Ce rapport est destiné aux investisseurs professionnels et est fourni à titre informatif uniquement. Les personnes ne disposant pas d’une expérience professionnelle en matière d’investissement ne doivent pas s’y fier. Il ne s’agit ni d’un conseil en investissement ni d’une recommandation personnelle. Les cryptoactifs présentent un risque élevé et sont volatils ; vous risquez de perdre la totalité du capital investi. Consultez les informations complètes sur les risques à la fin de ce document.
- Performance : Les actifs numériques sont restés globalement stables au cours de la semaine, bitcoin poursuivant sa consolidation malgré un contexte macroéconomique et inter-actifs volatil. En réalité, les flux vers les ETF Bitcoin aux États-Unis se sont nettement améliorés, marquant une rupture avec la faiblesse de la demande observée ces dernières semaines. Dans le même temps, la volatilité réalisée et implicite reste exceptionnellement faible, tandis que les volumes de transactions sont historiquement modérés. Une forte hausse de la volatilité est donc envisageable.
- Sentiment : notre indice interne de sentiment sur les cryptoactifs a fortement augmenté, en phase avec la forte hausse des entrées dans les ETF et signalant désormais un niveau substantiel de sentiment positif. Les valeurs se situent désormais à des niveaux historiquement élevés, même s’il reste une certaine marge de progression, ce qui pourrait à son tour peser sur les cours à court terme en cas de retournement.
- Graphique de la semaine : la volatilité implicite du bitcoin reste exceptionnellement faible sur l’ensemble de la courbe des échéances. La volatilité implicite « à parité » (at-the-money) des options à une semaine, un mois, trois mois et six mois ne se situe actuellement qu’aux 1,6e, 1,0e, 1,7e et 0,6e centiles historiques, respectivement. Cette compression généralisée indique que les marchés d’options intègrent des anticipations remarquablement modérées quant à l’évolution future des cours. Historiquement, une telle compression de la volatilité a souvent précédé des périodes d’expansion, bien que cela reste incertain.
Graphique de la semaine
Performance
Bitcoin et les principaux cryptoactifs ont continué à se consolider au cours de la semaine écoulée, malgré une amélioration importante de la demande d’investissement sous-jacente. Les valuations étaient languissantes mais les flux nets vers les ETP crypto se sont considérablement accélérés, marquant un net revirement par rapport à l’environnement morose mis en évidence la semaine dernière. Rien qu’aux États-Unis, les ETF Bitcoin ont enregistré environ 923 millions USD d’entrées nettes au cours de la semaine écoulée et les ETF Ethereum ont attiré environ 228 millions USD supplémentaires.
Dans le même temps, l’accumulation de volatilité potentielle que nous avions soulignée la semaine dernière s’est poursuivie au lieu de se résorber. La fourchette de négociation du bitcoin reste exceptionnellement étroite sur plusieurs horizons temporels. La volatilité implicite (qui reflète les anticipations des marchés d’options concernant la volatilité) a également baissé, atteignant des niveaux inhabituellement bas.
Comme souligné précédemment, les périodes de compression extrême de la volatilité ont, dans le passé, eu tendance à précéder des hausses de la volatilité réalisée.
Par ailleurs, un autre événement important survenu ce week-end a été l’échec du BIP-110 à obtenir un consensus décisif sur la chaîne dominante du bitcoin. Le BIP-110 proposait un « soft fork » temporaire, devant être approuvé par consensus et visant à restreindre l’utilisation du Bitcoin pour le stockage arbitraire de données. Des limites plus strictes auraient été placées sur la quantité de données non financières pouvant être intégrées dans les transactions Bitcoin. Une bifurcation de la blockchain se produit lorsque les participants appliquent des règles de consensus incompatibles et commencent donc à reconnaître comme valides différentes versions du registre.
Dès que les nœuds appliquant le BIP-110 sont entrés dans la phase de signalisation obligatoire, ils ont commencé à rejeter les blocs qui ne signalaient pas leur soutien à la proposition et se sont ainsi séparés du réseau Bitcoin dominant. Le taux de signalisation des mineurs s’est établi à environ 2,5 %, ce qui signifie que la grande majorité de la puissance de hachage est restée sur la chaîne établie. La chaîne minoritaire qui en a résulté n’a produit que deux blocs avant de caler.
Cet épisode est encore une démonstration concrète (et importante) du modèle de gouvernance décentralisée de Bitcoin. Une proposition de modification du consensus n’est pas automatiquement acceptée, simplement parce qu’un sous-ensemble de participants commence à l’appliquer. En l’absence d’un soutien suffisamment large de la part des mineurs et des nœuds économiques, la chaîne établie reste le point de coordination naturel du réseau.
La continuité est donc la position - par défaut - de bitcoin. C’est la responsabilité de ceux qui proposent une modification du consensus, de coordonner une adoption suffisamment large. Sinon, les participants appliquant ces nouvelles règles minoritaires, se retrouvent tout simplement isolés de la chaîne économiquement dominante. Bitcoin ne sera pas obligé d’adopter leurs règles préférées. L’épisode du BIP-110 met en évidence le seuil très élevé requis pour modifier les règles de consensus de Bitcoin.
Des évolutions importantes ont également eu lieu au niveau macroéconomique. Le dernier rapport sur l’emploi aux États-Unis s’est révélé beaucoup plus faible que prévu. Les paies non agricoles ont reculé de 23 000 en juillet, alors que le consensus anticipait une hausse d’environ 80 000. La croissance de la paie en mai et juin (au total) a été révisée à la baisse, de 103 000. La baisse du taux de chômage de 4,2 % à 4,1 % s’est accompagnée d’une nouvelle baisse du taux d’activité, passant de 61,5 % à 61,4 %.
Les marchés ont immédiatement revu à la baisse les prévisions concernant de nouveaux resserrements monétaires de la Fed. La probabilité d’une hausse des taux en septembre a reculé à environ 44 %, tandis que les rendements des bons du Trésor à court terme et le dollar américain ont également baissé. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a néanmoins clôturé vendredi autour de 4,65 %, ce qui signifie que les rendements des bons du Trésor à long terme restent élevés malgré la faiblesse des données sur le marché du travail.
Cette distinction est importante. Alors que les marchés ont revu à la baisse leurs prévisions, la Fed n’a pourtant pas donné d’indications d’un changement de stratégie. Lors de sa dernière réunion, trois membres du FOMC ont voté en faveur d’une hausse immédiate des taux de + 0,25 %, alors que l’inflation reste supérieure à 2 % (l’objectif de la Fed). Ces premiers signes de faiblesse du marché du travail pourraient donc ne pas suffire à provoquer un changement de politique monétaire ; une détérioration plus durable constituerait une base plus solide pour un tel revirement.
Au contraire, l’environnement macroéconomique se caractérise de plus en plus par une tension entre un ralentissement de la dynamique du marché du travail et des pressions inflationnistes persistantes. Cela rend particulièrement important l’évolution des cours du pétrole et des rendements des bons du Trésor à long terme. Malgré une forte baisse en début de semaine, le Brent a finalement clôturé à environ 83,55 USD le baril. L’incertitude autour du détroit d’Ormuz persiste, ce qui souligne le fait que la pression inflationniste venant des marchés de l’énergie n’a pas disparu et que les risques géopolitiques restent élevés.
Maintenir les cours du pétrole à un niveau maîtrisé constitue donc une priorité politique extrêmement importante pour l’administration américaine, car une nouvelle hausse viendrait s’ajouter aux pressions inflationnistes. Ceci renforcerait les anticipations de hausse des taux d’intérêt et risquerait de faire grimper les rendements des bons du Trésor, ce qui pourrait exercer une pression supplémentaire sur le marché américain des bons du Trésor.
Parmi les 10 principales cryptomonnaies, Zcash, Solana et Hyperliquid ont affiché les meilleures performances. La semaine dernière, Ethereum a sous-performé Bitcoin.
Sentiment
L’« indice de sentiment des cryptoactifs » interne[1] a considérablement augmenté et indique désormais un niveau de sentiment positif très marqué. Les valeurs ont atteint des niveaux historiquement élevés. Il reste tout de même une marge de progression, ce qui pourrait peser sur les cours à court terme en cas de retournement. 13 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.
L’appétit pour le risque sur l’ensemble des actifs a inversé la tendance négative de la semaine dernière, ce qui a probablement stimulé l’appétit pour le risque et la demande de cryptoactifs.
L’indice Crypto Fear & Greed est resté dans la zone de « peur ».
La dispersion des performances a légèrement augmenté, les altcoins de la « longue traîne » ayant surperformé. Le secteur des jeux vidéo, mené par Axie Infinity et Ronin, ainsi que le secteur Layer-1, les leaders étant BTC, ETH, Zcash, BNB, HYPE et SOL, ont mené la progression.
Lorsque la dispersion augmente, cela peut indiquer que le marché semble être guidé par un ensemble plus diversifié de narratifs qui, selon notre analyse, a historiquement été associé à des périodes d’hausse d’appétit pour le risque lors des cycles de marché précédents.
20 % des altcoins que nous suivons dans l’indice ont surperformé par rapport à Bitcoin, une légère baisse depuis la semaine dernière. Ethereum a sous-performé Bitcoin au cours de la semaine. Cela indique un affaiblissement du sentiment en même temps qu’une plus grande dispersion. Ceci correspond à une base plus fragile et à une sorte de rebond de soulagement, comme le confirme la concentration des flux vers les principales cryptomonnaies.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, tel que mesuré par notre indicateur interne « Cross Asset Risk Appetite » (CARA), a légèrement augmenté. Il est passé de 0,66 à 0,68 au cours de la semaine écoulée, ce qui démontre une amélioration de l’appétit pour le risque. Cela s’est probablement répercuté sur l’appétit pour le risque à travers le secteur des cryptos au sens large.
Le positionnement net des opérateurs sur les contrats à terme CME Bitcoin, montre la différence entre les positions longues et courtes sur ces contrats. Ce chiffre a encore reculé, passant de -17,5 % à -16,43 % de l’intérêt ouvert, ce qui indique que les investisseurs ont réduit une partie de leur effet de levier à la baisse, ce qui a probablement contribué au récent rebond. Toutefois, les positions baissières — pures ou couvertes — restent la tendance dominante.
Dans l’ensemble, une reprise de l’appétit pour le risque, portée par une amélioration de l’appétit pour le risque sur l’ensemble des classes d’actifs, s’est répercutée sur les altcoins. Cela dit, une dispersion plus marquée des performances et une surperformance réduite des altcoins (à l’exception d’une poignée de Layer-1), démontre un rebond de soulagement plus qu’autre chose. La prudence est de mise, étant donné que notre indice de sentiment se situe à des niveaux historiquement élevés, ce qui indique que les perspectives à court terme sont potentiellement surévaluées.
Flux de fonds
Les ETP crypto ont enregistré environ +1 146,5 millions USD d’entrées nettes la semaine dernière, sur l’ensemble des cryptoactifs, après -83,5 millions USD de sorties nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes de +923 millions USD la semaine dernière, dont +832,1 millions USD concernaient les ETF américains.
L’ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +25,9 millions USD la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des sorties nettes équivalentes à -1,2 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a enregistré des entrées nettes d’environ +1 million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des entrées nettes de +7,5 millions USD, tandis que l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) a enregistré des entrées nettes d’environ +693,6 millions USD la semaine dernière.
Par ailleurs, les ETP Ethereum ont enregistré des entrées nettes de +227,5 millions USD la semaine dernière, dont environ +231 millions USD pour l’ensemble des ETF américains.
Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de -4,8 millions USD, tandis que l’iShares Ethereum Trust (ETHA) a enregistré des entrées nettes de +203,1 millions USD.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +2,7 millions USD la semaine dernière. En Europe, l’ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des sorties nettes de -0,4 million USD, tandis que l’ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes de +1,3 million USD.
Les ETP sur altcoins, hors Ethereum ont également enregistré des sorties nettes de -0,7 million USD la semaine dernière.
Les ETP crypto thématiques et sur panier ont affiché des sorties nettes de -3,2 millions USD au total la semaine dernière. L’ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n’a enregistré ni entrées ni sorties nettes la semaine dernière.
Dans l’ensemble, les flux ont connu un revirement décisif la semaine dernière, passant de modestes sorties nettes à plus de 1,1 milliard USD de rentrées nettes, à la suite du retour de l’appétit pour le risque sur l’ensemble du secteur. Bitcoin a joué un rôle prépondérant, les ETF américains représentant l’essentiel de ce mouvement. Les flux liés à l’Ethereum ont été tout aussi positifs, menés par l’ETHA avec +203,1 millions USD, tandis que les fonds Grayscale ont continué à peser légèrement sur ces deux actifs. Les altcoins et les produits thématiques sont restés globalement stables ou en légère baisse, ce qui indique que les investisseurs se sont concentrés sur les deux principaux actifs plutôt que de répartir leur exposition sur l’ensemble du secteur. Cette tendance marque une nette amélioration par rapport à la semaine précédente et démontre un regain de la demande institutionnelle au niveau des indices.
Données on-chain
Bitcoin poursuit sa consolidation. Son cours reste remarquablement stable malgré la récente faille Coldcard, la résolution du différend autour du BIP-110, la volatilité liée aux opérations sur l’IA et un contexte macroéconomique complexe. Bitcoin étant peu affecté face à ces chocs externes, met en évidence une inertie croissante autour de cet actif. Son cours semble de moins en moins réactif aux forces extérieures. Cependant, sous la surface, cette absence de mouvement devient de plus en plus atypique. Cette semaine, nous continuons à souligner que le risque de volatilité s’accroît à mesure que l’énergie potentielle s’accumule.
Pour quantifier le degré de compression des cours, nous évaluons la fourchette en dollars dans laquelle bitcoin s’est négocié au cours des 30, 60 et 90 derniers jours, avant de classer chaque observation sur la base d’un centile historique. Les périodes de forte compression des cours ont souvent précédé des hausses de volatilité réalisée. La consolidation peut provoquer l’apathie des investisseurs et l’épuisement des vendeurs, laissant finalement place à une période d’expansion. Il est toutefois important de noter que la direction de toute expansion de la volatilité reste incertaine.
| Période | Percentile historique |
|---|---|
| 30 jours | 1,88 % |
| 60 jours | 1,72 % |
| 90 jours | 23,7 % |
Les fenêtres de 30 et 60 jours sont exceptionnellement comprimées, tandis que celle de 90 jours est modérément comprimée. Vu sous cet angle, la probabilité d’une hausse de la volatilité réalisée semble élevée.
Cette compression est également visible sur le marché des options, où la volatilité implicite reste extrêmement faible sur l’ensemble de la courbe des échéances. Concernant les contrats d’une semaine, d’un mois, de trois mois et de six mois, les acteurs du marché reflètent dans les prix des attentes exceptionnellement modérées concernant la volatilité du Bitcoin. Chaque indicateur se situant près de l’extrémité inférieure de sa fourchette historique.
| Durée | Percentile historique |
|---|---|
| 1 semaine | 1,56 % |
| 1 mois | 1,04 % |
| 3 mois | 1,67 % |
| 6 mois | 0,56 % |
Ce phénomène est important car la volatilité implicite reflète l’évaluation collective par le marché, des fluctuations futures. Lorsque les prévisions sont aussi faibles sur plusieurs échéances, le marché peut se rallier de plus en plus à l’hypothèse qu’il ne se passera pratiquement rien. D’un point de vue opposant, de telles conditions peuvent rendre le marché plus susceptible à une éventuelle remontée de la volatilité.
L’apathie des investisseurs est reflétée dans les principaux secteurs du marché, où les volumes restent très faibles. Les volumes au comptant, à terme et sur options se situent tous au 0,3e centile sur l’année écoulée. Ceci souligne le manque d’intérêt des investisseurs pour ces instruments à l’heure actuelle.
Le marasme général de l’activité boursière témoigne d’un manque important de liquidité. Les faibles volumes réduisent la profondeur du marché, augmentant ainsi le risque que des flux relativement modestes ou des chocs externes aient un impact disproportionné sur l’évolution des cours.
Dans l’ensemble, l’activité continue de démontrer un manque important d’engagement des investisseurs concernant les actifs numériques. Historiquement, lorsque la liquidité devient aussi restreinte, les cours doivent souvent évoluer de manière significative pour débloquer l’offre et encourager un regain de mouvements de capitaux.
| Marché | Volume sur 7 jours | Percentile sur 1 an |
|---|---|---|
| Au comptant | 23,7 milliards de dollars | 0,3 % |
| Contrats à terme | 175,4 milliards de dollars | 0,3 % |
| Options | 15,8 milliards de dollars | 0,3 % |
| Sur la chaîne | 38,0 milliards de dollars | 45,6 % |
| ETF | 8,1 milliards de dollars | 4,4 % |
| DAT | 8,0 milliards de dollars | 9,3 % |
Des entrées importantes ont été enregistrées dans les ETF, malgré une évolution des cours relativement statique. C’est une rupture notable par rapport au comportement récent des investisseurs, qui s’est caractérisé par des sorties persistantes ou des entrées modestes lors de périodes courtes de répit sur les marchés. Bien qu’il s’agisse de données d’une seule semaine, la poursuite de cette tendance constituerait une évolution positive pour la structure du marché.
De plus, une divergence positive continue de se former entre la baisse des cours et la diminution des pertes des investisseurs à l’échelle macroéconomique. Bien que cela puisse paraître contre-intuitif, le mécanisme est simple : à mesure que les vendeurs épuisent progressivement l’offre disponible à la vente, chaque nouvelle vague baissière peut s’accompagner d’une pression moindre à la vente, même si les cours continuent de reculer. Cela indique qu’un certain épuisement des vendeurs pourrait être en train de se manifester.
Historiquement, il s’agit d’une divergence constructive, même si de telles configurations peuvent encore échouer, en particulier sur des horizons temporels locaux plus volatils. Une autre observation positive serait que cette divergence persiste même en cas de nouvelle vague baissière.
Bien qu’il existe des éléments positifs tels que ceux mentionnés tout au long du texte, la volatilité reste compressée et sans orientation claire ; il est donc prudent d’évaluer les niveaux de prix clés, tant à la hausse qu’à la baisse.
À la baisse, le prix réalisé à 52 800 USD, ce qui représente le coût d’acquisition moyen du marché. La moyenne mobile sur 200 semaines est à 63 700 USD. Ces deux montants ont historiquement délimité les zones où se forment les creux cycliques lors de marchés baissiers profonds. La valorisation finale devrait se situer dans cette fourchette.
À l’heure actuelle, le cours semble être soutenu autour de la moyenne mobile sur 200 semaines, ce qui constituerait une évolution positive si elle se confirmait. Toutefois, une perte décisive de ce niveau attirerait une fois de plus l’attention sur le prix réalisé, en le marquant comme prochaine référence baissière majeure.
À la hausse, le coût d’acquisition des détenteurs à court terme, à 68 700 USD (qui correspond au prix d’acquisition moyen des nouveaux investisseurs) et la moyenne réelle du marché, à 75 900 USD (qui correspond au prix d’acquisition moyen des investisseurs actifs), marquent d’importants niveaux d’équilibre locaux et macroéconomiques. Franchir ces seuils a historiquement été associée à un regain de dynamique et à un retour à un climat de prise de risque.
Contrats à terme, options et contrats perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC a diminué d’environ -6 770 BTC. L'intérêt ouvert sur les contrats à terme CME a augmenté d’environ 9 600 BTC. Cette combinaison indique un certain désendettement sur les marchés perpétuels offshore, tandis que les positions ont continué de se renforcer sur le marché du CME, davantage orienté vers les investisseurs institutionnels. Les liquidations agrégées sur les contrats à terme ont diminué par rapport à la semaine précédente. Au total, les liquidations ont atteint environ 1,26 milliard USD au cours de la semaine, avec 0,50 milliard USD de liquidations de positions longues et 0,75 milliard USD de liquidations de positions courtes. La part plus importante des liquidations de positions courtes correspond à la modeste reprise de bitcoin observée sur cette période.
Le positionnement de la semaine reflète un marché qui est resté résilient malgré un contexte macroéconomique mitigé. Les données sur l’emploi aux États-Unis se sont affaiblies, tandis que l’activité dans le secteur des services est restée en expansion et les pressions sur les prix sont restées élevées. Cela a obligé la Fed à trouver un équilibre entre un marché de l’emploi plus faible et des risques d’inflation persistants. Bitcoin est resté au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 semaines et oscille actuellement autour de 65 000 USD. La liquidité se forme désormais autour de 62 000 USD à la baisse et de 66 000 USD à la hausse.
Les taux de financement perpétuels, mesurés sur une moyenne mobile de 7 jours, ont terminé la semaine à environ +5,83 % en taux annualisé, en baisse par rapport aux +6,63 % de la semaine dernière. Ajouté à la baisse de l’encours des contrats perpétuels, cela indique que les positions à effet de levier sont devenues un peu moins agressives au cours de la semaine. En d’autres termes, le marché a progressé sans augmentation correspondante de l’effet de levier hors marché, ce qui indique une reprise relativement prudente plutôt qu’une augmentation agressive des positions longues à effet de levier de la part des traders.
Dans le même temps, le taux de base à 3 mois annualisé sur BTC a légèrement augmenté, passant de 4,0 % la semaine dernière à environ 4,3 %. La courbe des contrats à terme reste ainsi légèrement positive et démontre une légère hausse de la demande pour les contrats à terme à échéance longue. Avec l’augmentation de 9 600 BTC de l’intérêt ouvert sur le CME, cette hausse indique une certaine augmentation de l’exposition aux contrats à terme de la part des investisseurs institutionnels, alors même que les marchés perpétuels ont enregistré une baisse de l’intérêt ouvert. Cette divergence démontre que les positions se sont quelque peu détournées de l’effet de levier offshore à court terme pour se tourner vers des positions sur contrats à terme à plus longue échéance.
Sur les marchés d’options, l’intérêt ouvert en BTC sur Deribit a légèrement augmenté d’environ 710 BTC, portant l’intérêt ouvert total à environ 331 200 BTC. Le ratio « put/call » de l’intérêt ouvert sur Deribit a augmenté à 0,66, tandis que l’indicateur équivalent pour les options IBIT a légèrement progressé à 0,67 en fin de semaine.
Dans l’ensemble, ces évolutions indiquent que les positions sur options sont devenues un peu plus défensives, malgré l’amélioration des cours au comptant. La hausse du ratio put/call sur Deribit témoigne d’une demande croissante de protection contre la baisse, parmi les acteurs cryptonatifs. Le ratio légèrement plus élevé sur IBIT, indique que les investisseurs en options liées aux ETF sont également restés prudents. Cela correspond à un marché où le Bitcoin s’est redressé, mais où les investisseurs restent attentifs au contexte macroéconomique mitigé.
Le skew 25-delta a baissé sur toutes les échéances. Cela démontre que la protection contre la baisse est devenue moins coûteuse sur toutes les échéances, reflétant une demande plus forte pour les options d’achat alors que bitcoin restait au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 semaines. Cela peut également indiquer que les investisseurs étaient moins disposés à payer une prime pour des couvertures contre la baisse, malgré l’augmentation de l’intérêt ouvert put/call. Cette évolution témoigne donc d’un marché des options un peu plus équilibré, les investisseurs conservant une protection tout en se positionnant pour une nouvelle hausse.
Le GEX total, sur la base d'une moyenne mobile sur 7 jours, est passé d’environ -1,50 milliard USD à -0,42 milliard USD. Le positionnement des courtiers est donc devenu nettement moins négatif au cours de la semaine, réduisant ainsi la mesure dans laquelle les flux de couverture des courtiers pourraient amplifier les fortes fluctuations de prix. L’exposition gamma reste néanmoins légèrement négative, ce qui signifie que les courtiers pourraient encore devoir vendre en cas de baisse ou acheter en cas de hausse. L’ampleur de ces flux devrait être inférieure à celle de la semaine dernière.
L’exposition gamma des courtiers est désormais concentrée à proximité du cours au comptant. La majeure partie du gamma négatif se concentre autour du prix d’exercice de 65 000 USD, tandis que le gamma positif se concentre autour de la fourchette des 70 000 USD. Bitcoin s’échange actuellement autour de 65 000 USD et un gamma négatif à ce niveau pourrait contribuer à une évolution des cours plus volatile si le cours au comptant commençait à s’éloigner fortement du prix d’exercice. Si bitcoin se dirige vers les 70 000 USD, la concentration de gamma positif pourrait de plus en plus atténuer la volatilité, à mesure que les flux de couverture des courtiers commenceraient à contrecarrer les fluctuations de prix importantes.
Bitcoin est resté résilient malgré un contexte macroéconomique mitigé, tandis que les positions sur les contrats à terme sont devenues moins agressives sur les marchés offshore et plus concentrées sur le CME. L’intérêt ouvert sur les contrats perpétuels a baissé de 6 770 BTC, tandis que celui du CME a augmenté de 9 600 BTC. Les liquidations ont reculé à 1,26 milliard USD et ont principalement concerné les positions courtes, tandis que le financement a baissé et que la base à 3 mois a légèrement augmenté. L'encours des options a augmenté de 710 BTC, tandis que les ratios put/call de Deribit et d’IBIT ont tous deux progressé, démontrant un positionnement quelque peu plus défensif. Le GEX des courtiers est devenu nettement moins négatif et la liquidité se concentre entre 62 000 et 66 000 USD. Par la suite, le marché semble moins vulnérable à l’amplification induite par les courtiers que la semaine dernière. Le gamma négatif, autour du niveau actuel de 65 000 USD, pourrait encore pousser la volatilité si bitcoin sort de sa fourchette actuelle.
Résultat final
- Performance : Les actifs numériques sont restés globalement stables au cours de la semaine, bitcoin poursuivant sa consolidation malgré un contexte macroéconomique et inter-actifs volatil. En réalité, les flux vers les ETF Bitcoin aux États-Unis se sont nettement améliorés, marquant une rupture avec la faiblesse de la demande observée ces dernières semaines. Dans le même temps, la volatilité réalisée et implicite reste exceptionnellement faible, tandis que les volumes de transactions sont historiquement modérés. Une forte hausse de la volatilité est donc envisageable.
- Sentiment : notre indice interne de sentiment sur les cryptoactifs a fortement augmenté, en phase avec la forte hausse des entrées dans les ETF et signalant désormais un niveau substantiel de sentiment positif. Les valeurs se situent désormais à des niveaux historiquement élevés, même s’il reste une certaine marge de progression, ce qui pourrait à son tour peser sur les cours à court terme en cas de retournement.
- Graphique de la semaine : la volatilité implicite du bitcoin reste exceptionnellement faible sur l’ensemble de la courbe des échéances. La volatilité implicite « à parité » (at-the-money) des options à une semaine, un mois, trois mois et six mois ne se situe actuellement qu’aux 1,6e, 1,0e, 1,7e et 0,6e centiles historiques, respectivement. Cette compression généralisée indique que les marchés d’options intègrent des anticipations remarquablement modérées quant à l’évolution future des cours. Historiquement, une telle compression de la volatilité a souvent précédé des périodes d’expansion, bien que cela reste incertain.
Annexe
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
[1] L'indice de sentiment des crypto-actifs est un indicateur composite constitué de 15 sous-indicateurs différents couvrant le sentiment, les données on-chain, les produits dérivés, l'évolution des flux ainsi que le sentiment sur les marchés financiers traditionnels. Un z-score glissant sur 90 jours est utilisé pour normaliser et agréger ces sous-indicateurs.
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