- Si la Chine recourt à des mesures de relance budgétaire agressives et à un assouplissement monétaire pour lutter contre un éventuel ralentissement économique, cela pourrait entraîner une dévaluation du yuan. Dans ce scénario, bitcoin pourrait devenir une option intéressante pour les investisseurs chinois qui cherchent à protéger leur patrimoine de la dépréciation de la monnaie et des contrôles de capitaux.
- Notre "Cryptoasset Sentiment Index" interne a inversé sa tendance d'une semaine à l'autre, signalant actuellement un sentiment neutre avec 6 des 15 indicateurs au-dessus de leur tendance à court terme.
- Le graphique de la semaine montre que bitcoin surpasse de manière décisive les actions, les obligations, les matières premières et même l'or en 2024. En 2025, la consolidation du secteur et la croissance de la DeFi dans l’écosystème Bitcoin renforcent encore sa domination.
Graphique de la semaine
Performance
Le principal thème de la semaine dernière a été les difficultés persistantes auxquelles sont confrontées les autorités chinoises dans la gestion de leur ralentissement économique. Les rendements des obligations d'État chinoises à deux ans ont atteint leur niveau le plus bas depuis plusieurs décennies, à savoir 1,024 %, un niveau inégalé dans l'histoire récente. Cette tendance alarmante suggère que la deuxième économie mondiale est aux prises avec des problèmes importants qui nécessitent une surveillance plus accrue.
La dette du secteur privé chinois a atteint plus de 200 % du PIB, un niveau qui a toujours été un signal d'alarme pour les crises économiques imminentes. Cet endettement excessif s'est manifesté dans divers secteurs, de la dette des entreprises aux prêts hypothécaires des ménages, alors que le pays cherchait à maintenir sa trajectoire de croissance. Les efforts récents du gouvernement chinois pour s'attaquer à cette dette se sont traduits par des difficultés telles que les pressions financières exercées sur les promoteurs immobiliers et le ralentissement du marché du logement.
La Chine pourrait très bien suivre le schéma classique consistant à abaisser les taux d'intérêt pour stimuler l'emprunt et l'activité économique, comme l'a fait le Japon dans les années 1990, mais il est à craindre vu les bilans du secteur privé chinois étant déjà très minces, qu’un crédit moins cher ne suffise pas à inciter les entreprises et les ménages à s'endetter davantage.
Cela signifie que les décideurs politiques chinois se trouvent maintenant dans une position difficile, la relance budgétaire étant la seule option viable qui leur reste. Cependant, l'efficacité de cette approche reste incertaine, étant donné les niveaux déjà élevés de la dette des gouvernements locaux et les rendements décroissants des investissements dans les infrastructures.
Malgré ces difficultés, il existe plusieurs raisons pour lesquelles cette situation pourrait être favorable à bitcoin. Tout d'abord, si le gouvernement chinois recourt à des mesures agressives de relance budgétaire et d'assouplissement monétaire, cela pourrait conduire à une dévaluation du yuan. Dans un tel scénario, bitcoin pourrait devenir une option attrayante pour les investisseurs chinois qui cherchent à protéger leur patrimoine de la dépréciation de la monnaie et des contrôles de capitaux.
Deuxièmement, les retombées d'un ralentissement de l'économie chinoise pourraient exacerber l'incertitude économique mondiale. Comme indiqué dans notre précédent rapport de recherche, bitcoin a souvent été considéré comme une protection contre l'instabilité macroéconomique en période d'aversion au risque. Notre analyse a révélé que bitcoin a affiché des rendements supérieurs à la moyenne à la suite d'événements géopolitiques majeurs dans le passé, ce qui soutient la thèse selon laquelle les crypto-monnaies peuvent servir de couverture contre les risques géopolitiques. Alors que les investisseurs cherchent à diversifier leurs portefeuilles et à réduire les risques, bitcoin pourrait bénéficier d'une demande mondiale accrue.
Troisièmement, les retombées économiques mondiales du ralentissement chinois pourraient inciter les banques centrales à adopter des politiques monétaires plus accommodantes, en particulier dans les économies fortement exposées au commerce de la Chine. Les précédents historiques, tels que l'assouplissement monétaire coordonné pendant la crise financière mondiale (2008-2009) et la réponse à la pandémie (2020), montrent que les banques centrales réagissent souvent aux chocs extérieurs en réduisant les taux d'intérêt ou en injectant des liquidités dans les systèmes financiers. Si ce schéma se répète, un environnement d'excès de liquidités et de faibles taux d'intérêt pourrait émerger. Bitcoin a toujours prospéré dans de telles conditions, car les investisseurs recherchent des actifs alternatifs offrant des rendements plus élevés et servant de couverture contre l'inflation ou la dévaluation des monnaies. Cette combinaison de facteurs pourrait entraîner une augmentation de la demande mondiale de bitcoins, renforçant ainsi son attrait en tant que réserve de valeur pendant les périodes d'incertitude macroéconomique.
Toutefois, il est important de noter que si les difficultés économiques de la Chine entraînent un grave ralentissement du marché mondial, bitcoin pourrait également faire l'objet de pressions à la vente à court terme. Dans les premières phases d'une panique sur les marchés, les investisseurs institutionnels pourraient liquider leurs avoirs en bitcoins pour couvrir leurs pertes ou répondre aux demandes de rachat. Néanmoins, lorsque les marchés se stabiliseront, la proposition de valeur unique de bitcoin en tant qu'actif décentralisé et refuge, en raison de son absence de risque de contrepartie et de sa résistance à la censure, pourrait l'aider à regagner son attrait.
Cette résilience est encore soulignée par notre "Graphique de la semaine", qui montre que bitcoin a dépassé de manière décisive tous les principaux actifs en 2024, surpassant les actions, les obligations, les matières premières et même l'or. À l'aube de 2025, nous observons des changements significatifs qui renforcent encore la domination de bitcoin en tant qu'actif. L'une des principales tendances est la diminution de la distinction entre les solutions de Layer 1 et 2, ce qui met en évidence une trajectoire de consolidation de l'industrie. Dans ce paysage concurrentiel, la capacité à assurer la liquidité et à soutenir l'adoption devient un facteur de réussite plus déterminant que les avantages purement techniques. L'argument de vente unique de bitcoin, qui est l'actif numérique le plus décentralisé, le plus sûr et le plus largement reconnu, en fait le principal bénéficiaire de cette consolidation. Contrairement aux projets émergents qui ont de plus en plus de mal à obtenir des liquidités, le statut bien établi de bitcoin garantit sa domination continue en termes de parts de marché et de confiance des investisseurs.
Cet enracinement croissant est encore amplifié par le fait que nous pensons que les chaînes compatibles avec Ethereum Virtual Machine (EVM) continueront à gagner des parts de marché dans les années à venir, sous l'impulsion de projets tels que Base, Monad et Berachain. Cette croissance sera alimentée par la grande quantité de données de formation disponibles pour EVM et Solidity, ce qui permettra aux outils alimentés par l'Intelligence Artificielle (IA)tels que les modèles de grand langage (LLM) de rationaliser le développement de contrats intelligents.
La confluence de ces facteurs est de bon augure pour la croissance de la DeFi dans l’écosystème Bitcoin. Comme nous l'avons mentionné dans notre dernière édition, plus de 99 % des bitcoins sont actuellement détenus passivement, le potentiel de déblocage de valeur par le biais d'applications DeFi est immense. Comme les solutions de Layer 2 de Bitcoin donnent la priorité à la compatibilité avec les EVM, nous pouvons nous attendre à une poussée d'innovation et à un afflux de capitaux dans cet espace.
En outre, l'avènement d'outils pilotés par l'IA tels que les LLM pourrait démocratiser l'accès au DeFi et abaisser les barrières à l'entrée pour les développeurs. Le développement de contrats intelligents devenant plus accessible et plus efficace, nous pouvons nous attendre à une explosion de l'expérimentation et de l'innovation dans l'espace Bitcoin DeFi.
Parmi les 10 principaux cryptoactifs, BNB a affiché la seule performance positive sur la semaine, Tron et Solana étant les actifs qui se sont le moins dépréciés.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport à bitcoin s'est inversée par rapport à la semaine précédente, bitcoin se classant sixième sur dix, ce qui le place en dessous de la médiane des altcoins suivis. Néanmoins, sa performance est restée supérieure à la moyenne par rapport à la dépréciation globale observée sur l'ensemble des altcoins suivis.
Sentiment
Notre « Cryptoasset Sentiment Index »a inversé sa tendance d'une semaine à l'autre et indique un sentiment neutre. Actuellement, 6 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
Nous observons des sentiments légèrement plus élevés dans des indicateurs tels que le taux de financement de BTC ou le volume des options de vente et d'achat de BTC.
L'indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment "Greed" en ce début de semaine.
La dispersion des performances entre les cryptoactifs a continué à diminuer par rapport à la semaine précédente, s'établissant actuellement autour de 0,43. Cela indique que les altcoins montrent des signes de moindre corrélation avec la performance du bitcoin.
La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a marqué un revirement par rapport à la semaine précédente, bitcoin se classant sixième parmi les dix altcoins, en dessous de la médiane, mais affichant toujours une performance supérieure à la moyenne par rapport à la baisse globale des altcoins.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs, et la dernière sous-performance des altcoins continue d'indiquer appétit pour le risque négatif à l'heure actuelle.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre indice interne d'appétit pour le risque multi-actifs (CARA), a augmenté au cours de la semaine dernière mais s'est stabilisé à peu près au même point que la semaine précédente. L'indice indique actuellement un appétit pour le risque neutre.
Flux de fonds
Les flux de fonds hebdomadaires des ETP cryptographiques globaux ont poursuivi leur décélération par rapport à la semaine précédente. Ils ont enregistré des sorties nettes hebdomadaires d'environ -155,6 millions USD pour tous les types de cryptoactifs, ce qui représente un ralentissement par rapport aux entrées nettes de la semaine précédente, qui s'élevaient à +237,6 millions USD.
Le Bitwise Bitcoin ETF (BITB) aux États-Unis a également connu des sorties nettes, totalisant -67 millions USD la semaine dernière. En Europe, le Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) n'a enregistré aucun flux net, suivi par le Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1).
Les sorties du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) sont restées élevées, avec environ -164,6 millions USD de sorties nettes. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a continué d'enregistrer des entrées nettes positives, s’élevant à +76 millions USD.
Parallèlement, les flux vers les ETP Ethereum globaux ont légèrement augmenté avec environ +123,3 millions USD d'entrées nettes, après+ 92,5 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.
Les ETF ETH américains ont connu un changement de rythme avec environ +145,4 millions USD d'entrées nettes au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE), cependant, a continué à subir des sorties nettes d'environ -23 millions USD.
Le Bitwise Ethereum ETF (ETHW) aux États-Unis n'a connu aucun flux net la semaine dernière. En Europe, l'ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a connu des entrées nettes mineures de +0,2 million USD tandis que le Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) a connu des sorties nettes mineures de -0,1 million USD.
Les ETP Altcoin ex Ethereum, tout en enregistrant des entrées nettes mineures positives avec environ +3,2 millions USD la semaine dernière, ont continué à décélérer de manière significative. L'ETP Physical Solana de l'ETC Group (ESOL) n'a enregistré aucun flux net la semaine dernière.
Les flux vers les ETP crypto thématiques et paniers se sont inversés pour atteindre environ +10,6 millions USD d'entrées nettes la semaine dernière. L’ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) est resté neutre, sans flux net la semaine dernière.
Les fonds spéculatifs crypto ont continué d'afficher une faible exposition au marché de bitcoin. Leur beta sur 20 jours n'a que légèrement augmenté pour atteindre environ 0,61 à la clôture de dimanche.
Données « on-chain »
En général, les indicateurs « on-chain » sur le réseau Bitcoin ont été quelque peu mitigés, dans la lignée de la semaine précédente.
La pression à la vente, bien qu'ayant diminué, est restée élevée, les volumes hebdomadaires de ventes nettes sur les échanges s'élevant à -991 millions USD.
En ce qui concerne le Spot Cumulative Volume Delta (CVD), qui mesure la différence entre le volume d'achat et le volume de vente, la mesure reste négative, ce qui indique une domination de la pression du côté des vendeurs. Les volumes d'ordres en dollars reflètent également une plus grande prévalence des ordres de vente au comptant. Toutefois, il convient de noter que la dynamique de l'offre sur les marchés boursiers tend à fournir une explication un peu plus claire de l'évolution des prix.
Du côté positif, les soldes nets de bitcoins sur les échanges ont continué à diminuer, avec des sorties de -20’917 BTC, ce qui indique une surabondance persistante de la demande. Ce déficit durable de l'offre peut être considéré comme légèrement haussier, étant donné qu'une augmentation des flux d'échange impliquerait une augmentation de l'offre disponible.
L'activité des « whales » sur les échanges est redevenue positive la semaine dernière, celles-ci ayant commencé à retirer des bitcoins sur une base nette. Plus précisément, elles ont retiré -36’778 BTC, ce qui indique un intérêt décroissant pour la vente. Les « whales » sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1’000 BTC.
En général, le déficit global de l'offre de bitcoins a continué à se creuser, comme en témoigne la baisse continue des soldes d'échange en BTC. Selon les dernières données de Glassnode, il ne reste plus que 2,8 millions de BTC sur les échanges, soit une baisse de 20k BTC par rapport à la semaine précédente. Ces niveaux ont été observés pour la dernière fois en mai 2019. Cela renforce notre observation selon laquelle le déficit de l'offre de bitcoins continue de s'intensifier.
Futures, options et perpétuelles
L'intérêt ouvert des contrats à terme sur BTC a baissé d'environ -18,5k BTC. L'intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels sur BTC a augmenté d'environ +5,5k BTC.
Les taux de financement perpétuel en BTC, en légère augmentation par rapport à la semaine précédente, ont continué à être positifs mais pas trop excessifs, ce qui indique un sentiment modérément haussier parmi les traders de contrats BTC perpétuels.
Lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement les positions courtes (longues). Un taux de financement positif est généralement le signe d'un sentiment haussier sur les marchés des contrats à terme perpétuels.
Le taux de base annualisé du BTC sur trois mois s'est stabilisé à 12,9 % par an en moyenne sur les différents marchés à terme.
L'intérêt ouvert sur les options BTC a diminué de manière significative (environ -158k BTC). Le ratio d'intérêt ouvert pour les options d'achat et de vente est resté relativement stable.
Le skew 25-delta à 1 mois pour BTC a légèrement baissé la semaine dernière, indiquant une légère diminution de la demande d'options de vente et un sentiment de marché plus haussier. Le skew s'est légèrement orienté vers les options d'achat, les options d'achat équivalentes au delta portant une prime d'environ 2,5 % par an.
Les volatilités implicites des options sur BTC sont également restées relativement stables, la volatilité réalisée à un mois ayant légèrement augmenté.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, la volatilité implicite des options sur bitcoin ATM à 1 mois est d'environ 57,6 % par an.
Résumé final
- Des mesures agressives de relance budgétaire et monétaire en Chine pourraient dévaluer le yuan, rendant bitcoin une solution intéressante comme protection du patrimoine contre la dépréciation de la monnaie et les contrôles de capitaux.
- Notre "Cryptoasset Sentiment Index" indique maintenant un sentiment neutre, avec 6 des 15 indicateurs au-dessus des tendances à court terme.
- Bitcoin a surpassé tous les actifs d’investissement en 2024. Nous prévoyons une consolidation du secteur et une croissance de la DeFi dans l’écosystème Bitcoin en 2025 pour consolider sa domination.
Appendix
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