- Ethereum a nettement surperformé alors que le ratio ETH/BTC a bondi de +27%, catalysant une large rotation des altcoins et réaffirmant le rôle d'ETH en tant que principal bénéficiaire de la clarté réglementaire, de l'adoption institutionnelle et de la croissance des stablecoins.
- Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue de signaler des perspectives haussières, avec 11 des 15 indicateurs au-dessus de leur tendance à court terme. La surperformance des altcoins a atteint 80% des actifs suivis, indiquant une augmentation de l'appétit pour le risque et une corrélation plus faible avec bitcoin.
- Graphique de la semaine : Les flux des ETF ETH américains ont atteint des sommets historiques, renforçant la conviction institutionnelle qu'Ethereum est le « pétrole numérique » qui alimente à la fois la tokenisation et l'infrastructure des stablecoins.
Graphique de la semaine
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
Performance
Ethereum a été sous le feu des projecteurs alors que le ratio ETH/BTC a bondi de 27%, entraînant un renversement de 6% de la dominance du bitcoin et confirmant ainsi la rotation tant attendue vers les actifs numériques alternatifs. Ce développement valide notre analyse de février signalant l'écart de valorisation déraisonnable entre ETH et BTC.
Malgré cette performance, un potentiel de hausse supplémentaire important est attendu pour ETH. Son taux de base annualisé sur trois mois se situe actuellement autour des 7%, un niveau n'indiquant pas de forte surévaluation. L'intérêt ouvert a augmenté d'environ 6 milliards de dollars sur les cinq principales bourses de produits dérivés, le marché maintenant un biais fortement axé sur les calls. L'asymétrie Put-Call 25-delta sur 1 semaine a atteint un territoire historiquement haussier à -11%, bien que de récents retournements suggèrent de potentiels vents contraires.
Ce retournement introduit des considérations de risque de baisse pour ETH, d'autant plus que les options d'achat à court terme semblent de plus en plus chères compte tenu de la volatilité implicite à 74% sur 1 semaine. L'intérêt ouvert et les volumes des contrats à terme CME ont établi de nouveaux records à 6,62 milliards de dollars et 23,1 milliards de dollars de volume cumulé hebdomadaire, respectivement, probablement en raison de stratégies de « basis trading » impliquant des positions longues spot et des contrats à terme short.
La semaine dernière a marqué un tournant dans la législation américaine sur les crypto-monnaies. Le Genius Act a été adopté par le Sénat par 68 voix contre 30 jeudi et signé par le Président vendredi, positionnant cette législation comme renforcement de l'influence globale du dollar américain grâce à la pénétration transfrontalière d'une infrastructure cryptographique à faible coût.
L'expansion des stablecoins entièrement adossés aux bons du Trésor américain introduit un effet secondaire convaincant : une pression potentielle à la baisse sur les taux d'intérêt, car l'augmentation de la création de stablecoins entraîne des achats supplémentaires de bons du Trésor. Ce mécanisme crée des conditions positives pour les actifs à risque, notamment BTC et plus largement le marché crypto dans son ensemble.
Parallèlement, le Clarity Act a été adopté par la Chambre des représentants par 294 voix contre 134, plaçant la surveillance primaire des matières premières numériques sous la juridiction de la CFTC tout en maintenant les offres de type valeurs mobilières sous la compétence de la SEC. Ces réalisations législatives apportent la clarté réglementaire recherchée par les marchés, établissant les bases d'une innovation renouvelée et d'une formation de capital sur les marchés américains.
La position dominante d'Ethereum, qui s'empare de 50% de la capitalisation boursière des stablecoins et de 55% de la valeur totale des actifs tokenisés, a positionné le réseau comme l'un des principaux bénéficiaires de cette clarté réglementaire. Les investisseurs ont clairement reconnu ces implications, en devançant les votes législatifs, car la plupart des gains se sont matérialisés avant l'adoption officielle.
Les tendances d'adoption par les entreprises se sont accélérées, les sociétés de trésorerie d'Ether prenant de l'importance et contribuant à la surperformance. La collaboration d'Ether Machine avec Dynamix Corp, un SPAC du NASDAQ, a été lancé avec plus de 400'000 ETH d'une valeur de 1,45 milliard de dollars, ce qui représente près de la moitié des 3 milliards de dollars détenus par les sociétés cotées en bourse (886'060 ETH au total).
Les flux d'ETP Ethereum ont totalisé 2,1 milliards de dollars la semaine dernière, renforçant le constat qu'Ethereum est le « pétrole numérique » qui alimente la tokenisation et l'infrastructure des stablecoins. Notre graphique de la semaine met en évidence les entrées dans les ETF ETH américains qui ont atteint des sommets historiques.
La forte augmentation du ratio ETH/BTC (+27%) associée à la baisse de SOL/ETH (-4%) signale les attentes institutionnelles concernant l'infrastructure blockchain qui mènera la prochaine phase d'adoption de la finance traditionnelle. L'expérience établie d'Ethereum en matière de décentralisation et de sécurité positionne de plus en plus l'écosystème comme la base de la transition de la finance traditionnelle vers une infrastructure décentralisée.
Les développements macroéconomiques ont été mitigés, bitcoin restant largement inchangé dans un contexte de données d'inflation contradictoires. Alors que l'indicateur d'inflation PPI tend vers l'objectif annualisé des 2,0% de la Réserve fédérale et que le CPI est sorti inférieur aux attentes, ces résultats positifs ont été contrebalancés par la plus grande mesure sur les biens de base enregistrée depuis juin 2022, en hausse de 0,5%.
Les attentes de la Réserve fédérale concernant les pressions inflationnistes liées aux tarifs dans les mois à venir ont freiné la performance du BTC, car les attentes de baisse des taux dépassant 25 points de base ont diminué pour les périodes de septembre et octobre.
L'accent mis par la Réserve fédérale sur la « hard data » plutôt que sur la « soft data » présente une dynamique potentiellement bénéfique pour BTC malgré cette politique rétrograde. Cette approche augmente la probabilité d'erreurs de décisions et favorise la position du bitcoin en tant que réserve de valeur mondiale, neutre, souveraine et non dépositaire.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
Parmi les 10 premiers actifs crypto, XRP, Dogecoin et Ethereum ont été les plus performants.
La surperformance globale des altcoins vis-à-vis du bitcoin s'est accélérée la semaine dernière, 80% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également réussi à surperformer bitcoin de manière significative.
Sentiment
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue de signaler un sentiment haussier. À l'heure actuelle, 11 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.
Notre indice de dispersion des crypto-monnaies et notre indice Altseason ont montré des mouvements très positifs. L' indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment de « Greed » en ce début de semaine.
La dispersion des performances entre les cryptoactifs a commencé à s'accélérer, signalant que les altcoins ont été moins corrélés à bitcoin.
La surperformance des altcoins vis-à-vis du bitcoin a augmenté par rapport à la semaine précédente, avec environ 80% de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également réussi à surperformer bitcoin.
En général, l'augmentation (en baisse) de la surperformance des altcoins a tendance à être un signe d'augmentation (en baisse) de l'appétit pour le risque sur les marchés des cryptoactifs et la dernière surperformance des altcoins signale une augmentation de l'appétit pour le risque.
La confiance sur les marchés financiers traditionnels, telle que mesurée par notre mesure interne de l'appétit pour le risque multi-actifs (CARA), a légèrement diminué, passant de 0,64 à 0,60.
Flux de fonds
Les flux hebdomadaires de capitaux vers les ETP crypto globaux se poursuivent vers de nouveaux sommets après qu'Ethereum ait atteint ses plus importants flux hebdomadaires depuis sa création. Ils ont enregistré environ +4'237,2 millions USD d'entrées nettes hebdomadaires sur tous les types de cryptoactifs, après +3'765,1 millions USD d'entrées nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes totalisant +2'169,5 millions USD, dont +2'385,8 millions USD d'entrées nettes étaient liées aux ETF américains.
Le Bitwise Bitcoin ETF (BITB) aux États-Unis a connu des entrées nettes, totalisant +18,0 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a connu des sorties nettes équivalentes à -15,5 millions USD, tandis que l' ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) a connu des entrées nettes de +0,4 million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -122,5 millions USD. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), a connu une forte collecte nette d'environ +2'569 millions USD.
Les flux vers les ETP Ethereum se sont également accélérés la semaine dernière, atteignant leur plus haut niveau avec environ +2'182,6 millions USD d'entrées nettes.
Les ETF américains ont enregistré des entrées nettes d'environ +2'182,6 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE), a enregistré une collecte nette de +14,1 millions USD.
L' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +43,1 millions USD. En Europe, l' ETP Bitwise Physical Ethereum (ZETH) a enregistré des entrées nettes de +2,0 millions USD tandis que l' ETP Bitwise Ethereum Staking (ET32) a enregistré des entrées nettes de +8,3 millions USD.
Les ETP Altcoin hors Ethereum ont connu des entrées nettes importantes de +98,2 millions USD, soulignant l'appétit croissant pour le risque.
Cependant, les ETP crypto thématiques et paniers ont continué d'être en disgrâce, avec des sorties nettes d'environ -120,7 millions USD au total. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a pas enregistré de mouvements d'actifs pendant la semaine (+/- 0 million USD).
L'exposition des fonds spéculatifs crypto à bitcoin a diminué la semaine dernière. Leur bêta sur 20 jours a diminué à environ 0,64 à la clôture de dimanche, contre 0,74 la semaine précédente.
Données « on-chain »
L'activité sur le réseau Bitcoin s'est légèrement améliorée, mais laisse encore de la place pour plus de hausse.
Les volumes d'achat nets sur les échanges sont devenus brièvement positifs lundi dernier, mais les volumes d'achat nets au cours des 7 derniers jours sont restés négatifs, signalant une pression de vente continue.
Cependant, lorsque l'on suit la mesure sur 30 jours de la « demande apparente » pour bitcoin, nous constatons qu'elle est restée positive et a continué de s'accélérer au cours de la semaine. Cela signale également un nouvel afflux de détenteurs à court terme (lire « investisseurs particuliers »).
Cela étant dit, l'activité des « whales » Bitcoin a considérablement changé, les grands détenteurs rapportant des transferts vers les échanges plutôt que des accumulations. Plus précisément, elles ont déposé un net de +23'276 BTC sur les échanges au cours de la semaine, signalant une réduction de l'appétit d'achat institutionnel. Il s'agit du premier flux important de « whales » vers les échanges depuis la mi-avril 2024, lorsque des schémas de ventes similaires ont été observés.
Ce modèle de flux d'échange exerce généralement une pression baissière sur l'action des prix, comme en témoigne l'incapacité du bitcoin à maintenir sa dynamique haussière. BTC est resté dans une fourchette de prix qui pourrait refléter cette pression de vente accrue de la part des larges investisseurs.
L'absence d'une reprise soutenue malgré des conditions de marché suggère que la distribution des « whales » pourrait l'emporter sur la demande des particuliers et des institutions, créant ainsi un vent contraire technique pour les prix à court terme. Cette divergence entre le comportement des « whales » et l'action des prix indique que les prises de bénéfices de larges investisseurs peuvent compenser la demande sous-jacente du marché.
De plus, selon des données récentes de Glassnode, la trajectoire baissière des réserves de bitcoins détenues en bourse se poursuit. Cependant, la semaine dernière a fait preuve d'une volatilité notable de ces avoirs, les réserves passant du niveau des deux semaines précédentes de 2,874 millions de BTC à un pic de 2,919 millions de BTC en milieu de semaine, avant de s'établir à 2,902 millions de BTC à la fin de la semaine. Ce chiffre de clôture représente environ 14,59% de l'offre totale en circulation de bitcoin.
Contrats à terme, options et perpétuels
L'intérêt ouvert des contrats à terme BTC a augmenté de +10,2k BTC sur toutes les bourses, et a augmenté de +1,4k BTC sur CME. L'intérêt ouvert perpétuel a augmenté d'environ +10,1k BTC.
Les taux de financement perpétuels sur BTC sont restés positifs et poursuivent leur tendance haussière, indiquant un biais long parmi les traders.
En général, lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).
Le taux de base à 3 mois annualisé sur BTC a considérablement augmenté pour atteindre environ 8,4% par an en moyenne sur diverses bourses à terme.
L'intérêt ouvert des option BTC a augmenté d'environ +23,1k BTC tandis que le ratio d'intérêt ouvert put-call a légèrement augmenté à 0,60. Nous avons observé des pics significatifs dans le rapport de volume put-call, indiquant un appétit croissant pour une protection contre les baisses au cours de ce rallye.
Pendant ce temps, l'asymétrie 25-delta sur 1 mois pour BTC a diminué tout au long de la semaine, passant de +1,9% à -5,2%, signalant un appétit croissant pour les options d'achat. La présence d'une asymétrie négative indique une certaine préférence pour une exposition à la hausse.
Les volatilités implicites à 1 mois des options BTC ont légèrement diminué par rapport à la semaine précédente. Au moment de la rédaction de cet article, elles sont d'environ 37,4% par an sur Deribit.
Résultat final
- Ethereum a nettement surperformé alors que le ratio ETH/BTC a bondi de +27%, catalysant une large rotation des altcoins et réaffirmant le rôle d'ETH en tant que principal bénéficiaire de la clarté réglementaire, de l'adoption institutionnelle et de la croissance des stablecoins.
- Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue de signaler des perspectives haussières, avec 11 des 15 indicateurs au-dessus de leur tendance à court terme. La surperformance des altcoins a atteint 80% des actifs suivis, indiquant une augmentation de l'appétit pour le risque et une corrélation plus faible avec bitcoin.
- Graphique de la semaine : Les flux des ETF ETH américains ont atteint des sommets historiques, renforçant la conviction institutionnelle qu'Ethereum est le « pétrole numérique » qui alimente à la fois la tokenisation et l'infrastructure des stablecoins.
Annexe
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 18-07-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 18-07-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-07-19
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-07-19
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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