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- Krypto-Assets wurden angesichts von ETP-Abflüssen und Futures-Liquidationen stark abgestoßen, während die Nominierung eines als hawkisch geltenden Fed-Mitglieds trotz gemischter Erwartungen hinsichtlich Zinssenkungen zu kurzfristiger Volatilität führte.
- Chart der Woche: Der 2-Jahres-MVRV-Z-Score von Bitcoin ist auf den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen gefallen, was auf historisch niedrige Bewertungen hindeutet.
- Konträre Signale stimmen überein: Das Sentiment ist stark pessimistisch geworden – der Cryptoasset Sentiment Index ist auf ein extremes Niveau gefallen –, während Reflationssignale von Edelmetallen und ISM-Trends auf eine Verbesserung des makroökonomischen Umfelds hindeuten.
Chart der Woche
Performance
Letzte Woche kam es zu einem Ausverkauf von Krypto-Assets aufgrund erheblicher Nettoabflüsse aus ETPs und der Glattstellung von Long-Futures, was die Preiskorrektur noch verstärkte. Einige Analysten führten den Ausverkauf auf die Ernennung von Kevin Warsh zum neuen Gouverneur der Federal Reserve zurück. Er gilt allgemein als „Falken“ in der Geldpolitik, was eine straffere Geldpolitik in der Zukunft impliziert, die für Bitcoin und Krypto-Assets tendenziell ein Gegenwind ist. Dennoch hat er sich positiv über Bitcoin als „guten Polizisten für die Politik” geäußert, da der Preis von Bitcoin ein gutes Signal sein kann, wenn die Geld- oder Fiskalpolitik zu locker ist und die politischen Entscheidungsträger (übermäßige) Ausgaben einschränken sollten.
Nach der Nominierung von Warsh sind die Erwartungen hinsichtlich einer Zinssenkung durch die Fed am kurzen Ende gestiegen, während sie am langen Ende zurückgegangen sind.
Mit anderen Worten: Der Markt erwartet von Warsh kurzfristig weitere Zinssenkungen, langfristig jedoch weniger, d. h. die Erwartungen sind gemischt.
Positiv zu vermerken ist, dass die jüngste Korrektur zu sehr attraktiven Bewertungen für Bitcoin geführt hat – der gleitende 2-Jahres-Z-Score des Marktwert-zu-Realisierungswert-Verhältnisses (MVRV) ist auf den niedrigsten jemals verzeichneten Stand gesunken, was im Wesentlichen auf „Notverkaufspreise” für Bitcoin hindeutet (Chart der Woche).
Außerdem hat unser Cryptoasset Sentiment Index erneut ein konträres Kaufsignal gegeben, wobei das Sentiment so pessimistisch ist wie während des Liquidationscrashs am 10.10.
Sowohl die Indikatoren für Sentiment als auch die Indikatoren für Bewertung weisen also aktuelle Bewertungs- und Sentiment-Niveaus auf, die hinsichtlich der Preise für Krypto-Assets von den historischen Durchschnittswerten abweichen. Darüber hinaus betrachten wir die jüngste Rallye bei (Edel-)Metallen als ein klares Zeichen für eine globale Reflation, die sollte die gesamtwirtschaftliche Aktivität (ISM-Einkaufsmanagerindex) ankurbeln und den potenziellen Katalysator für ein erneutes Risiko-Umfeld liefern.
Im Allgemeinen sind Aufschwünge im ISM-Einkaufsmanagerindex historisch mit Bullenmärkten bei Bitcoin und anderen Krypto-Assets verbunden.
Tatsächlich könnte die heutige Veröffentlichung des ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe von den Konsensprognosen abweichen, da diese relativ pessimistisch sind (~48,5), während regionale PMI-Indikatoren bereits einen Wert über 50 signalisieren. Dies steht im Einklang mit der erneuten Beschleunigung der (Edel-)Metallpreise, die auf eine globale Reflation hindeutet.
Kurzfristig ist es sehr wahrscheinlich, dass der Bitcoin-Preis wieder über 80.000 USD steigen wird, da der jüngste Ausverkauf eine der größten CME-Futures-Preislücken seit Beginn der Aufzeichnungen verursacht hat. Historisch gesehen haben sich mehr als 90 % der Bitcoin-„CME-Lücken” innerhalb der folgenden Handelswoche geschlossen.
Insgesamt sind wir der Meinung, dass das bärische Sentiment, die „Notverkauf-Bewertungen” in Verbindung mit einem sich abzeichnenden globalen Reflationsszenario derzeit ein asymmetrisches Risiko-Ertrags-Verhältnis für Bitcoin und andere Krypto-Assets bieten könnten.
Unter den Top 10 der Krypto-Assets schnitten Hyperliquid, TRON und Bitcoin Cash relativ am besten ab.
Insgesamt hat sich die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin in der vergangenen Woche erneut verringert: Nur 15 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen. Auch Ethereum blieb in der vergangenen Woche hinter Bitcoin zurück.
Sentiment
Unser interner „Cryptoasset Sentiment Index” ist deutlich gesunken und signalisiert ein konträres Kaufsignal.
Derzeit liegen 2 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.
Letzte Woche zeigten nur der BTC Hedge Fund Beta und der Cross Asset Risk Appetite eine positive Dynamik.
Der Crypto Fear & Greed Index signalisiert seit heute Morgen ein „extremes Angstniveau” beim Sentiment. Der Index befand sich den gesamten November und Dezember über entweder im Bereich „Angst” oder „extreme Angst”, obwohl er zu Beginn der dritten Kalenderwoche im Januar kurzzeitig auf „Gier” umschwenkte. Der Februar war bisher durchweg von „extremer Angst” geprägt.
Die Performance-Streuung unter den Krypto-Assets ging letzte Woche leicht von 0,31 auf 0,24 zurück. Eine hohe Streuung kann bedeuten, dass der Markt von einer größeren Vielfalt an Narrativen angetrieben wird, was in der Regel ein Zeichen für eine steigende Risikobereitschaft ist.
Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin ging letzte Woche zurück, wobei etwa 15 % der von uns verfolgten Altcoins betroffen waren. Ethereum blieb hinter Bitcoin zurück.
Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine zunehmende (abnehmende) Risikobereitschaft auf den Krypto-Asset-Märkten.
Das Sentiment an den traditionellen Finanzmärkten, gemessen anhand unseres internen Indikators „Cross Asset Risk Appetite” (CARA), sank auf 0,68. Dies ist eine bemerkenswerte Divergenz zwischen dem Sentiment an den traditionellen Finanzmärkten und dem Sentiment an den Krypto-Asset-Märkten, die weiterhin genau beobachtet werden sollte.
Fondsströme
Globale Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche große Nettoabflüsse bei Bitcoin- und Ethereum-Produkten, Basket- und Themenprodukten sowie Altcoins ohne ETH-Produkte.
Globale Krypto-ETPs verzeichneten wöchentliche Nettoabflüsse in Höhe von rund -1725,4 Mio. USD für alle Arten von Krypto-Assets, nach Nettoabflüssen in Höhe von -1811 Mio. USD in der Vorwoche.
Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -1346,4 Mio. USD, von denen -1487,7 Mio. USD auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen.
Der Bitwise Bitcoin ETF (BITB) in den USA verzeichnete letzte Woche Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -112,5 Mio. USD.
In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) Nettoabflüsse in Höhe von -3,9 Mio. USD, während der Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) Nettoabflüsse in Höhe von -0,5 Mio. USD verzeichnete.
Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -119,4 Mio. USD und der iShares Bitcoin Trust (IBIT) verzeichnete letzte Woche Nettoabflüsse in Höhe von rund -947,2 Mio. USD.
Unterdessen verzeichneten globale Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von -330,3 Mio. USD, wobei US-Spot-Ethereum-ETFs insgesamt Nettoabflüsse in Höhe von rund -326,9 Mio. USD verzeichneten.
Der Grayscale Ethereum Trust (ETHE) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -27,6 Mio. USD, während der iShares Ethereum Trust (ETHA) ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von -263,9 Mio. USD verzeichnete.
Der Bitwise Ethereum ETF (ETHW) in den USA verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -2 Mio. USD.
In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) geringfügige Nettoabflüsse in Höhe von -0,5 Mio. USD, während der Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) Nettozuflüsse in Höhe von +0,2 Mio. USD verzeichnete.
Altcoin-ETPs außer Ethereum verzeichneten in der vergangenen Woche Nettoabflüsse in Höhe von -48 Mio. USD.
Thematische und Basket-Krypto-ETPs verzeichneten letzte Woche ebenfalls Nettoabflüsse von insgesamt -0,5 Mio. USD. Der Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) verzeichnete letzte Woche Nettozuflüsse von insgesamt +0,4 Mio. USD.
Das Engagement globaler Krypto-Hedgefonds in Bitcoin stieg letzte Woche. Der gleitende 20-Tage-Beta-Wert der Performance globaler Krypto-Hedgefonds gegenüber Bitcoin stieg bis zum gestrigen Handelsschluss von 0,82 auf 0,94.
On-Chain-Daten
Die Kursentwicklung verschlechtert sich weiter, wobei Bitcoin auf ein Tief von 74,7 Tausend USD gefallen ist und damit die Tiefststände vom November 2025 deutlich unterschritten hat. Diese Entwicklung verstärkt den vorherrschenden wöchentlichen Abwärtstrend und markiert mit –38,4 % den größten Rückgang seit dem Allzeithoch des Zyklus. Infolgedessen ist die rollierende Quartalsperformance auf –28,9 % gefallen, wobei nur 12 % der Handelstage schlechtere Dreimonatsrenditen verzeichneten, was die Schwere des jüngsten Abwärtstrends unterstreicht.
Bitcoin ist in einen Bereich zwischen 70.000 und 80.000 USD geraten, in dem historisch gesehen relativ wenige Coins den Besitzer gewechselt haben. Dies zeigt sich auch technisch, da der Markt nur eine begrenzte Zeit innerhalb dieser Spanne gehandelt hat. Solche Zonen werden oft erneut aufgesucht, wenn der Preis die Nachfrage der Anleger n spärlich gehandelten Regionen erneut testet. Ein konstruktives Signal wäre eine anhaltende Übertragung von Coins von schwächeren zu stärkeren Händen innerhalb dieser Spanne.
Der Verkaufsdruck an den Börsen hat sich weiter verstärkt, wobei die Spotkäufe abzüglich der Verkäufe innerhalb eines Tages einen Tiefpunkt von etwa –2,1 Mrd. USD erreichten und nur 1,8 % der Handelstage einen größeren Verkaufsdruck in USD verzeichneten. Dies unterstreicht die anhaltende Verteilung unter den aktuellen Bedingungen.
Der Stress der Anleger hat stark zugenommen. Der Wert des mit Verlust gehaltenen Kapitals ist auf ein neues Allzeithoch von etwa 873 Mrd. USD gestiegen, was 78 % des gesamten investierten Kapitals entspricht, wobei nur an 20 % der Handelstage ein größerer Anteil unter Wasser lag. Parallel dazu haben sich die nicht realisierten Verluste bei den Coins mit Verlust auf etwa –175 Mrd. USD ausgeweitet, den höchsten Stand seit der FTX-Krise, was etwa –19,8 Tsd. USD pro Coin entspricht.
Die Kapitulationsdynamik hat sich im Laufe des Abschwungs verstärkt, wobei die realisierten Verluste einen Höchststand von fast 740 Millionen US-Dollar erreichten und den Markt in ein verlustdominiertes Regime versetzten, in dem die Kapitalvernichtung die neuen Zuflüsse übersteigt. Während kurzfristige Anleger nach wie vor die Hauptquelle für realisierte Verluste sind, steigen auch die Verluste langfristiger Anleger, was darauf hindeutet, dass Käufer mit höheren Kosten aus den letzten zwei Jahren beginnen zu kapitulieren, ein Verhalten, das typischerweise unter stark gedrückten Marktbedingungen zu beobachten ist.
Trotz dieses Anstiegs der realisierten Verluste bleiben die Verluste im Verhältnis zum Gesamtwert der in den Vermögenswert investierten Dollarbeträge relativ gering. Dies bedeutet, dass die Kapitalvernichtung zwar in absoluten Zahlen erheblich ist, im Verhältnis zur Gesamtkapitalbasis von Bitcoin jedoch marginal bleibt. Daraus ergeben sich zwei Interpretationen: Entweder steht eine vollständige Kapitulation noch bevor, oder die Verluste der Anleger beginnen sich auszuschöpfen, obwohl die Preise weiter sinken.
Auf der Suche nach Unterstützung bildet eine Konvergenz wichtiger struktureller Kostenbasen, darunter der durchschnittliche Kaufpreis der Anleger, die Kostenbasis der Strategie-Treasury und die aggregierte Kostenbasis des US-Spot-Bitcoin-ETF, einen dichten Unterstützungscluster im Bereich von 82.000 bis 75.000 US-Dollar. Dieser Bereich überschneidet sich auch mit der zuvor identifizierten Volumenslücke zwischen 70.000 und 80.000 USD, was ihn als kritischen Bereich zur Verteidigung und als Basisregion für die Bildung eines Marktbodens bestätigt.
Darüber hinaus stärken das Allzeithoch des vorherigen Zyklus bei 69.000 USD und die Konsolidierungszone für 2024 die Unterstützung am Rand des Bereichs.
Im Falle einer weiteren Kontraktion definieren der realisierte Preis (56.000 USD) und der gleitende 200-Wochen-Durchschnitt (58.000 USD) den wahrscheinlichsten Bereich für einen endgültigen Abwärtstrend in einem vollständigen Kapitulationsszenario, das wir zum jetzigen Zeitpunkt jedoch noch für sehr unwahrscheinlich halten.
Wichtig ist, dass eine Reihe von On-Chain- und technischen Bewertungskennzahlen, darunter das AVIV-Verhältnis, STH-MVRV und das Mayer-Multiple, darauf hindeuten, dass der Markt zunehmend unterbewertet ist. Diese Verschiebung verbessert das Risiko-Ertrags-Profil für Neueinsteiger und trägt zur Bildung einer steigenden Nachfrageschwelle bei.
Insgesamt bleibt die Lage am Markt prekär, und der Stress für die Anleger nimmt weiter zu. Die Bewertungskennzahlen deuten auf eine starke Unterbewertung hin, wodurch der Bereich zwischen 70.000 und 80.000 USD als Zone mit hoher Nachfrage und als Basisbereich für die Bildung einer Marktbodens gilt. Allerdings stellt 75.000 USD nun den Kontrollpunkt innerhalb dieser Spanne dar, und ein entscheidender, anhaltender Verlust dieses Niveaus würde wahrscheinlich die Tür für einen weiteren Abwärtstrend öffnen, wobei der realisierte Preis und der gleitende 200-Wochen-Durchschnitt als endgültige Abwärtsziele in den Fokus rücken würden.
Futures, Optionen & Perpetuals
In der vergangenen Woche sank das Open Interest der BTC-Perpetual-Futures um etwa -10,5K BTC, während das Open Interest der CME-Futures um -13,8K BTC zurückging, was auf eine Verringerung der institutionellen Positionierung hindeutet. Dies spiegelt wahrscheinlich eine Auflösung von Cash-and-Carry-Trades wider, da der Preis niedriger gehandelt wird, was zusätzlichen Abwärtsdruck auf den Markt ausübt.
Als der Preis einbrach, wurden Long-Futures-Positionen aggressiv aufgelöst, wobei an aufeinanderfolgenden Tagen Long-Liquidationen in Höhe von 901 Mio. USD, 1,25 Mrd. USD und 2,41 Mrd. USD verzeichnet wurden. Nur an drei Handelstagen wurde jemals ein höherer Liquidationspeak verzeichnet, was die Schwere des jüngsten Abschwungs unterstreicht.
Aus Sicht der Positionierung beginnt sich das Short-Open-Interest bei Futures wieder um die 91.000-Dollar-Marke herum aufzubauen, während sich die Long-Positionen näher an der 72.000-Dollar-Marke ansammeln, was zusammen eine lockere Grenze für die mittelfristige Handelsspanne definiert.
Die unbefristeten Finanzierungsraten sind rückläufig, bleiben aber positiv, was darauf hindeutet, dass unter den Futures-Anlegern weiterhin eine marginale Long-Tendenz besteht, was ein gewisses Maß an Überschwang unterstreicht, da die Anleger versuchen, fallende Messer aufzufangen. Eine konstruktive Beobachtung wäre es, wenn die Finanzierungsraten ins Negative umschlagen würden.
Parallel dazu sank die annualisierte 3-Monats-Basis für BTC weiter auf nur noch 3,4 %, den niedrigsten Stand seit Oktober 2023. In der Praxis stehen solche niedrigen Basisniveaus im Einklang mit risikoaversen Märkten.
Auf den Optionsmärkten sank das Open Interest der BTC-Optionen bis zum Ablauf im Januar um etwa –58,4K BTC, wodurch sich das gesamte Open Interest auf etwa 321K BTC verringerte. Gleichzeitig stieg das Verhältnis der offenen Put- zu Call-Positionen auf Deribit von 0,72 auf 0,77, den höchsten Stand seit Mai 2021, während das gleiche Verhältnis bei IBIT-Optionen auf 0,60 kletterte, was weitgehend synchron ist. Zusammengenommen deutet dies darauf hin, dass die defensive Positionierung zwar weiterhin hoch ist, die marginale Nachfrage nach zusätzlicher Absicherung gegen Kursverluste jedoch schnell steigt.
Darüber hinaus bleibt der 25-Delta-Skew weiterhin erhöht, was auf steigende Prämien für Absicherungen gegen Kursverluste sowohl bei kurzen als auch bei mittleren Laufzeiten hindeutet. Bemerkenswert ist, dass der 1-Wochen-Skew auf 18 % gestiegen ist, einer der höchsten Werte des Zyklus, der mit den Werten während der Yen-Carry-Auflösung und vor dem Deleveraging-Ereignis im Oktober konkurriert und die erhöhte kurzfristige Risikosensitivität unterstreicht.
Schließlich ist die Gamma-Positionierung der Optionshändler über den größten Teil des Bereichs von 50.000 bis 82.000 USD stark negativ, was zu Bedingungen führt, unter denen Preisbewegungen eher verstärkt werden, da die Hedging-Ströme der Händler die Dynamik verstärken. Im Gegensatz dazu konzentriert sich eine positive Gamma-Position auf das Niveau von 75.000 USD, was unsere Beobachtung bestätigt, dass das Niveau von 75.000 USD der nächste Punkt der Marktkontrolle ist. Insgesamt deutet diese Struktur auf erhöhte Volatilität innerhalb dieses Bereichs hin. Darüber hinaus gibt es einen großen positiven Gamma-Knotenpunkt bei 85.000 USD, der ein strukturell wichtiges Widerstandsniveau markiert, das ohne eine bedeutende Verschiebung der Nachfrage wahrscheinlich nur schwer zu durchbrechen sein wird.
Fazit
- Krypto-Assets wurden angesichts von ETP-Abflüssen und Futures-Liquidationen stark abgestoßen, während die Nominierung eines als hawkisch wahrgenommenen Fed-Mitglieds trotz gemischter Erwartungen hinsichtlich Zinssenkungen zu kurzfristiger Volatilität führte.
- Chart der Woche: Der gleitende 2-Jahres-MVRV-Z-Score von Bitcoin ist auf den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen gefallen, was auf eine historisch niedrige Bewertung hindeutet.
- Konträre Signale stimmen überein: Das Sentiment ist stark pessimistisch geworden – der Cryptoasset Sentiment Index ist auf ein extremes Niveau gefallen –, während Reflationssignale von Edelmetallen und ISM-Trends auf eine Verbesserung des makroökonomischen Umfelds hindeuten.
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