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Ce rapport est destiné aux investisseurs professionnels et est fourni à titre informatif uniquement. Les personnes ne disposant pas d'une expérience professionnelle en matière d'investissement ne doivent pas s'y fier. Il ne s'agit ni d'un conseil en investissement ni d'une recommandation personnelle. Les cryptoactifs présentent un risque élevé et sont volatils ; vous pourriez perdre la totalité du capital investi. Consultez les informations complètes sur les risques à la fin de ce document.
- Performance : les cryptoactifs ont sous-performé, tout comme par rapport à l'or, dans un contexte de réduction généralisée des risques. Bitcoin reflète déjà les risques de récession, limitant sa baisse;baisse ; les tendances de la demande institutionnelle restent un indicateur de marché notable.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs Sentiment : notre indice interne de sentiment sur les cryptoactifs s'est encore détérioré et signale désormais un regain de pessimisme, reflétant l'incertitude macroéconomique, la hausse des prix couts de l'énergie et le resserrement des conditions financières.
- Graphique de la semaine : Les marchés des taux ont fortement réévalué leurs anticipations prévisions – passant des baisses des taux d'environ 2,5 baisses à des hausses potentielles des taux een 2026 –, soulignant un glissement changement significatif vers une politique monétaire plus restrictive, sous l'effet d'une inflation persistante et de chocs énergétiques.
Graphique de la semaine
Performance
Les marchés financiers et les marchés des crypto-actifscrypto continuent d'être dominés par les développements géopolitiques au Moyen-Orient.
La semaine dernière, le bitcoin et les autres principaux cryptoactifs ont continué à sous-performer, tout comme par rapport à d'autres actifs majeurs tels que les actions américaines et même l'or. L'or a enregistré subi sa pire performance hebdomadaire depuis 1983, dans un contexte qui semble refléter un comportement général de réduction des risques de la part des investisseurs sur l'ensemble des actifs.
L'épicentre des turbulences actuelles reste les prix du pétrole brut. Les prix, qui ont continué à grimper la semaine dernière alors que la situation dans le détroit d'Ormuz et la crise d'approvisionnement énergétique qui en découle, restaient sans solution. Au moment de la rédaction de ce rapport, lundi matin, aucun pétrolier ne traversait officiellement le détroit, d'après les données maritimes (en temps réel) fournies par Bloomberg.
Dans ce contexte, la réunion du FOMC de la semaine dernière s'est déroulée sans incident notable. La Fed a maintenu ses taux inchangés entre 3,5 % et 3,75 %, sans modification significative importante de ses indications prospectives – juste une continuation poursuite de sa position de dépendante dépendance des données et une légère réduction baisse du nombre de baisses réductions attendues cette année.
LBien que les prévisions officielles d'inflation oaient été revues à la hausse – l'inflation PCE étant désormais estimée à 2,7 % pour 2026 – en raison des tarifs droits de douane et de la récente flambée des prix du pétrole liée aux perturbations au Moyen-Orient. , Jéerome Powell a pourtant qualifié l'impact énergétique de « principalement transitoire » et s'attend à ce que l'inflation sous-jacente ralentisse, à mesure que l'inflation des biens se modèretempère. Dans l'ensemble, la Fed reste patiente, surveillant de près l'évolution des prix de l'énergie, mais sans céder à la panique : son objectif à long terme de 2 % reste inchangé.
Dans le même temps, les marchés des taux ont déjà commencé à intégrer la possibilité de hausses de taux en raison de la hausse des prix de l'énergie et de l'inflation, qui pourraient contraindre la Fed à resserrer sa politique monétaire plus tard dans l'année. En effet, en février, les marchés des taux se positionnaient tablaient encore sur une perspective d'environ 2,5 baisses baisses de taux jusqu'enavant décembre 2026. Aujourd'hui, ils ont commencé à anticiper des hausses de taux en 2026 pour la première fois depuis mi-2023 (Graphique de la semaine).
L'un des principaux facteurs est les données sur l'inflation. La semaine dernière, les données sur l'inflation des prix à la production aux États-Unis se sont révélées nettement supérieures aux prévisions du consensus. – iIl y a de fortes chances que les données sur l'inflation continuent de surprendre à la hausse au cours des prochains mois en raison de la hausse des prix de l'énergie., ce Ceci qui pourrait entraîner une nouvelle réévaluation des anticipations de hausse des taux.
Bien que la Fed n'ait annoncé aucune hausse de taux, cette réévaluation des anticipations de politique monétaire resserre déjà de facto les conditions financières, . Cecice qui pèse tant sur les marchés financiers traditionnels que sur les cryptoactifs.
Au moment de la rédaction de ce rapport, les contrats à terme sur les fonds fédéraux anticipent déjà une probabilité de 52 % d'une hausse de 25 points de base des taux de la Fed d'ici la fin de 2026. Pour les autres grandes devises, les marchés des taux ont réévalué leurs anticipations de manière encore plus agressive. Les marchés des taux anticipent actuellement que la BCE et la Banque d'Angleterre relèveront leurs taux à trois reprises en 2026, respectivement.
La hausse des prix de l'énergie et les anticipations d'un resserrement de la politique monétaire augmentent déjà les probabilités d'unee récession. S Par exemple, selon les dernières cotes de paris de Kalshi , une récession aux États-Unis est prévue pour 2026 avec une probabilité de 37 %. Les économistes interrogés par le Wall Street Journal s'attendent à ce qu'un prix du pétrole qui se maintenant maintient autour de 138 dollars USD, puisse potentiellement déclencher une récession.
LEn effet, les fortes hausses des prix réels (ajustés à c'est-à-dire corrigés de l'inflation) du pétrole ont historiquement constitué un indicateur fiable des récessions aux États-Unis. La dernière flambée des prix réels du pétrole se classe déjà au quatrième est déjà la quatrième rangdes plus importantes jamais enregistrées, (comparable comparé aux pics de 1974, 1990 et 2008).
En résumé, plus la fermeture du détroit et la crise énergétique perdurent, plus le risque de récession est élevé. Ceci est en raison d'une inflation plus forteimportante, d'une baisse des dépenses des consommateurs et des entreprises, et l'attente d' de la perspective d'un resserrement de la politique monétaire.
Cela dit, comme nous l'avons souligné dans notre précédent rapport « Bitcoin Macro Investor » , nous estimons que bon nombre de « mauvaises nouvelles » semblent déjà être prises en compte dans le cours prix du de bitcoin, même si les marchés devraient rester très volatils et que des risques de baisse persistent à court terme. D'après ce modèle quantitatif, notre analyse suggère démontre que le bitcoin pourrait avoir partiellement intégré les risques de récession après suite à une chute de 50 %, bien que des risques de baisse subsistent et que cette évaluation reste ouverte à soit entachée d'une grande incertitude.
Parallèlement, la demande institutionnelle de bitcoins via les ETP et les sociétés de trésorerie s'est à nouveau accélérée malgré la persistance des incertitudes géopolitiques. Plus précisément, les institutions (ETP mondiaux sur le bitcoin et sociétés de trésorerie) ont acheté 77' 000 BTC au cours des 30 derniers jours, tandis que la nouvelle offre de bitcoins n'a augmenté que de 13' 100 BTC. En d'autres teLrmes, les institutions ont donc acheté environ 5,9 fois la nouvelle offre de bitcoins. Toutes choses égales par ailleurs, ce schéma de demande institutionnelle pourrait soutenir le bitcoin, bien que les flux de demande puissent s'inverser et ne garantissent pas la stabilité des prix.
Parmi les dix principaux actifs cryptoDe manière générale, parmi les 10 principales cryptomonnaies, TRON, Hyperliquid et Bitcoin Cash ont été les plus performants. ont affiché les meilleures performances.
Dans l'ensemble, laLa surperformance des altcoins par rapport aàu bitcoin a légèrement diminué la semaine dernière, mais est restée relativement élevée., 60 % des altcoins de nos altcoins suivis parvenant que nous suivons ayant réussi à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire. L'Ethereum a également surperformé le bitcoin, la semaine dernière en termes relatifs la semaine dernière.
Sentiment
Notre « indice de sentiment crypto » interne s'est détérioré la semaine dernière et signale à nouveau un sentiment baissiernégatif. Cela va de pair avec la baisse de l'indice Crypto Fear and Greed, ainsi qu'avec nos indices internes Crypto Dispersion et Altseason, qui suggèrent démontrent une faiblesse généralisée dans l'ensemble du secteur des cryptomonnaies.
À l'heure actuelle, 3 indicateurs sur 15 se situentsont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, les entrées sur les bourses de BTC, le STH SOPR du BTC et l'indice Altseason ont affiché montré une dynamique positive.
L'indice Crypto Fear & Greed continue d'indiquer un niveau de sentiment de « peur extrême » ce matin, après avoir inversé deux semaines de gains de sentiment, atteignant son deuxième niveau le plus bas en un mois.
La dispersion des performances parmi les cryptoactifs a légèrement diminué la semaine dernière, s'établissant à 0,23. Une baisse de la dispersion peut indiquer que le marché semble être guidé par un ensemble moins diversifié de facteurs. Ce , ce qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes de baisse de l'appétit pour le risque lors des cycles de marché précédents.
La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin au Bitcoin a quelque peu diminué la semaine dernière, avec 60 % des altcoins que nous suivons dans l'indice. Bien qu'elle reste relativement élevée, cette baisse suggère un renforcement du BTC par rapport à ses pairs altcoins.
De manière générale, la baisse de la surperformance des altcoins peut être le signe d'une diminution de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur mesure interne de l'appétit pour le risque croisé des ainter-actifs (CARA), est passé de valeurs négatives à 0,07 au cours de la semaine dernière, ce qui signale un sentiment positif sur les marchés financiers traditionnels. Cette divergence par rapport au sentiment et à l'évolution des cours du BTC et des cryptomonnaies suggère démontre que les crypto-actifscryptoactifs ont été surévalués dans ce contexte de marché incertain, après suite à la surperformance des dernières semaines.
Le positionnement net sur bdes opérateurs commerciaux sur le Bitcoin au CME, qui montre la différence entre les contrats à terme longs et courts sur ble Bitcoin au CME, a baissé de –5,97 à –7,46. Cela suggère montre que les institutions ont mené la baisse cette semaine. Cependant, ce niveau est le plus négatif depuis fin 2023, ce qui pourrait servir d'indicateur contrariancontrariant si ces positions venaient à se dénouer.
Flux de fonds
Les ETP cryptos mondiaux ont enregistré des entrées nettes la semaine dernière sur les produits Bitcoin et Altcoins hors ETHthereum. Ils ont toutefois enregistré des sorties nettes sur les produits Ethereum, les produits paniers et thématiquesles paniers et les produits thématiques.
Les ETP cryptos mondiaux ont enregistré environ -2,8 millions USD de dollars de sorties nettes hebdomadaires sur l'ensemble des types de cryptoactifs, après +963,8 millions de dollarsUSD d'entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP mondiaux sur Bitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +152,2 millions de dollars la semaine dernière, dont +95,2 millions de dollars d'entrées nettes liées aux ETF au comptant sur Bitcoin aux États-Unisaméricains.
Aux États-Unis, l'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) a enregistré des sorties nettes s'élevant à -21,3 millions de dollars la semaine dernière.
En Europe, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -0,8 million de dollars, tandis que l'ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes de +2,2 millions de dollars.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -24,3 millions de dollars et l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d'environ +190,6 millions de dollars la semaine dernière.
Par ailleurs, les ETP mondiaux sur l'Ethereum ont également enregistré des sorties nettes de 176,1 millions de dollars la semaine dernière, dont environ 173,8 millions de dollars pour les ETF au comptant américains sur l'Ethereum.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -16,9 millions de dollars, tandis que l'iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des sorties nettes de -69,6 millions de dollars.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des sorties nettes de 10,5 millions de dollars.
En Europe, le Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) a enregistré de légères sorties nettes de -0,9 million de dollars, tandis que le Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) a enregistré des entrées nettes de +2,3 millions de dollars.
Les ETP altcoins hors Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +26,1 millions de dollars la semaine dernière.
Les ETP thématiques et les ETP cryptos de type panier ont enregistré des sorties nettes de -5 millions de dollars au total la semaine dernière. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a enregistré aucun mouvemente entrée nette la semaine dernière, avec un solde global de +/-0,0 million de dollars.
Données « on-chain »
Après avoir atteint un plus haut local proche de 76' 000 USD en début de semaine, ble Bitcoin a reculé vers 68' 500 USD dans un contexte d'escalade des tensions géopolitiques entre les États-Unis et l'Iran. La hausse de l'incertitude macroéconomique qui en a résulté a contribué à un mouvement général vers l'aversion au risque sur l'ensemble des marchés des actifs numériques.
Malgré ce recul, la structure quotidienne du marché continue de refléter une succession de plus hauts et de plus bas depuis le début du mois, indiquant une amélioration progressive de la dynamique sous-jacente. Cela dit, la fragilité actuelle du marché et les incertitudes géopolitiques persistantes rendent cette tendance extrêmement vulnérable à toute perturbation.
Le delta du volume au comptant sur les bourses est revenu à un niveau neutre après une hausse notable de la pression acheteuse en début de semaine. Cela indique un équilibre persistant entre acheteurs et vendeurs, ce qui renforce l'incertitude qui règne parmi les acteurs du marché. Parallèlement, les entrées et sorties globales sur les bourses se sont réduites à environ 3,2 milliards de dollars, ce qui représente le niveau d'activité le plus bas depuis octobre 2024. Dans l'ensemble, ces signaux suggèrent que la participation des investisseurs reste modérée et que le sentiment général est globalement en berne.
Le stress global des investisseurs reste également élevé. La valeur des capitaux investis actuellement détenus à perte est estimée à près de 829 milliards de dollars (environ 76 % de la capitalisation boursière réalisée). Il convient de noter qu'une part comparable du capital était en perte à la fin janvier 2026, alors que le prix au comptant s'échangeait à un niveau nettement plus élevé, proche de 82' 200 USD $, contre environ 68' 500 USD$ aujourd'hui. Cela indique que l'offre génératrice de pertes a continué de se répartir au cours des derniers mois, ce qui implique une amélioration progressive du bilan global des investisseurs, les détenteurs les plus fragiles sortant du marché et les plus solides absorbant l'offre.
Malgré des pertes latentes substantielles parmi l'ensemble des investisseurs, le résultat net réalisé continue de s'atténuer, se contractant à environ –245 millions de dollars, ce qui représente une nette amélioration par rapport aux –1,3 milliard de dollars enregistrés lors de la correctionapitulation du 5 février. Cette dynamique reflète une prise de bénéfices toujours faible mais stable, parallèlement à une baisse progressive des pertes réalisées, les investisseurs s'adaptant au régime de prix actuel. Une compression similaire est observable dans l'activité des flux boursiers, ce qui suggère que l'engagement des investisseurs et la liquidité se consolident dans cette fourchette, des conditions qui ont historiquement précédé des phases d'expansion de la volatilité locale.
La capitalisation boursière des altcoins s'est également stabilisée après la récente baisse. La capitalisation boursière totale, actuellement proche de 473 milliards de dollars, est restée globalement inchangée au cours des six dernières semaines et oscille désormais étroitement autour de sa moyenne à long terme, proche de 465 milliards de dollars. Cela renforce l'idée que les anticipations à terme restent très incertaines, plusieurs indicateurs clés du marché revenant vers l'équilibre. Une telle dispersion du consensus du marché peut contribuer à une volatilité épisodique, le prix cherchant à se diriger dans une direction précise.
Les niveaux de prix clés restent inchangés. Le plus bas du cycle, proche de 60' 000 USDdollars, continue de définir le support structurel à la baisse, tandis que la zone des 80' 000 USDdollars marque la limite supérieure à partir de laquelle la dernière contraction s'est accélérée. Le prix est resté confiné dans cette fourchette depuis le 31 janvier, renforçant son importance en tant que régime de négociation dominant.
Contrats à terme, options et perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC a augmenté d'environ +4' 800 BTC, tandis que celui sur les contrats à terme CME a progressé d'environ +3' 600 BTC, signalant ce qui suggère une légère hausse du positionnement institutionnel. Les liquidations agrégées sur les contrats à terme pour sur l'ensemble destous les actifs sont restées élevées, bien qu'inférieures aux niveaux extrêmes observés la semaine précédente. Les liquidations de positions courtes ont dominé en début de période alors que le prix remontait. Par la suite, les avant que les liquidationss de positions longues ne deviennentsont devenues plus fréquentes vers la fin, à mesure que la dynamique s'essoufflait. Au total, les liquidations ont atteint environ 2,3 milliards USD de dollars au cours de la semaine (contre 1,6 milliard de dollars USD précédemment).
Le positionnement Le positionnement continue de se renforcer autour de la zone desde 68' 000 $, USD, ce qui correspond globalement aux niveaux de prixau comptant actuels. Une cassure décisive sous cette zone pourrait accroître le risque d'un « long squeeze », susceptible d'accélérer la dynamique baissière. À la hausse, des poches résiduelles d'encours de contrats à terme restent concentrées près autour des 76' 000 $ USD. , uUne part substantielle de l'effet de levier dans la fourchette 74' 000 $-USD - 75' 000 $ USD ayant déjà été liquidée lors du récent mouvement haussier.
Les taux de financement perpétuels (moyenne mobile sur 7 jours) Les taux de financement des contrats à perpétuité (moyenne mobile sur 7 jours) se sont également normalisés vers l'équilibre, indiquant indiquent un positionnement de plus en plus équilibré sur les contrats à terme. Cela reflète une synchronisation plus large entre les marchés « on-chain », au comptant et dérivés, plusieurs indicateurs directionnels convergeant vers leurs points médians respectifs.
Parallèlement, le taux de base sur 3 mois annualisé du BTC reste faible, à Dans le même temps, la base annualisée à 3 mois du BTC reste faible, à environ 2,3 %. IlLa base reste bien en dessous des rendements actuels des bons du Trésor américainLa base continue de s'échanger bien en dessous du rendement actuel des bons du Trésor américain à court terme, soulignant une aversion au risque persistante et une demande modérée pour les positions longues.
En se tournant vers les marchés d'options, l'intérêt ouvert pour les options BTC a légèrement diminué d'environ Sur les marchés d'options, l'intérêt ouvert sur les options BTC a légèrement diminué d'environ -18',5 00k BTC, portant l'intérêt ouvert total à 505,'600 k BTC. Le ratio d'intérêt ouvert put-call sur Deribit Le ratio put/call de l'intérêt ouvert sur Deribit a continué de s'atténuer, tombant à 0,67., tandis que lLa mesure équivalente'indicateur équivalent sur les options IBIT a également légèrement baissé à 0,65 en fin de semaine.
Dans l'ensemble, ces évolutions suggèrent démontrent que la demande de protection contre la baisse commence à s'atténuer. Il convient de noter que les positions sur les deux plateformes se rapprochent désormais de la parité, une configuration relativement rare qui indique un alignement croissant entre les acteurs des options crypto-natives et institutionnels.
L'asymétrie 25 deltas s'est Le skew 25-delta s'est raffermi sur l'ensemble de la structure des échéances. toutes les échéances au cours de la semaCeci iine, indiquante une légère augmentation de la demande de couverture protection contre la baisse sur les échéances à court et moyen terme alors que les prix faiblissaient. Néanmoins, les niveaux de d'asymétrie skew restent globalement dans la fourchette observée au cours duau même niveau qu'au mois dernier. , ce qui suggère qu'il n'y a pas de changement significatif dans la richesse globale du skew.
Le GEX total (Total Gamma Exposure, moyenne mobile sur 7 jours) Le GEX total (moyenne mobile sur 7 jours) a fortement augmenté, passant de 2,6 milliards de dollarsUSD à 5,8 milliards de dollarsUSD. Cela suggère que lLes courtiers restentresteraient donc structurellement en position courte sur la convexité, indiquerait que l'intensité de l'amplification de la volatilité pourrait être en hausse. ce qui implique que le potentiel d'amplification de la volatilité pourrait être en hausse.
La majeure partie du gamma négatif reste L'exposition gamma des courtiers reste également majoritairement négative dans la fourchette comprise entre 50' 000 et 79' 000 dollarsUSD. Des nœuds gamma négatifs notables persistent près de 60' 000, 68' 000 et 75' 000 dollarsUSD, mettant en évidence ces régions comme des zones potentielles de sensibilité accrue aux prix. À l'inverse, des poches de gamma positif sont observées près de 66' 000 -– 67' 000 dollars USD et autour de 71' 000 dollarsUSD, ce qui pourrait avoir des effets stabilisateurs à court terme si les prix évoluent dans ces niveaux.
Résultat final
- Performance : les cryptoactifs ont sous-performé, tout comme l'or, dans un contexte de réduction généralisée des risques. Bitcoin reflète déjà les risques de récession, limitant sa baisse ; les tendances de la demande institutionnelle restent un indicateur de marché notable.
- Notre indice de sentiment des cryptoactifs s'est encore détérioré et signale désormais un regain de pessimisme, reflétant l'incertitude macroéconomique, la hausse des couts de l'énergie et le resserrement des conditions financières.
- Graphique de la semaine : Les marchés des taux ont fortement réévalué leurs prévisions – passant des baisses des taux d'environ 2,5 à des hausses potentielles en 2026 – soulignant un changement significatif vers une politique monétaire plus restrictive, sous l'effet d'une inflation persistante et de chocs énergétiques.
Annexe
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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