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- Con el aumento de la presión política sobre Powell y la caída del dólar, el rendimiento superior del bitcoin refleja una creciente divergencia estructural con respecto a los activos de riesgo.
- Nuestro índice interno Cryptoasset Sentiment Index ha pasado a ser positivo esta semana (de -0,23 a 0,21), pero las altcoins siguen débiles —solo el 20 % ha superado al BTC—, lo que indica una baja propensión al riesgo y una concentración del capital.
- El bitcoin ha superado tanto al S&P 500 como al Nasdaq este mes (gráfico de la semana), mientras que el dominio del dólar estadounidense muestra signos de erosión. Con la diversificación de las carteras a nivel mundial lejos de los activos denominados en dólares, el posicionamiento del bitcoin como cobertura frente a los riesgos soberanos y como reserva de valor emergente le está ayudando a absorber una cuota cada vez mayor de las inversiones institucionales.
Grafico de la semana
Rendimiento
La semana pasada, el bitcoin se mantuvo bastante consolidado entre los 83 000 y los 84 000 dólares, con una baja volatilidad en un contexto de continua incertidumbre macroeconómica. Como mencionamos en nuestra publicación de la semana pasada, es muy probable que aquellos que consideran el BTC un activo arriesgado a corto plazo lo estén cediendo a aquellos que lo acumulan como cobertura a largo plazo contra la incertidumbre macroeconómica y como reserva de valor.
No solo lo confirman los datos on-chain (más del 63,5 % de la oferta de Bitcoin se ha mantenido sin cambios durante al menos un año, mientras que la oferta de los inversores a largo plazo ha subido a su máximo desde principios de año, alcanzando el 69 %), sino que también estamos asistiendo a una apreciación del Bitcoin en paralelo al oro, lo que refuerza su identidad como reserva de valor.
Ayer, el BTC superó los 88 000 dólares. El movimiento coincidió con una nueva caída del índice del dólar estadounidense (DXY), que cayó por debajo de 98,5 por primera vez desde 2022, en medio de crecientes especulaciones de que el presidente Trump podría intentar destituir al presidente de la Federal Reserve, Jerome Powell.
El director del Consejo Económico Nacional, Kevin Hassett, confirmó que el equipo de Trump está «explorando activamente» la posibilidad de destituir a Powell. La campaña de presión se centra en la resistencia de Powell a los recortes de tipos, criticados por la administración como un obstáculo para su programa más amplio de realineación monetaria. Trump ha acusado repetidamente al «dólar fuerte» de haber vaciado la industria manufacturera estadounidense y considera que la debilidad del dólar es esencial para restablecer la competitividad de Estados Unidos.
Para comprender la trayectoria política de la administración, es útil considerar el marco del «Acuerdo de Mar-a-Lago» articulado por Stephen Miran, presidente del Consejo de Asesores Económicos. El marco propone vincular la protección militar de Estados Unidos y el acceso al comercio a concesiones financieras de los aliados. Los países extranjeros que disfrutan de la protección de Estados Unidos deberían comprar títulos del Tesoro estadounidense a largo plazo (posiblemente bonos centenarios) y aceptar rendimientos más bajos a cambio de garantías de seguridad continuadas. La reasignación del riesgo de los tipos de interés, de los contribuyentes estadounidenses a los tenedores de reservas extranjeras, sería fundamental para lograr una duación sostenida del dólar.
Pero, en la práctica, este escenario también introduce una fragilidad significativa. Si los aliados se resisten o los mercados cuestionan la credibilidad de tal reconfiguración, la volatilidad aumentará. Y esto ya está sucediendo. Con la independencia de Powell bajo ataque público, el DXY en caída libre y los bonos del Tesoro enfrentándose a una demanda inestable, la credibilidad monetaria de Estados Unidos está disminuyendo.
Y estamos empezando a ver las primeras grietas. Los datos recientes ponen de manifiesto la tensión. Mientras que los precios de las importaciones estadounidenses disminuyeron ligeramente en marzo debido al descenso de los costes del combustible, los precios de las importaciones básicas aumentaron, impulsados por los materiales industriales. Las ventas minoristas de marzo aumentaron un 1,4 %, con un crecimiento de las ventas de automóviles del 5,3 %, probablemente debido a la anticipación de los consumidores ante los aranceles previstos. Pero la confianza de las empresas está empeorando claramente. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia cayó hasta -26,4, el peor dato de los últimos dos años.
Con la política de la Fed bajo asedio político, el dólar en caída y las acciones estadounidenses empezando a desacoplarse de los activos reales, el panorama macroeconómico está empezando a premiar los activos refugio no soberanos (Gráfico de la semana). La evolución del índice este mes muestra un aumento del bitcoin de casi un 5 % frente a la caída del 7-9 % del Nasdaq 100 y el S&P 500, lo que demuestra su resistencia y su desacoplamiento inicial. Si el acuerdo de Mar-a-Lago conduce a un debilitamiento prolongado del dólar y a una rorización de los activos estadounidenses, la posición del bitcoin podría reforzarse aún más como verdadera cobertura frente a los riesgos macroeconómicos.
Es en este contexto donde hay que interpretar el movimiento de Bitcoin.
La subida se vio respaldada por nuevas noticias: la empresa japonesa Metaplanet compró otros 330 BTC a 85 605 dólares por moneda, lo que eleva el total de sus participaciones a casi 420 millones de dólares. Strategy también adquirió 6556 BTC por unos 555,8 millones de dólares a aproximadamente 84 785 dólares por Bitcoin, y el director ejecutivo de Charles Schwab, Rick Wurster, también confirmó que el trading al contado de Bitcoin debería lanzarse para los clientes de Schwab en abril de 2026, citando un aumento del 400 % en el tráfico web relacionado con las criptomonedas en el sitio web de Schwab como prueba del interés de los inversores por los activos digitales.
Sin embargo, a pesar del repunte del bitcoin, un segmento del sector está sufriendo una fuerte presión: los mineros de bitcoin con sede en Estados Unidos.
Con una cuota estimada del 40 % del hashrate global gestionado por empresas estadounidenses, el sector se enfrenta a aranceles del 24-46 % sobre los equipos de minería importados de Vietnam, Tailandia y Malasia. Estos costes llegan en un momento en el que el hashprice, un indicador clave de la rentabilidad para los mineros, se encuentra en mínimos históricos. Con los ETF al contado y los bonos del Estado, como Strategy y Metaplanet, absorbiendo la demanda de los inversores, los mineros de Bitcoin se enfrentan ahora a una fuerte competencia en el frente del capital. Estas empresas pueden acumular BTC mediante emisiones de acciones a bajo coste o deuda convertible, lo que ofrece a los inversores una exposición inmediata al aumento del precio sin los riesgos operativos de la minería. Esto excluye a los mineros, que deben financiar grandes gastos iniciales, lidiar con un terreno normativo incierto y esperar meses o incluso años antes de que su inversión dé sus frutos.
Sin embargo, algunas empresas se están adaptando. Bitfufu está considerando la posibilidad de redirigir las máquinas a Etiopía. Bitdeer está dando prioridad a Noruega y Bután. Otras, como Riot y CleanSpark, han absorbido el impacto inicial de los aranceles acelerando los envíos antes de la fecha límite. Sin embargo, una cosa está clara: los mineros se preparan para más dificultades.
En el sector de las altcoins, el cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, ha propuesto sustituir la Ethereum Virtual Machine (EVM) por una arquitectura basada en RISC-V para simplificar la generación de pruebas de conocimiento cero y aumentar la escalabilidad L1. El cambio podría reducir los costes de zk-proving entre 50 y 100 veces, conservando la retrocompatibilidad.
Al mismo tiempo, la actualización Pectra de Ethereum, que incluye la expansión de los datos blob (EIP-7691), la abstracción de cuentas (EIP-7702) y límites de staking más altos (EIP-7251), llega justo cuando el uso de la capa base alcanza mínimos históricos. A medida que Ethereum avanza hacia una hoja de ruta centrada en L2, está evolucionando hacia un modelo de infraestructura B2B en el que los rollups son los principales clientes. Para que este modelo sea sostenible, Ethereum debe dominar el mercado de la disponibilidad de datos. Las comisiones por blobs podrían afianzar el valor a largo plazo de Ethereum, pero el cambio económico llevará tiempo.
Además, a pesar de las dificultades económicas en las fronteras, seguimos viendo resiliencia e innovación en el sector. Las DeFi representan ahora el 60 % de los préstamos en criptomonedas, lo que contribuye a llenar el vacío dejado por la crisis bancaria de las criptomonedas de 2022. Bleap ha colaborado con Mastercard para promover los pagos en stablecoins dentro de las redes tradicionales. Semler Scientific ha presentado una oferta de 500 millones de dólares para ampliar sus participaciones en Bitcoin. Mientras tanto, Securitize ha adquirido la unidad de administración de fondos de MG Stover, lo que eleva a 38 000 millones de dólares los activos gestionados en 715 fondos, incluido el vehículo tokenizado del Tesoro de 2450 millones de dólares de BlackRock (BUIDL).
Desde la tokenización y las stablecoins hasta los productos institucionales y el crédito en cadena, el sector sigue creciendo. Pero, como acertadamente señala The Economist: «Una moneda solo vale lo que vale el gobierno que la respalda». Con Trump desafiando abiertamente la independencia de la Fed y los mercados cuestionando la estabilidad fiscal de Estados Unidos, el optimismo y el interés por el bitcoin no pueden sino crecer.
En general, entre las 10 principales criptomonedas, Solana, Chainlink y Bitcoin registraron los mejores resultados relativos.
En conjunto, el rendimiento superior de las altcoins con respecto al Bitcoin disminuyó con respecto a la semana pasada, y el 20 % de las altcoins que seguimos lograron superar al Bitcoin en términos semanales. Además, Ethereum tuvo un rendimiento inferior al del Bitcoin la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro índice interno «Cryptoasset Sentiment Index» registró un cambio de tendencia, lo que indica un sentimiento ligeramente alcista.
En este momento, 8 de los 15 indicadores se encuentran por encima de su tendencia a corto plazo.
Los flujos hacia las bolsas de Bitcoin y la tasa de financiación del BTC han mejorado con respecto a la semana pasada y estamos observando una mejora adicional en nuestro Índice de Sentimiento de Criptoactivos, que ha pasado de -0,23 el 14 de abril a 0,21 en el momento de redactar este artículo.
El Crypto Fear & Greed Index señala actualmente un nivel de sentimiento de «miedo», lo que supone una ligera mejora con respecto a la semana pasada.
La dispersión del rendimiento entre los criptoactivos se mantiene en niveles muy bajos, lo que indica que las altcoins han seguido estando muy correlacionadas con el rendimiento del bitcoin en los últimos tiempos.
El rendimiento superior de las altcoins con respecto al bitcoin ha continuado desde la semana pasada, con aproximadamente el 20 % de las altcoins que seguimos logrando superar al bitcoin en términos semanales. Incluso Ethereum logró superar al bitcoin la semana pasada.
En general, el aumento (disminución) del rendimiento superior de las altcoins tiende a ser una señal de aumento (disminución) de la propensión al riesgo en los mercados de criptoactivos, y el último rendimiento inferior de las altcoins indica una propensión al riesgo bajista en este momento.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales, medido por nuestro indicador interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), ha mejorado ligeramente, aunque se mantiene en niveles bajos, pasando de -0,59 a -0,43.
Flujos
Los flujos semanales de fondos hacia los ETP sobre criptomonedas globales se ralentizaron considerablemente la semana pasada.
Los ETP sobre criptomonedas globales registraron salidas netas semanales de aproximadamente -30,2 millones de dólares en todo tipo de criptoactivos, tras los -835,5 millones de dólares de la semana anterior.
Los ETPglobalessobre Bitcoin registraron salidas netas por un total de -60,6 millones de dólares la semana pasada, de los cuales +15,8 millones de dólares correspondieron a entradas netas relacionadas con los ETF spot de Bitcoin.
El Bitwise Bitcoin ETF (BITB) en Estados Unidos registró entradas netas por un total de +23,8 millones de dólares la semana pasada.
En Europa, el Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) también registró salidas netas menores, de -0,5 millones de dólares, mientras que el Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) mantuvo un AuM estable (+/- 0 millones de dólares).
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) también siguió su ejemplo y registró un AuM estable (+/- 0 millones de dólares). El iShares Bitcoin Trust (IBIT) también registró entradas netas de aproximadamente +186,5 millones de dólares la semana pasada.
Mientras tanto, los flujos hacia los ETPglobalessobre Ethereum se mantuvieron negativos la semana pasada, con aproximadamente -20,4 millones de dólares en salidas netas.
Los ETF al contado sobre Ethereum en Estados Unidos también registraron salidas netas totales de aproximadamente -32,2 millones de dólares. El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) siguió su ejemplo y registró salidas netas de aproximadamente -18,8 millones de dólares la semana pasada.
El Bitwise Ethereum ETF (ETHW) en Estados Unidos no registró flujos netos la semana pasada.
En Europa, el Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) registró ligeras entradas netas de +0,6 millones de dólares, mientras que el Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) no registró flujos netos la semana pasada.
Los ETP sobre altcoins distintos de Ethereum continuaron su tendencia positiva la semana pasada, con unos +42,7 millones de dólares en entradas netas globales.
Además, los ETP temáticos y los basket de criptomonedas registraron entradas netas totales de aproximadamente +8,1 millones de dólares la semana pasada. El Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) registró un AuM estable (+/- 0 millones de dólares).
Los hedge funds globales de cripto mantuvieron su exposición al mercado del bitcoin. El beta rolling de 20 días del rendimiento de los hedge funds globales de cripto frente al bitcoin aumentó hasta aproximadamente 0,80 al cierre de ayer.
Datos on-chain
En general, la actividad on-chain del bitcoin se mantuvo modesta durante toda la semana pasada y sigue siendo débil.
La presión vendedora persiste, y los exchanges spot de Bitcoin registraron volúmenes netos de venta de aproximadamente -0,19 mil millones de dólares.
En términos de Spot Cumulative Volume Delta (CVD), que mide la diferencia entre el volumen de compra y el de venta, el indicador fue negativo durante la mayor parte de la semana pasada, lo que indica el predominio de la presión vendedora.
Cabe señalar que la dinámica de la oferta en las bolsas tiende a ofrecer una explicación ligeramente más clara de la evolución de los precios.
En términos de dinámica de la oferta, estamos observando una tendencia opuesta. Las ballenas han retirado bitcoins de las bolsas en términos netos, lo que indica un aumento de la presión de compra por parte de las ballenas. Más concretamente, las ballenas BTC retiraron 260 455 BTC adicionales de las bolsas la semana pasada. Las entidades de la red que poseen al menos 1000 bitcoins se denominan ballenas.
Según los últimos datos de Glassnode, las reservas de Bitcoin (BTC) en poder de las bolsas han caído a 2,60 millones de monedas, lo que representa aproximadamente el 13 % del suministro total en circulación. Este indicador ha alcanzado su nivel más bajo desde noviembre de 2018, marcando un mínimo significativo en varios años en los saldos de las bolsas.
También observamos que más del 63,4 % de la oferta de Bitcoin permanece inmóvil desde hace al menos un año, en paralelo con la oferta de los tenedores a largo plazo, que ha alcanzado su máximo desde principios de año con un 69 %, lo que subraya la fuerte convicción de los tenedores a largo plazo.
Dicho esto, una medida de la «demanda aparente» de Bitcoin en los últimos 30 días había estado en constante descenso desde febrero de 2025, lo que refleja una desaceleración de la demanda. Sin embargo, el indicador ha comenzado recientemente a recuperarse, mejorando hacia los niveles observados antes del 12 de marzo.
El beneficio/pérdida no realizado neto (NUPL) representa la diferencia entre el beneficio relativo no realizado y la pérdida relativa no realizada. Se puede calcular restando la capitalización realizada de la capitalización de mercado y dividiendo por la capitalización de mercado. Actualmente, la relación entre las ganancias y las pérdidas realizadas se sitúa en 0,49, lo que indica que el mercado se mantiene por debajo del umbral de equilibrio de 1.
Futuros, opciones y perpetuos
La semana pasada, el interés abierto de los futuros sobre BTC aumentó en aproximadamente +15,8k BTC, mientras que el interés abierto de los perpetuos aumentó en aproximadamente +10,7k BTC.
Las tasas de financiación de los perpetuos sobre BTC se mantuvieron en valores positivos después del jueves de la semana pasada, lo que indica un moderado sentimiento alcista entre los operadores del mercado de futuros perpetuos.
En general, cuando la tasa de financiación es positiva (negativa), las posiciones largas (cortas) pagan periódicamente a las posiciones cortas (largas), lo que es indicativo de un sentimiento alcista (bajista).
La base anualizada a 3 meses del BTC aumentó desde aproximadamente el 5,2 % de la semana pasada hasta aproximadamente el 5,7 %, calculada sobre la media de varias bolsas de futuros. El interés abierto de las opciones de BTC aumentó en aproximadamente +11,9k BTC. La relación entre el interés abierto de las opciones de venta y las de compra registró un aumento desde 0,57 hasta 0,59.
Las volatilidades implícitas de las opciones de BTC fluctuaron la semana pasada, y la volatilidad realizada a 1 mes cerró la semana con una caída de alrededor del 0,9 %.
En el momento de redactar este artículo, la volatilidad implícita de las opciones ATM de Bitcoin a 1 mes se sitúa actualmente en torno al 49,37 % anual.
En conclusión
- Con el aumento de la presión política sobre Powell y la caída del dólar, el rendimiento superior del bitcoin refleja una creciente divergencia estructural con respecto a los activos de riesgo.
- Nuestro índice Cryptoasset Sentiment Index ha vuelto a terreno positivo esta semana (de -0,23 a 0,21), pero la mayoria de las altcoins sigue siendo débil, solo el 20 % ha superado al BTC, lo que indica una baja propensión al riesgo y una concentración de capital sostenida.
- El bitcoin ha superado tanto al S&P 500 como al Nasdaq este mes (gráfico de la semana), mientras que el dominio del dólar estadounidense muestra signos de erosión. Con la diversificación de las carteras a nivel mundial lejos de los activos denominados en dólares, el posicionamiento del bitcoin como cobertura frente a los riesgos soberanos y reserva de valor emergente le está ayudando a absorber una cuota cada vez mayor de las inversiones institucionales.
Apéndice
