- L'inflation plus élevée que prévu et la faiblesse des dépenses de consommation ont ravivé la volatilité macroéconomique des actifs à risque. Bitcoin, après avoir dépassé les 88’000 USD, a corrigé et consolidé autour des 82'000 USD. Malgré les pressions à court terme, des thèmes structurels tels que la tokenisation et les stablecoins continuent à prendre de l'ampleur.
- Notre « Crypto Sentiment Index » interne s'est inversé et signale à nouveau une perspective baissière.
- La corrélation entre bitcoin et le Nasdaq a connu une hausse significative la semaine dernière, reflétant la sensibilité actuelle de BTC aux conditions macroéconomiques. Ces régimes à forte corrélation marquent souvent des moments où bitcoin agit comme un baromètre du sentiment macroéconomique – ce que Matt Hougan, CIO de Bitwise, appelle « le canari dans la mine macro » (graphique de la semaine).
Graphique de la semaine
Rolling correletion: Nasdaq 100
30-day window
Source: Bloomberg, Bitwise Europe
Performance
Après avoir atteint les 88'000 USD, bitcoin a corrigé et consolidé à 82'000 USD, les prix ayant été affectés par une série de développements macroéconomiques qui ont pesé sur les actifs à risque. L'inflation PCE de base en février a augmenté à 2,8 %, tandis que les dépenses de consommation réelles n'ont augmenté que de 0,1%, soulignant une divergence troublante : des pressions persistantes sur les prix, mais une dynamique de consommation en berne. Les marchés ont réagi rapidement. La probabilité d'une baisse des taux lors de la réunion du FOMC du 7 mai 2025 est désormais à 16,7%, tandis que le S&P 500 et le Nasdaq ont enregistré leurs pires pertes quotidiennes depuis des semaines, clôturant le premier trimestre sur des bases plus fragiles.
Dans ce contexte d'ambiguïté politique et de fragilité du marché, la corrélation de bitcoin avec le Nasdaq Composite a connu une hausse, soulignant sa sensibilité à court terme au sentiment de risque macroéconomique (graphique de la semaine).
Ce resserrement de la corrélation réduit le rôle de bitcoin en tant que diversificateur dans les portefeuilles multi-actifs. Historiquement, cependant, ces régimes à forte corrélation ont tendance à être transitoires et s'inversent souvent une fois que les conditions macroéconomiques se stabilisent ou que la clarté revient.
Ce qui rend le régime actuel remarquable, c'est la force sous-jacente des mesures « on-chain » du bitcoin. L'activité d'accumulation est à son plus haut niveau depuis mars 2024, la plupart des cohortes de portefeuilles étant des acheteurs nets, à l'exception de la fourchette de 100 à 1'000 BTC dominée par les ETF. Pendant ce temps, les bitcoins détenu en bourse sont tombés à 2,63 millions, le plus bas niveau depuis novembre 2018. La diminution du nombre de tokens sur les bourses signale généralement une réduction de la pression de vente à court terme et une conviction croissante parmi les détenteurs à long terme.
En théorie, ces fondamentaux devraient réduire la sensibilité de bitcoin aux chocs macroéconomiques. Mais dans la pratique, les forces macroéconomiques continuent de dominer les prix à court terme. Pourtant, ces périodes de corrélation élevée peuvent servir d'indicateurs de régime : lorsque les corrélations augmentent, bitcoin se comporte davantage comme une action technologique à beta élevé ; Lorsqu'ils tombent, il récupère son rôle d'actif numériquement rare et structurellement non corrélé.
Comme le dit Matt Hougan, CIO de Bitwise, « bitcoin est peut-être le canari dans la mine macro », un signal avancé d'inflexions dans des conditions de marché plus larges, en particulier celles liées à des extrêmes de liquidité et de sentiment. Alors que la volatilité à court terme est alimentée par le cycle macroéconomique, la trajectoire à long terme reste soutenue par des tendances structurelles telles que la baisse de l'offre et l'augmentation de la participation institutionnelle.
Alors que la dynamique à court terme de bitcoin reste liée à la macroéconomie, un thème structurel prend de l'ampleur sous la surface : la tokenisation et les stablecoins deviennent rapidement l'un des cas d'utilisation les plus forts de la crypto.
Lors du Digital Asset Summit (DAS), le PDG de Galaxy, Mike Novogratz, a réitéré que les opportunités principales de l'entreprise pour 2025 sont les stablecoins et les actifs du monde réel tokenisés (RWA). Il a décrit les stablecoins comme le « premier actif du monde réel à avoir été tokenisé », et a suggéré que la tokenisation suivra une trajectoire classique : « d'abord lentement, puis soudainement ».
Son point de vue a été repris par d'autres institutions. Le NYSE, via Intercontinental Exchange, a annoncé son intention d'explorer l'USDC de Circle et les fonds tokenisés comme l'USYC de Hashnote pour l'intégration dans ses services de compensation et de données. Fidelity préparerait le lancement de son propre stablecoin.
Pendant ce temps, le fonds du marché monétaire tokenisé de BlackRock, BUIDL, a dépassé le milliard de dollars d'actifs sous gestion et a lancé une nouvelle classe d'actions sur Solana. L'OUSG d'Ondo Finance gagne également du terrain, ciblant les allocateurs institutionnels à la recherche de liquidités 24 heures sur 24 et un règlement en temps réel. L'industrie s'unit de plus en plus autour de l'idée que la tokenisation et les stablecoins sont complémentaires et non concurrents. Comme l'a noté Staci Warden, PDG de la Fondation Algorand, lors de DAS, « la tokenisation ne peut exister sans stablecoins. Si vous avez tokenisé le côté des actifs mais pas celui de l'argent, cela ne fonctionne pas.
Cette convergence – rendement + transférabilité instantanée – redéfinit l'efficacité du capital. La vision ? Un monde où le paiement et le rendement ne sont plus des catégories distinctes. Warden a imaginé un avenir où un fonds du marché monétaire tokenisé pourrait être utilisé pour acheter du café – et le commerçant commencerait instantanément à gagner le rendement associé.
Les implications de la tokenisation vont au-delà de l'efficacité : elle modifie la formation de capital elle-même. Les actifs tokenisés sont désormais liquides, transparents et interopérables. Mais ce changement renforce également l'importance des actifs neutres des règlements.
Les stablecoins peuvent alimenter les paiements, mais bitcoin reste le seul actif de réserve non souverain véritablement décentralisé, à l'abri de l'inflation, exempt de risque d'émetteur central et natif de l'écosystème blockchain.
À mesure que l'économie tokenisée se développe, la demande augmentera pour des garanties qui ne reposent pas sur la confiance dans une contrepartie centrale. Le rôle du bitcoin dans cette nouvelle architecture n'est pas transactionnel, il est stratégique. C'est le point d'ancrage dans un monde d'argent programmable et d'actifs tokenisés, jouant le même rôle que l'or à Bretton Woods, mais mis à jour pour l'ère numérique.
En bref, l'arrivée de la tokenisation n'a pas mis bitcoin sur la touche. Cela augmente la pertinence de bitcoin.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
Parmi les 10 premiers actifs crypto, Dogecoin, Toncoin et bitcoin ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins vis-à-vis de bitcoin a diminué par rapport à la semaine précédente, avec 20% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également sous-performé bitcoin la semaine dernière.
Sentiment
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne s'est inversé pour signaler à nouveau un sentiment baissier. En ce début de semaine aucun indicateur sur les 15 n'est au-dessus de sa tendance à court terme.
Le beta des fonds spéculatifs crypto est resté stable et nous avons observé une baisse significative de l'indice Altseason, passant de 50 à 25.
L'indice Crypto Fear & Greed signale actuellement un niveau de sentiment de « Fear », en légère baisse par rapport à la semaine dernière.
La dispersion des performances entre les cryptoactifs a suivi le mouvement et reste à des niveaux très bas, signalant que les altcoins ont continué à être fortement corrélés à la performance du bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a diminué la semaine dernière, avec environ 20% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également sous-performé bitcoin la semaine dernière.
En général, l'augmentation (en baisse) de la surperformance des altcoins a tendance à être un signe d'augmentation (en baisse) de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs et la dernière sous-performance des altcoins signale un appétit pour le risque baissier.
La confiance sur les marchés financiers traditionnels, telle que mesurée par notre indice interne de l'appétit pour le risque Cross Asset (CARA), a chuté de façon spectaculaire, passant de 0,44 à 0,10. Cette baisse est conforme au sentiment général d'aversion au risque des investisseurs, analysé dans la section performance de ce rapport.
Flux de fonds
Les flux hebdomadaires de fonds vers les ETP crypto globaux ont ralenti la semaine dernière, tout en restant positifs, signalant une amélioration du sentiment parmi les institutions. Ils ont enregistré environ +225,8 millions USD d'entrées nettes hebdomadaires sur tous les types de cryptoactifs, après +689,6 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.
Les ETPBitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +189,2 millions USD, dont +184,7 millions USD d'entrées nettes étaient liées aux ETF américains.
L' ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a connu des sorties nettes mineures, totalisant -9,2 millions USD. En Europe, le Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) a également connu des sorties nettes mineures équivalentes à -4,1 millions USD, tandis que le Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) a réussi à attirer des capitaux d'environ +1,1 million USD.
Aucune sortie de capitaux n'a été observée de la part du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a connu des entrées nettes d'environ +172,0 millions USD.
Pendant ce temps, les flux vers les ETP Ethereum ont été positifs, avec environ +22,9 millions USD d'entrées nettes.
Les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d'environ -8,6 millions USD au total. Néanmoins, le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a connu de légères entrées nettes autour de +4,7 millions USD.
L' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a connu des actifs sous gestion stables (+/- 0 million USD). En Europe, l' ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des sorties nettes mineures de -0,7 million USD, tandis que l' ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des sorties nettes mineures de -0,3 million USD.
Les ETP Altcoin hors Ethereum ont poursuivi leur tendance positive la semaine dernière, avec environ +15,4 millions USD d'entrées nettes globalement. Cependant, les ETP crypto thématiques et paniers ont connu des sorties nettes mineures d'environ -1,8 million USD. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a pas enregistré de mouvements la semaine passée (+/- 0 million USD).
Les fonds spéculatifs mondiaux ont réduit leur exposition au marché du bitcoin. Leur beta sur 20 jours a diminué d'environ 0,83 à la clôture de dimanche, contre 0,90 la semaine précédente.
Données « on-chain »
Les développements sur le réseau Bitcoin se sont légèrement détériorés par rapport à la semaine précédente.
La pression à la vente s'est poursuivie, avec environ -0,87 milliard USD de volumes de vente nets sur les échanges au comptant.
En ce qui concerne le volume cumulatif au comptant Delta (CVD), qui mesure la différence entre le volume d'achat et de vente, la métrique a été négative pendant la majeure partie de la semaine dernière, indiquant une dominance de la pression côté vente.
Les « whales » ont retiré des bitcoins des échanges sur une base nette, indiquant une diminution de la pression de vente. Plus précisément, elles ont retiré -70'835 BTC supplémentaires, soit une légère décélération par rapport aux -91'067 BTC de la semaine précédente. Les entités du réseau qui possèdent au moins 1'000 bitcoins sont appelées « whales ». Pendant ce temps, les soldes d'ETH sur les échanges continuent également de baisser et atteignent aussi de nouveaux plus bas pluriannuels.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, il ne reste plus que 2,63 millions de BTC sur les échanges (13,2% de l'offre en circulation), selon Glassnode, le niveau le plus bas depuis novembre 2018.
Cela étant dit, une mesure de la « demande apparente » de bitcoins au cours des 30 derniers jours a poursuivi sa tendance négative, ce qui signale que la demande de bitcoins est encore en train de ralentir.
Contrats à terme, options et perpétuels
L'intérêt ouvert des contrats à terme BTC a diminué d'environ -20k BTC tandis que l'intérêt ouvert perpétuel a diminué d'environ -4,3k BTC.
Les taux de financement perpétuels sur BTC ont commencé la semaine légèrement négatifs, mais sont devenus positifs à partir de mercredi, signalant un sentiment légèrement haussier parmi les traders.
En général, lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).
Le taux de base annualisé sur BTC à 3 mois est passé d'environ 5,2% par an la semaine dernière à environ 4,7% par an en moyenne sur diverses bourses à terme. L'intérêt ouvert de l'option BTC a également diminué d'environ -120k BTC. Le ratio d'intérêt ouvert put-call a connu une augmentation de 0,49 à 0,58.
L'asymétrie 25-delta sur 1 mois pour BTC a continué d'augmenter, indiquant une augmentation modeste de la demande d'options de vente et un sentiment de marché moins haussier.
Les volatilités implicites des options BTC se sont inversées la semaine dernière, la volatilité réalisée sur 1 mois ayant augmenté de 3,81%.
Au moment de la rédaction de cet article, les volatilités implicites des options Bitcoin ATM à 1 mois sont d'environ 50,43% par an.
Résultat final
- L'inflation plus élevée que prévu et la faiblesse des dépenses de consommation ont ravivé la volatilité macroéconomique des actifs à risque. Bitcoin, après avoir dépassé les 88’000 USD, a corrigé et consolidé autour des 82'000 USD. Malgré les pressions à court terme, des thèmes structurels tels que la tokenisation et les stablecoins continuent à prendre de l'ampleur.
- Notre « Crypto Sentiment Index » interne s'est inversé et signale à nouveau une perspective baissière.
- La corrélation entre bitcoin et le Nasdaq a connu une hausse significative la semaine dernière, reflétant la sensibilité actuelle de BTC aux conditions macroéconomiques. Ces régimes à forte corrélation marquent souvent des moments où bitcoin agit comme un baromètre du sentiment macroéconomique – ce que Matt Hougan, CIO de Bitwise, appelle « le canari dans la mine macro » (graphique de la semaine).
Annexe
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 28-03-2025
US Sport Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Sport Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Sport Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 28-03-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-03-28
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-03-28
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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