.

Related articles you may like

Om Du Befinner Dig i Storbritannien, USA eller Kanada

Informationen på denna Webbplats utgör inte, och ska under inga omständigheter tolkas som, ett erbjudande att sälja eller en uppmaning att köpa värdepapper, eller något annat led i främjandet av ett offentligt erbjudande, i USA eller Kanada, eller någon delstat, provins eller territorium däri, där varken Emittenten eller dess produkter är auktoriserade eller registrerade för distribution eller försäljning och där inget prospekt från Emittenten har lämnats in till någon värdepapperstillsynsmyndighet. Varken denna Webbplats eller informationen i den får tas emot, överföras eller distribueras (direkt eller indirekt) till USA.

I Storbritannien tillhandahålls denna Webbplats uteslutande i informationssyfte och tillhandahålls under alla omständigheter i enlighet med undantaget från kravet, enligt Section 21 i Financial Services and Markets Act 2000, att kommunikation avseende inbjudan eller uppmuntran att bedriva investeringsverksamhet ska godkännas av en person auktoriserad av Financial Conduct Authority. Denna Webbplats riktar sig därför uteslutande till personer som omfattas av ett relevant undantag från begränsningen av finansiell marknadsföring enligt Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005, såsom: professionella investerare (Article 19); förmögna privatpersoner (”high net worth individuals”, dvs. personer med en årsinkomst på minst 100 000 £ och/eller en nettoförmögenhet på minst 250 000 £) (Article 48); förmögna bolag, icke-registrerade föreningar och liknande (Article 49); kvalificerade investerare (”sophisticated investors”, dvs. personer med ett giltigt och lämpligt intyg om att de har tillräckliga kunskaper för att förstå de risker som är förknippade med denna investering) (Article 50); självcertifierade kvalificerade investerare (dvs. personer som: under de senaste två åren har arbetat yrkesmässigt inom private equity-sektorn eller med finansiering av små och medelstora företag; under de senaste två åren har varit styrelseledamot i ett företag med en årlig omsättning på minst 1 miljon £; under de senaste två åren har gjort två eller fler investeringar i ett onoterat företag; eller i mer än sex månader har varit medlem i ett nätverk eller syndikat av affärsänglar) (Article 50A); samt sammanslutningar av förmögna eller kvalificerade investerare (Article 51).

Personer som inte omfattas av något relevant undantag bör varken få tillgång till, förlita sig på eller agera utifrån denna Webbplats, utan bör istället gå till Webbplatsens version för privatinvesterare (”Private Investor”). Genom att besöka denna Webbplats bekräftar du att du omfattas av ett relevant undantag. Varken Emittenten eller dess produkter är auktoriserade eller reglerade av brittiska Financial Conduct Authority, och innehållet i denna finansiella marknadsföring har inte godkänts av en person auktoriserad enligt Financial Services and Markets Act 2000. Att förlita sig på denna finansiella marknadsföring i syfte att bedriva investeringsverksamhet kan utsätta en person för en betydande risk att förlora all egendom eller alla andra tillgångar som investerats. För ytterligare information eller andra förfrågningar om de ärenden som denna Webbplats avser kan du kontakta oss på eu-legal@bitwiseinvestments.com.

Information om Publikationer och Sociala Medier

Kommunikation i sociala medier, inklusive inlägg på LinkedIn och X (gemensamt ”Sociala Medier”), kan utgöra marknadsföring, finansiell marknadsföring eller investeringsrekommendationer i den mening som avses i förordning (EU) nr 596/2014, Financial Services and Markets Act 2000, eller annan reglerad kommunikation, beroende på innehåll och den jurisdiktion där kommunikationen sprids. Om inte annat uttryckligen anges är sådan kommunikation inte avsedd att utgöra investeringsrådgivning eller en personlig rekommendation.

BEU vidtar alla rimliga åtgärder för att säkerställa att informationen i dokument och på Sociala Medier är korrekt och tillförlitlig; fel kan dock förekomma. I den mån det är tillåtet enligt tillämplig lag tillhandahålls dokument och material tillgängliga på Sociala Medier utan uttryckliga eller underförstådda garantier avseende riktighet, giltighet, aktualitet eller fullständighet. Ingenting i detta stycke utesluter eller begränsar ett lagstadgat eller regulatoriskt ansvar som inte lagligen kan uteslutas eller begränsas, inklusive skyldigheter avseende marknadsföring eller finansiell marknadsföring samt ansvar avseende ett prospekt eller annan regulatorisk information.

Om inte annat uttryckligen godkänts eller antagits av Bitwise Europe representerar kommentarer från medlemmar i onlinegemenskapen uteslutande dessa personers egna åsikter och godkänns inte av Bitwise Europe.

Risker med ETP:er och Kryptovalutor

En investering i en ETP som är säkerställd med en eller flera kryptovalutor, såsom de som ges ut av BEU, är beroende av den underliggande kryptovalutans utveckling, efter avdrag för kostnader; det kan dock inte förväntas att ETP:ns utveckling exakt motsvarar den underliggande tillgångens utveckling. Att investera i ETP:er är dessutom förenat med talrika risker, inklusive allmänna marknadsrisker relaterade till den underliggande tillgången, ogynnsamma prisrörelser, valuta-, likviditets-, operationella, juridiska och regulatoriska risker; investerare bör vara beredda på att förlora delar av eller hela det investerade beloppet.

ETP:er säkerställda med kryptovalutor är höggradigt volatila tillgångar och deras utveckling är oförutsägbar. Historisk avkastning är inte en tillförlitlig indikator på framtida avkastning. ETP:ers marknadspris varierar och de erbjuder ingen fast avkastning. Värdet på en ETP kan påverkas av växelkurser och prisutvecklingen för den eller de underliggande kryptovalutorna. Denna Webbplats kan innehålla framåtriktade uttalanden, inklusive uttalanden om Bitwise Europes uppfattning eller nuvarande förväntningar avseende utvecklingen för vissa tillgångsslag. Framåtriktade uttalanden är förenade med vissa risker, osäkerheter och antaganden, och det finns ingen garanti för att sådana uttalanden kommer att visa sig korrekta; faktiska resultat kan avvika väsentligt från vad som anges. Du bör inte förlita dig på framåtriktade uttalanden eller annan liknande information på denna Webbplats.

Kryptovalutor är höggradigt volatila och kända för sina extrema och snabba prissvängningar. Även om det kan finnas potential för betydande vinster riskerar du att förlora delar av eller hela ditt investerade kapital. Priset på kryptovalutor kan variera kraftigt och kan till exempel påverkas av globala och regionala politiska, ekonomiska eller finansiella händelser, regulatoriska händelser eller uttalanden från tillsynsmyndigheter, handels-, säkrings- eller andra aktiviteter från ett brett spektrum av marknadsaktörer, forkar av underliggande protokoll, samt störningar i infrastrukturen eller de medel genom vilka kryptotillgångar produceras, distribueras, förvaras och handlas. Kryptovalutors egenskaper och skillnaderna mellan tillämpliga regulatoriska standarder skapar potential för marknadsmissbruk. Priset på kryptovalutor kan även förändras till följd av föränderligt investerarförtroende avseende tillgångsslagets framtidsutsikter.

För en detaljerad översikt av de risker som är förknippade med kryptovalutor och, i synnerhet, med BEU:s produkter, hänvisas till prospektet och de slutliga villkoren, tillgängliga under avsnittet ”Resurser” på Bitwise Europes webbplats på bitwiseinvestments.eu/se/resources/. Du bör endast investera om du kan förstå och bedöma de risker som är förenade därmed. Om du är osäker på om en investering är lämplig för dig bör du rådgöra med en auktoriserad person som är specialiserad på rådgivning avseende investeringar, inklusive ETP:er säkerställda med kryptovalutor.