- La semaine dernière, les crypto-actifs ont sous-performé les actifs traditionnels, alors que les risques pour la croissance mondiale augmentent.
- Notre "indicateur de sentiment de crypto-monnaie" interne continue de fluctuer autour de niveaux de sentiment neutres.
- Les prévisions de croissance mondiale telles qu'elles sont évaluées par les marchés financiers traditionnels ont chuté à leur niveau le plus bas depuis mars 2023, ce qui a également eu un impact négatif sur le sentiment à l'égard des crypto-actifs.
Graphique de la semaine
Cryptoasset Sentiment vs Global Growth Expectations
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
Performance
La semaine dernière, les crypto-actifs ont sous-performé les actifs traditionnels tels que les actions et les obligations, alors que les risques pour la croissance mondiale augmentent.
En fait, les prévisions de croissance mondiale telles qu'elles sont évaluées par les marchés financiers traditionnels ont chuté à leur niveau le plus bas depuis mars 2023, lorsque la Silicon Valley Bank s'est effondrée. Cette situation a également eu un impact négatif sur le sentiment général à l'égard des crypto-actifs (graphique de la semaine). Cette situation s'est accompagnée de sorties nettes persistantes des ETP cryptographiques mondiaux.
Néanmoins, les principaux indices boursiers américains ont continué à se redresser pour atteindre de nouveaux sommets historiques, bien que la surperformance des Bunds et de l'or par rapport aux actions laisse entrevoir une certaine demande de valeurs refuges.
L'une des principales raisons pour lesquelles les prévisions de croissance mondiale sont revues à la baisse est le fait que les données économiques américaines ont continué à décevoir les attentes du consensus. L'indice Bloomberg US ECO Surprise, qui mesure dans quelle mesure les données macroéconomiques publiées ont été supérieures ou inférieures aux attentes, est tombé à son niveau le plus bas depuis 2019. Il semble que le marché rattrape généralement la détérioration de l'environnement macroéconomique.
Bien que les principaux indices boursiers de référence tels que le S&P 500 n'aient pas montré de faiblesse, les transactions macro cycliques telles que le taux de change AUD/JPY, les secteurs boursiers cycliques/défensifs américains, le cuivre/l'or signalent déjà que les perspectives de croissance mondiale s'assombrissent.
L'augmentation récente des risques souverains français dans le contexte de l'évolution de la situation politique en France contribue également à accroître l'incertitude macroéconomique. Les swaps de défaut de crédit (CDS) français à 5 ans, qui assurent contre un défaut du gouvernement français, ont atteint leur plus haut niveau depuis mai 2020, le marché envisageant de plus en plus la possibilité d'un "FREXIT" - une sortie de la France de l'UE et de la zone euro.
Dans ce contexte, Bitcoin peut être considéré comme une couverture contre les défaillances souveraines puisqu'il s'agit d'un réseau décentralisé sans risque de contrepartie et résistant à la censure. Nous avons également présenté ce type de modèle de couverture contre les défaillances souveraines dans notre dernier rapport Bitcoin Investment Case.
La poursuite de la réévaluation à la baisse des prévisions de croissance mondiale dans un contexte de risques accrus de récession aux États-Unis pourrait constituer un vent contraire pour le bitcoin et les crypto-actifs à court terme, car il existe généralement une forte corrélation entre notre indice de sentiment des crypto-actifs et l'évolution des prévisions de croissance mondiale (graphique de la semaine ).
Dans ce contexte, il est également important de souligner que les changements dans les prévisions de croissance mondiale ont été le facteur macroéconomique le plus important au cours des six derniers mois, expliquant plus de 80 % de la variation de performance du bitcoin au cours de cette période.
Toutefois, nous continuons de penser que la récente correction n'est pas un sommet cyclique, mais plutôt une correction intermédiaire dans le marché haussier, et c'est pourquoi nous suggérons d'utiliser toute forme de faiblesse macroéconomique comme une opportunité d'augmenter l'exposition avant des développements très importants dans les mois à venir.
L'une des principales raisons est que nous nous attendons toujours à ce que les effets positifs de la réduction de moitié du bitcoin se fassent sentir à partir de l'été, comme nous l'avons expliqué dans l'un de nos rapports Crypto Market Espresso.
En outre, les récents commentaires de Gary Gensler, président de la SEC, impliquent que les ETF Ethereum au comptant aux États-Unis seront probablement lancés avant le mois de septembre. Cela ne peut que soutenir la performance de l'Ethereum, comme nous l'expliquons ici.
En outre, les récentes mesures de politique monétaire prises par la BCE et la Banque du Canada indiquent que la marée des liquidités est déjà en train de s'inverser, ce qui ne manquera pas de donner un coup de pouce très important au bitcoin et aux crypto-actifs à moyen et à long terme, comme nous l'expliquons ici. Une récession probable aux États-Unis rend également très probable un revirement de la politique monétaire de la Fed.
Enfin, les derniers développements politiques aux États-Unis montrent que le consensus politique évolue vers une acceptation générale des cryptoactifs. Par exemple, la campagne présidentielle de Joe Biden a récemment commencé à accepter les paiements en crypto-monnaies pour le financement de la campagne.
En outre, l'administration de Joe Biden participera à une table ronde sur le bitcoin avec des représentants du Congrès à Washington afin de discuter des moyens de maintenir l'innovation du bitcoin et de la blockchain à l'intérieur des États-Unis.
Ces développements font suite aux récentes promesses de Trump de soutenir l'exploitation minière de Bitcoin aux États-Unis.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
En général, parmi les 10 premiers crypto-actifs, le Toncoin, le XRP et l'Ethereum ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a rebondi de manière significative par rapport à la semaine précédente, avec environ 60 % des altcoins suivis qui ont réussi à surperformer le bitcoin sur une base hebdomadaire. Ceci est cohérent avec le fait qu'Ethereum a surperformé le Bitcoin d'environ 200 points de base la semaine dernière, ce qui est généralement un indicateur de sentiment pour l'ensemble du marché des altcoins.
Sentiment
Malgré la récente correction des prix, notre "indice de confiance dans les crypto-monnaies" interne continue de fluctuer autour de niveaux de confiance neutres.
Actuellement, 5 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, il y a eu des renversements significatifs à la hausse dans l'indice altseason et dans la dominance de liquidation des contrats à terme longs sur le BTC.
L'indice Crypto Fear & Greed signale "Greed" depuis ce matin.
La dispersion des performances entre les crypto-actifs reste très faible. La plupart des altcoins se négocient toujours au même niveau que le bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a augmenté de manière significative par rapport à la semaine précédente, avec environ 60 % des altcoins suivis surperformant le bitcoin sur une base hebdomadaire, ce qui est cohérent avec le fait que l'Ethereum a surperformé le bitcoin la semaine dernière.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des crypto-actifs, et la dernière surperformance des altcoins pourrait être le signe d'un appétit croissant pour le risque à l'heure actuelle.
Entre-temps, le sentiment sur les marchés financiers traditionnels a plongé à son plus bas niveau depuis novembre 2023, à en juger par notre propre mesure de l'appétit pour le risque des actifs croisés (CARA).
Flux de fonds
La semaine dernière, nous avons assisté à un retournement significatif des flux nets de fonds vers les ETP crypto mondiaux, avec environ -647,1 millions USD de sorties nettes.
Les ETP mondiaux sur le bitcoin ont enregistré des sorties nettes de -637,1 millions USD la semaine dernière, dont -580,6 millions USD (net) pour les seuls ETF américains sur le bitcoin au comptant. Au cours des 5 derniers jours de bourse, 4 jours ont été marqués par des sorties nettes négatives.
Les flux vers les ETF Bitcoin au comptant de Hong Kong sont restés pratiquement stables, avec des entrées nettes mineures d'environ +0,3 million USD, selon les données fournies par Bloomberg.
L' ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) a connu des sorties nettes mineures équivalant à -5,1 millions USD, tandis que l' ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) a enregistré des entrées nettes de +0,2 million USD la semaine dernière.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a connu une accélération des sorties nettes avec environ -274,4 millions USD la semaine dernière. Bien que l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ait continué à enregistrer des entrées nettes (+41,6 millions USD) la semaine dernière, d'autres grands ETF américains spécialisés dans le bitcoin au comptant ont connu des sorties importantes, comme le FBTC avec environ -146,3 millions USD de sorties nettes.
Les ETP Ethereum mondiaux ont également connu un renversement des flux la semaine dernière, avec des sorties nettes totalisant -10,9 millions USD.
Cependant, l'ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a continué d'enregistrer des entrées nettes de +0,2 million USD la semaine dernière. L'ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) n'a connu ni entrées ni sorties la semaine dernière (+/- 0 mn USD).
Les ETP Altcoin ex Ethereum ont été les seuls véhicules d'investissement à enregistrer des entrées nettes d'environ +4,8 millions USD la semaine dernière.
Enfin, les ETP crypto thématiques et paniers continuent d'enregistrer des sorties nettes mineures de -3,9 millions USD, selon nos calculs. L' ETP ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) a défié les tendances négatives du marché et a réussi à attirer +0,4 mn USD d'entrées nettes la semaine dernière.
Dans le même temps, les fonds spéculatifs cryptographiques mondiaux ont continué à réduire leur exposition au marché du bitcoin de manière agressive. Le bêta de la performance des fonds spéculatifs mondiaux sur les cryptomonnaies est tombé à seulement 0,59 au cours des 20 derniers jours de bourse.
Données en chaîne
Avant la semaine dernière, nous avons observé que les volumes d'achat nets sur les bourses au comptant de Bitcoin étaient négatifs malgré les entrées nettes continues dans les ETP mondiaux de Bitcoin. Les volumes négatifs se sont même accélérés la semaine dernière avec -810 millions USD de plus de ventes que d'achats sur les bourses au comptant de BTC.
Alors que les bourses continuent d'enregistrer des sorties nettes dans l'ensemble, les baleines ont constamment transféré des BTC vers les bourses sur une base nette, ce qui a certainement augmenté la pression de vente des grands investisseurs.
Les baleines sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1 000 BTC. Le nombre absolu de baleines a également diminué la semaine dernière, ce qui confirme l'observation selon laquelle les baleines ont distribué des pièces. Néanmoins, les soldes globaux des échanges de BTC et d'ETH continuent d'osciller près de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs années.
Par ailleurs, il semblerait que les mineurs de BTC aient également commencé à distribuer certaines pièces. Toutefois, ces distributions ne semblent pas se faire par l'intermédiaire des bourses, mais de gré à gré (OTC). Selon les données fournies par CryptoQuant, les volumes de vente quotidiens des mineurs de gré à gré ont récemment atteint leur plus haut niveau depuis le mois de mars. Il y a également eu une légère augmentation des transferts de BTC miner vers les bourses la semaine dernière et les soldes agrégés de BTC miner ont atteint le niveau le plus bas depuis avril 2019 selon les données fournies par Glassnode.
Le risque est que les transferts de mineurs s'accélèrent si le marché continue à se négocier à la baisse et à descendre en dessous du coût marginal de production de nombreux mineurs.
En général, le taux de hachage du réseau Bitcoin est toujours inférieur d'environ -8 % à celui du Halving du 20 th d'avril. Les mineurs de bitcoins n'ont donc toujours pas réussi à augmenter leur taux de hachage, ce qui indique que les vents contraires économiques se poursuivent. Il est intéressant de noter que, d'après les données fournies par le Cambridge Center for Alternative Finance, l'efficacité moyenne de la flotte mondiale de mineurs de bitcoins a considérablement augmenté depuis le Halving, puisque la consommation d'énergie par hachage est passée d'environ 80 joules par térahash (J/Th) à environ 26,4 J/Th.
Cela signifie que les mineurs ont déjà éteint et remplacé une proportion importante de matériel minier inefficace à la suite de la dernière réduction de moitié, ce qui signifie que le risque d'une capitulation importante des mineurs est plutôt faible.
Futures, options et perpétuelles
La semaine dernière, les intérêts ouverts sur les contrats à terme et les contrats perpétuels sur le BTC ont quelque peu diminué, les traders ayant réduit leur exposition aux produits dérivés. L'intérêt ouvert sur le CME a également diminué de manière significative d'environ -10k BTC. Pendant ce temps, les liquidations courtes et longues sont restées relativement stables, mais le marché est passé d'une dominance de liquidations longues à une dominance de liquidations courtes en très peu de temps.
Cette réduction de l'intérêt ouvert semble correspondre à une baisse de la base des contrats à terme sur le bitcoin de près de 200 points de base par rapport à la semaine précédente. Parallèlement, la moyenne pondérée des taux de financement perpétuels est restée positive tout au long de la semaine, ce qui indique que la récente correction des prix n'a pas encore induit de capitulation à court terme parmi les traders de contrats à terme sur le BTC.
L'intérêt en cours des options sur le bitcoin a légèrement augmenté au cours de la semaine dernière. La légère augmentation des ratios relatifs d'intérêt ouvert sur les options de vente et d'achat implique que cette augmentation est principalement due à une augmentation de l'intérêt ouvert sur les options de vente sur une base nette. Une option de vente donne à son détenteur le droit de vendre le sous-jacent à un prix spécifique dans le futur. Les ratios de volume relatif des options de vente et d'achat ont également augmenté tout au long de la semaine, ce qui confirme cette observation. Ainsi, les traders d'options sur le BTC ont globalement augmenté leurs paris/couvertures à la baisse la semaine dernière sur une base nette.
L'augmentation du 25-delta de l'option BTC à 1 mois corrobore également le point de vue selon lequel il y a eu une demande accrue pour les options de vente par rapport aux options d'achat.
Cependant, les volatilités implicites des options sur le BTC ont diminué de manière significative la semaine dernière. Les volatilités implicites des options sur le bitcoin ATM à 1 mois sont actuellement d'environ 45,9 % par an.
Résultat final
- La semaine dernière, les crypto-actifs ont sous-performé les actifs traditionnels, alors que les risques pour la croissance mondiale augmentent.
- Notre "indicateur de sentiment de crypto-monnaie" interne continue de fluctuer autour de niveaux de sentiment neutres.
- Les prévisions de croissance mondiale telles qu'elles sont évaluées par les marchés financiers traditionnels ont chuté à leur niveau le plus bas depuis mars 2023, ce qui a également eu un impact négatif sur le sentiment à l'égard des crypto-actifs.
Annexe
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, ETC Group
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group; *Cumulative daily absolute change in BTC OI multiplied by sign of BTC price change
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, ETC Group; data as of 14-06-2024
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Coinmarketcap, Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Altseason Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, ETC Group
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