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- Los criptoactivos se vendieron bruscamente en medio de salidas de ETP y liquidaciones de futuros, mientras que la nominación de un percibido halcón de la Fed impulsó la volatilidad a corto plazo a pesar de las expectativas mixtas de recortes de tipos.
- Gráfico de la semana: La puntuación móvil de Bitcoin en 2 años de MVRV z-score ha caído hasta el nivel más bajo registrado, señalando valoraciones que históricamente han estado en niveles bajos.
- Las señales contrarias se están alineando: el sentimiento se ha vuelto profundamente bajista —con el Índice de Sentimiento de Criptoactivos cayendo a niveles extremos— mientras que las señales de reflación de metales preciosos y las tendencias ISM apuntan a una mejora del panorama macroeconómico.
Grafico de la semana
Rendimiento
La semana pasada, los criptoactivos se vendieron en medio de importantes salidas netas de ETP y liquidaciones largas de futuros, lo que agravó la corrección de precios. Algunos analistas atribuyeron la venta al nombramiento de Kevin Warsh como nuevo gobernador de la Federal Reserve. Generalmente se le considera un 'halcón' de la política monetaria, lo que implica una política monetaria más estricta de cara al futuro, lo que suele ser un obstáculo para bitcoin y los criptoactivos. No obstante, ha expresado opiniones favorables sobre bitcoin como un 'buen policía para la política', en el sentido de que el precio de bitcoin puede ser una buena señal si la política monetaria o fiscal es demasiado flexible y los responsables políticos deberían restringir (sobre)gasto.
Tras la nominación de Warsh, las expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed han aumentado en el corto plazo mientras que han disminuido en el largo plazo.
En otras palabras, el mercado espera más recortes de tipos de Warsh a corto plazo, pero menos a largo plazo, es decir, expectativas mixtas.
Por el lado positivo, la última corrección ha dado lugar a valoraciones muy atractivas para bitcoin: la puntuación z móvil a 2 años de la relación Valor de Mercado respecto al Valor Realizado (MVRV) ha caído hasta el nivel más bajo jamás registrado, señalando esencialmente 'valoraciones de venta rápida' para bitcoin (Gráfico de la semana).
Además, nuestro Índice de Sentimiento de Criptoactivos ha mostrado de nuevo una señal de compra contraria, con lecturas de sentimiento tan bajistas como durante el crash de liquidación del 10/10.
Así, tanto los indicadores de sentimiento como los de valoración son niveles actuales de valoración y sentimiento que difieren de las medias históricas respecto a los criptoactivos a estos precios.
Además, consideramos el repunte más reciente de los metales (preciosos) como una clara señal de una reflación global que debería impulsar la actividad económica global (Índice de Manufactura ISM) y proporcionar el posible catalizador para un renovado entorno de riesgo en la situación.
En general, las subidas en el índice ISM Manufacturing se asocian históricamente con subidas alcistas en bitcoin y otros criptoactivos.
De hecho, la publicación de hoy en ISM Manufacturing puede diferir de las expectativas del consenso, ya que las expectativas consensuadas son relativamente bajistas (~48,5), mientras que los indicadores regionales del PMI ya indican una lectura por encima de 50. Esto es coherente con la reaceleración de los precios de los metales (preciosos), que señala una reflación global.
A corto plazo, existe una alta probabilidad de que el precio de bitcoin vuelva a superar los 80.000 dólares, ya que la última caída ha creado una de las mayores brechas de precios de futuros CME registradas. Históricamente, más del 90% de las 'brechas CME' de bitcoin se han cerrado en la semana siguiente de negociación.
En definitiva, creemos que el sentimiento bajista, las 'valoraciones de venta' combinadas con un escenario global de reflación en el horizonte podrían ofrecer un sistema de riesgo-recompensa asimétrico para bitcoin y otros criptoactivos en este momento.
En general, entre los 10 principales criptoactivos Hyperliquid, TRON y Bitcoin Cash fueron los que tuvieron un rendimiento relativo superior.
En general, el rendimiento superior de las altcoins respecto a bitcoin volvió a disminuir la semana pasada, con un 15% de nuestras altcoins rastreadas logrando superar a bitcoin semanalmente. Ethereum también tuvo un rendimiento inferior al de bitcoin la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro "Índice de Sentimiento de Criptoactivos" interno ha disminuido significativamente y señala una señal de compra contraria.
Actualmente, 2 de cada 15 indicadores están por encima de su tendencia a corto plazo.
La semana pasada, solo el Beta de los fondos de cobertura de BTC y el Apetito de Riesgo Cruzado de Activos mostraron un impulso positivo.
El Índice de Miedo y Codicia de las Criptomonedas señala un nivel de "miedo extremo" a fecha de esta mañana. El índice pasó todo el mes de noviembre y diciembre en territorio de "miedo" o "miedo extremo", aunque se volvió brevemente "codicia" a principios de la tercera semana natural de enero. Febrero ha estado consistentemente en "Miedo Extremo" hasta ahora.
La dispersión del rendimiento entre criptoactivos disminuyó ligeramente la semana pasada, pasando de 0,31 a 0,24. Cuando la dispersión es alta, puede significar que el mercado parece estar impulsado por un conjunto más diverso de narrativas, lo que suele ser señal de un aumento del apetito por el riesgo.
El rendimiento superior de las altcoins respecto a Bitcoin disminuyó la semana pasada, con alrededor del 15% de nuestras altcoins rastreadas. Ethereum tuvo un rendimiento inferior a Bitcoin.
En general, el aumento (o disminución) del rendimiento superior a las altcoins suele ser señal de un aumento (disminuyente) del apetito por riesgo dentro de los mercados de criptoactivos.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales, medido por nuestra medida interna de Apetito por Riesgo Cruzado de Activos (CARA), disminuyó hasta 0,68. Esta es una divergencia notable entre el sentimiento de la TradFi y el de los criptoactivos que debe seguir siendo observada de cerca.
Flujos de fondos
Los ETP globales de criptomonedas registraron grandes salidas netas la semana pasada en productos de Bitcoin y Ethereum, productos de cesta y temáticos, así como altcoins excluyendo productos ETH.
Los ETP globales de criptomonedas registraron alrededor de -1725,4 millones de USD en salidas netas semanales en todo tipo de criptoactivos, tras -1811 millones de USD en salidas netas la semana anterior.
Los ETP globales de Bitcoin han experimentado salidas netas de -1346,4 millones de USD la semana pasada, de las cuales -1487,7 millones de USD en salidas netas se relacionaron con ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU.
El ETF Bitwise Bitcoin (BITB) en Estados Unidos experimentó salidas netas, que sumaron -112,5 millones de USD la semana pasada.
En Europa, el Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) experimentó salidas netas equivalentes a -3,9 millones de USD, mientras que el Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) tuvo salidas netas de -0,5 millones de USD.
Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró salidas netas de -119,4 millones de USD y iShares Bitcoin Trust (IBIT) registró salidas netas de alrededor de -947,2 millones USD la semana pasada.
Mientras tanto, los ETP globales de Ethereum también registraron -330,3 millones de USD en salidas netas la semana pasada, de las cuales los ETFs de Ethereum a contado en EE. UU. registraron salidas netas de alrededor de -326,9 millones de USD en conjunto.
El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) registró salidas netas de -27,6 millones de USD, junto con iShares Ethereum Trust (ETHA), que también experimentó -263,9 millones de USD en salidas netas.
El ETF Bitwise Ethereum (ETHW) en EE. UU. ha registrado salidas netas de -2 millones de USD.
En Europa, el ETP físico de Ethereum (ZETH) de Bitwise registró pequeñas salidas netas de -0,5 millones de USD, mientras que el ETP de staking de Ethereum por bit (ET32) también registró +0,2 millones de entradas netas.
Los ETPs de altcoin, excluyendo Ethereum, experimentaron salidas netas de -48 millones de USD la semana pasada.
Los ETP temáticos y de cesta en cripto también registraron salidas netas de -0,5 millones de USD en un total de -0,5 millones de USD la semana pasada. El Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) experimentó la semana pasada entradas netas de +0,4 millones de USD en agregado.
La exposición global a los fondos de cobertura cripto a Bitcoin aumentó la semana pasada. La beta móvil de 20 días del rendimiento de los fondos de cobertura cripto globales a Bitcoin subió de 0,82 a 0,94 según el cierre de ayer.
Datos on-chain
La evolución del precio sigue deteriorándose, con Bitcoin cayendo a un mínimo de 74.700 dólares, barriendo de forma decisiva y extendiéndose por debajo de los mínimos de noviembre de 2025. Este movimiento refuerza la tendencia bajista semanal predominante y marca la mayor caída desde el ciclo ATH, con un –38,4%. Como resultado, el rendimiento trimestral móvil ha caído hasta un –28,9%, con solo el 12% de los días de negociación registrando peores rendimientos a tres meses, lo que subraya la gravedad de la reciente caída.
Bitcoin ha entrado en una región de airgap entre 70.000 y 80.000 dólares, donde históricamente pocas monedas han cambiado de manos. Esto también es evidente técnicamente, ya que el mercado dedica solo un tiempo limitado a operar dentro de este rango. Estas zonas suelen ser revisadas como repruebas de precios de la demanda de los inversores en regiones poco negociadas. Una señal constructiva sería una transferencia sostenida de monedas de manos más débiles a más fuertes a lo largo de este rango.
La presión en el lado de la venta en las bolsas ha seguido intensificándose, con la compra al contado intradidía menos ventas alcanzando un mínimo de aproximadamente –2.100 millones de dólares, con solo un 1,8% de los días de negociación registrando una mayor presión de venta denominada en dólares. Esto pone de manifiesto la persistencia de la distribución bajo las condiciones actuales.
El estrés de los inversores ha aumentado drásticamente. El valor del capital que se mantiene con pérdidas se ha disparado hasta un nuevo máximo histórico de aproximadamente 8.7300 millones de dólares, lo que representa el 78% de todo el capital invertido, y solo el 20% de los días de negociación ha visto una mayor participación bajo el agua. Paralelamente, las pérdidas no realizadas entre monedas con pérdida se han ampliado hasta aproximadamente –175.000 millones de dólares, la mayor cifra desde la crisis FTX, lo que equivale a unos –19,800 dólares por moneda.
La dinámica de la capitulación se ha intensificado durante la recesión, con pérdidas realizadas que alcanzaron un máximo cercano a los 740 millones de dólares, situando al mercado en un régimen dominado por pérdidas donde la destrucción de capital supera las nuevas entradas. Aunque los titulares a corto plazo siguen siendo la principal fuente de pérdidas realizadas, las pérdidas de los titulares a largo plazo también están aumentando, lo que sugiere que los compradores de mayor coste de los últimos dos años están empezando a ceder, comportamiento que se observa típicamente en condiciones de mercado profundamente deprimidas.
A pesar de este aumento en la realización de pérdidas, las pérdidas siguen siendo relativamente modestas si se calculan frente al valor total en dólares invertido en el activo. Esto implica que, aunque la destrucción de capital es material en términos absolutos, sigue siendo marginal en relación con la base total de capital de Bitcoin. Por tanto, surgen dos interpretaciones: o bien aún no se ha producido un evento de capitulación total, o bien la toma de pérdidas por parte de los inversores empieza a agotarse incluso cuando el precio sigue contrayéndose.
En la búsqueda de apoyo, una convergencia de bases de costes estructurales clave, incluyendo el precio medio de compra del inversor, la base de coste del tesoro de Strategy y la base de coste agregada del ETF de Bitcoin al contado de EE. UU., forma un denso grupo de soporte en el rango de 82.000–75.000 dólares. Esta zona también se solapa con la brecha de volumen previamente identificada entre 70.000 y 80.000 dólares, reforzándola como un área crítica a defender y como la región de caso base para que se forme un fondo de mercado.
Además, el máximo histórico del ciclo anterior cerca de 69.000 dólares y la zona de consolidación de 2024 refuerzan el soporte en el borde del rango.
En caso de una nueva contracción, el Precio Realizado (56.000 $) y la media móvil de 200 semanas (58.000 $) definen la región más probable para la caída terminal en un escenario de capitulación total, que seguimos considerando muy poco probable en este momento.
Es importante destacar que un conjunto de métricas de valoración on-chain y técnicas, incluyendo el ratio AVIV, STH-MVRV y el Múltiple de Mayer, sugieren que el mercado está cada vez más infravalorado. Este cambio mejora el perfil riesgo-recompensa para los nuevos participantes y contribuye a la formación de un suelo de demanda en aumento.
En general, el mercado sigue en una posición precaria, con la presión de los inversores en constante aumento. Las métricas de valoración apuntan a una profunda infravaloración, posicionando el rango de 70.000–80.000 dólares como una zona de alta demanda y la región base para que se forme un fondo de mercado. Sin embargo, 75.000 dólares representan ahora el punto de control dentro de este rango, y una pérdida decisiva y sostenida de este nivel probablemente abriría la puerta a una nueva baja, con el Precio Realizado y la media móvil de 200 semanas destacando como los objetivos finales a la baja.
Futuros, opciones y perpetuos
Durante la última semana, el interés abierto de futuros perpetuos de BTC cayó aproximadamente -10.500 BTC, mientras que el interés abierto de futuros CME cayó –13.800 BTC, señalando una contracción en la posición institucional. Esto probablemente refleja un desmantelamiento de las operaciones de cash and carry a medida que el precio baja, lo que contribuye a una presión adicional a la baja sobre el mercado.
A medida que el precio colapsó, la posición larga en futuros se deshizo agresivamente, con días consecutivos registrando 901 millones de dólares, 1.250 millones y 2.410 millones de dólares en liquidaciones largas. Solo tres días de negociación han registrado un pico de liquidación mayor, lo que subraya la gravedad de la reciente recesión.
Desde el punto de vista del posicionamiento, el interés abierto de futuros cortos comienza a reconstruirse alrededor del nivel de 91.000 dólares, mientras que la posición larga se acumula más cerca de la zona de 72.000 dólares, definiendo conjuntamente límites flexibles para el rango de negociación a medio plazo.
Las tasas de financiación perpetua están disminuyendo pero siguen siendo positivas, lo que sugiere que persiste un sesgo marginal de largo plazo entre los inversores de futuros, lo que pone de manifiesto un grado de entusiasmo que persiste mientras intentan atrapar cuchillos que caen. Una observación constructiva sería ver cómo los tipos de financiación se vuelven negativos.
Paralelamente, la base anualizada a 3 meses de BTC se comprimió aún más hasta solo el 3,4%, el nivel más bajo desde octubre de 2023. En la práctica, estos niveles de base deprimidos son consistentes con mercados adversos al riesgo.
En cuanto a los mercados de opciones, el interés abierto de opciones en BTC cayó aproximadamente –58,4K BTC hasta el vencimiento de enero, llevando el interés abierto total a unos 321K BTC. Al mismo tiempo, el ratio de interés abierto entre opciones de venta y compra de Deribit subió de 0,72 a 0,77, su nivel más alto desde mayo de 2021, mientras que la misma proporción entre opciones IBIT subió a 0,60, en líneas generales sincronizadas. En conjunto, esto sugiere que, aunque la posición defensiva sigue siendo elevada, la demanda marginal de protección adicional a la baja está aumentando rápidamente.
Además, la inclinación del 25-delta sigue siendo elevada, lo que indica un aumento de las primas para la protección a la baja tanto a corto como a medio plazo. Cabe destacar que el sesgo de una semana se disparó hasta el 18%, una de las lecturas más altas del ciclo, rivalizando con los niveles observados durante el desenrollamiento del yen y antes del evento de desapalancamiento de octubre, lo que pone de manifiesto una elevada sensibilidad al riesgo a corto plazo.
Finalmente, la posición gamma de los distribuidores de opciones es muy negativa en la mayoría del rango de $50K–$82K, creando condiciones en las que los movimientos de precio tienen más probabilidades de amplificarse a medida que los flujos de cobertura de los dealers refuerzan el impulso. En contraste, un bolsillo de gamma positivo está concentrado alrededor del nivel de 75.000 dólares, reforzando nuestra observación como el siguiente punto de control de mercado como el nivel de 75.000 dólares. En conjunto, esta estructura apunta a condiciones de volatilidad elevadas dentro de este rango. Además, hay un gran nodo gamma positivo alrededor de 85.000 dólares, lo que marca un nivel de resistencia estructuralmente importante que probablemente sería difícil de romper sin un cambio significativo en la demanda.
En conclusión
- Los criptoactivos se vendieron bruscamente en medio de salidas de ETP y liquidaciones de futuros, mientras que la nominación de un percibido halcón de la Fed impulsó la volatilidad a corto plazo a pesar de las expectativas mixtas de recortes de tipos.
- Gráfico de la semana: La puntuación móvil de Bitcoin en 2 años de MVRV z-score ha caído hasta el nivel más bajo registrado, señalando valoraciones que históricamente han estado en niveles bajos.
- Las señales contrarias se están alineando: el sentimiento se ha vuelto profundamente bajista —con el Índice de Sentimiento de Criptoactivos cayendo a niveles extremos— mientras que las señales de reflación de metales preciosos y las tendencias ISM apuntan a una mejora del panorama macroeconómico.
Apéndice
