What impact is having Grayscale’s outflows on Bitcoin?

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Aperçu

The Big Shift
Follow the Money
Cash Redemption Process
Bottom Line

Inscrivez-vous à notre newsletter régulière et à nos publications de recherche

Bitcoin exchange inflows related to Grayscale have become a significant force in the market
As simple rule-of-thumb, for every -600 mn USD (~15k BTC) outflows from GBTC, you should expect around -1%-point drawdown in the price of Bitcoin
We think that this level of outflows will be hard to sustain which is why we rather expect this risk to be a short-term phenomenon

The Big Shift

With the launch of the US spot Bitcoin ETFs on the 11 ^th of January we already saw clear patterns in terms of ETF fund flows.

One of these patterns was that funds flew out of Grayscale's flagship Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) into new spot ETFs such as the iShares Bitcoin Trust (IBIT) and Wise Origin Fidelity Bitcoin Trust (FBTC). A certain amount of outflows was to be expected as other new US ETF issuers entered the market with aggressive (probably unsustainably-low) fees relative to GBTC.

At the time of writing, we saw net outflows of -3.45 bn USD from GBTC while other spot Bitcoin ETFs saw net inflows of +4.55 bn USD. So, GBTC's selling should have theoretically been absorbed by other ETF issuers.

US Spot Bitcoin ETF Fund Flows since launch — Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 11/01/24; data subject to change

Nonetheless, many market participants have seen GBTC's selling as a downside catalyst so far. We looked at Grayscale's fund flows and resulting on-chain transactions in order to shed more light on the question:

What impact is Grayscale's GBTC outflows having on the price of Bitcoin?

Follow the Money

The beauty of blockchains like Bitcoin is that it allows for unparalleled transparency in terms of money flows. Although wallets are semi-anonymous, many data providers have already tagged addresses so that it is able to attribute wallet address to specific entities and follow transactions in real-time.

Grayscale's GBTC uses Coinbase as a custodian and primarily Coinbase Prime as its trading desk for on-chain transactions. Authorized Participants (AP) in the US also tend to use Coinbase exchange as their main trading venue for trading the underlying bitcoins.

As far as fund outflows (share redemptions) are concerned, the process is usually as follows:

Cash Redemption Process

Request by Authorized Participants:
When an AP wants to redeem ETF shares, they request a redemption from the ETF issuer, usually in multiples of a creation unit.
Handover of ETF Shares:
The AP returns the ETF shares to the issuer.
Sale of Bitcoins for Cash by ETF issuer:
After receiving the ETF shares, the ETF issuer sells Bitcoins via its prime broker such as Coinbase Prime in the open market, depending on their cash reserves. Bitcoin's will be sold from Grayscale wallets to its Prime Broker to liquidate Bitcoins in exchange for Cash. The prime broker usually sells these Bitcoins on centralized exchanges like Coinbase itself.
Delivery of Cash from the Custodian:
In exchange for the returned shares, the AP receives an amount of Cash equivalent to the current value of those shares. The value of those shares is referenced to an underlying Bitcoin reference price that is determined at 4 pm NY and is linked to a volume-weighted average price of Bitcoin across several major crypto exchanges. This Cash is delivered from the custodian to the ETF issuer and from the ETF issuer to the AP.

Let's have a look at Grayscale's GBTC net fund flows and the associated on-chain transactions for more context.

GBTC Arkham Trxs GBTC Table1 — Source: Arkham Intelligence, Glassnode, ETC Group

At the time of writing, Grayscale's GBTC experienced a cumulative net outflow of -3.45 bn USD (-81.9k BTC) since the ETF trading launch on 11 ^th of January 2024 according to data provided by Bloomberg.

In contrast, Grayscale has so far sent around -59.8k BTC to Coinbase Prime Bitcoin wallets according to data provided by Arkham Intelligence.

Moreover, Glassnode data show that overall BTC (whale) exchange inflows into Coinbase amounted to 283.1k BTC during that same time period. The share of GBTC's transfers to Coinbase Prime ranged from 2% to 76% of total whale exchange inflows into Coinbase.

It is important to note that Grayscale's transfers to Coinbase Prime's trading desk do not have to show up 1-to-1 in Coinbase exchange inflows. The reason is that Coinbase Prime may decide to trade these newly acquired Bitcoin over-the-counter (OTC) with other counterparties without forwarding these coins to Coinbase exchange. So, there is some friction there.

Grayscale's transactions show the ‘habit' of sending over bitcoins to Coinbase Prime just minutes (sometimes only seconds) before the US market open. This tends to be the time of day when APs are also looking for bitcoins to hedge their positions. It is quite possible that Coinbase is trading many of these newly-acquired Bitcoins with APs OTC directly.

That being said, we have been observing significant exchange inflows into Coinbase that coincided with transfers from Grayscale's wallets to Coinbase Prime. So, it seems as if Coinbase Prime is in fact redirecting the majority of these transfers to its exchange.

Here's an overview of those flows by time of day:

GBTC Arkham Trxs GBTC Table2 — Source: Arkham Intelligence, Glassnode, ETC Group; *10-minute interval starting time

The table above shows that Grayscale's transfers to Coinbase Prime wallets tends to coincide with similar inflows to Coinbase exchange in the same 10-minute interval. Hence, we conclude that Grayscale's transfers to Coinbase Prime are almost immediately forwarded to the exchange.

The key takeaway is that the impact of Grayscale's distribution on overall Coinbase exchange inflows is becoming clearly visible. It is quite likely that this will continue to exert some downside pressure on prices via increased exchange inflows in the short-term.

In fact, with the launch of the ETF trading on the 11 ^th of January 2024 we have seen a significant pick-up in whale exchange inflows with the majority of these happening on Coinbase. Whales are defined as network entities (cluster of addresses) that hold at least 1,000 BTC which is certainly true for Grayscale's Bitcoin Trust with holdings of approximately 553.8k BTC as per the latest data provided by Glassnode.

The reason why that is relevant is the fact that Bitcoin has been highly sensitive to exchange inflows in general and whale exchange inflows in particular.

BTC Drawdowns Whale Exchange Inflows — Source: Glassnode, ETC Group

More specifically, we estimate that a 1% exchange inflow in terms of aggregate exchange balances has been associated with a -0.41% drawdown over a 7-day period. In this context, Bitcoin seems to be more sensitive to whale exchange inflows with an average sensitivity of -1.52% drawdown for 1% in whale exchange inflows.

BTC Drawdowns vs Exchange Inflows Scatterplot — Source: Glassnode, ETC Group; *in percent of aggregate exchange balances, 7-day sum

As simple rule-of-thumb, for every 600 mn USD (~15k BTC) outflows from GBTC, you should expect around -1%-point drawdown in the price of Bitcoin.

On a positive note, this level of outflows will be hard to sustain since, at this run rate, GBTC “would run out of bitcoins” within 37 days which we think is rather unlikely. So, this will rather be a short-term phenomenon.

Bottom Line

Bitcoin exchange inflows related to Grayscale have become a significant force in the market
As simple rule-of-thumb, for every -600 mn USD (~15k BTC) outflows from GBTC, you should expect around -1%-point drawdown in the price of Bitcoin
We think that this level of outflows will be hard to sustain which is why we rather expect this risk to be a short-term phenomenon

Informations importantes

Communication à caractère promotionnel. Les informations contenues dans le présent Document sont fournies à des fins d’information et de pédagogie. Elles ne constituent ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni une sollicitation en vue d’acheter ou de vendre un instrument financier.

Le présent Document (qui peut prendre la forme d’une présentation, d’un communiqué de presse, d’une publication sur les réseaux sociaux, d’un article de blog, d’une communication audiovisuelle ou d’un support similaire – ci-après le « Document ») est émis par Bitwise Europe GmbH (« BEU » ou l’« Émetteur »).

Bitwise Europe GmbH est constituée selon le droit allemand et agit en qualité d’émetteur des produits négociés en bourse (« Exchange Traded Products » ou « ETP ») mentionnés dans le présent Document. Les ETP sont émis sur la base d’un prospectus de base et de conditions définitives, susceptibles d’être complétés. Un prospectus a été publié ou, le cas échéant, sera publié conformément au Règlement (UE) 2017/1129. Les investisseurs peuvent obtenir gratuitement le prospectus de base, les conditions définitives applicables ainsi que tout supplément éventuel sur le site www.bitwiseinvestments.eu/fr

L’approbation d’un prospectus par l’autorité compétente ne constitue ni une approbation ni une recommandation des instruments financiers concernés.

Capital à risque. Les crypto-actifs sont des actifs hautement volatils et présentent un risque élevé. La valeur des investissements dans des crypto-actifs ou dans des ETP liés aux crypto-actifs peut fluctuer fortement à la hausse comme à la baisse et les investisseurs peuvent perdre tout ou partie de leur capital investi.

Les ETP liés aux crypto-actifs sont des instruments financiers complexes et peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Ils peuvent exposer les investisseurs à des risques spécifiques, notamment un risque de crédit de l’émetteur, un risque de liquidité, des risques opérationnels ainsi que des risques liés au fonctionnement, à la réglementation et à la valorisation des marchés des crypto-actifs sous-jacents.

Aucun mécanisme de garantie du capital ne s’applique. Selon la juridiction et le mode de détention, les investisseurs peuvent ne bénéficier d’aucun mécanisme public d’indemnisation ou de protection des investisseurs.

Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Toute déclaration prospective reflète des hypothèses et des anticipations et ne constitue pas une garantie de résultats futurs.

Avant toute décision d’investissement, les investisseurs doivent lire attentivement le prospectus de base, les conditions définitives applicables et notamment la section intitulée « Avertissements ». Une décision d’investissement doit tenir compte de la situation personnelle de l’investisseur, de ses objectifs, de son horizon d’investissement et de sa capacité à supporter des pertes potentielles. Le cas échéant, il convient de solliciter un conseil indépendant en matière financière, fiscale et juridique.

Un avertissement détaillé sur les risques applicables aux ETP liés aux crypto-actifs est disponible à l’adresse suivante : www.bitwiseinvestments.eu/fr/risk-warning

À propos de Bitwise

Bitwise est l’un des principaux gestionnaires d’actifs spécialisés dans les cryptoactifs au niveau mondial. Depuis 2017, Bitwise accompagne des milliers de conseillers financiers, de family offices et d’investisseurs institutionnels à travers le monde afin de faciliter la compréhension et l’accès aux opportunités liées aux cryptoactifs. Bitwise dispose d’une solide expérience dans la gestion d’une large gamme de solutions delta-one, indicielle et active, incluant des ETP, des ETF, des mandats de gestion dédiée, des fonds privés et des stratégies de hedge funds, aux États-Unis et en Europe.

Articles recommandés pour vous

Si Vous Vous Trouvez au Royaume-Uni, aux États-Unis ou au Canada

Les informations contenues dans le présent Site ne constituent, et ne doivent en aucun cas être interprétées comme constituant, une offre de vente ou une sollicitation d’achat de titres, ni aucune autre démarche visant à favoriser une offre publique, aux États-Unis ou au Canada, ou dans tout État, province ou territoire de ceux-ci, où ni l’Émetteur ni ses produits ne sont autorisés ou enregistrés en vue de la distribution ou de la vente et où aucun prospectus de l’Émetteur n’a été déposé auprès d’une quelconque autorité de régulation des valeurs mobilières. Ni le présent Site, ni les informations qu’il contient, ne doivent être reçus, transmis ou diffusés (directement ou indirectement) aux États-Unis.

Au Royaume-Uni, le présent Site est fourni exclusivement à des fins d’information et est en tout état de cause fourni conformément à l’exemption à l’obligation, prévue par la Section 21 du Financial Services and Markets Act 2000, selon laquelle les communications relatives à des invitations ou incitations à exercer une activité d’investissement doivent être approuvées par une personne agréée par la Financial Conduct Authority. Le présent Site s’adresse par conséquent exclusivement aux personnes relevant d’une exemption pertinente à la restriction applicable aux promotions financières prévue par le Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005, telles que : les investisseurs professionnels (Article 19) ; les personnes physiques fortunées (« high net worth individuals », Article 48) ; les sociétés fortunées, associations non constituées en société et entités similaires (Article 49) ; les investisseurs avertis (« sophisticated investors », Article 50) ; les investisseurs avertis autocertifiés (Article 50A) ; ainsi que les associations d’investisseurs fortunés ou avertis (Article 51). Les personnes ne relevant d’aucune exemption pertinente ne doivent ni accéder au présent Site, ni s’y fier, ni agir sur son fondement ; elles doivent consulter la version du Site destinée aux investisseurs particuliers (« Private Investor »). Ni l’Émetteur ni ses produits ne sont autorisés ou réglementés par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni, et le contenu du présent Site n’a pas été approuvé par une personne agréée au sens du Financial Services and Markets Act 2000.

Information sur les Publications et les Réseaux Sociaux

Les communications sur les réseaux sociaux, y compris les publications sur LinkedIn et X (collectivement, les « Réseaux Sociaux »), peuvent constituer des publicités, des promotions financières ou des recommandations d’investissement au sens du Règlement (UE) n° 596/2014, du Financial Services and Markets Act 2000, ou d’autres communications réglementées, selon leur contenu et la juridiction dans laquelle elles sont diffusées. Sauf indication contraire expresse, ces communications ne sont pas destinées à constituer un conseil en investissement ni une recommandation personnalisée.

BEU met en œuvre tous les efforts raisonnables pour garantir que les informations contenues dans les documents et sur les Réseaux Sociaux sont exactes et fiables ; toutefois, des erreurs peuvent survenir. Dans la mesure permise par la réglementation applicable, les documents et supports disponibles sur les Réseaux Sociaux sont fournis sans garantie expresse ou implicite quant à leur exactitude, validité, actualité ou exhaustivité. Aucune disposition du présent paragraphe n’exclut ni ne limite une responsabilité légale ou réglementaire qui ne peut être légalement exclue ou limitée, y compris les obligations applicables aux publicités ou aux promotions financières et la responsabilité relative à un prospectus ou à toute autre information réglementaire.

Sauf approbation ou adoption expresse par Bitwise Europe, les commentaires exprimés par les membres de la communauté en ligne représentent exclusivement les opinions personnelles de ces personnes et ne sont pas approuvés par Bitwise Europe.

Risques Liés aux ETP et aux Cryptomonnaies

Un investissement dans un ETP adossé à une ou plusieurs cryptomonnaies, tel que ceux émis par BEU, dépend de la performance de la cryptomonnaie sous-jacente, déduction faite des coûts ; toutefois, il ne peut être attendu que la performance de l’ETP corresponde exactement à celle de l’actif sous-jacent. Investir dans des ETP comporte également de nombreux risques, notamment des risques de marché généraux liés au sous-jacent, des mouvements de prix défavorables, des risques de change, de liquidité, opérationnels, juridiques et réglementaires ; les investisseurs doivent être prêts à perdre tout ou partie du montant investi.

Les ETP adossés à des cryptomonnaies sont des instruments hautement volatils dont la performance est imprévisible. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Le prix de marché des ETP est sujet à variation et ces instruments n’offrent pas de revenu fixe. La valeur d’un ETP peut être affectée par les taux de change et l’évolution du prix de la ou des cryptomonnaies sous-jacentes. Le présent Site peut contenir des déclarations prospectives, y compris des déclarations relatives aux convictions ou aux attentes actuelles de Bitwise Europe quant à la performance de certaines classes d’actifs. Les déclarations prospectives sont soumises à certains risques, incertitudes et hypothèses, et rien ne garantit que ces déclarations se révèleront exactes ; les résultats réels pourraient différer sensiblement de ceux indiqués. Vous ne devez pas vous fier à des déclarations prospectives ou à d’autres informations similaires contenues dans le présent Site.

Les cryptomonnaies sont hautement volatiles et connues pour leurs fluctuations de prix extrêmes et rapides. Bien qu’un potentiel de gains significatifs puisse exister, vous vous exposez au risque de perdre tout ou partie du capital investi. Le prix des cryptomonnaies peut fluctuer fortement et peut être influencé, par exemple, par des événements politiques, économiques ou financiers mondiaux et régionaux, par des événements réglementaires ou des déclarations d’autorités de régulation, par des activités de négociation, de couverture ou d’autres activités menées par un large éventail d’intervenants sur le marché, par des forks des protocoles sous-jacents, ainsi que par des perturbations de l’infrastructure ou des moyens par lesquels les crypto-actifs sont produits, distribués, conservés et négociés. Les caractéristiques des cryptomonnaies et la divergence des normes réglementaires applicables créent un potentiel d’abus de marché. Le prix des cryptomonnaies peut également évoluer en fonction de la confiance changeante des investisseurs quant aux perspectives futures de cette classe d’actifs.

Pour un aperçu détaillé des risques associés aux cryptomonnaies et, en particulier, aux produits de BEU, veuillez consulter le prospectus et les conditions définitives, disponibles dans la section « Ressources » du site internet de Bitwise Europe à l’adresse bitwiseinvestments.eu/fr/resources/. Vous ne devez investir que si vous êtes en mesure de comprendre et d’évaluer les risques associés. En cas de doute quant à l’adéquation d’un investissement, il est recommandé de consulter une personne agréée spécialisée dans le conseil en investissement, y compris pour les ETP adossés à des cryptomonnaies.