ETH sovraperforma BTC mentre Jackson Hole rilancia le attese di taglio Fed e i timori di crescita pesano su Bitcoin | Bitwise

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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La scorsa settimana i criptoasset hanno beneficiato delle crescenti prospettive di allentamento monetario da parte della Fed. Tuttavia, si è nuovamente registrata un’ampia dispersione di performance, con Ether che ha continuato a sovraperformare Bitcoin.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è rimbalzato da letture ribassiste e ora segnala di nuovo un sentiment neutrale.
Chart of the Week: La reazione iniziale dei criptoasset, così come degli asset finanziari tradizionali, alle parole di Powell è stata molto positiva: il discorso è stato interpretato come dovish, indicando un focus sull’indebolimento del mercato del lavoro più che su pressioni inflazionistiche.

Chart of the Week

Performance

La scorsa settimana i criptoasset hanno beneficiato dell'aumento delle prospettive di allentamento della politica monetaria negli Stati Uniti da parte della Fed. Tuttavia, si è osservata una forte dispersione di performance, con Ether che ha continuato a sovraperformare Bitcoin.

Molti analisti hanno attribuito questo rally a un nuovo repricing delle probabilità di taglio dei tassi, temporaneamente salite oltre il 90% per un taglio di 25 punti base a settembre. Questo repricing è stato determinato dall'ultimo intervento di Powell al simposio economico di Jackson Hole, Wyoming.

La reazione iniziale dei criptoasset, così come di altri asset finanziari tradizionali, è stata molto positiva: il discorso di Powell è stato interpretato come relativamente dovish, con enfasi sul peggioramento del mercato del lavoro piuttosto che sull'inflazione (Chart-of-the-Week).

Alcuni macroanalisti, tuttavia, hanno evidenziato che il tono complessivo dei discorsi di Powell, Hammock e Collins quel giorno era in realtà più hawkish sulla base di analisi di linguaggio naturale. Ciononostante, al momento della redazione, i Fed Funds Futures prezzano ancora un'86% di probabilità di un taglio a settembre, mentre le probabilità implicite di Polymarket sono all'85% per un taglio di 25 pb o superiore.

Il nostro modello macro proprietario suggerisce che negli ultimi sei mesi il repricing delle aspettative di crescita globale è stato il principale driver di Bitcoin -e non i cambiamenti nelle aspettative di politica monetaria-. Più nello specifico, le variazioni delle aspettative di crescita globale hanno spiegato il 78% della performance di Bitcoin, sulla base del nostro modello. Recentemente queste aspettative sono diminuite, il che a nostro avviso ha pesato su BTC. Anche l'aumento delle probabilità di taglio Fed potrebbe essere legato al rallentamento della crescita globale, in particolare negli Stati Uniti.

In aggiunta, nelle ultime settimane si è registrata nuova pressione ribassista dovuta a vendite da parte di una whale che ha liquidato oltre 24k BTC (definiamo whale le entità di rete che detengono almeno 1.000 BTC). Questi movimenti ribassisti sono stati amplificati anche da un aumento delle liquidazioni di posizioni long sui futures.

In questo contesto, va sottolineato che il volume complessivo di prese di profitto da parte delle whale si è ridotto rispetto ai livelli elevati di luglio, segnalando un graduale allentamento della pressione di vendita.

I flussi netti negli ETP globali su criptoasset si sono invertiti, ma lo spread positivo tra ETH e BTC si è mantenuto. Ether ha mostrato maggiore resilienza di Bitcoin dopo i commenti di Powell, probabilmente anche grazie al fatto che UE ed ECB stanno considerando di implementare l'euro digitale (CBDC) su Ethereum o Solana.

Parallelamente, sono arrivate notizie rialziste sul fronte dell'adozione sovrana di Bitcoin.

In Brasile si discute un disegno di legge (Bill 4501/24) che propone la creazione di una riserva sovrana in Bitcoin (RESBit) fino a 19 miliardi USD (5% delle riserve valutarie).

In Giappone, il ministro delle Finanze ha espresso posizioni favorevoli a investimenti diversificati in criptoasset e a un trattamento fiscale più favorevole, con l'obiettivo di introdurre ETF su Bitcoin entro il 2026.

Sembra dunque che la corsa sovrana a Bitcoin si stia gradualmente intensificando. Negli Stati Uniti, il BITCOIN Act of 2025 (S.954) è ancora fermo in fase di “introduced” in commissione, senza essere passato a audizioni, markup o votazioni in aula. Un'accelerazione dell'adozione sovrana in altre aree del mondo potrebbe stimolare il processo legislativo anche negli USA.

In sintesi, la nostra view è che Bitcoin e gli altri criptoasset restino in un mercato rialzista, dal momento che l'offerta monetaria globale è destinata ad accelerare con i nuovi tagli Fed e con una nuova espansione della massa monetaria statunitense.

Nel complesso, tra i primi 10 criptoasset Solana, Ethereum e BNB sono stati i migliori performer relativi.

La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è rimasta elevata la scorsa settimana: l'85% delle altcoin monitorate ha battuto BTC su base settimanale. Anche Ethereum ha continuato a mostrare una sovraperformance significativa.

Sentiment

Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è rimbalzato da letture ribassiste e attualmente segnala di nuovo un sentiment neutrale.

Al momento, 6 indicatori su 15 risultano sopra la loro tendenza di breve periodo.

L'Altseason Index e la base a 3 mesi di BTC hanno mostrato movimenti molto positivi.

Il Crypto Fear & Greed Index indica attualmente un livello “neutrale”. Il 23 agosto ha toccato brevemente “Greed” prima di chiudere la settimana a 47.

La dispersione di performance tra criptoasset è rimasta relativamente stabile la scorsa settimana, segnalando che le altcoin sono rimaste fortemente correlate con Bitcoin, fatta eccezione per alcuni asset come Ethereum.

La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è aumentata rispetto alla settimana precedente: circa l'85% delle altcoin da noi monitorate ha battuto BTC su base settimanale. Anche Ethereum ha sovraperformato.

In generale, un aumento (o diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende a indicare un aumento (o diminuzione) dell'appetito per il rischio nel mercato dei criptoasset. L'ultima ondata di outperformance segnala un ritorno dell'appetito per il rischio.

Nei mercati finanziari tradizionali, il sentiment -misurato dal nostro indicatore interno di Cross-Asset Risk Appetite (CARA)- è leggermente diminuito, passando da 0,70 a 0,66.

Flussi

I flussi settimanali verso gli ETP cripto globali sono diventati negativi la scorsa settimana, probabilmente perché il tono effettivo dei discorsi di Powell, Hammock e Collins è risultato complessivamente hawkish secondo un'analisi di linguaggio naturale.

Gli ETP cripto globali hanno registrato circa −1.543,0 milioni USD di deflussi netti, dopo i +3.765,1 milioni USD di afflussi netti della settimana precedente.

Gli ETP su Bitcoin a livello globale hanno riportato deflussi complessivi per −1.091,8 milioni USD, di cui −1.178,5 milioni USD relativi agli spot Bitcoin ETF statunitensi.

Negli Stati Uniti, il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) ha segnato deflussi netti di −60,8 milioni USD.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato piccoli afflussi per +1,4 milioni USD, e il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) per +1,7 milioni USD.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha riportato deflussi di −118,1 milioni USD.

L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato forti deflussi per circa −615,0 milioni USD.

Anche gli ETP su Ethereum sono passati in territorio negativo, con deflussi netti complessivi per circa −441,9 milioni USD.

Gli spot Ethereum ETF statunitensi hanno riportato deflussi aggregati di −237,7 milioni USD.

Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha perso −89,0 milioni USD.

Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli USA ha invece segnato piccoli afflussi per +2,5 milioni USD.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato deflussi per −7,3 milioni USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha mantenuto asset invariati (+/− 0 milioni USD).

Gli ETP su altcoin (escluso Ethereum) hanno registrato piccoli afflussi per +0,3 milioni USD.

Gli ETP tematici e multi-asset sono rimasti fuori favore, con deflussi aggregati di circa −9,7 milioni USD.

Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha mantenuto asset invariati (+/− 0 milioni USD).

Infine, l'esposizione degli hedge fund cripto globali a Bitcoin è aumentata: il beta mobile a 20 giorni della loro performance rispetto a BTC è salito a circa 0,61 (da 0,56 la settimana precedente).

Dati on-chain

La scorsa settimana l'attività on-chain di Bitcoin è rimasta relativamente poco significativa.

I volumi netti di acquisto sugli exchange spot di Bitcoin negli ultimi 7 giorni sono rimasti negativi e si sono accentuati, con deflussi netti saliti a circa −1,39 miliardi USD.

Una dinamica simile si osserva analizzando le whale (entità che detengono almeno 1.000 BTC): hanno iniziato a inviare BTC agli exchange su base netta, segnalando un aumento della pressione di vendita.

In particolare, le whale hanno trasferito +12.535 BTC verso gli exchange nell'ultima settimana, un fattore che tende a pesare sui prezzi.

Inoltre, secondo dati recenti di Glassnode, la tendenza al calo delle riserve di Bitcoin sugli exchange si è leggermente invertita al rialzo.

Attualmente le riserve sono pari a 2,924 milioni di BTC, circa il 14,7% dell'offerta circolante totale, in aumento di 20 pb rispetto alla settimana precedente.

Vale la pena sottolineare che la misura a 30 giorni della “domanda apparente” di Bitcoin è rimasta positiva, ma ha continuato a rallentare nell'ultima settimana.

Ciò indica un minore interesse da parte dei detentori di breve termine (ossia investitori retail).

Nel complesso, i dati on-chain si sono indeboliti su base settimanale, ma conservano ancora margini di crescita: Bitcoin e i criptoasset restano in un mercato rialzista, e l'offerta monetaria globale probabilmente si amplierà con i prossimi tagli Fed e con una rinnovata accelerazione della base monetaria negli Stati Uniti.

Futures, opzioni e futures perpetui

La scorsa settimana, l'open interest sui futures BTC è aumentato di +21,4k BTC complessivi sugli exchange, mentre è diminuito di −3,4k BTC sul CME.

Parallelamente, l'open interest sui perpetuals è cresciuto di circa +20,6k BTC.

I funding rate dei perpetual BTC sono rimasti positivi e in crescita, segnalando un sentiment rialzista tra i trader e un posizionamento orientato al long.

In generale, quando il funding rate è positivo (negativo), le posizioni long (short) pagano periodicamente quelle short (long). Ciò indica rispettivamente un sentiment rialzista (ribassista).

La base annualizzata a 3 mesi di BTC è salita in modo significativo la scorsa settimana, raggiungendo circa l'8,8% annuo (media di diversi exchange di futures).

L'open interest sulle opzioni BTC è aumentato di circa +25,5k BTC, mentre il put-call open interest ratio è leggermente sceso a 0,62.

Si sono osservati picchi rilevanti nel put-call volume ratio, a segnalare una maggiore domanda di copertura ribassista.

Nel frattempo, lo skew 25-delta a 1 mese per BTC è sceso dal +15,1% al +7,4%.

Uno skew positivo indica preferenza per protezione al ribasso; il calo recente suggerisce un parziale ridimensionamento della domanda di hedge.

I ribassi sono stati inoltre amplificati da liquidazioni routinarie di posizioni long sui futures, incluso un episodio da 1.585 BTC registrato il 25 agosto, simile ai livelli del 1° agosto.

Le volatilità implicite sulle opzioni BTC sono calate leggermente rispetto alla settimana precedente.

Al momento, le volatilità implicite ATM a 1 mese sulle opzioni Bitcoin sono intorno al 33,2% annuo su Deribit.

In conclusione

La scorsa settimana i criptoasset hanno beneficiato delle prospettive di allentamento della politica monetaria della Fed.
Tuttavia, si è osservata un’ampia dispersione di performance, con Ether che ha continuato a sovraperformare Bitcoin.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è rimbalzato da letture ribassiste e attualmente indica di nuovo un sentiment neutrale.

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