Guide sur le
Staking avec les ETP

Au fur et à mesure que la technologie blockchain se développe, les mécanismes de consensus évoluent. Dans les réseaux Proof of Stake tels qu’Ethereum, les participants peuvent « staker » (bloquer) leurs tokens pour valider les transactions et sécuriser le réseau. En contrepartie, ils perçoivent des récompenses. Ces participants agissent en tant que « validateurs » et sont chargés de vérifier les transactions et d’ajouter de nouveaux « blocs » (groupes de transactions) à la blockchain, un registre numérique permanent.

Le staking est devenu un élément important de l’écosystème des actifs numériques, car il permet aux investisseurs de générer des rendements supplémentaires tout en soutenant le réseau. Il est souvent comparé à la perception de dividendes sur des actions, mais avec une différence essentielle : les participants doivent contribuer activement au fonctionnement du réseau, et un comportement défaillant ou malhonnête peut, dans certains systèmes blockchain comme Ethereum (mais pas tous, comme Solana), entraîner des pénalités appelées « slashing », où une partie ou la totalité des actifs stakés sont perdus.

Pour les investisseurs, le staking peut améliorer les rendements, par exemple en combinant les plus-values avec les récompenses de staking, ou aider à amortir les pertes en cas de baisse des prix. Les récompenses sont généralement versées dans le même token, augmentant ainsi les avoirs de l’investisseur au fil du temps, et peuvent être réinvesties (« restaking ») pour capitaliser les rendements, de manière similaire au réinvestissement des dividendes en finance traditionnelle.

Comment fonctionnent les Exchange Traded Products (ETP) de staking ?

Les ETP de staking sont conçus pour offrir aux investisseurs souhaitant s’exposer à l’évolution des prix d’un crypto-actif un accès négocié en bourse, ainsi que la possibilité de bénéficier de potentielles récompenses de staking susceptibles de s’accumuler au sein de l’ETP.

1. L’émetteur effectue le « staking » des actifs sous-jacents de certains ETP sur des plateformes sélectionnées gérées par des prestataires de staking professionnels et institutionnels. Les clés privées restent en permanence ségréguées et conservées en cold storage auprès de dépositaires réglementés.
2. Le prestataire de staking stake les actifs pour le compte de l’ETP, qui sont utilisés pour sécuriser le réseau et générer des rendements.
3. Les récompenses de staking sont réinvesties dans l’ETP quotidiennement, augmentant ainsi la performance de l’ETP en accroissant son droit contractuel en cryptomonnaie sous-jacente.

Bien que les ETP de staking puissent réduire certaines complexités opérationnelles par rapport au staking direct, les ETP crypto comportent leurs propres risques et peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les rendements ne sont pas garantis.

Comparaison des ETP de staking et des ETP classiques

Les ETP de staking et les ETP classiques diffèrent principalement dans leur approche de génération de rendements, leur structure de coûts et l’expérience offerte aux investisseurs.

Profil de rendement

Les ETP de staking visent à répliquer la performance spot de l'actif sous-jacent tout en intégrant les récompenses de staking. Ces récompenses peuvent être partiellement ou intégralement capitalisées au sein du produit, ce qui peut contribuer à un rendement total supérieur à celui des ETP classiques. Note : les récompenses de staking sont variables et non garanties.

Considérations relatives aux coûts et à l'efficacité

Les émetteurs d'ETP de staking peuvent utiliser les récompenses de staking pour compenser les coûts du produit ou améliorer l'efficacité globale pour les investisseurs. Le coût total de possession peut donc différer entre les ETP de staking et les ETP classiques. Les investisseurs doivent tenir compte à la fois des frais et de la participation potentielle aux récompenses lors de la comparaison des produits. Le ratio de frais totaux, la structure de frais et la mesure dans laquelle les récompenses de staking sont répercutées aux investisseurs font partie des facteurs communiqués par les émetteurs dans la documentation produit.

Liquidité et accessibilité

Les ETP de staking et les ETP classiques sont généralement négociés sur des marchés réglementés et offrent une liquidité quotidienne. Les ETP de staking sont structurés de manière à ce que les investisseurs ne soient pas directement exposés aux complexités opérationnelles du staking, telles que les périodes de blocage ou les exigences techniques. La négociation et le règlement restent conformes aux pratiques standard des marchés de valeurs mobilières.

Les différents types d'ETP de staking

Les ETP de staking partagent de nombreuses similitudes structurelles avec d'autres produits négociés en bourse. Les caractéristiques fondamentales telles que le TER, les dépositaires, la place de cotation et le cadre général de l'ETP sont souvent comparables entre émetteurs. Ils peuvent cependant différer dans plusieurs aspects opérationnels, notamment la proportion des ETH des investisseurs mis en staking, la part des récompenses distribuées, l'erreur de suivi et les méthodes d'exécution.

Il existe cependant des différences entre les différents produits, et les investisseurs doivent effectuer une diligence raisonnable auprès des prestataires pour comprendre comment les récompenses de staking sont partagées.

Questions clés :

1. Quelle part des récompenses de staking revient aux investisseurs et quelle part revient à l'émetteur de l'ETP et/ou au prestataire de staking ?
2. Les récompenses quotidiennes perçues par les investisseurs sont-elles communiquées par l'émetteur de l'ETP ?
3. Les variations quotidiennes du droit contractuel en cryptomonnaie sont-elles communiquées par l'émetteur de l'ETP ?
4. Existe-t-il d'autres risques ou coûts cachés ?

Les émetteurs d'ETP retiennent généralement une partie des récompenses brutes de staking en tant que frais de service de staking, utilisés pour couvrir les coûts opérationnels associés au staking, notamment les services de validation, la garde, l'infrastructure et la gestion continue du processus de staking.

Les récompenses de staking sont généralement capitalisées en continu et reflétées au sein de l'ETP, généralement par une augmentation du droit contractuel en cryptomonnaie par unité au fil du temps. Le taux de staking effectif est variable et dépend de facteurs tels que les conditions du réseau, les mécanismes de récompense propres au protocole, les performances des validateurs et la dynamique générale du marché.

Risques des ETP de staking

Les récompenses de staking ne sont pas garanties et peuvent fluctuer dans le temps. Les résultats effectifs peuvent différer en raison des règles du protocole, de la participation des validateurs, des performances du réseau, de la volatilité des marchés et de la dynamique des frais de transaction. Le staking comporte des risques, notamment la perte potentielle des actifs stakés et/ou des récompenses à la suite d'événements de slashing, de pénalités, de vulnérabilités des smart contracts, de risques au niveau du protocole ou de défaillances opérationnelles. Les investisseurs peuvent perdre une partie ou la totalité du capital investi.

Files d'attente d'entrée et de sortie

Certaines blockchains disposent de « files d'attente de sortie » qui limitent la vitesse à laquelle une quantité donnée d'actifs stakés peut être déstakée par les validateurs. Ethereum, par exemple, dispose d'une file d'attente dynamique limitant le nombre de validateurs pouvant entrer ou sortir par epoch (~6,4 minutes). Un epoch est une période de temps utilisée par le réseau pour organiser l'activité des validateurs. Si de nombreux validateurs tentent de sortir simultanément, une file se forme et les délais de retrait peuvent s'étendre à plusieurs semaines. Les validateurs en attente dans la file de sortie continuent de percevoir des récompenses de staking. Les récompenses cessent uniquement après la sortie du validateur, suivie d'un délai de retrait supplémentaire de ~256 epochs (~27 heures) avant que l'ETH devienne retirable.

Pour les ETP de staking, cela crée à la fois des considérations de liquidité et de rendement. Alors que les tokens numériques dans la file de sortie continuent de générer du rendement, ils ne peuvent pas être immédiatement rachetés. Pour gérer cela, de nombreux émetteurs d'ETP maintiennent une réserve de liquidité, laissant une portion du token numérique non stakée afin que les rachats des investisseurs puissent être honorés sans attendre le cycle complet de déblocage.

Considérations relatives à la liquidité

Les actifs stakés peuvent généralement être retirés ; toutefois, selon le protocole sous-jacent, une période de déblocage ou d'attente peut s'appliquer avant que les actifs soient pleinement accessibles. Cette période peut aller d'une disponibilité immédiate à plusieurs semaines, bien que dans la plupart des cas elle ne dépasse pas un mois.

Pour garantir une liquidité continue et une négociabilité fluide pendant les heures de négociation en bourse, les émetteurs et gestionnaires d'ETP ont développé des mécanismes propriétaires de ponts de liquidité. Ces processus sont conçus pour gérer efficacement les exigences de liquidité du produit et soutenir la négociabilité sur le marché secondaire dans des conditions normales de marché, bien que la liquidité puisse être réduite en périodes de tensions significatives sur les marchés. Parallèlement, les créations et rachats sur le marché primaire peuvent généralement être exécutés en un à deux jours ouvrables, sans exposer les investisseurs à un risque de contrepartie.

Ces dispositifs de pont de liquidité sont soutenus par des acteurs établis des marchés financiers traditionnels, garantissant un cadre opérationnel robuste et fiable.

Risque de slashing

Une erreur dans la confirmation d'une transaction ou la violation des règles du protocole peut entraîner une pénalité appelée « slashing », où certaines récompenses de staking (ou dans certains cas les actifs stakés initiaux) sont perdues. Malgré les efforts des plateformes de staking pour éviter les erreurs et les pénalités de slashing, de tels problèmes peuvent survenir en raison d'aspects opérationnels du processus de staking. Les ETP de staking réduisent souvent le risque de slashing en recourant à des plateformes de staking institutionnelles professionnelles dont le seul objectif est de staker des actifs.

Risque lié à la plateforme de staking

Les ETP de staking font appel à des prestataires de staking reconnus qui s'efforcent d'atténuer le risque de slashing par des mesures telles que des assurances tierces et des obligations on-chain. Il peut cependant exister des exceptions où le risque de slashing n'est pas entièrement couvert.

La dépendance vis-à-vis d'une plateforme de staking crée une dépendance à l'égard d'un tiers pour une fonction essentielle de l'ETP. Si un prestataire de staking subit une défaillance opérationnelle, une faille de sécurité, une insolvabilité, ou fait l'objet de mesures réglementaires, les actifs stakés peuvent être temporairement inaccessibles, soumis à des délais de récupération, ou partiellement ou totalement perdus.

Volatilité des prix et du marché

Le prix de marché des crypto-actifs et des ETP qui les répliquent peut fluctuer de manière significative et imprévisible. Les investisseurs sont exposés aux mouvements de prix de l'actif sous-jacent, ce qui peut entraîner des pertes substantielles, y compris la perte de la totalité du capital investi. Les mouvements de marché plus larges, notamment les événements macro-économiques, les changements de sentiment du marché et les évolutions de la liquidité de négociation, peuvent affecter matériellement la valeur de l'ETP indépendamment de toute activité de staking ou d'accumulation de récompenses.

Liquidité du marché secondaire

La négociabilité d'un ETP de staking sur un marché secondaire dépend de la profondeur du marché, des volumes de négociation disponibles et de la présence continue de teneurs de marché. En période de tensions accrues sur les marchés ou d'activité réduite, les écarts acheteur-vendeur peuvent s'élargir et les volumes de négociation peuvent diminuer, ce qui peut affecter la capacité d'un investisseur à exécuter des transactions aux prix attendus.

Risque de conservation et risque cyber

Les actifs sous-jacents d'un ETP de staking sont détenus par des dépositaires réglementés selon des modalités institutionnelles, notamment le cold storage. Malgré ces mesures de protection, les actifs numériques peuvent être exposés à des cybermenaces, notamment le piratage, la compromission de l'infrastructure de conservation ou des pertes résultant de défaillances opérationnelles dans la chaîne de conservation.

Risque réglementaire

Les crypto-actifs et les cadres réglementaires qui les régissent sont soumis à des changements continus. Des modifications des lois, réglementations ou interprétations réglementaires applicables dans les juridictions concernées peuvent affecter la structure, le fonctionnement ou la valeur des ETP de staking. Les investisseurs doivent être conscients que l'environnement réglementaire pour les crypto-actifs et les ETP crypto continue d'évoluer et que de futurs développements réglementaires pourraient avoir un effet négatif sur le produit.

Conclusion

Les ETP de staking offrent un accès aux mécanismes de staking via une structure d'investissement réglementée et accessible, permettant une exposition aux récompenses de staking sans la complexité opérationnelle de la gestion directe des validateurs. Bien que le staking puisse améliorer le rendement total grâce aux effets de rendement et de réinvestissement, les investisseurs doivent rester attentifs aux risques opérationnels, de liquidité et liés au protocole. À mesure que le segment du staking continue de se développer au sein du marché crypto au sens large, il est susceptible de jouer un rôle de plus en plus important dans les cadres d'investissement en actifs numériques.