Les avoirs en bitcoins des trésoreries d’entreprises en hausse : les premières étapes dans la création de banques bitcoin

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Ayush Tripathi Research Analyst

Aperçu

Graphique de la semaine
Performance
Sentiment
Flux de fonds
Données « on-chain »
Contrats à terme, options et perpétuels
Résultat final
Annexe

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Bitcoin a grimpé de 11,27% et enregistré les flux de capitaux les plus importants depuis janvier (3,39 milliards USD d’entrées au total), tandis que la dynamique politique s'est accélérée avec les projets de loi de réserve stratégique en Arizona qui doivent faire l'objet d'un vote final potentiel en ce début de semaine.
Le sentiment sur les marchés des cryptomonnaies s'est modérément amélioré, notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne devenant légèrement positif et la surperformance des altcoins en hausse (50% des altcoins suivis et Ethereum ont battu bitcoin), indiquant une reprise de l'appétit pour le risque.
Les avoirs en bitcoins des entreprises ont bondi à 746’302 BTC (+166% sur une base annuelle), ce qui indique une pression structurelle croissante du côté des acheteurs alors que les entreprises riches en liquidités se transforment de plus en plus en trésoreries bitcoins, resserrant l'offre disponible et renforçant le rôle de bitcoin en tant qu'actif de réserve institutionnel (graphique de la semaine).

Graphique de la semaine

Performance

Bitcoin a grimpé de 11,27%, passant de 84'000 $ à environ 94'400 $ au moment de la rédaction de cet article. Les flux d'ETP globaux ont affiché l'un des plus forts afflux hebdomadaires depuis fin janvier, totalisant 3'393,1 millions de dollars, menés par des entrées dans bitcoin de 3'165,7 millions de dollars.

Des développements significatifs remodèlent progressivement le paysage institutionnel de bitcoin. Twenty One Capital, une entité nouvellement créée soutenue par Cantor Fitzgerald, Tether et SoftBank, a annoncé une initiative d'acquisition de 3,6 milliards de dollars. S'inspirant de la stratégie de Michael Saylor, mais conçu pour une plus grande échelle, Twenty One Capital met en évidence la façon dont la finance traditionnelle et les géants de la cryptomonnaie convergent vers l'accumulation directe de bitcoins.

L'argument en faveur de bitcoin dans les trésoreries d'entreprise se renforce.

Lors de la journée des investisseurs de Bitwise Bitcoin Standard Corporations, la directrice financière de Kraken, Stephanie Lemmerman, a mentionné que 20% des quelques 55'000 entreprises publiques dans le monde pourraient ajouter bitcoin dans leur trésorerie au cours des prochaines années. Le président de Semler Scientific, Eric Semler, a renforcé ce point de vue, soulignant que de nombreuses entreprises riches en liquidités mais stagnantes sur le plan opérationnel considèrent désormais bitcoin comme un pivot stratégique à long terme. Il estime qu'il y a des « milliers » de ces entreprises « zombies » qui pourraient réaligner leurs stratégies de trésorerie vers bitcoin.

Les avoirs en bitcoins des entreprises (graphique de la semaine) ont bondi à 746'302 BTC en avril, marquant une augmentation de 166,88% par rapport au premier trimestre 2024 et un bond de 26,3% depuis le quatrième trimestre 2024. Contrairement aux flux d'ETF, la majeure partie de cette croissance provient de l'accumulation directe des entreprises – un capital stable et agnostique quant au niveau des prix.

L'impact potentiel est énorme : même si une fraction de ces quelques 55'000 entreprises publiques dans le monde alloue à bitcoin, la demande des entreprises pourrait resserrer de manière significative la dynamique de l'offre au cours du prochain cycle.

Alors que Strategy a été le pionnier de cette approche, l'entrée de concurrents comme Twenty One est susceptible de comprimer les primes de valeur liquidative dans l'ensemble du secteur, obligeant même les opérateurs historiques à explorer des stratégies d'amélioration des rendements, telles que des programmes d'options d'achat couvertes ou le prêt de leurs avoirs en bitcoins. La course à l'accumulation de bitcoins est maintenant bien lancée.

Les acquisitions de bitcoins par les entreprises se sont historiquement regroupées autour des pics locaux de prix. Cette dynamique s'explique en grande partie par la nature réflexive des marchés de capitaux : à mesure que bitcoin monte et que l'enthousiasme du marché augmente, les entreprises peuvent exploiter plus facilement les marchés des actions et de la dette, en levant des capitaux pour financer de nouveaux achats de bitcoins à des prix élevés. Si cette réflexivité peut contribuer aux retraits en période de stress, elle renforce également l'intégration structurelle du bitcoin dans les bilans des entreprises au fil du temps.

Il est important de noter qu'à mesure que les entreprises publiques adoptent des stratégies de trésorerie à forte composante bitcoin, une nouvelle catégorie d'institutions émerge discrètement. Les entreprises qui intègrent bitcoin dans leurs structures de capital pourraient devenir la prochaine génération de banques bitcoin, avec des bilans substantiels dans un actif structurellement rare.

S'appuyant sur notre analyse de la semaine dernière, où nous avons souligné les premiers signes de découplement entre bitcoin et les actions américaines, les développements récents renforcent cette trajectoire.

La stratégie économique de l'administration Trump, basée sur des menaces de tarifs douaniers prohibitifs et un affaiblissement du dollar, continue de miner la crédibilité monétaire des États-Unis. Bien que le cadre mis en place par Stephen Miran pour remédier aux déséquilibres commerciaux et à la surévaluation du dollar ait établi une approche structurée, il semble que l'équipe de Trump improvise entre des influences internes opposées. Scott Bessent aurait émergé comme une voix modératrice plaidant en faveur d'une stratégie tarifaire segmentée et d'un affaiblissement progressif du dollar grâce à une coordination internationale. Peter Navarro, en revanche, fait pression pour une position plus agressive et unilatérale. Si les tarifs unilatéraux augmentent sans accords de sécurité parallèles, des mesures de rétorsion et des perturbations plus larges du marché pourraient s'ensuivre.

Dans cet environnement, l'argument d'un bitcoin comme réserve de valeur apolitique et couverture institutionnelle se renforce encore. Depuis le décret sur les tarifs douaniers en début de mois, bitcoin a surperformé toutes les actions des Magnificent 7 et les principaux indices de référence des actions américaines. De plus, les corrélations à court terme entre bitcoin et les actions commencent à s'atténuer, laissant entrevoir un découplage structurel plus profond.

Les caractéristiques de sa volatilité continuent également de mûrir. Bien que la volatilité réalisée ait légèrement augmenté dans le contexte des récentes turbulences macroéconomiques, elle reste nettement inférieure aux pics du cycle précédent. Structurellement, la volatilité de bitcoin a suivi une tendance baissière depuis sa création, renforçant sa transition d'un actif spéculatif à un actif de réserve institutionnel potentiel. Bien que bitcoin reste plus volatil que la plupart des actifs traditionnels, son profil de volatilité continue de s'améliorer cycle après cycle.

Dans l'ensemble de l'écosystème, des mouvements stratégiques continuent de signaler un engagement à long terme dans le secteur. Circle a annoncé son intention de lancer son réseau de paiements Circle (CPN) en mai, positionnant les stablecoins USDC et EURC au centre des règlements transfrontaliers en temps réel et remettant en question la domination du système SWIFT. La filiale de Ripple, Hidden Road, a obtenu l'approbation des courtiers de la FINRA, renforçant ainsi l'accès institutionnel aux actifs numériques. Entre-temps, Sol Strategies a obtenu une ligne de crédit de 500 millions de dollars pour développer ses activités de validation Solana, marquant ainsi le plus important financement de ce type au sein de l'écosystème.

Pendant ce temps, le classement de bitcoin au niveau macro continue de grimper. Au moment de la rédaction de cet article, bitcoin a dépassé l'argent et Saudi Aramco pour devenir le septième plus grand actif au monde en termes de capitalisation boursière, atteignant 1,87 trillion de dollars. Sur le front politique, la dynamique se poursuit également. Les deux projets de loi sur une réserve stratégique en Arizona – SB1025 et SB1373 – sont maintenant programmés pour leur troisième lecture ce lundi, avec un vote final potentiel. S'il est promulgué, l'Arizona deviendrait le premier État américain à établir officiellement un cadre de réserve souverain en bitcoins. SB1025, l'Arizona Strategic Bitcoin Reserve Act, permettrait au trésorier de l'État et aux systèmes de retraite d'allouer jusqu'à 10% des fonds publics disponibles à bitcoin, en le reconnaissant explicitement comme une réserve de valeur. Le SB1373 créerait un fonds de réserve stratégique pour les actifs numériques, détenant les actifs numériques saisis et appropriés selon des normes strictes de garde et de gouvernance.

Dans l'ensemble, le contexte reste clair : les contraintes d'approvisionnement mises en évidence dans notre graphique de la semaine sont structurelles et non transitoires. Avec une cohorte croissante d'entreprises – et de plus en plus d'entreprises « zombies » – qui poursuivent des stratégies de trésorerie en bitcoins, la pression future des acheteurs est inévitable. L'évolution du rôle de bitcoin comme couverture institutionnelle, marquée par une volatilité en baisse et des corrélations actions plus faibles, s'accélère.

Parmi les 10 premiers actifs crypto, Sui, Dogecoin et Chainlink ont été les plus performants.

Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a augmenté par rapport à la semaine précédente, avec 50% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également surperformé Bitcoin la semaine dernière.

Sentiment

Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue de signaler un sentiment légèrement haussier. À l'heure actuelle, 9 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.

Les indicateurs « Bitcoin Exchange Inflows » et « Crypto Hedge Fund Beta » se sont améliorés par rapport à la semaine précédente, tandis que les indicateurs « Crypto ETP Fund Flows » ont montré une reprise significative, enregistrant un mouvement positif d'un écart-type dans son score Z d'une semaine sur l'autre.

L'indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment « neutre » en ce début de semaine, en amélioration par rapport à la semaine précédente.

La dispersion des performances entre les cryptoactifs reste à des niveaux très faibles, ce qui indique que les altcoins ont continué d'être fortement corrélés à bitcoin.

La surperformance des altcoins vis-à-vis de bitcoin s'est maintenue par rapport à la semaine précédente, avec environ 50% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également réussi à surperformer bitcoin la semaine dernière.

En général, l'augmentation (en baisse) de la surperformance des altcoins a tendance à être un signe d'augmentation (en baisse) de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs et la dernière sous-performance des altcoins signale un appétit pour le risque baissier en ce moment.

La confiance sur les marchés financiers traditionnels, telle que mesurée par notre mesure interne de l'appétit pour le risque multi-actifs (CARA), s'est légèrement améliorée tout en restant à des niveaux bas, passant de -0,43 à -0,11.

Flux de fonds

Les flux hebdomadaires de fonds vers les ETP crypto globaux ont affiché les entrées nettes les plus importantes depuis janvier 2025. Ils ont enregistré environ +3'393,1 millions USD d'entrées nettes hebdomadaires sur tous les types de cryptoactifs, après -30,2 millions USD de sorties nettes la semaine précédente.

Les ETP Bitcoin globaux ont enregistré des entrées nettes totalisant +3'165,7 millions USD, dont +3'062,9 millions USD d'entrées nettes étaient liées aux ETF américains.

Le Bitwise Bitcoin ETF (BITB) aux États-Unis a connu des entrées nettes, totalisant +116,7 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a connu des entrées nettes équivalentes à +14,4 millions USD, tandis que l' ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a connu des sorties nettes mineures de -1,3 million USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des entrées nettes de +94,1 millions USD. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d'environ +1'445,7 millions USD.

Pendant ce temps, les flux vers les ETP Ethereum globaux ont été positifs, avec environ +196,6 millions USD d'entrées nettes.

Les ETF américains ont enregistré des entrées nettes d'environ +157,1 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE), cependant, a connu des sorties nettes d'environ -32,0 millions USD.

L' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a connu des entrées nettes, totalisant +12,9 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des entrées nettes mineures de +0,7 million USD tandis que l' ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes d'environ +12,0 millions USD au total.

Les ETP Altcoin hors Ethereum ont poursuivi leur tendance positive la semaine dernière, avec environ +30,3 millions USD d'entrées nettes globalement.

Les ETP crypto thématiques et paniers ont enregistré des entrées nettes d'environ +0,5 million USD sur l'ensemble la semaine dernière. Le Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) a attiré des entrées nettes mineures de +0,3 million USD.

Les fonds spéculatifs crypto globaux ont légèrement augmenté leur exposition à bitcoin. Leur beta sur 20 jours a augmenté à environ 0,89 à la clôture de dimanche.

Données « on-chain »

D'une manière générale, l'activité « on-chain » sur le réseau bitcoin est restée neutre tout au long de la semaine.

La pression de vente demeure, car les échanges ont enregistré environ -0,21 milliard de dollars de volumes de vente nets.

En ce qui concerne le volume cumulatif au comptant Delta (CVD), qui mesure la différence entre le volume d'achat et de vente, la métrique a été négative pendant la majeure partie de la semaine, indiquant une dominance de la pression côté vente.

En termes de dynamique de l'offre, nous observons un schéma inverse. Les « whales » ont retiré leurs bitcoins des échanges sur une base nette. Plus précisément, elles ont retiré -125'303 BTC supplémentaires des échanges. Les entités du réseau qui possèdent au moins 1'000 bitcoins sont appelées « whales ».

Selon Glassnode, les réserves de bitcoins (BTC) détenues en bourse ont encore baissé pour atteindre 2,54 millions de pièces, ce qui représente environ 12,7% de l'offre totale en circulation. Cet indicateur a atteint son plus bas niveau depuis novembre 2018, marquant un creux significatif sur plusieurs années des soldes des échanges.

Nous remarquons également que plus de 63,3% de l'offre de bitcoins reste inchangée sur les douze derniers mois. Parallèlement l'augmentation de l'offre de détenteurs à long terme a atteint un pic de 69%, soulignant la forte conviction des détenteurs à long terme.

Cela étant dit, une mesure de la « demande apparente » de bitcoins au cours des 30 derniers jours est en baisse persistante depuis février 2025, reflétant un ralentissement de la demande. Cependant, l'indicateur a récemment commencé à se redresser, s'améliorant pour se rapprocher des niveaux observés pour la dernière fois avant le 12 mars.

Contrats à terme, options et perpétuels

L'intérêt ouvert des contrats à terme BTC a augmenté d'environ +10,2k BTC tandis que l'intérêt ouvert perpétuel a augmenté d'environ +4,7k BTC.

Les taux de financement perpétuels sur BTC sont devenus négatifs après mardi de la semaine dernière, mais sont redevenus positifs en ce début de semaine, indiquant un sentiment légèrement haussier parmi les traders.

En général, lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).

Le taux de base annualisé sur BTC à 3 mois est passé de 5,7% à environ 7,0% par an en moyenne sur diverses bourses à terme. L'intérêt ouvert pour les option BTC a diminué d'environ -60,3k BTC. Le ratio d'intérêt ouvert put-call a connu une baisse de 0,59 à 0,56.

L'asymétrie 25-delta sur 1 mois pour BTC a continué de baisser la semaine dernière, indiquant une légère baisse de la demande d'options de vente et un sentiment de marché légèrement haussier.

Les volatilités implicites des options BTC ont fluctué la semaine dernière, la volatilité réalisée sur 1 mois terminant la semaine en augmentant d'environ +1,5%.

Au moment de la rédaction de cet article, les volatilités implicites des options bitcoin à 1 mois sont d'environ 50,94% par an.

Résultat final

Bitcoin a grimpé de 11,27% et enregistré les flux de capitaux les plus importants depuis janvier (3,39 milliards USD d’entrées au total), tandis que la dynamique politique s'est accélérée avec les projets de loi de réserve stratégique en Arizona qui doivent faire l'objet d'un vote final potentiel en ce début de semaine.
Le sentiment sur les marchés des cryptomonnaies s'est modérément amélioré, notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne devenant légèrement positif et la surperformance des altcoins en hausse (50% des altcoins suivis et Ethereum ont battu bitcoin), indiquant une reprise de l'appétit pour le risque.
Les avoirs en bitcoins des entreprises ont bondi à 746’302 BTC (+166% sur une base annuelle), ce qui indique une pression structurelle croissante du côté des acheteurs alors que les entreprises riches en liquidités se transforment de plus en plus en trésoreries bitcoins, resserrant l'offre disponible et renforçant le rôle de bitcoin en tant qu'actif de réserve institutionnel (graphique de la semaine).

Annexe

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