Accumulazione sui massimi: i portafogli istituzionali guidano il posizionamento su Bitcoin

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Ayush Tripathi Research Analyst

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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La scorsa settimana il Bitcoin è stato scambiato tra 102.000 e 111.000 dollari, mantenendo il proprio range grazie ai flussi istituzionali che sono rimasti elevati. Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti per 3,35 miliardi di dollari, con il 91% allocato su Bitcoin. Nonostante l'andamento moderato dei prezzi, l'adozione è rimasta al centro dell'attenzione, sostenuta dai progressi sul disegno di legge GENIUS sulle stablecoin e dagli aggiornamenti dell'infrastruttura Solana. La volatilità sui mercati è aumentata dopo l'annuncio dei dazi dell'UE da parte di Trump, con il rendimento dei Treasury a 10 anni in forte calo e il Bitcoin in ribasso insieme alle azioni.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index è rimasto positivo, con un miglioramento sul lato Altcoin e una stabilizzazione delle condizioni di finanziamento. Il 20% delle altcoin monitorate ha sovraperformato il BTC nella settimana, in aumento rispetto al periodo precedente, mentre Ethereum ha sottoperformato. I tassi di finanziamento del BTC e il beta degli hedge fund sono aumentati, anche se la dispersione complessiva è rimasta limitata, suggerendo un aumento selettivo della propensione al rischio.
Grafico della settimana: i grandi portafogli di Bitcoin guidano il processo di accumulazione. La scorsa settimana l'Accumulation Trend Score medio ha raggiunto 0,93, con le entità che detengono 100-1.000 BTC in testa agli acquisti netti. Le balene hanno prelevato oltre 124.000 BTC dagli exchange e le riserve totali sono scese al 14,9% dell'offerta, livelli che non si registravano dal dicembre 2022, indicando una domanda strutturale continua.

Chart of the Week

Performance

Questa settimana il Bitcoin è stato scambiato tra 102.000 e 111.000 dollari, mantenendo il suo ampio intervallo di consolidamento mentre i flussi istituzionali hanno continuato a dominare la scena. Gli afflussi globali di ETP sulle criptovalute hanno raggiunto i 3,35 miliardi di dollari, eguagliando il picco registrato ad aprile, con il 91% di tale capitale diretto verso fondi specifici per Bitcoin. Questa concentrazione rafforza la posizione del Bitcoin come principale allocazione istituzionale nel settore delle criptovalute, anche se l'andamento dei prezzi è rimasto relativamente modesto.

Particolarmente degna di nota è la composizione di questa domanda. La nostra analisi on-chain mostra che i portafogli più grandi, in particolare quelli che detengono 100-1000 BTC, stanno guidando l'accumulo, mentre i portafogli retail più piccoli rimangono in gran parte ai margini. Ciò suggerisce che l'attuale fase di adozione è guidata dalla riallocazione dei bilanci tra gli attori istituzionali piuttosto che dall'attività speculativa al dettaglio. Si tratta di una dinamica diversa rispetto ai cicli precedenti e, probabilmente, più sostenibile.

Sul fronte normativo si sono registrati movimenti significativi con l' avanzamento del GENIUS Act da parte del Senato, sebbene non senza controversie. Sebbene il quadro normativo completo sulle stablecoin fornisca la chiarezza tanto necessaria, il disegno di legge include una disposizione che vieta le stablecoin che generano rendimento, ciò sembra riflettere più gli interessi della lobby bancaria tradizionale che le reali preoccupazioni in materia di protezione dei consumatori.

La clausola avrebbe un impatto particolare su protocolli come Ethena, il cui prodotto sintetico basato sul dollaro utilizza strategie di trading di base comuni nei desk istituzionali. Sebbene Ethena limiti già l'accesso dagli Stati Uniti e non si commercializzi come stablecoin, il testo del disegno di legge indica la direzione che potrebbe prendere la politica interna, favorendo le istituzioni finanziarie tradizionali rispetto all'innovazione nativa delle criptovalute.

Coinbase ha dominato i titoli dei giornali, confermando che oltre 69.000 account utente sono stati compromessi in una violazione dei dati di ampia portata. La società ha respinto una richiesta di riscatto di 20 milioni di dollari e ha offerto una ricompensa equivalente per informazioni che portino all'arresto dei responsabili, mentre il Dipartimento di Giustizia persegue accuse penali contro i presunti autori. I costi interni per la riparazione sono stimati tra i 100 e i 400 milioni di dollari. Nonostante questa battuta d'arresto, Coinbase sembra sulla buona strada per entrare nell'indice S&P 500, che segnerebbe la prima inclusione di una società nativa cripto, e rimane in testa nelle trattative di acquisizione con Circle, la cui valutazione di 5 miliardi di dollari ha attirato l'interesse sia di Coinbase che di Ripple.

Sul fronte delle infrastrutture, Solana ha annunciato diversi sviluppi chiave. Solana Mobile lancerà il suo secondo dispositivo, il “Seeker”, il 4 agosto, introducendo un token nativo per gli incentivi alle applicazioni e la governance.

Ancora più significativo è il fatto che la società di infrastrutture Anza ha proposto “Alpenlow”, una revisione completa del meccanismo di consenso di Solana che sostituirebbe Tower BFT e Proof of History con un sistema a doppio livello che mira a tempi di finalizzazione delle transazioni di soli 150 millisecondi. Questi aggiornamenti rafforzano il posizionamento di Solana come una delle reti blockchain più veloci.

Le tensioni commerciali hanno influenzato i mercati venerdì, quando Trump ha annunciato un dazio del 50% sulle importazioni dall'UE a partire dal 1° giugno, anche se da allora ha rinviato l' attuazione al 9 luglio. I mercati hanno reagito rapidamente. Il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni, che aveva toccato brevemente il 4,62%, ha registrato un forte calo, poiché gli investitori hanno scontato le rinnovate preoccupazioni per la crescita. Il Bitcoin è sceso insieme alle azioni dopo l'annuncio dei dazi. Sebbene il Bitcoin abbia mostrato periodi di decorrelazione rispetto alle azioni, questo episodio ha rafforzato l'idea che non sia ancora immune dai cambiamenti di sentiment più ampi.

I dati economici hanno presentato un quadro contrastante. Le richieste di sussidi di disoccupazione per la settimana terminata il 17 maggio sono state migliori del previsto, ma le richieste continuative sono aumentate, suggerendo una modesta attività di riassunzione. I dati flash del PMI hanno sorpreso al rialzo, anche se le implicazioni dei nuovi dazi sull'inflazione rimangono una preoccupazione. Il CME FedWatch Tool mostra ora una probabilità del 60,7% di almeno un taglio dei tassi entro settembre e del 93,5% entro la fine dell'anno, anche se la convinzione rimane fragile.

Sebbene il Bitcoin abbia seguito l'andamento delle azioni dopo le recenti notizie sui dazi, ciò non riflette la sua traiettoria più ampia: il mese scorso ha sovraperformato sia l'S&P 500 che il Nasdaq in un contesto macroeconomico probabilmente più intenso, come osservato nel nostro rapporto. Detto questo, la domanda istituzionale sostenuta che stiamo osservando fornisce un tipo di supporto diverso rispetto ai cicli precedenti, anche se privo dell'esplosivo rialzo dei rally trainati dal retail.

A completare le prospettive a breve termine, dal 27 al 29 maggio si terrà la Bitcoin Conference Las Vegas 2025. Sebbene le aspettative siano moderate, l'evento potrebbe fungere da potenziale catalizzatore per un ulteriore interesse istituzionale, con la possibilità di annunci positivi.

In generale, tra le prime 10 criptovalute, Hyperliquid, BNB e Bitcoin hanno registrato le migliori performance relative.

Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è aumentata rispetto alla scorsa settimana, con il 20% delle altcoin da noi monitorate che è riuscita a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Inoltre, Ethereum ha sottoperformato il Bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno ha continuato a segnalare un sentiment leggermente rialzista, sebbene abbia perso i recenti massimi.

Al momento, 10 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.

Il tasso di finanziamento del BTC e i flussi dei fondi ETP sulle criptovalute sono migliorati la scorsa settimana, mentre l'indice Altseason ha registrato un leggero calo e l'indice Crypto Hedge Fund Beta ha invertito la tendenza.

L' indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment “Greed” (avidità) rispetto a questa mattina, in miglioramento rispetto alla scorsa settimana.

La dispersione delle performance tra le criptoasset è rimasta stagnante la scorsa settimana, segnalando che le altcoin hanno mantenuto la loro correlazione con la performance del Bitcoin.

In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segnale di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio rialzista al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è leggermente diminuito, passando da 0,37 a 0,32.

Flussi

I flussi settimanali di fondi verso gli ETP su criptovalute globali hanno registrato un'accelerazione, con ingenti afflussi netti la scorsa settimana.

Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti settimanali per circa +3350,0 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo +777,3 milioni di dollari di afflussi netti nella settimana precedente.

Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di +3074,7 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +2751,9 milioni di dollari di afflussi netti relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.

Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +42,3 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a -9,4 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato afflussi netti minori pari a +0,4 milioni di dollari.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -89,2 milioni di dollari. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), invece, ha registrato afflussi netti pari a circa +2431,9 milioni di dollari la scorsa settimana.

Nel frattempo, i flussi verso gli ETP globali su Ethereum hanno continuato il loro trend positivo la scorsa settimana, con afflussi netti pari a circa +311,0 milioni di dollari.

Anche gli ETF spot su Ethereum negli Stati Uniti hanno registrato afflussi netti complessivi pari a circa +248,3 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato afflussi netti minori pari a circa +43,7 milioni di dollari la scorsa settimana.

Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato afflussi pari a circa +5,7 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato lievi afflussi netti pari a +0,1 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti complessivi pari a circa +22,8 milioni di dollari.

Gli ETP su altcoin diversi da Ethereum hanno registrato un'inversione di tendenza la scorsa settimana, con circa -25,4 milioni di dollari di deflussi netti globali.

Inoltre, gli ETP tematici e basket crypto hanno seguito l'esempio e hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -10,3 milioni di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato lievi afflussi netti complessivi pari a circa +0,3 milioni di dollari la scorsa settimana.

Gli hedge fund globali in criptovalute hanno aumentato la loro esposizione di mercato al Bitcoin. Il beta rolling a 20 giorni della performance degli hedge fund globali in criptovalute rispetto al Bitcoin si è consolidato a circa 0,61 alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,55 della settimana precedente.

Dati on-chain

In linea di massima, l'attività on-chain del Bitcoin è rimasta leggermente rialzista la scorsa settimana.

Gli exchange spot di Bitcoin hanno registrato un aumento della pressione di vendita, con volumi netti di vendita in aumento a circa -0,52 miliardi di dollari rispetto ai -0,29 miliardi di dollari di due settimane fa.

Il Spot Cumulative Volume Delta (CVD), che traccia la differenza tra i volumi di acquisto e di vendita, pur aumentando mercoledì e giovedì, è rimasto prentemente negativo per tutta la scorsa settimana.

In termini di dinamiche di offerta, stiamo osservando un andamento diverso. Le balene hanno continuato a rimuovere bitcoin dagli exchange su base netta, indicando una diminuzione della pressione di vendita da parte delle balene. Più specificamente, le balene BTC hanno rimosso -124.868 BTC dagli exchange la scorsa settimana. Le entità di rete che possiedono almeno 1.000 Bitcoin sono denominate balene.

La scorsa settimana, l'Accumulation Trend Score medio era pari a 0,93. Con un punteggio più vicino a 1, possiamo dedurre che, nel complesso, le entità più grandi (o una parte consistente della rete) stanno accumulando. Il nostro (Grafico della settimana) approfondisce ulteriormente questa osservazione per coorti e mostra una convergenza del comportamento delle balene per quanto riguarda le dinamiche dell'offerta di Bitcoin.

Sulla base dei dati recenti di Glassnode, la tendenza al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange rimane intatta. Il livello attuale è pari a 2,98 milioni di BTC, che rappresentano circa il 14,9% dell'offerta totale in circolazione. Questo dato continua a riflettere la tendenza generale di Bitcoin a uscire dagli exchange, con livelli attuali osservati l'ultima volta nel dicembre 2022.

Inoltre, una misura della “domanda apparente” di Bitcoin negli ultimi 30 giorni ha continuato il suo trend positivo, raggiungendo livelli di domanda osservati l'ultima volta a gennaio di quest'anno.

Futures, opzioni e futures perpetui

La scorsa settimana, l'open interest dei futures su BTC è aumentato di +22,0K BTC su tutte le borse e di +10,0K BTC sulla borsa CME. L'open interest perpetuo è aumentato di circa 22,9k BTC.

I tassi di finanziamento perpetui del BTC sono rimasti positivi la scorsa settimana, raggiungendo lo 0,009% mercoledì scorso, indicando un sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentiment rialzista (ribassista).

La base annualizzata a 3 mesi del BTC è aumentata da circa il 6,2% p.a. a circa il 7,9% p.a. in media su varie borse futures la scorsa settimana. L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa +35,7k BTC. Il rapporto tra open interest put e call ha registrato un picco a 0,6 prima di chiudere la settimana a 0,58.

Lo skew 1 mese 25 delta per il BTC è migliorato significativamente la scorsa settimana, passando da -7,61% a un picco di -2,67% prima di attestarsi a -5,06%, indicando un rafforzamento del sentiment di propensione al rischio con il calo della domanda di protezione dal ribasso nel corso della settimana.

Le volatilità implicite delle opzioni BTC sono rimaste contenute la scorsa settimana, con la volatilità realizzata a 1 mese che ha chiuso la settimana in calo al 29,86%.

Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni ATM Bitcoin a 1 mese sono attualmente intorno al 48,66% p.a.

In conclusione

La scorsa settimana il Bitcoin è stato scambiato tra 102.000 e 111.000 dollari, mantenendo il suo range grazie al flusso elevato di investitori istituzionali. Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti per 3,35 miliardi di dollari, con il 91% allocato in Bitcoin. Nonostante l'andamento moderato dei prezzi, l'adozione strutturale è rimasta al centro dell'attenzione, sostenuta dai progressi sul disegno di legge GENIUS sulle stablecoin e dagli aggiornamenti dell'infrastruttura Solana. Le condizioni macroeconomiche sono diventate volatili dopo l'annuncio di Trump sui dazi all'UE, con il rendimento dei Treasury a 10 anni in forte calo e il Bitcoin in ribasso insieme alle azioni.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index è rimasto positivo, con un miglioramento dell'ampiezza delle altcoin e una stabilizzazione delle condizioni di finanziamento. Il 20% delle altcoin monitorate ha sovraperformato il BTC nella settimana, in aumento rispetto al periodo precedente, mentre Ethereum ha sottoperformato. I tassi di finanziamento del BTC e il beta degli hedge fund sono aumentati, anche se la dispersione complessiva è rimasta limitata, suggerendo un aumento selettivo della propensione al rischio.
Grafico della settimana: l'accumulo rimane concentrato nella metà superiore dei portafogli Bitcoin. La scorsa settimana, l'Accumulation Trend Score medio ha raggiunto 0,93, con le entità che detengono 100-1.000 BTC in testa alle aggiunte nette. Le balene hanno ritirato oltre 124.000 BTC dagli exchange e le riserve totali sono scese al 14,9% dell'offerta, livelli che non si vedevano dal dicembre 2022.

Appendix

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