ETH surperforme BTC alors que Jackson Hole déclenche une réévaluation sur les baisses de taux de la Fed et que les prévisions baissières sur la croissance mondiale pèsent sur le prix de Bitcoin

Graphique de la semaine

Cryptoassets outperform on Fed easing expectations as Dollar and yields decline

Performance

Les cryptoactifs ont été soutenus par les perspectives croissantes d'un assouplissement de la politique monétaire américaine. Cependant, il y avait à nouveau un degré élevé de dispersion des performances, car Ethereum a continué à surperformer Bitcoin.

De nombreux analystes ont attribué cette flambée des prix des actifs crypto à une nouvelle réévaluation des probabilités de baisse des taux de la Fed, qui ont temporairement dépassé 90% pour une réduction de 25 points de base en septembre. Cette récente réévaluation est due à la dernière déclaration officielle de Powell lors du symposium économique de Jackson Hole, Wyoming.

La réaction initiale des marchés crypto, et également traditionnels, aux remarques de Powell a été très positive car le discours a été interprété comme relativement accommodant et a mis l'accent sur l'affaiblissement de la dynamique du marché du travail plutôt que sur l'accélération de la dynamique de l'inflation (graphique de la semaine).

Cependant, certains analystes macroéconomiques ont souligné que le ton réel des discours prononcés par Powell, Hammock et Collins ce jour-là était plutôt restrictif sur la base du traitement du langage naturel de ces discours. Cela étant dit, au moment de la rédaction de cet article, les contrats à terme sur les fonds fédéraux évaluent toujours à 86% la probabilité d'une baisse des taux de la Fed en septembre, tandis que les cotes de Polymarket impliquent une probabilité de 85% d'une baisse de 25 points de base ou plus.

Il est important de noter que notre modèle interne de facteurs macroéconomiques implique, comme souligné ici, qu'une réévaluation des attentes de croissance mondiale a été le principal moteur influençant Bitcoin au cours des 6 derniers mois et non les changements dans les attentes de politique monétaire. Plus précisément, selon notre modèle, les changements dans les attentes de croissance mondiale ont représenté 78% de la variation de performance du Bitcoin. Les attentes de croissance mondiale ont baissé à la marge plus récemment, ce qui a pesé sur la performance à notre avis. L'augmentation des chances de baisse des taux de la Fed pourrait également être liée à la récente décélération de la dynamique de croissance mondiale, en particulier aux États-Unis.

De plus, il y a eu une nouvelle pression à la baisse plus récemment en raison d'une « whale » qui a liquidé plus de 24'000 BTC – les « whales » sont définies comme des entités de réseau qui contrôlent au moins 1'000 BTC. Les récents mouvements baissiers ont également été amplifiés par une augmentation des liquidations de contrats à terme longs.

Dans ce contexte, il est important de noter que le montant général des prises de bénéfices par les « whales » a généralement diminué par rapport aux niveaux élevés de juillet, impliquant que la pression de vente s'atténue progressivement.

Les flux nets vers les ETP crypto se sont inversés, mais l'écart positif entre ETH et BTC s'est maintenu. ETH est généralement resté plus résilient que BTC, ce qui pourrait être lié au fait que l'UE et la BCE envisagent de déployer leur monnaie numérique (CBDC) sur Ethereum ou Solana.

Pendant ce temps, il y a eu un certain flux de nouvelles haussières en termes d'adoption souveraine du Bitcoin.

Par exemple, le Brésil tient une audience historique sur le projet de loi 4501/24 - proposant une réserve souveraine de bitcoins (RESBit) pouvant atteindre 19 milliards de dollars (5% des réserves de change). Par ailleurs, le ministre japonais des Finances a fait des déclarations favorables à l'égard d'investissements diversifiés dans les cryptoactifs et d'un traitement fiscal plus favorable. Le pays prévoit d'approuver les ETF Bitcoin en 2026.

Il semble que la course souveraine pour Bitcoin s'intensifie progressivement. Notez que le BITCOIN Act de 2025 (S.954) reste au stade initial aux États-Unis. Il a été renvoyé au comité, mais n'a pas fait l'objet d'audiences, de modifications ou votes. Une accélération de l'adoption souveraine ailleurs dans le monde pourrait également accélérer le processus législatif aux États-Unis.

Dans l'ensemble, notre point de vue général est que les cryptoactifs restent dans un marché haussier, car la masse monétaire mondiale et américaine vont automatiquement croitre avec de nouvelles baisses de taux.

Cross Asset Performance (Week-to-Date)

Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)

Parmi les 10 premiers actifs crypto, Solana, Ethereum et BNB ont été les plus performants.

La surperformance globale des altcoins vis-à-vis de Bitcoin est restée élevée la semaine dernière, avec 85% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer Bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également continué à surperformer Bitcoin de manière significative.

Sentiment

Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne a rebondi après des lectures baissières et signale à nouveau un sentiment neutre. À l'heure actuelle, 6 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.

L'indice Altseason et le BTC 3m Basis ont montré des mouvements très positifs.

L'indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment « NEUTRAL » en ce début de semaine. Il a brièvement touché les niveaux de « GREED » le 23 août avant de terminer la semaine à une lecture de 47.

La dispersion des performances entre les cryptoactifs est restée relativement stable, signalant que les altcoins ont continué d'être fortement corrélés à Bitcoin, à l'exception de certains tokens tels qu'Ethereum.

La surperformance des altcoins vis-à-vis de Bitcoin a augmenté par rapport à la semaine précédente, avec environ 85% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer Bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également réussi à surperformer Bitcoin.

En général, l'augmentation (à la baisse) de la surperformance des altcoins a tendance à être un signe d'augmentation (diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs et la dernière surperformance des altcoins signale une augmentation de l'appétit pour le risque.

La confiance sur les marchés financiers traditionnels, telle que mesurée par notre mesure interne de l'appétit pour le risque multi-actifs (CARA), a légèrement diminué, passant de 0,70 à 0,66.

Flux de fonds

Les flux hebdomadaires de capitaux vers les ETP crypto globaux sont devenus négatifs la semaine dernière. Peut-être en raison du ton réel des discours prononcés par Powell, Hammock et Collins, qui était plutôt restrictif sur la base du traitement du langage naturel de ces discours.

Les ETP ont enregistré environ -1'543,0 millions USD de sorties nettes hebdomadaires sur tous les types de cryptoactifs, après +3'765,1 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.

Les ETP Bitcoin ont connu des sorties nettes totalisant -1'091,8 millions USD, dont -1'178,5 millions USD de sorties nettes étaient liées aux ETF américains.

L' ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a connu des sorties nettes, totalisant -60,8 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a connu des entrées nettes équivalentes à +1,4 million USD, et l' ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a connu des entrées nettes de +1,7 million USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -118,1 millions USD. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a également connu des sorties nettes d'environ -615,0 millions USD.

Pendant ce temps, les flux vers les ETP Ethereum sont également devenus négatifs, atteignant environ -441,9 millions USD de sorties nettes.

Les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d'environ -237,7 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE), a enregistré des sorties nettes de -89,0 millions USD.

Cependant, le Bitwise Ethereum ETF (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +2,5 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des sorties nettes de -7,3 millions USD, tandis que l' ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) n'a pas enregistré de mouvements de capitaux (+/- 0 million USD).

Les ETP Altcoin hors Ethereum ont connu des entrées nettes de +0,3 million USD la semaine dernière.

Cependant, les ETP crypto thématiques et paniers ont continué d'être en disgrâce avec des sorties nettes d'environ -9,7 millions USD au total. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a pas enregistré de mouvements de capitaux (+/- 0 million USD).

L'exposition des fonds spéculatifs crypto à Bitcoin a augmenté la semaine dernière. Leur beta sur 20 jours a augmenté à environ 0,61 à la clôture de dimanche, contre 0,56 la semaine précédente.

Données « on-chain »

L'activité sur le réseau Bitcoin est restée relativement calme la semaine dernière.

Les volumes d'achat nets sur les échanges au cours des 7 derniers jours ont continué d'être négatifs, augmentant à environ -1,39 milliard de dollars.

Nous constatons également une tendance similaire en ce qui concerne les « whales » Bitcoin (entités qui détiennent au moins 1'000 bitcoins), car elles ont commencé à transférer leurs bitcoins vers les échanges sur une base nette. Plus précisément, elles ont envoyé +12'535 BTC. Cela a tendance à exercer une pression à la baisse sur les prix.

De plus, sur la base des données récentes de Glassnode, la tendance générale à la baisse des réserves de bitcoins détenues en bourse s'est légèrement inversée à la hausse. Le niveau actuel s'élève à 2,924 millions de BTC, soit environ 14,7% de l'offre totale en circulation, une augmentation de 20 points de base par rapport à la semaine précédente.

Il convient de noter que la mesure sur 30 jours de la « demande apparente » pour Bitcoin est restée positive, mais a continué à ralentir au cours de la semaine dernière. Cela signale également une diminution de l'intérêt des détenteurs à court terme (lire « investisseurs particuliers »).

Dans l'ensemble, les indicateurs « on-chain » se sont affaiblis d'une semaine sur l'autre et ont encore une marge de progression, car Bitcoin et d'autres cryptoactifs restent dans un marché haussier alors que la masse monétaire globale et américaine sont appelées à s'accélérer avec de nouvelles baisses de taux.

Contrats à terme, options et perpétuels

L'intérêt ouvert des contrats à terme BTC a augmenté de +21,4k BTC sur toutes les bourses, et a diminué de -3,4k BTC sur CME. Pendant ce temps, l'intérêt ouvert perpétuel a augmenté d'environ +20,6k BTC.

Les taux de financement perpétuels sur BTC ont continué de rester positifs, indiquant un sentiment haussier parmi les traders.

En général, lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).

Le taux de base à 3 mois annualisé du BTC a considérablement augmenté la semaine dernière pour atteindre environ 8,8% par an, en moyenne sur diverses bourses à terme.

L'intérêt ouvert des option BTC a augmenté d'environ +25,5k BTC tandis que le ratio d'intérêt ouvert put-call a légèrement diminué à 0,62. La semaine dernière, nous avons observé des pics significatifs dans le ratio de volume put-call, indiquant un appétit croissant pour une protection contre les baisses.

Pendant ce temps, l'asymétrie 25-delta sur 1 mois pour BTC a diminué tout au long de la semaine, passant de +15,1% à +7,4%. La présence d'une asymétrie positive indique une certaine préférence pour la protection contre les baisses. Les récents mouvements à la baisse ont également été amplifiés par les liquidations de contrats à terme longs, y compris les 1'585 BTC de dimanche qui ont égalé les niveaux du 1er août.

Les volatilités implicites des options BTC ont légèrement diminué par rapport à la semaine précédente. Au moment de la rédaction de cet article, les volatilités implicites des options Bitcoin ATM à 1 mois sont d'environ 33,2% par an sur Deribit.

Résultat final

Annexe

Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index

Cryptoasset Sentiment Index

Cryptoasset Sentiment Index

TradFi Sentiment Indicators

Crypto Sentiment Indicators

Crypto Options' Sentiment Indicators

Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators

Crypto On-Chain Indicators

Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index

Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows

Global Crypto ETP Fund Flows

US Spot Bitcoin ETF Fund Flows

US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch

US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow

US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD

US Spot Ethereum ETF Fund Flows

US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch

US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow

US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July

Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Bitcoin Price vs Futures Basis Rate

Ethereum Price vs Futures Basis Rate

BTC Net Exchange Volume by Size

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