Phase d’accumulation : les portefeuilles institutionnels mènent le positionnement sur bitcoin

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Ayush Tripathi Research Analyst

Aperçu

Graphique de la semaine
Performance
Sentiment
Flux de fonds
Données « on-chain »
Contrats à terme, options et perpétuels
Résultat final
Annexe

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Bitcoin s'est échangé entre 102’000 $ et 111’000 $, maintenant sa fourchette de prix alors que les flux institutionnels sont restés élevés. Les ETP crypto ont enregistré 3,35 milliards de dollars d'afflux nets, dont 91% ont été alloués aux produits bitcoin. Malgré une action modérée des prix, l'adoption structurelle est restée au centre des préoccupations, soutenue par les progrès réalisés sur la loi stablecoin GENIUS et les mises à niveau de l'infrastructure Solana. Les conditions macroéconomiques sont devenues volatiles après l'annonce des droits de douane sur l’UE par Trump, le rendement du Trésor à 10 ans remontant fortement et bitcoin baissant avec les actions.
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » est resté positif, avec une amélioration du momentum sur les des altcoins et une stabilisation des conditions de financement. 20% des altcoins suivis ont surperformé BTC sur la semaine, en hausse par rapport à la période précédente, tandis qu'Ethereum a sous-performé. Les taux de financement du BTC et le beta des hedge funds ont augmenté, bien que la dispersion globale soit restée limitée, suggérant une augmentation sélective de l'appétit pour le risque.
Graphique de la semaine : L'accumulation reste concentrée dans la moitié supérieure des portefeuilles Bitcoin. Le score moyen de tendance d'accumulation a atteint 0,93 la semaine dernière, les entités détenant 100 à 1’000 BTC menant les ajouts nets. Les « whales » ont retiré plus de 124’000 BTC des échanges et les réserves totales ont chuté à 14,9% de l'offre. Ces niveaux, observés pour la dernière fois en décembre 2022, indiquent une demande structurelle continue.

Graphique de la semaine

Performance

Bitcoin s'est échangé entre 102'000 $ et 111'000 $, maintenant sa fourchette de consolidation tandis que les flux institutionnels ont continué de dominer le narratif. Les flux mondiaux d'ETP crypto ont atteint 3,35 milliards de dollars, ce qui correspond au pic observé en avril, avec 91% de ce capital dirigé vers des produits bitcoin. Cette concentration renforce sa position en tant que principale allocation institutionnelle de cryptomonnaies, bien que l'activité des prix elle-même soit restée relativement modérée.

Ce qui est particulièrement remarquable, c'est la composition de cette demande. Notre analyse « on-chain » montre que les portefeuilles plus importants, en particulier ceux qui détiennent 100 à 1'000 BTC, sont à l'origine de l'accumulation, tandis que les petits portefeuilles de particuliers restent largement à l'écart. Cela suggère que la phase actuelle d'adoption est due à la réallocation du bilan entre les acteurs institutionnels plutôt qu'à une activité spéculative des investisseurs particuliers. Il s'agit d'une dynamique différente des cycles précédents, et sans doute plus durable.

Le front réglementaire a connu un mouvement significatif avec le Sénat faisant avancer la loi GENIUS, mais non sans controverse. Bien que le cadre complet des stablecoins apporte la clarté dont il a tant besoin, le projet de loi comprend une disposition interdisant les stablecoins octroyant un rendement. Ceci semble refléter les intérêts traditionnels du lobby bancaire plus que de véritables préoccupations en matière de protection des consommateurs.

La clause aurait un impact particulier sur des protocoles comme Ethena, dont le produit en dollars synthétiques utilise des stratégies de trading qui sont courantes sur les plateformes institutionnelles. Bien qu'Ethena limite déjà son accès aux États-Unis et ne se présente pas comme un stablecoin, le langage du projet de loi indique la direction que pourrait prendre la politique intérieure, favorisant les institutions financières au détriment de l'innovation crypto-native.

Coinbase a fait la une des journaux, confirmant que plus de 69'000 comptes d'utilisateurs ont été compromis lors d'une violation de données. La société a rejeté une demande de rançon de 20 millions de dollars et a offert une récompense équivalente pour toute information menant à des arrestations, tandis que le ministère de la Justice poursuit des accusations criminelles contre les auteurs présumés. Les coûts d'assainissement interne sont estimés entre 100 et 400 millions de dollars. Malgré ce revers, Coinbase semble sur la bonne voie pour rejoindre le S&P 500, ce qui marquerait la première inclusion d'une société crypto-native. Elle reste la favorite dans les pourparlers d'acquisition avec Circle, dont la valorisation de 5 milliards de dollars a suscité son intérêt et celui de Ripple.

Du côté des infrastructures, Solana a annoncé plusieurs développements clés. Solana Mobile lancera le 4 août son deuxième outil, le « Seeker », introduisant un token natif pour la rémunération et gouvernance des applications.

Plus important encore, la société d'infrastructure Anza a proposé « Alpenlow », une refonte complète du mécanisme de consensus de Solana qui remplacerait Tower BFT et Proof of History par un système à double couche ciblant des temps de finalité des transactions aussi courts que 150 millisecondes. Ces mises à niveau renforcent le positionnement de Solana comme l'un des réseaux blockchain les plus rapides.

Les tensions commerciales ont affecté les marchés vendredi lorsque Trump a annoncé des droits de douane de 50% sur les importations de l'UE à compter du 1er juin, bien qu'il ait depuis reporté la mise en place au 9 juillet. Les marchés ont réagi rapidement. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans, qui avait brièvement touché 4,62%, a fortement reculé alors que les investisseurs anticipaient de nouvelles inquiétudes sur la croissance. Bitcoin a baissé avec les actions après cette annonce. Alors que bitcoin a connu quelques périodes de découplage avec les actions, cet épisode a renforcé le fait qu'il n'est pas encore à l'abri de changements de sentiment plus larges.

Les données économiques ont présenté un tableau mitigé. Les demandes d'allocations chômage pour la semaine se terminant le 17 mai ont été meilleures que prévu, mais les demandes continues ont légèrement augmenté, suggérant une activité de réembauche modérée. Les chiffres PMI flash ont surpris à la hausse, bien que les implications inflationnistes des nouveaux tarifs restent préoccupantes. L'outil FedWatch du CME montre désormais une probabilité de 60,7% que nous ayons au moins une baisse de taux d'ici septembre et de 93,5% d'ici la fin de l'année, mais la conviction reste fragile.

Bien que bitcoin ait reculé aux côtés des actions, cela ne reflète pas sa trajectoire plus large : il a surperformé à la fois le S&P 500 et le Nasdaq dans un contexte macroéconomique sans doute plus intense le mois dernier, comme l'indique notre récent rapport. Cela dit, la demande institutionnelle que nous observons offre un type de soutien différent de celui que nous avons connu lors des cycles précédents, même s'il n'a pas le potentiel de hausse explosif des rallyes mené par les investisseurs particuliers.

En plus des perspectives à court terme, la conférence Bitcoin Las Vegas 2025 se déroulera du 27 au 29 mai. Bien que les attentes soient mesurées, l'événement peut servir de catalyseur potentiel à un intérêt institutionnel supplémentaire, avec la possibilité d'annonces positives.

Parmi les 10 premiers actifs crypto, Hyperliquid, BNB et bitcoin ont été les plus performants.

Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins vis-à-vis de bitcoin a augmenté par rapport à la semaine précédente, avec 20% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a sous-performé bitcoin la semaine dernière.

Sentiment

Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne a continué de signaler un sentiment légèrement haussier, bien qu'il ait chuté par rapport à ses récents sommets. À l'heure actuelle, 10 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.

Le taux de financement de BTC et les flux de fonds Crypto ETP se sont améliorés, tandis que l'indice Altseason et l'indice beta des fonds spéculatifs crypto ont légèrement reculé.

L' indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment « Greed » en ce début de semaine, en amélioration par rapport à la semaine précédente.

La dispersion des performances entre les cryptoactifs est restée stagnante, signalant que les altcoins ont conservé leur corrélation avec bitcoin.

La surperformance des altcoins vis-à-vis de bitcoin a augmenté, avec environ 20% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a sous-performé bitcoin la semaine dernière.

En général, l'augmentation (en baisse) de la surperformance des altcoins a tendance à être un signe d'augmentation (en baisse) de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs et la dernière surperformance des altcoins signale un appétit pour le risque haussier.

La confiance sur les marchés financiers traditionnels, telle que mesurée par notre mesure interne de l'appétit pour le risque interactifs (CARA), a légèrement diminué, passant de 0,37 à 0,32.

Flux de fonds

Les flux hebdomadaires vers les ETP crypto globaux se sont accélérés pour afficher d'importants afflux nets la semaine dernière. Ils ont enregistré environ +3'350,0 millions USD d'entrées nettes sur tous les types de cryptoactifs, après +777,3 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.

Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +3'074,7 millions USD, dont +2'751,9 millions USD d'entrées nettes étaient liées aux ETF américains.

L' ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a connu des entrées nettes, totalisant +42,3 millions USD. En Europe, le Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) a connu des sorties nettes équivalentes à -9,4 millions USD, tandis que le Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) a connu des entrées nettes mineures de +0,4 million USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -89,2 millions USD. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), cependant, a connu des entrées nettes d'environ +2'431,9 millions USD.

Les flux vers les ETP Ethereum ont poursuivi leur tendance positive, avec environ +311,0 millions USD d'entrées nettes.

Les ETF américains ont enregistré des entrées nettes d'environ +248,3 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE), a connu des entrées nettes d'environ +43,7 millions USD.

L' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées d'environ +5,7 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des entrées nettes mineures de +0,1 million USD tandis que l' ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes de +22,8 millions USD.

Les ETP Altcoin ex Ethereum ont connu un renversement des flux, avec environ -25,4 millions USD de sorties nettes globalement.

En outre, les ETP crypto thématiques et paniers ont suivi le mouvement et ont enregistré des sorties nettes d'environ -10,3 millions USD au total. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) a connu des entrées nettes mineures d'environ +0,3 million USD.

Les fonds spéculatifs crypto ont augmenté leur exposition à bitcoin. Leur beta glissant sur 20 jours s'est consolidé à environ 0,61 à la clôture de dimanche, contre 0,55 la semaine précédente.

Données « on-chain »

D'une manière générale, l'activité « on-chain » sur le réseau Bitcoin est restée légèrement haussière.

Les échanges ont vu la pression de vente augmenter, les volumes de vente nets atteignant environ -0,52 milliard de dollars, contre -0,29 milliard de dollars il y a deux semaines.

Le Spot Cumulative Volume Delta (CVD), qui suit la différence entre les volumes d'achat et de vente, bien qu'en hausse mercredi et jeudi, est resté principalement négatif tout au long de la semaine.

En ce qui concerne la dynamique de l'offre, nous observons une tendance différente. Les « whales » ont continué à retirer des bitcoins des échanges sur une base nette (-124'868 BTC). Les entités du réseau qui possèdent au moins 1'000 bitcoins sont appelées baleines.

Le score moyen de tendance d'accumulation était de 0,93. Avec un score plus proche de 1, nous pouvons en déduire que dans l'ensemble, des entités plus grandes (ou une grande partie du réseau) accumulent bitcoin. Notre (Graphique de la semaine) décompose davantage cette observation par cohortes et montre une confluence du comportement des « whales » en ce qui concerne la dynamique de l'offre de bitcoin.

Selon Glassnode, la tendance générale à la baisse des réserves de bitcoins détenues sur les échanges reste intacte. Le niveau actuel s'élève à 2,98 millions de BTC, soit environ 14,9% de l'offre totale en circulation. Ce chiffre continue de refléter la tendance plus large que bitcoin continue de quitter les bourses, les niveaux actuels ayant été observés pour la dernière fois en décembre 2022.

En outre, une mesure de la « demande apparente » de bitcoin au cours des 30 derniers jours a poursuivi sa tendance positive, atteignant les niveaux de demande observés pour la dernière fois en janvier de cette année.

Contrats à terme, options et perpétuels

L'intérêt ouvert des contrats à terme BTC a augmenté de +22,0K BTC et de +10,0K BTC sur CME Exchange. L'intérêt ouvert perpétuel a augmenté d'environ 22,9k BTC.

Les taux de financement perpétuels sur BTC sont restés positifs, atteignant 0,009 % mercredi dernier, indiquant un sentiment haussier parmi les traders.

En général, lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).

Le taux de base à 3 mois annualisé sur BTC est passé d'environ 6,2% à 7,9% par an en moyenne sur diverses bourses à terme. L'intérêt ouvert pour les options sur BTC a augmenté d'environ +35,7k BTC. Le ratio d'intérêt ouvert put-call a grimpé à 0,6 avant de terminer la semaine à 0,58.

L'asymétrie 25-delta sur 1 mois pour BTC s'est considérablement améliorée, passant de -7,61% à un pic de -2,67% avant de s'établir à -5,06%, indiquant un renforcement du sentiment d'appétit pour le risque alors que la demande de protection contre les baisses a diminué tout au long de la semaine.

Les volatilités implicites des options BTC sont restées modérées la semaine dernière, la volatilité réalisée sur 1 mois terminant la semaine en diminuant à 29,86%.

Au moment de la rédaction de cet article, les volatilités implicites des options bitcoin à 1 mois sont d'environ 48,66% par an.

Résultat final

Bitcoin s'est échangé entre 102’000 $ et 111’000 $, maintenant sa fourchette de prix alors que les flux institutionnels sont restés élevés. Les ETP crypto ont enregistré 3,35 milliards de dollars d'afflux nets, dont 91% ont été alloués aux produits bitcoin. Malgré une action modérée des prix, l'adoption structurelle est restée au centre des préoccupations, soutenue par les progrès réalisés sur la loi stablecoin GENIUS et les mises à niveau de l'infrastructure Solana. Les conditions macroéconomiques sont devenues volatiles après l'annonce des droits de douane sur l'UE par Trump, le rendement du Trésor à 10 ans remontant fortement et bitcoin baissant avec les actions.
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » est resté positif, avec une amélioration du momentum sur les des altcoins et une stabilisation des conditions de financement. 20% des altcoins suivis ont surperformé BTC sur la semaine, en hausse par rapport à la période précédente, tandis qu'Ethereum a sous-performé. Les taux de financement du BTC et le beta des hedge funds ont augmenté, bien que la dispersion globale soit restée limitée, suggérant une augmentation sélective de l'appétit pour le risque.
Graphique de la semaine : L'accumulation reste concentrée dans la moitié supérieure des portefeuilles Bitcoin. Le score moyen de tendance d'accumulation a atteint 0,93 la semaine dernière, les entités détenant 100 à 1’000 BTC menant les ajouts nets. Les « whales » ont retiré plus de 124’000 BTC des échanges et les réserves totales ont chuté à 14,9% de l'offre. Ces niveaux, observés pour la dernière fois en décembre 2022, indiquent une demande structurelle continue.

Annexe

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