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- Con l'aumento della pressione politica su Powell e il calo del dollaro, la sovraperformance del Bitcoin riflette una crescente divergenza strutturale rispetto agli asset rischiosi.
- Il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index è diventato positivo questa settimana (da -0,23 a 0,21), ma le altcoin rimangono deboli - solo il 20% ha sovraperformato il BTC - segnalando una scarsa propensione al rischio e una concentrazione del capitale.
- Il Bitcoin ha sovraperformato sia l'S&P 500 che il Nasdaq questo mese (Grafico della settimana), mentre il dominio del dollaro statunitense mostra segni di erosione. Con la diversificazione dei portafogli a livello globale lontano dagli asset denominati in dollari, il posizionamento del Bitcoin come copertura dai rischi sovrani e riserva di valore emergente lo sta aiutando ad assorbire una quota crescente delle allocazioni istituzionali.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana, il Bitcoin è rimasto piuttosto consolidato tra gli 83.000 e gli 84.000 dollari, con una bassa volatilità sullo sfondo della continua incertezza macroeconomica. Come abbiamo accennato nella nostra pubblicazione della scorsa settimana, è molto probabile che coloro che considerano il BTC un asset rischioso a breve termine lo stiano cedendo a coloro che lo accumulano come copertura a lungo termine contro l'incertezza macroeconomica e come riserva di valore.
Non solo i dati on-chain lo confermano (oltre il 63,5% dell'offerta di Bitcoin è rimasta immutata per almeno un anno, mentre l'offerta dei detentori a lungo termine è salita al massimo dall'inizio dell'anno, raggiungendo il 69%), ma stiamo anche assistendo a un apprezzamento del Bitcoin parallelamente all'oro, che rafforza la sua identità di riserva di valore.
Ieri il BTC ha superato gli 88.000 dollari. Il movimento ha coinciso con un nuovo calo dell'indice del dollaro USA (DXY), che è sceso sotto 98,5 per la prima volta dal 2022, tra le crescenti speculazioni che il presidente Trump possa cercare di destituire il presidente della Federal Reserve Jerome Powell.
Il direttore del Consiglio economico nazionale Kevin Hassett ha confermato che il team di Trump sta “esplorando attivamente” la possibilità di rimuovere Powell. La campagna di pressione è incentrata sulla resistenza di Powell ai tagli dei tassi, criticati dall'amministrazione come un ostacolo al loro più ampio programma di riallineamento valutario. Trump ha ripetutamente accusato il “dollaro forte” di aver svuotato l'industria manifatturiera americana e considera la debolezza del dollaro essenziale per ripristinare la competitività degli Stati Uniti.
Per comprendere la traiettoria politica dell'amministrazione, è utile considerare il quadro dell “Accordo di Mar-a-Lago” articolato da Stephen Miran, presidente del Consiglio dei consulenti economici. Il quadro propone di legare la protezione militare degli Stati Uniti e l'accesso al commercio alle concessioni finanziarie degli alleati. I paesi stranieri che godono della protezione degli Stati Uniti dovrebbero acquistare titoli del Tesoro statunitensi a lungo termine (possibilmente obbligazioni centenarie) e accettare rendimenti più bassi in cambio di garanzie di sicurezza continuative. La riallocazione del rischio di tasso di interesse, dai contribuenti statunitensi ai detentori di riserve estere, sarebbe fondamentale per ottenere una svalutazione sostenuta del dollaro.
Ma in pratica, questo quadro introduce anche una significativa fragilità. Se gli alleati resistono o i mercati mettono in dubbio la credibilità di una tale riconfigurazione, la volatilità aumenterà. E questo sta già accadendo. Con l'indipendenza di Powell sotto attacco pubblico, il DXY in caduta libera e i titoli del Tesoro che devono affrontare una domanda instabile, la credibilità monetaria degli Stati Uniti sta diminuendo.
E stiamo iniziando a vedere le prime crepe. I dati recenti evidenziano la tensione. Mentre i prezzi delle importazioni statunitensi sono diminuiti leggermente a marzo a causa del calo dei costi del carburante, i prezzi delle importazioni core sono aumentati, trainati dai materiali industriali. Le vendite al dettaglio di marzo sono aumentate dell'1,4%, con le vendite di auto in crescita del 5,3%, probabilmente a causa dell'anticipo dei consumatori rispetto ai dazi previsti. Ma il sentiment delle imprese sta chiaramente peggiorando. L' indice manifatturiero della Fed di Filadelfia è sceso a -26,4, il dato peggiore degli ultimi due anni.
Con la politica della Fed sotto assedio politico, il dollaro in calo e le azioni statunitensi che iniziano a sganciarsi dai beni reali, il panorama macroeconomico sta iniziando a premiare i beni rifugio non sovrani (Grafico della settimana). L'andamento dell'indice di questo mese mostra un aumento del Bitcoin di quasi il 5% rispetto al calo del 7-9% del Nasdaq 100 e dell'S&P 500, a dimostrazione della sua resilienza e del suo decoupling in fase iniziale. Se il quadro dell'accordo di Mar-a-Lago porterà a un prolungato indebolimento del dollaro e a una rivalutazione degli asset statunitensi, il posizionamento del Bitcoin potrebbe rafforzarsi ulteriormente come vera copertura dai rischi macroeconomici.
È in questo contesto che va interpretata la mossa di Bitcoin.
Il rialzo è stato ulteriormente sostenuto da nuove notizie: l'azienda giapponese Metaplanet ha acquistato altri 330 BTC a 85.605 dollari per moneta, portando il totale delle sue partecipazioni a quasi 420 milioni di dollari. Strategy ha inoltre acquisito 6.556 BTC per circa 555,8 milioni di dollari a circa 84.785 dollari per Bitcoin e il CEO di Charles Schwab, Rick Wurster, ha anche confermato che il trading spot di Bitcoin dovrebbe essere lanciato per i clienti Schwab entro aprile 2026, citando un aumento del 400% del traffico web relativo alle criptovalute sul sito web di Schwab come prova dell'interesse degli investitori per gli asset digitali.
Tuttavia, nonostante il rialzo del Bitcoin, un segmento del settore sta subendo una forte pressione: i miner di Bitcoin con sede negli Stati Uniti.
Con una quota stimata del 40% dell'hashrate globale gestito da società americane, il settore deve affrontare dazi del 24-46% sulle attrezzature per mining importate dal Vietnam, dalla Thailandia e dalla Malesia. Questi costi arrivano in un momento in cui l'hashprice, un indicatore chiave della redditività per i miner, è ai minimi storici. Con gli ETF spot e i titoli di Stato come Strategy e Metaplanet che assorbono la domanda degli investitori, i miner di Bitcoin devono ora affrontare una forte concorrenza sul fronte del capitale. Queste aziende possono accumulare BTC utilizzando emissioni azionarie a basso costo o debiti convertibili, offrendo agli investitori un'esposizione immediata all'aumento del prezzo senza i rischi operativi del mining. Questo esclude i miner, che devono finanziare ingenti spese iniziali, districarsi in un terreno normativo incerto e attendere mesi o addirittura anni prima che il loro investimento dia i suoi frutti.
Tuttavia, alcune società si stanno adattando. Bitfufu sta valutando la possibilità di reindirizzare le macchine in Etiopia. Bitdeer sta dando priorità alla Norvegia e al Bhutan. Altre, come Riot e CleanSpark, hanno assorbito l'impatto iniziale dei dazi accelerando le spedizioni prima della scadenza. Tuttavia, una cosa è chiara: i miner si preparano a ulteriori difficoltà.
Nel settore delle altcoin, il co-fondatore di Ethereum Vitalik Buterin ha proposto di sostituire la Ethereum Virtual Machine (EVM) con un'architettura basata su RISC-V per semplificare la generazione di zero-knowledge proof e aumentare la scalabilità L1. Il cambiamento potrebbe ridurre i costi di zk-proving di 50-100 volte, preservando la retrocompatibilità.
Allo stesso tempo, l'aggiornamento Pectra di Ethereum, che include l'espansione dei dati blob (EIP-7691), l'astrazione degli account (EIP-7702) e limiti di staking più elevati (EIP-7251), arriva proprio mentre l'utilizzo del base layer tocca i minimi storici. Mentre Ethereum si orienta verso una roadmap incentrata sul L2, si sta evolvendo in un modello di infrastruttura B2B in cui i rollup sono i clienti principali. Per rendere questo modello sostenibile, Ethereum deve dominare il mercato della disponibilità dei dati. Le commissioni blob potrebbero ancorare il valore a lungo termine di Ethereum, ma il cambiamento economico richiederà tempo.
Inoltre, nonostante le difficoltà economiche ai confini, continuiamo a vedere resilienza e innovazione nel settore. La DeFi rappresenta ora il 60% dei prestiti in criptovaluta, contribuendo a colmare il vuoto lasciato dalla crisi bancaria delle criptovalute del 2022. Bleap ha collaborato con Mastercard per promuovere i pagamenti in stablecoin all'interno delle reti tradizionali. Semler Scientific ha presentato un'offerta da 500 milioni di dollari per espandere le sue partecipazioni in Bitcoin. Nel frattempo, Securitize ha acquisito l'unità di amministrazione dei fondi di MG Stover, portando a 38 miliardi di dollari il patrimonio gestito in 715 fondi, tra cui il veicolo tokenizzato del Tesoro da 2,45 miliardi di dollari di BlackRock (BUIDL).
Dalla tokenizzazione e dalle stablecoin ai prodotti istituzionali e al credito on-chain, il settore continua a crescere. Ma come giustamente osserva The Economist: “Una valuta vale solo quanto il governo che la sostiene”. Con Trump che sfida apertamente l'indipendenza della Fed e i mercati che mettono in discussione la stabilità fiscale degli Stati Uniti, l'ottimismo e l'interesse per il Bitcoin non possono che crescere.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, Solana, Chainlink e Bitcoin hanno registrato le migliori performance relative.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è diminuita rispetto alla scorsa settimana, con il 20% delle altcoin da noi monitorate che è riuscita a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Inoltre, Ethereum ha sottoperformato il Bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno ha registrato un'inversione di tendenza, segnalando un sentiment leggermente rialzista.
Al momento, 8 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.
Gli afflussi verso gli exchange di Bitcoin e il tasso di finanziamento del BTC sono migliorati rispetto alla scorsa settimana e stiamo assistendo a un ulteriore miglioramento del nostro Cryptoasset Sentiment Index, che è passato da -0,23 il 14 aprile a 0,21 al momento della stesura di questo articolo.
Il Crypto Fear & Greed Index segnala attualmente un livello di sentiment “Fear” (paura), in leggero miglioramento rispetto alla scorsa settimana.
La dispersione delle performance tra le criptoasset rimane a livelli molto bassi, segnalando che le altcoin hanno continuato ad essere altamente correlate con la performance del Bitcoin negli ultimi tempi.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è proseguita dalla scorsa settimana, con circa il 20% delle altcoin da noi monitorate che sono riuscite a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum è riuscito a sottoperformare il Bitcoin la scorsa settimana.
In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segnale di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio ribassista al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è leggermente migliorato, pur rimanendo a livelli bassi, passando da -0,59 a -0,43.
Flussi
I flussi settimanali di fondi verso gli ETP su criptovalute globali hanno subito un forte rallentamento la scorsa settimana.
Gli ETP su criptovalute globali hanno registrato deflussi netti settimanali per circa -30,2 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo i -835,5 milioni di dollari della settimana precedente.
Gli ETPglobalisu Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di -60,6 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +15,8 milioni di dollari di afflussi netti relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +23,8 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, anche il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti minori pari a -0,5 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha mantenuto un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).
Anche il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha seguito l'esempio e ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari). Anche l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti per circa +186,5 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, i flussi verso gli ETPglobalisu Ethereum sono rimasti negativi la scorsa settimana, con circa -20,4 milioni di dollari di deflussi netti.
Anche gli ETF spot su Ethereum negli Stati Uniti hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -32,2 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha seguito l'esempio e ha registrato deflussi netti pari a circa -18,8 milioni di dollari la scorsa settimana.
Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti non ha registrato flussi netti la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato lievi afflussi netti pari a +0,6 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) non ha registrato flussi netti la scorsa settimana.
Gli ETP su altcoin diversi da Ethereum hanno continuato il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa +42,7 milioni di dollari di afflussi netti globali.
Inoltre, gli ETP tematici e basket crypto hanno registrato afflussi netti complessivi pari a circa +8,1 milioni di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).
Gli hedge fund crypto globali hanno mantenuto la loro esposizione di mercato al Bitcoin. Il beta rolling a 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali rispetto al Bitcoin è aumentato a circa 0,80 alla chiusura di ieri.
Dati on-chain
In linea di massima, l'attività on-chain di Bitcoin è rimasta modesta per tutta la scorsa settimana e continua a essere debole.
La pressione di vendita persiste, con gli exchange spot di Bitcoin che hanno registrato volumi netti di vendita pari a circa -0,19 miliardi di dollari.
In termini di Spot Cumulative Volume Delta (CVD), che misura la differenza tra il volume di acquisto e quello di vendita, l'indicatore è stato negativo per gran parte della scorsa settimana, indicando il predominio della pressione di vendita.
Vale la pena notare che le dinamiche dell'offerta sugli exchange tendono a fornire una spiegazione leggermente più chiara dell'andamento dei prezzi.
In termini di dinamiche dell'offerta, stiamo osservando un andamento opposto. Le balene hanno ritirato bitcoin dagli exchange su base netta, indicando un aumento della pressione di acquisto da parte delle balene. Più specificamente, le balene BTC hanno ritirato ulteriori -260.455 BTC dagli exchange la scorsa settimana. Le entità di rete che possiedono almeno 1.000 Bitcoin sono denominate balene.
Sulla base dei dati recenti di Glassnode, le riserve di Bitcoin (BTC) detenute dagli exchange sono scese a 2,60 milioni di monete, pari a circa il 13% dell'offerta totale in circolazione. Questo indicatore ha raggiunto il livello più basso dal novembre 2018, segnando un significativo minimo pluriennale nei saldi degli exchange.
Notiamo inoltre che oltre il 63,4% dell'offerta di Bitcoin rimane immobile da almeno un anno, in tandem con l'offerta dei detentori a lungo termine che ha raggiunto il massimo dall'inizio dell'anno con il 69%, a sottolineare la forte convinzione dei detentori a lungo termine.
Detto questo, una misura della “domanda apparente” di Bitcoin negli ultimi 30 giorni era in calo costante dal febbraio 2025, riflettendo un rallentamento della domanda. Tuttavia, l'indicatore ha recentemente iniziato a recuperare, migliorando verso i livelli osservati prima del 12 marzo.
Il Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) rappresenta la differenza tra il Relative Unrealized Profit e il Relative Unrealized Loss. Può essere calcolato sottraendo la capitalizzazione realizzata dalla capitalizzazione di mercato e dividendo per la capitalizzazione di mercato. Attualmente, il rapporto tra profitti e perdite realizzati si attesta a 0,49, indicando che il mercato rimane al di sotto della soglia di pareggio di 1.
Futures, opzioni e futures perpetui
La scorsa settimana, l'open interest dei futures su BTC è aumentato di circa +15,8k BTC, mentre l'open interest dei perpetui è aumentato di circa +10,7k BTC.
I tassi di finanziamento dei perpetui su BTC hanno mantenuto valori positivi dopo giovedì della scorsa settimana, indicando un modesto sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentiment rialzista (ribassista).
La base annualizzata a 3 mesi del BTC è aumentata dal 5,2% circa della scorsa settimana al 5,7% circa, calcolata sulla media di varie borse futures. L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa +11,9k BTC. Il rapporto tra gli interessi aperti put e call ha registrato un aumento da 0,57 a 0,59.
Lo skew 1 mese 25 delta per il BTC ha continuato a diminuire la scorsa settimana, indicando un modesto calo della domanda di opzioni put e un sentiment di mercato leggermente rialzista.
Le volatilità implicite delle opzioni BTC hanno oscillato la scorsa settimana, con la volatilità realizzata a 1 mese che ha chiuso la settimana in calo di circa lo 0,9%.
Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni ATM Bitcoin a 1 mese sono attualmente intorno al 49,37% p.a.
In conclusione
- Con l'aumento della pressione politica su Powell e il calo del dollaro, la sovraperformance del Bitcoin riflette una crescente divergenza strutturale dagli asset rischiosi.
- Il nostro indice Cryptoasset Sentiment Index è tornato positivo questa settimana (da -0,23 a 0,21), ma l'ampiezza delle altcoin rimane debole - solo il 20% ha sovraperformato il BTC - segnalando una scarsa propensione al rischio e una concentrazione di capitale sostenuta.
- Il Bitcoin ha sovraperformato sia l'S&P 500 che il Nasdaq questo mese (Grafico della settimana), mentre il dominio del dollaro USA mostra segni di erosione. Con la diversificazione dei portafogli a livello globale lontano dagli asset denominati in dollari, il posizionamento del Bitcoin come copertura dai rischi sovrani e riserva di valore emergente lo sta aiutando ad assorbire una quota crescente delle allocazioni istituzionali.
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