- Les cryptoactifs ont continué à sous-performer en
raison d’une baisse d'appétit pour le risque et la prise de profits des
détenteurs de bitcoins à long terme.
- Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue
de montrer un sentiment baissier, mais avec ce qu'on appelle une « divergence haussière
». Ceci signifie que les indicateurs de sentiment sous-jacents ont moins diminué
malgré la baisse des prix, impliquant un épuisement croissant des vendeurs dans
différentes zones du marché.
- Graphique de la semaine :
L'indice Crypto Fear & Greed a atteint un niveau de 10 (« peur extrême ») pour
la première fois depuis février 2025, signalant une tendance baissière
généralisée chez les investisseurs. Il convient de noter que le niveau actuel de
l'indice Crypto Fear & Greed est déjà comparable à certains
événements comme l'insolvabilité de FTX en novembre 2022 ou l’impact du
Covid en mars 2020, c'est-à-dire excessivement baissier.
Graphique de la semaine
Performance
Les cryptoactifs ont continué à sous-performer en raison d’une
baisse d'appétit pour le risque et la prise de profits des détenteurs de bitcoins à
long terme.
La performance du bitcoin depuis le début de l'année est
également devenue négative, ce qui a été perçu comme un signe
négatif – étant donné que nous n’avons jamais vu de performance
négative pendant les premières années post-Halving.
L'un des principaux vents contraires semble être la prise de profits
continue par les détenteurs de bitcoins à long terme (long-terme étant définit
ici comme une période de détention supérieure à 155 jours). Ces investisseurs
ont vendu ~186’000 bitcoins rien qu'en novembre.
Le sentiment global du marché a également été
affecté par des rumeurs selon lesquelles Strategy Inc. (MSTR) de Michael Saylor aurait
commencé à vendre ses bitcoins. Cependant, ces transferts « on-chain »
semblent liés à des réorganisations internes de portefeuille, plutôt
qu'à des ventes réelles.
Au contraire, Michael Saylor a publiquement
déclaré que MSTR avait acheté nettement plus de
bitcoins la semaine dernière que les semaines précédentes.
De plus, de nombreux indicateurs continuent de signaler un sentiment très
baissier et donc des risques baissiers limités.
Par exemple, l'indice original Crypto Fear & Greed publié par alternative.me a
atteint un niveau de 10 (« peur extrême ») pour la première fois depuis
février 2025, signalant une tendance baissière généralisée chez les
investisseurs (Graphique de la semaine).
L'indice a passé l’entier du mois de novembre soit en territoire de
« peur » soit en « peur extrême ».
Il convient de noter que le niveau actuel de l'indice Crypto Fear & Greed est
comparable à des événements comme l'insolvabilité de FTX en novembre 2022 ou
l’arrivée du Covid en mars 2020, c'est-à-dire excessivement baissier.
Cela vaut la peine de rappeler que l'indice Crypto Fear & Greed est un indicateur
à contre-courant – des lectures très basses en dessous de 20 ont constamment
signalé par le passé des rendements positifs, au-dessus de la moyenne, comme montré
ici.
De plus, notre indicateur interne de sentiment des cryptoactifs continue de signaler
un sentiment baissier, mais avec ce qu'on appelle une « divergence haussière ». Ceci
signifie que les indicateurs de sentiment sous-jacents ont moins diminué malgré la baisse des
prix, impliquant un épuisement croissant des vendeurs dans différentes zones du marché.
En général, nous pensons que les craintes d'un pic de cycle sont
exagérées pour les raisons suivantes :
- La croissance de la liquidité globale continue
d’augmenter en raison des baisses agressives des taux menées par les principales banques
centrales dans le monde – ceci a tendance à anticiper de 6 à 9 mois environ un
rebond dans le cycle économique mondial et l'appétit pour le risque du bitcoin.
- Les effets du « Halving » sont devenus
moins pertinents que ceux de la demande institutionnelle via les trésoreries et les ETP,
expliquant pourquoi le schéma de la performance de ce cycle ne ressemblerait pas aux
schémas post-Halving dans le passé.
- Les valorisations du bitcoin n'ont pas été
excessives ce cycle et nous n'avons pas encore vu de pic significatif. En fait, les valorisations
signalent désormais une sous-évaluation du prix du bitcoin.
C'est pourquoi nous considérons l'environnement actuel comme une
opportunité intéressante d'augmenter, plutôt que de diminuer, l'exposition
à bitcoin et d'autres cryptoactifs majeurs.
Nous considérons cette situation comme une correction provisoire dans un
marché haussier plutôt que le début d’un marché baissier.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
Parmi les dix principaux actifs crypto, Zcash, TRON et XRP étaient les plus
performants en termes relatifs.
Globalement, la surperformance des altcoins par rapport à bitcoin est restée
relativement élevée la semaine dernière, avec 55 % des altcoins que nous suivons,
parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Cependant, Ethereum a continué à sous-performer bitcoin.
Sentiment
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue de montrer un sentiment baissier, mais avec ce qu'on appelle une
« divergence haussière ». Ceci signifie que les indicateurs de sentiment sous-jacents ont
moins diminué malgré la baisse des prix, ce qui implique un épuisement croissant des
vendeurs dans différentes zones du marché.
À l'heure actuelle, 6 indicateurs sur 15 sont supérieurs à
leur tendance à court terme.
Les indicateurs Crypto Dispersion Index et Hedge Fund Beta signalent une tendance
positive.
L'indice Crypto Fear & Greed indique un niveau
de « peur extrême » en ce début de semaine. L'indice a passé
l’entier du mois de novembre soit en territoire de « peur » soit en « peur
extrême ».
La dispersion des performances parmi les cryptoactifs a
continué à augmenter légèrement, alors que des cryptoactifs comme Zcash se sont
découplés de la performance de bitcoin. Cela signifie que le marché semble être
porté par un ensemble de facteurs plus diversifiés, ce qui tend à être un signe
d'appétit croissant pour le risque.
La surperformance des altcoins par rapport à
bitcoin est restée relativement élevée la semaine dernière, avec 55 % des
altcoins que nous suivons, parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire.
Néanmoins, Ethereum a continué à sous-performer bitcoin.
En général, une surperformance croissante (en diminution) des altcoins
a tendance à être un signe d'une augmentation (ou diminution) de l'appétit pour
le risque sur les marchés des cryptoactifs et la dernière surperformance des altcoins le
confirme.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels,
mesuré en interne par notre indice CARA, a
légèrement diminué, passant de 0,36 à 0,21. Il s'agit d'une divergence
notable entre le sentiment TradFi et celui des cryptoactifs qui doit être surveillée de
près.
Flux de fonds
Les ETP crypto ont continué à subir des ventes importantes la semaine
dernière. Ils ont enregistré -1’864,3 millions de dollars USD de ventes nettes
hebdomadaires, sur tous types de cryptoactifs, après -1’486,5 millions USD de sorties nettes la
semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont connu des sorties nettes de -1’147,7
millions USD, dont -1’114,8 millions USD de sorties nettes étaient liées aux
ETF américains.
L'ETF
Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a connu des sorties nettes de -38,6
millions de dollars. En Europe, le Bitwise
Physical Bitcoin ETP (BTCE) a connu des sorties nettes équivalentes
à -6,5 millions USD, tandis que le Bitwise
Core Bitcoin ETP (BTC1) a connu des entrées nettes de +1,3
million USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a subi des sorties nettes de -112,6 millions USD et
l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a également enregistré des sorties nettes, d'environ
-532,4 millions USD.
Les flux vers les ETP Ethereum ont
également connu des ventes la semaine dernière, avec environ -730,8 millions USD de sorties
nettes.
Les ETF américains ont enregistré des sorties
nettes d'environ -728,6 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré
des sorties nettes de -121,9 millions USD.
L'ETF
Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des sorties
nettes de -4,4 millions USD. En Europe, le Bitwise
Physical Ethereum ETP (ZETH) a enregistré de faibles entrées nettes
de +0,1 million USD tandis que le Bitwise
Ethereum Staking ETP (ET32) a enregistré des entrées
nettes de +1,1 million USD.
Les ETP Altcoins hors Ethereum, ont connu des sorties nettes
de -26,4 millions USD malgré de fortes entrées dans les ETF Solana aux États-Unis.
Les ETP crypto thématiques et panier ont enregistré
des entrées nettes de +40,6 millions USD au total. Le Bitwise
MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) a connu des entrées
nettes de +0,3 million USD.
L'exposition mondiale des fonds spéculatifs crypto à bitcoin a continué d'augmenter la semaine dernière. Leur beta
sur 20 jours a augmenté jusqu’à ~0,80 a la clôture de dimanche, contre 0,74 la
semaine précédente.
Données « on-chain »
La pression vendeuse sur les bourses a explosé, avec la métrique des
achats spot intra journaliers moins les ventes chutant de –477 millions de dollars à –3,3
milliards de dollars. Ceci représente l'un des plus hauts relevés jamais
enregistrés et coïncide généralement avec des creux locaux.
En même temps, la prise de profit « on-chain » reste
élevée, à environ 620 millions USD par jour, mais commence à se réduire,
ce qui suggère que le désir de réduire les risques montre les premiers signes
d'épuisement.
À travers la tendance baissière, les détenteurs à court
terme continuent de subir des pertes, atteignant -5,1 milliards de dollars au cours des 30 derniers jours.
L'ampleur de ces pertes réalisées s'approche désormais de celle observée
lors de la crise tarifaire, qui reste le plus grand événement de perte du cycle selon cette
mesure, atteignant un pic de -5,4 milliards de dollars.
Nous pouvons utiliser l'indicateur SOPR pour évaluer la moyenne (en termes
de multiple) de profit ou de perte sur tous les tokens dépensés chaque jour. La
métrique est revenue à sa valeur d'équilibre de 1,0, ce qui suggère que le
comportement global de dépenses des investisseurs est désormais équilibré et que
le marché est revenu à une position de neutralité. Il serait constructif de voir la
métrique se maintenir au-dessus de 1,0, ce qui indiquerait que les investisseurs défendent
leur coût de base et que le marché évite une transition vers un régime dominant
sur la perte.
En augmentant notre granularité, nous pouvons évaluer le multiple SOPR
pour la cohorte Long-Term Holder (LTH), qui reflète le comportement de vente des participants matures
du marché. À l'heure actuelle, le LTH SOPR est tombé à 1,38 (+38 % de
bénéfice par pièce), au niveau le plus bas depuis décembre 2023. Cela
suggère un potentiel épuisement des ventes des investisseurs matures dans cette fourchette de
prix et est probablement un facteur clé expliquant la modération récente des prises de
profits à travers le monde.
Le ratio AVIV, qui mesure le sentiment des investisseurs à travers le prisme
du profit ou des pertes moyens détenus par les acteurs actifs du marché, continue de diminuer,
avec des gains agrégés sur le papier désormais d'environ 15 %, la plus faible
valeur depuis novembre 2023. De plus, le ratio AVIV est tombé en dessous de sa moyenne à long
terme de 20 %. Cela reste un niveau clé à récupérer pour que le sentiment des
investisseurs reste constructif.
Le marché est désormais nettement en dessous du seuil des 100’000
$, qui constitue à la fois un seuil clé technique et psychologique, et reste essentiel
à atteindre afin de préserver la structure du marché haussier. Le niveau de
93’500 $ est également important, car il marque la limite inférieure du profil de volume
« on-chain ». Sous ce point se trouve une zone d'air où relativement peu de
tokens ont changé de mains, ce qui implique un soutien moins solide si le prix baisse. Cela fait des
93’500 $ un niveau crucial à défendre, car ne plus l’atteindre pourrait
entraîner une rupture plus marquée de la structure globale du marché haussier.
Dans l'ensemble, les conditions « on-chain »
suggèrent que le marché se situe à un point d'inflexion critique, plusieurs
indicateurs clés de sentiment tels que le ratio AVIV continuant de baisser et passant en dessous de
sa moyenne à long terme. La pression côté vente sur les marchés a grimpé
à -3,3 milliards de dollars, tandis que la prise de bénéfices
« on-chain » d'environ +620 millions de dollars par jour montre que les
investisseurs continuent de réduire le risque, bien que le rythme commence à ralentir. Les
détenteurs à court terme ont enregistré des pertes de -5,1 milliards de dollars au
cours des 30 derniers jours, presque au même niveau post-crise tarifaire, tandis que la SOPR est
revenue à un niveau neutre de 1,0, indiquant qu'en somme, le comportement de dépenses
reste globalement neutre.
Plus important encore, récupérer le niveau de 100’000 $, puis la
moyenne mobile à 200 jours et la base de coût du détenteur à court terme, sera
essentiel pour rétablir l'élan constructif, tandis que défendre 93’000 $
reste crucial compte tenu du faible support « on-chain » en dessous de ce niveau. Une
perte de ce niveau pouvant entraîner une rupture marquée de la structure globale du
marché haussier.
Contrats à terme, options et perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l'intérêt ouvert des
contrats à terme perpétuels BTC a augmenté de 31’600 BTC sur toutes les bourses,
tandis que l'intérêt ouvert des contrats à terme CME a augmenté de
1’900 BTC, signalant une légère hausse de la participation institutionnelle. Cependant,
l'intérêt total reste bien en dessous des niveaux observés les mois
précédents, ce qui suggère que les traders continuent d'être prudents
après la récente correction d’octobre.
Les taux de financement perpétuels sur BTC restent positifs et montrent des
signes de croissance alors que les investisseurs tentent d’acheter le potentiel creux. Cela indique
une position prudente du marché plutôt que des signes d'excès spéculatif.
En général, lorsque le taux de financement est positif
(négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes
(longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).
Le taux de base sur 3 mois annualisé de BTC a baissé à 4,4 % par
an, en moyenne, sur les différentes bourses à terme.
L'intérêt ouvert des options BTC a augmenté d'environ
32’100 BTC, tandis que le ratio put/call est passé à 0,65. Cela démontre que
l'appétit pour la protection contre les baisses est en hausse.
Un grand mur de vente se situe à 95’000 $, suggérant que les
souscripteurs de « puts » pourraient devoir acheter du BTC pour se couvrir et
défendre leur exposition.
Alternativement, une perte de ce niveau pourrait entraîner un
démantèlement de ces positions, pendant que les souscripteurs réduisent le risque,
soulignant l'importance de 95’000 $ comme seuil crucial pour la stabilité du marché.
L'écart de 25-delta sur les principales séries d'options BTC
continue de s’agrandir. Cela suggère que la demande à court terme pour la protection
à la baisse est en hausse, tandis que l'appétit pour les couvertures à plus long
terme reste élevé, indiquant que les investisseurs s'inquiètent à la fois du
risque immédiat de prix et de l'incertitude sur le moyen terme.
Résultat final
- Les cryptoactifs ont continué à sous-performer en
raison d’une baisse d'appétit pour le risque et la prise de profits des
détenteurs de bitcoins à long terme.
- Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne continue
de montrer un sentiment baissier, mais avec ce qu'on appelle une « divergence haussière
». Ceci signifie que les indicateurs de sentiment sous-jacents ont moins diminué
malgré la baisse des prix, impliquant un épuisement croissant des vendeurs dans
différentes zones du marché.
- Graphique de la semaine :
L'indice Crypto Fear & Greed a atteint un niveau de 10 (« peur extrême ») pour
la première fois depuis février 2025, signalant une tendance baissière
généralisée chez les investisseurs. Il convient de noter que le niveau actuel de
l'indice Crypto Fear & Greed est déjà comparable à certains
événements comme l'insolvabilité de FTX en novembre 2022 ou l’impact du
Covid en mars 2020, c'est-à-dire excessivement baissier.
Annexe
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 14-11-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 14-11-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-11-16
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-11-16
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Informations Importantes
Les opinions exprimées représentent une évaluation de l’environnement de marché à un moment donné et ne constituent ni une prévision d’événements futurs ni une garantie de résultats futurs. Elles peuvent faire l’objet de discussions, de compléments et de modifications ultérieurs.
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