La notizia macro può dettare il momento, ma è la tokenizzazione a definire il decennio | Bitwise Weekly Crypto Market Compass | Bitwise

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Ayush Tripathi Research Analyst

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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La scorsa settimana, il bitcoin si è consolidato intorno agli 82.000 dollari dopo essere sceso dagli 87.000 dollari, poiché l'inflazione PCE più alta del previsto e la debolezza della spesa dei consumatori hanno riacceso la volatilità macroeconomica tra le attività a rischio. Nonostante la pressione a breve termine, temi strutturali come la tokenizzazione e le stablecoin continuano a guadagnare slancio sotto la superficie.
Il nostro indice interno di sentiment sui criptoasset è cambiato per segnalare una prospettiva ribassista.
La correlazione tra il bitcoin e il Nasdaq Composite ha registrato un significativo aumento la scorsa settimana, riflettendo la sua attuale sensibilità alle condizioni macroeconomiche. Questi regimi di alta correlazione spesso segnano momenti in cui il bitcoin agisce come un barometro del sentiment macroeconomico, ciò che il CIO di Bitwise Matt Hougan chiama “il canarino nella miniera di carbone macroeconomica” (Grafico della settimana).

Chart of the Week

Performance

La scorsa settimana il Bitcoin è sceso da 87.000 dollari, consolidandosi intorno agli 82.000 dollari, con l'andamento dei prezzi influenzato da una serie di sviluppi macroeconomici che hanno pesato sugli asset a più ampio rischio. L'inflazione core PCE di febbraio è stata molto alta, al 2,8%, mentre la spesa reale dei consumatori è aumentata solo dello 0,1%, evidenziando una divergenza preoccupante: pressioni persistenti sui prezzi, ma slancio dei consumatori in calo. I mercati hanno reagito rapidamente. I mercati dei futures sui Fed Funds stanno ora scontando una probabilità del 16,7% di un taglio dei tassi nella riunione del FOMC del 7 maggio 2025, mentre l'S&P 500 e il Nasdaq hanno registrato le peggiori perdite giornaliere da settimane, chiudendo il primo trimestre su basi più fragili.

In questo contesto di ambiguità politica e fragilità del mercato, la correlazione del Bitcoin con il Nasdaq Composite ha registrato un aumento, evidenziando la sua sensibilità a breve termine al sentimento di rischio guidato dalla macroeconomia (Grafico della settimana).

Questo aumento della correlazione riduce il ruolo del Bitcoin come diversificatore nei portafogli multi-asset. Storicamente, tuttavia, questi regimi di alta correlazione tendono ad essere transitori e spesso si invertono una volta che le condizioni macroeconomiche si stabilizzano o quando ritorna la chiarezza narrativa.

Ciò che rende notevole il regime attuale è la forza sottostante delle metriche on-chain del Bitcoin. L'attività di accumulo è al livello più alto da marzo 2024, con la maggior parte dei portafogli che sono acquirenti netti, a parte la fascia 100-1.000 BTC dominata dagli ETF. Nel frattempo, i BTC detenuti sulle piattaforme sono scesi a 2,63 milioni, il minimo degli ultimi sei anni, mai visto dal novembre 2018. Meno monete sulle piattaforme di solito segnalano una ridotta pressione di vendita a breve termine e una crescente convinzione tra i detentori a lungo termine.

In teoria, questi fondamentali dovrebbero ridurre la sensibilità del Bitcoin agli shock macroeconomici. Ma in pratica, le forze macroeconomiche continuano a dominare l'andamento dei prezzi a breve termine. Tuttavia, questi periodi di elevata correlazione possono servire come indicatori di regime: quando le correlazioni aumentano, il Bitcoin si comporta più come un titolo tecnologico ad alto beta; quando diminuiscono, riacquista il suo ruolo di asset digitalmente scarso e strutturalmente non correlato.

Come afferma Matt Hougan, CIO di Bitwise, “Bitcoin potrebbe essere il canarino nella miniera di carbone macroeconomica”, un segnale importante per le flessioni nelle condizioni di mercato più ampie, in particolare quelle legate alla liquidità e agli estremi del sentiment. Mentre la volatilità a breve termine è guidata dal ciclo macroeconomico, la traiettoria a lungo termine rimane sostenuta da tendenze strutturali come il calo dell'offerta e l'aumento della partecipazione istituzionale.

Mentre le dinamiche a breve termine del Bitcoin rimangono legate al macro, un tema strutturale sta prendendo slancio sotto la superficie: la tokenizzazione e le stablecoin stanno rapidamente diventando uno dei casi d'uso più forti delle criptovalute.

Al Digital Asset Summit (DAS), il CEO di Galaxy Mike Novogratz ha ribadito che l'obiettivo principale dell'azienda per il 2025 sono le stablecoin e gli asset reali tokenizzati (RWA). Ha descritto le stablecoin come il “primo asset reale che è stato tokenizzato” e ha suggerito che la tokenizzazione seguirà una traiettoria classica: “prima lentamente, poi tutto in una volta”.

Il suo punto di vista è stato condiviso dalle istituzioni di tutto lo stack. Il NYSE, tramite l'Intercontinental Exchange, ha annunciato l' intenzione di esplorare l'USDC di Circle e i fondi tokenizzati come l'USYC di Hashnote per integrarli nei suoi servizi di compensazione e dati. Secondo quanto riferito, Fidelity sta preparando il lancio della propria stablecoin.

Nel frattempo, il fondo monetario tokenizzato di BlackRock, BUIDL, ha superato 1 miliardo di dollari di AUM e ha lanciato una nuova classe di azioni su Solana. Anche OUSG di Ondo Finance sta guadagnando terreno su linee simili, rivolgendosi a allocatori istituzionali che cercano liquidità 24 ore su 24 e regolamento in tempo reale. Il settore sta convergendo sempre più verso l'idea che la tokenizzazione e le stablecoin siano complementari, non in concorrenza. Come ha osservato il CEO di Algorand Foundation, Staci Warden, al DAS, “La tokenizzazione non può esistere senza stablecoin. Se si tokenizza il lato delle attività ma non quello del denaro, non funziona”.

Questa convergenza (rendimento + trasferibilità istantanea) sta ridefinendo l'efficienza del capitale. La visione? Un mondo in cui pagamento e rendimento non sono più categorie separate. Warden ha immaginato un futuro in cui un fondo monetario tokenizzato potrebbe essere utilizzato per acquistare caffè e il commerciante inizia immediatamente a guadagnare il rendimento associato.

Le implicazioni della tokenizzazione vanno oltre l'efficienza: sta cambiando la stessa formazione del capitale. Le attività tokenizzate sono ora liquide, trasparenti e interoperabili. Ma questo cambiamento aumenta anche l'importanza delle attività di regolamento neutrali.

Le stablecoin possono alimentare i pagamenti, ma il Bitcoin rimane l'unica risorsa di riserva non sovrana veramente decentralizzata, immune all'inflazione, libera dal rischio dell'emittente centrale e nativa dell'ecosistema blockchain.

Con la crescita dell'economia tokenizzata, aumenterà la domanda di garanzie che non si basano sulla fiducia in una controparte centrale. Il ruolo del bitcoin in questa nuova architettura non è transazionale, ma strategico. È l'ancora in un mondo di denaro programmabile e asset tokenizzati, e svolge lo stesso ruolo che un tempo aveva l'oro sovrano a Bretton Woods, ma aggiornato per l'era digitale.

In breve, l'arrivo della tokenizzazione non mette da parte il Bitcoin. Al contrario, ne aumenta la rilevanza.

In generale, tra le prime 10 criptovalute, Dogecoin, Toncoin e Bitcoin hanno registrato le migliori performance.

Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è diminuita rispetto alla scorsa settimana, con il 20% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Anche l'Ethereum ha sottoperformato il Bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno è passato a segnalare un sentimento ribassista.

Al momento, 0 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.

Il Crypto Hedge Fund Beta è rimasto stagnante rispetto alla scorsa settimana e abbiamo osservato un calo significativo nell'indice Altseason, sceso da 50 a 25 la scorsa settimana.

L' indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment “Fear” a partire da questa mattina, in leggero calo rispetto alla scorsa settimana.

La dispersione delle performance tra le criptovalute ha seguito l'andamento e rimane a livelli molto bassi, segnalando che ultimamente le altcoin hanno continuato a essere altamente correlate con la performance del Bitcoin.

La sovraperformance delle altcoin rispetto al bitcoin è diminuita la scorsa settimana, con circa il 20% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Anche l'ethereum è riuscito a sottoperformare il bitcoin la scorsa settimana.

In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segno di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati delle criptovalute e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio ribassista al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indice interno Cross Asset Risk Appetite (CARA) , è sceso drasticamente, passando da 0,44 a 0,10. Il calo è in linea con il generale sentimento di avversione al rischio degli investitori, analizzato nella sezione performance di questo report.

Flussi

I flussi settimanali di fondi verso crypto ETP globali hanno subito un rallentamento la scorsa settimana, pur rimanendo positivi, segnalando un miglioramento del sentiment tra le istituzioni.

Icrypto ETP globali hanno registrato circa +225,8 milioni di dollari di afflussi netti settimanali su tutti i tipi di criptoasset, dopo +689,6 milioni di dollari di afflussi netti della settimana precedente.

Gli ETPBitcoinglobali hanno registrato afflussi netti per un totale di +189,2 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +184,7 milioni di dollari in afflussi netti relativi agli ETF Bitcoin spot statunitensi.

L' ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti minori, per un totale di -9,2 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato anch'esso deflussi netti minori, pari a -4,1 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) è riuscito ad attrarre capitali per circa +1,1 milioni di dollari.

Non sono stati osservati deflussi dal Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) la scorsa settimana. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), tuttavia, ha registrato afflussi netti di circa +172,0 milioni di dollari la scorsa settimana.

Nel frattempo, i flussi verso gli ETPEthereumglobali sono diventati positivi la scorsa settimana, con circa +22,9 milioni di dollari di afflussi netti la scorsa settimana

Gli ETF spot statunitensi su Ethereum , tuttavia, hanno registrato deflussi netti complessivi di circa -8,6 milioni di dollari. Ciononostante, il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato la scorsa settimana lievi afflussi netti per circa +4,7 milioni di dollari.

Negli Stati Uniti, il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) ha registrato la scorsa settimana un patrimonio gestito stabile (+/- 0 milioni di dollari).

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato deflussi netti minori di -0,7 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato deflussi netti minori di -0,3 milioni di dollari

Gli ETP Altcoin ex Ethereum hanno continuato il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa +15,4 milioni di dollari di afflussi netti globali.

Tuttavia, gli ETP tematici e i panieri cripto-ETP hanno registrato deflussi netti minori di circa -1,8 milioni di dollari in totale la scorsa settimana. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

Ifondi speculativi globali in criptovalute hanno iniziato a ridurre la loro esposizione al mercato dei bitcoin. Il beta mobile a 20 giorni della performance dei fondi speculativi globali in criptovalute rispetto ai bitcoin è sceso di circa 0,83 rispetto alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,90 della settimana precedente.

Dati on-chain

In generale, gli sviluppi on-chain dei bitcoin sono leggermente peggiorati rispetto alla scorsa settimana.

La pressione di vendita è continuata dalla scorsa settimana, con circa -0,87 miliardi di dollari di volumi di vendita netti sulle borse spot BTC.

In termini di Spot Cumulative Volume Delta (CVD), che misura la differenza tra il volume di acquisto e quello di vendita, la metrica è stata negativa per la maggior parte della scorsa settimana, indicando il predominio della pressione di vendita. Tuttavia, vale la pena notare che le dinamiche di offerta sulle borse tendono a fornire una spiegazione leggermente più chiara dell'andamento dei prezzi.

Le balene hanno rimosso bitcoin dagli scambi su base netta, indicando una diminuzione della pressione di vendita delle balene. Più specificamente, le balene BTC hanno rimosso altri -70.835 BTC dagli scambi la scorsa settimana, una leggera decelerazione rispetto ai -91.067 BTC della settimana precedente. Le entità di rete che possiedono almeno 1.000 Bitcoin sono chiamate balene. Nel frattempo, anche i saldi di cambio ETH continuano a scendere e a raggiungere nuovi minimi pluriennali.

Al momento della stesura di questo articolo, secondo i dati forniti da Glassnode, rimangono solo 2,63 milioni di BTC sugli exchange (il 13,2% dell'offerta circolante), il livello più basso da novembre 2018.

Detto questo, una misura della “domanda apparente” di bitcoin negli ultimi 30 giorni ha continuato il suo trend negativo da febbraio 2025, il che segnala che la domanda di bitcoin ha subito un rallentamento negli ultimi tempi.

Futures, opzioni e futures perpetui

La scorsa settimana, l'open interest dei futures BTC è diminuito di circa +20k BTC, mentre l'open interest dei perpetui è diminuito di circa +4,3k BTC.

I tassi di finanziamento perpetuo del BTC sono iniziati la scorsa settimana leggermente negativi, ma sono rimasti positivi da mercoledì, segnalando un sentimento leggermente rialzista tra i trader di futures perpetui.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentimento rialzista (ribassista).

Il BTC su base annualizzata a 3 mesi è sceso dal 5,2% circa annuo della scorsa settimana a circa il 4,7% annuo, in media su varie borse dei futures. Anche l'open interest delle opzioni BTC è diminuito di circa -120k BTC. Il rapporto open interest put-call ha registrato un aumento da 0,49 a 0,58.

La skew a 1 mese di 25 delta per BTC ha continuato a salire la scorsa settimana, indicando un modesto aumento della domanda di opzioni put e un sentimento di mercato meno rialzista.

Le volatilità implicite delle opzioni BTC sono cambiate la scorsa settimana, con una volatilità realizzata a 1 mese in aumento del 3,81%.

Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni Bitcoin ATM a 1 mese sono attualmente intorno al 50,43% annuo.

In conclusione

La scorsa settimana, il bitcoin si è consolidato intorno agli 82.000 dollari dopo essere sceso dagli 87.000 dollari, poiché l'inflazione dei prezzi al consumo più alta del previsto e la debolezza dei consumi hanno riacceso la volatilità macroeconomica tra le attività a rischio. Nonostante la pressione a breve termine, temi strutturali come la tokenizzazione e le stablecoin continuano a guadagnare slancio sotto la superficie.
Il nostro indice interno di sentiment sui criptoasset è cambiato per segnalare una prospettiva ribassista.
La correlazione tra il bitcoin e il Nasdaq Composite ha registrato un significativo aumento la scorsa settimana, riflettendo la sua attuale sensibilità alle condizioni macroeconomiche. Questi regimi di alta correlazione spesso segnano momenti in cui il bitcoin funge da barometro del sentiment macroeconomico, ciò che il CIO di Bitwise Matt Hougan chiama “il canarino nella miniera di carbone macroeconomica” (Grafico della settimana).

Appendix

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