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Il presente rapporto è destinato esclusivamente agli investitori professionali e ha scopo puramente informativo. Le persone prive di esperienza professionale in materia di investimenti non dovrebbero fare affidamento su di esso. Non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione personale. Le criptovalute sono strumenti ad alto rischio e volatili e si potrebbe perdere tutto il capitale investito. Si prega di consultare le informazioni complete sui rischi riportate alla fine del presente documento.
- Performance: le criptovalute hanno sottoperformato l'oro in un contesto di ampio de-risking, nonostante il ribasso possa essere parzialmente limitato dal fatto che il bitcoin riflette già i rischi di recessione. Le tendenze della domanda istituzionale rimangono un dato di mercato degno di nota.
- Sentiment: il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index si è ulteriormente deteriorato e ora segnala un rinnovato sentiment ribassista, riflettendo l'incertezza macroeconomica, l'aumento dei prezzi dell'energia e l'inasprimento delle condizioni finanziarie.
- Grafico della settimana: i mercati dei tassi hanno rivisto drasticamente le aspettative - da circa 2,5 tagli a potenziali aumenti dei tassi nel 2026 - evidenziando un cambiamento sostanziale verso una politica monetaria più restrittiva guidata dall'inflazione persistente e dagli shock energetici.
Chart of the Week
Performance
I mercati finanziari e quelli delle criptovalute continuano ad essere dominati dagli sviluppi geopolitici in Medio Oriente.
La scorsa settimana, il bitcoin e le altre principali criptovalute hanno continuato a sottoperformare rispetto ad altre importanti attività come le azioni statunitensi e persino l'oro. L'oro ha registrato la sua peggiore performance settimanale dal 1983, in quello che sembra un comportamento generale di riduzione del rischio da parte degli investitori su tutte le asset class.
L'epicentro delle attuali turbolenze continua a essere rappresentato dai prezzi del petrolio greggio, che la scorsa settimana hanno continuato a salire, mentre la situazione nello Stretto di Hormuz e la conseguente crisi dell'approvvigionamento energetico rimanevano irrisolte. Al momento della stesura di questo rapporto, lunedì mattina, nessuna petroliera sta ufficialmente attraversando lo stretto, secondo i dati di navigazione in tempo reale forniti da Bloomberg.
In questo contesto, la riunione del FOMC della scorsa settimana è stata piuttosto tranquilla. La Fed ha lasciato i tassi invariati tra il 3,5% e il 3,75%, senza cambiamenti significativi nelle indicazioni prospettiche: solo un mantenimento della posizione dipendente dai dati e un numero leggermente inferiore di tagli previsti per quest'anno.
Sebbene le previsioni ufficiali sull'inflazione siano state riviste al rialzo – con l'inflazione PCE al 2,7% per il 2026 – a causa dei dazi e del recente aumento del prezzo del petrolio dovuto alle turbolenze in Medio Oriente, Powell ha definito l'impatto energetico per lo più transitorio e prevede che l'inflazione di fondo si attenui con il raffreddamento dell'inflazione sui beni. Nel complesso, la Fed mantiene un atteggiamento paziente, monitorando attentamente il settore energetico senza però lasciarsi prendere dal panico: il suo obiettivo a lungo termine del 2% rimane saldo.
Nel frattempo, i mercati dei tassi hanno già iniziato a scontare la possibilità di aumenti dei tassi a causa dei prezzi più elevati dell'energia e dell'inflazione, che potrebbero costringere la Fed a inasprire la politica monetaria nel corso dell'anno. Infatti, a febbraio i mercati dei tassi scontavano circa 2,5 tagli dei tassi fino a dicembre 2026. Ora, per la prima volta dalla metà del 2023, hanno iniziato a scontare aumenti dei tassi nel 2026 (Grafico della settimana).
Uno dei fattori chiave è rappresentato dai dati sull'inflazione. La scorsa settimana, i dati sull'inflazione dei prezzi alla produzione negli Stati Uniti sono risultati significativamente superiori alle aspettative di consenso: è probabile che i dati sull'inflazione continuino a sorprendere al rialzo nei prossimi mesi a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia, il che potrebbe portare a un'ulteriore rivalutazione delle aspettative di rialzo dei tassi.
Sebbene la Fed non abbia comunicato alcun aumento dei tassi, questa rivalutazione delle aspettative di politica monetaria sta di fatto inasprendo le condizioni finanziarie, il che sta pesando sia sui mercati finanziari tradizionali che sulle criptovalute.
Al momento della stesura di questo rapporto, i Fed Funds Futures stanno già scontando una probabilità del 52% di un aumento dei tassi della Fed di 25 punti base entro la fine del 2026. Per le altre principali valute, i mercati dei tassi hanno rivisto le loro valutazioni in modo ancora più aggressivo. I mercati dei tassi prevedono attualmente che sia la BCE che la Banca d'Inghilterra aumentino i tassi 3 volte nel 2026.
L'aumento dei prezzi dell'energia e le aspettative di una politica monetaria più restrittiva stanno già aumentando le probabilità di recessione. Ad esempio, secondo le ultime quote di scommessa di Kalshi, si prevede che nel 2026 si verifichi una recessione negli Stati Uniti con una probabilità del 37%. Gli economisti intervistati dal Wall Street Journal prevedono che un prezzo del petrolio sostenuto intorno ai 138 dollari potrebbe potenzialmente innescare una recessione.
Infatti, i forti aumenti dei prezzi reali (cioè corretti per l'inflazione) del petrolio sono stati storicamente un indicatore affidabile delle recessioni negli Stati Uniti. L'ultimo picco dei prezzi reali del petrolio si colloca già tra i quattro più grandi mai registrati, paragonabile ai picchi del 1974, 1990 e 2008.
In breve, più a lungo perdureranno la chiusura dello stretto e la crisi energetica, maggiore sarà la probabilità di una recessione a causa dell'aumento dell'inflazione, della riduzione della spesa dei consumatori e delle imprese e delle prospettive di una politica monetaria più restrittiva.
Detto questo, come sottolineato nel nostro precedente rapporto "Bitcoin Macro Investor ", riteniamo che molte delle "cattive notizie" sembrino già essere state scontate nel prezzo del bitcoin, sebbene i mercati rimangano probabilmente molto volatili e permangano rischi al ribasso nel breve termine. Sulla base di questo modello quantitativo, la nostra analisi suggerisce che il bitcoin potrebbe aver scontato in parte i rischi di recessione a seguito di un calo del 50%, sebbene permangano rischi al ribasso e questa valutazione sia soggetta a notevole incertezza.
Nel frattempo, la domanda istituzionale di bitcoin tramite società di tesoreria ha ripreso ad accelerare nonostante la continua incertezza geopolitica. Più specificamente, le istituzioni (società di tesoreria) hanno acquistato 77.000 BTC negli ultimi 30 giorni, mentre la nuova offerta di bitcoin è aumentata solo di 13.100 BTC. In altre parole, le istituzioni hanno acquistato circa 5,9 volte la nuova offerta di bitcoin. A parità di condizioni, questo andamento della domanda istituzionale potrebbe fornire un sostegno al bitcoin, sebbene i flussi di domanda possano invertirsi e non garantiscano la stabilità dei prezzi.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, TRON, Hyperliquid e Bitcoin Cash hanno registrato le migliori performance relative.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al bitcoin è leggermente diminuita la scorsa settimana, ma è rimasta comunque relativamente alta, con il 60% delle altcoin da noi monitorate che sono riuscite a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha sovraperformato il bitcoin su base relativa la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno si è deteriorato la scorsa settimana e attualmente segnala nuovamente un sentiment ribassista. Ciò è in linea con il calo del Crypto Fear and Greed Index e con i nostri indici interni Crypto Dispersion e Altseason, che suggeriscono una debolezza più ampia in tutto il complesso delle criptovalute.
Al momento, 3 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine.
La scorsa settimana, gli afflussi di BTC sulle borse, il BTC STH SOPR e l'Altseason Index hanno mostrato un momentum positivo.
L'indice Crypto Fear & Greed continua a segnalare un livello di sentiment di "paura estrema" a partire da questa mattina, dopo aver invertito due settimane di guadagni di sentiment, toccando il suo secondo livello più basso in un mese.
La dispersione delle performance tra le criptovalute è leggermente diminuita la scorsa settimana, attestandosi a 0,23. Quando la dispersione diminuisce, ciò può indicare che il mercato sembra essere guidato da una serie meno diversificata di fattori trainanti, il che, secondo la nostra analisi, è stato storicamente associato a periodi di calo della propensione al rischio nei precedenti cicli di mercato.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è leggermente diminuita la scorsa settimana, con il 60% delle altcoin monitorate presenti nell'indice. Sebbene sia ancora relativamente elevata, la diminuzione suggerisce una crescente forza del BTC rispetto alle altcoin.
In generale, la diminuzione della sovraperformance delle altcoin può essere un segno di una diminuzione della propensione al rischio nei mercati delle criptovalute.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è salito a 0,07 da un territorio negativo nell'ultima settimana, il che segnala un sentiment positivo nei mercati finanziari tradizionali. Questa divergenza dal sentiment e dall'andamento dei prezzi del BTC e delle criptovalute suggerisce che le criptovalute fossero sopravvalutate in questo contesto di mercato incerto, dopo la sovraperformance delle ultime settimane.
Il CME Bitcoin Commercials Net Positioning, che mostra la differenza tra i contratti futures CME Bitcoin long e short, è sceso da –5,97 a –7,46. Ciò suggerisce che questa settimana siano state le istituzioni a guidare il ribasso. Tuttavia, questo livello è il più negativo dalla fine del 2023 e potrebbe fungere da indicatore contrarian se queste posizioni venissero liquidate.
Analisi dei flussi
La scorsa settimana gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti nei prodotti Bitcoin e Altcoin (escluso Ethereum). Si sono invece registrati deflussi netti nei prodotti Ethereum, Basket e tematici.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato deflussi netti settimanali pari a circa -2,8 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo afflussi netti pari a +963,8 milioni di dollari nella settimana precedente.
Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di +152,2 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +95,2 milioni di dollari in afflussi netti relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti per un totale di -21,3 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a –0,8 milioni di USD, mentre l'ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) ha registrato afflussi netti pari a +2,2 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -24,3 milioni di dollari e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti pari a circa +190,6 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali su Ethereum hanno registrato deflussi netti pari a -176,1 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -173,8 milioni di dollari.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti pari a -16,9 milioni di dollari, mentre l'iShares Ethereum Trust (ETHA) ha registrato deflussi netti pari a -69,6 milioni di dollari.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti pari a -10,5 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum (ZETH) ha registrato deflussi netti minori pari a -0,9 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking (ET32) ha registrato afflussi netti pari a +2,3 milioni di USD.
Gli ETP su altcoin, escluso Ethereum, hanno registrato afflussi netti pari a +26,1 milioni di USD la scorsa settimana.
Gli ETP tematici e a paniere di criptovalute hanno registrato deflussi netti complessivi pari a -5 milioni di dollari la scorsa settimana. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) non ha registrato afflussi netti la scorsa settimana, con un saldo complessivo pari a +/-0,0 milioni di dollari.
Analisi on-chain
Dopo aver raggiunto un massimo locale vicino ai 76.000 USD all'inizio di questa settimana, il Bitcoin è tornato verso i 68.500 USD in un contesto di crescenti tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Iran. Il conseguente aumento dell'incertezza macroeconomica ha contribuito a un più ampio spostamento verso l'avversione al rischio nei mercati degli asset digitali.
Nonostante il calo, la struttura giornaliera del mercato continua a riflettere una sequenza di massimi e minimi crescenti dall'inizio del mese, indicando un graduale miglioramento dello slancio sottostante. Detto questo, la fragilità prente del mercato e le persistenti tensioni geopolitiche rendono questa tendenza gravemente vulnerabile a eventuali interruzioni.
Il delta del volume spot in borsa è tornato verso livelli neutri dopo un notevole aumento della pressione al rialzo registrato all'inizio della settimana. Ciò indica un persistente equilibrio tra acquirenti e venditori, rafforzando l'incertezza prente tra gli operatori di mercato. Parallelamente, gli afflussi e i deflussi complessivi in borsa si sono ridotti a circa 3,2 miliardi di dollari, segnando il livello di attività più basso dall'ottobre 2024. Nel loro insieme, questi segnali suggeriscono che la partecipazione degli investitori rimane contenuta e che il sentiment è complessivamente compromesso.
Anche lo stress complessivo degli investitori rimane elevato. Il valore del capitale investito attualmente detenuto in perdita è stimato a circa 829 miliardi di dollari (~76% del capitale realizzato). In particolare, una quota comparabile di capitale era in perdita alla fine di gennaio 2026, quando il prezzo spot era significativamente più alto, vicino a 82.200 dollari rispetto ai circa 68.500 dollari di oggi. Ciò indica che l'offerta in perdita ha continuato a distribuirsi negli ultimi mesi, il che implica un graduale miglioramento del bilancio aggregato degli investitori, poiché i detentori più deboli escono dal mercato e quelli più forti assorbono l'offerta.
Nonostante le consistenti perdite non realizzate tra la base degli investitori, l'utile/perdita netto realizzato continua a moderarsi, contraendosi a circa –245 milioni di dollari, un netto miglioramento rispetto ai –1,3 miliardi di dollari registrati durante la capitolazione del 5 febbraio. Questa dinamica riflette una presa di profitto persistentemente bassa ma stabile, insieme a un graduale calo delle perdite realizzate, mentre gli investitori si adattano all'attuale regime dei prezzi. Una compressione simile è evidente nell'attività dei flussi di scambio, il che suggerisce che sia l'impegno degli investitori che la liquidità si stanno consolidando all'interno di questo intervallo, condizioni che storicamente hanno preceduto espansioni della volatilità locale.
Anche la capitalizzazione di mercato delle altcoin si è stabilizzata dopo il recente calo. La capitalizzazione di mercato totale, attualmente vicina ai 473 miliardi di dollari, è rimasta sostanzialmente invariata nelle ultime sei settimane e ora oscilla strettamente intorno alla sua media a lungo termine, vicina ai 465 miliardi di dollari. Ciò rafforza l'opinione che le aspettative future rimangano altamente incerte, con diversi indicatori chiave di mercato che tornano verso l'equilibrio. Tale dispersione nel consenso di mercato può contribuire a una volatilità episodica mentre il prezzo cerca una risoluzione direzionale.
I livelli di prezzo chiave rimangono invariati. Il minimo del ciclo vicino ai 60.000 dollari continua a definire il supporto strutturale al ribasso, mentre la regione degli 80.000 dollari segna il limite superiore da cui si è accelerata l'ultima contrazione. Il prezzo è rimasto confinato all'interno di questo intervallo dal 31 gennaio, rafforzando la sua importanza come regime di trading dominante.
Futures, opzioni e perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui su BTC è aumentato di circa +4.800 BTC, mentre quello dei futures CME è salito di circa +3.600 BTC, segnalando un modesto aumento del posizionamento istituzionale. Le liquidazioni aggregate dei futures su tutte le attività sono rimaste elevate, sebbene al di sotto dei livelli estremi osservati la settimana precedente. Le liquidazioni short hanno dominato all'inizio del periodo, con il rialzo del prezzo, prima che le liquidazioni long diventassero più prenti nelle fasi finali, con l'affievolirsi dello slancio. In totale, le liquidazioni hanno raggiunto circa 2,3 miliardi di dollari nel corso della settimana (rispetto ai 1,6 miliardi di dollari della settimana precedente).
Il posizionamento continua a consolidarsi intorno alla regione dei 68.000 $, sostanzialmente in linea con i livelli spot prenti. Una rottura decisiva al di sotto di questa zona potrebbe aumentare il rischio di uno squeeze long, accelerando potenzialmente lo slancio al ribasso. Al rialzo, le sacche residue di open interest rimangono concentrate vicino ai 76.000 $, con una quota sostanziale di leva finanziaria nella fascia 74.000-75.000 $ già liquidata durante il recente movimento al rialzo.
Anche i tassi di finanziamento perpetui (media mobile a 7 giorni) si sono normalizzati verso l'equilibrio, indicando un posizionamento sui futures sempre più bilanciato. Ciò riflette una più ampia sincronizzazione tra i mercati on-chain, spot e dei derivati, con diversi indicatori direzionali che convergono verso i rispettivi punti medi.
Allo stesso tempo, la base annualizzata a 3 mesi del BTC rimane depressa a circa il 2,3%. La base continua a essere scambiata ben al di sotto del rendimento prente dei titoli del Tesoro USA a breve termine, evidenziando una persistente avversione al rischio e una domanda contenuta di esposizione lunga.
Nei mercati delle opzioni, l'open interest delle opzioni BTC è diminuito modestamente di circa -18,5k BTC, portando l'open interest totale a 505,6k BTC. Il rapporto put-to-call dell'open interest su Deribit ha continuato a diminuire, scendendo a 0,67, mentre la metrica equivalente sulle opzioni IBIT è scesa leggermente a 0,65 alla fine della settimana.
Nel complesso, questi sviluppi suggeriscono che la domanda di protezione dal ribasso sta iniziando a indebolirsi. In particolare, il posizionamento su entrambe le piattaforme si sta ora avvicinando alla parità, una configurazione relativamente rara che indica un crescente allineamento tra gli operatori di opzioni nativi del settore delle criptovalute e quelli istituzionali.
Lo skew a 25 delta si è rafforzato su tutte le scadenze durante la settimana, indicando un modesto aumento della domanda di copertura dal ribasso sia sulle scadenze a breve che a medio termine, con l'indebolirsi dei prezzi. Ciononostante, i livelli di skew rimangono sostanzialmente all'interno dell'intervallo osservato nell'ultimo mese, suggerendo che non vi sia stato alcun cambiamento significativo nella ricchezza complessiva dello skew.
Il GEX totale (media mobile a 7 giorni) è aumentato bruscamente da 2,6 a 5,8 miliardi di dollari. Ciò suggerisce che gli operatori mantengano una posizione strutturalmente corta sulla convessità, il che implica che il potenziale di amplificazione della volatilità potrebbe essere in aumento.
Anche l'esposizione gamma degli operatori rimane prentemente negativa nell'intervallo compreso tra 50.000 e 79.000 dollari. Nodi gamma negativi significativi persistono in prossimità di 60.000, 68.000 e 75.000 dollari, evidenziando queste regioni come potenziali zone di maggiore sensibilità ai prezzi. Al contrario, si osservano sacche di gamma positiva in prossimità di 66.000-67.000 dollari e intorno a 71.000 dollari, che potrebbero fornire effetti stabilizzanti a breve termine qualora i prezzi si muovessero all'interno di questi livelli.
In conclusione
- Performance: le criptovalute hanno sottoperformato insieme all’oro in un contesto di ampia riduzione del rischio, sebbene il ribasso possa essere parzialmente limitato dal fatto che il bitcoin riflette già i rischi di recessione; la domanda istituzionale rimane un fattore di sostegno chiave da tenere d’occhio.
- Sentiment: il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index ha subito un ulteriore deterioramento e ora segnala un rinnovato sentiment ribassista, riflettendo l’incertezza macroeconomica, l’aumento dei prezzi dell’energia e l’inasprimento delle condizioni finanziarie.
- Grafico della settimana: I mercati dei tassi hanno rivisto drasticamente le aspettative - passando da circa 2,5 tagli a potenziali aumenti dei tassi nel 2026 - evidenziando un cambiamento sostanziale verso una politica monetaria più restrittiva, guidato dall'inflazione persistente e dagli shock energetici.
Appendix
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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