Bitcoin sugli scudi, sentiment a picco – Rimbalzo in arrivo?

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Max Shanon Senior Research Associate

Luke Deans Senior Research Associate

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Max Shanon Senior Research Associate

Luke Deans Senior Research Associate

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sottoperformare a causa del calo dell'appetito di rischio e della continua presa di profitti da parte dei detentori di bitcoin di lungo corso.
Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno ha continuato a mostrare un sentiment ribassista, ma con una cosiddetta "divergenza rialzista", il che significa che le metriche di sentiment sottostanti sono diminuite meno, nonostante i prezzi più bassi implichino una crescente esaurimento dei venditori in diverse aree del mercato.
Grafico della settimana: L'indice Crypto Fear & Greed ha raggiunto un livello di 10 ("paura estrema") per la prima volta da febbraio 2025, segnalando un diffuso panico tra gli investitori. Vale la pena notare che il livello attuale dell'indice Crypto Fear & Greed è già paragonabile a eventi come l'insolvenza FTX nel novembre 2022 o il crollo Covid nel marzo 2020, cioè eccessivamente ribassisti.

Chart of the Week

Performance

La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sottoperformare a causa del calo dell'appetito al rischio sugli asset e della continua presa di profitti da parte dei detentori a lungo termine.

Anche la performance da inizio anno di Bitcoin è diventata ufficialmente negativa, cosa vista come un segno negativo – i primi anni post-Halving non avevano mai visto una performance negativa prima.

Uno dei principali venti contrari sembra essere la continuazione delle prese di profitto da parte dei detentori di bitcoin a lungo termine. I detentori a lungo termine sono definiti come investitori con un periodo di detenzione superiore a 155 giorni. Questi investitori hanno continuato a vendere circa -186k bitcoin solo a novembre.

Il sentimento complessivo del mercato è stato anche influenzato negativamente dalle voci secondo cui la Strategy Inc. (MSTR) di Michael Saylor avrebbe potuto iniziare a vendere bitcoin. Tuttavia, questi trasferimenti on-chain sembrano essere legati a riorganizzazioni interne dei wallet piuttosto che a vendite reali.

Al contrario, Michael Saylor ha dichiarato pubblicamente che MSTR ha acquistato significativamente più bitcoin la scorsa settimana rispetto alle settimane precedenti.

Inoltre, molti indicatori di sentiment continuano a segnalare un sentiment molto ribassista e quindi rischi ribassisti limitati.

Ad esempio, l'indice originale Crypto Fear & Greed pubblicato da alternative.me ha raggiunto per la prima volta dal febbraio 2025 un livello di 10 ("paura estrema") segnalando un diffuso ribassista tra gli investitori (Chart of the Week).

Finora l'indice ha trascorso tutto il mese di novembre in territorio di "paura" o "paura estrema".

Vale la pena notare che il livello attuale dell'indice Crypto Fear & Greed è già paragonabile a eventi come l'insolvenza FTX nel novembre 2022 o il crollo Covid nel marzo 2020, cioè eccessivamente ribassisti.

Vale la pena notare però che il Crypto Fear & Greed Index è un indicatore contrarian: valori molto bassi sotto i 20 hanno costantemente segnalato rendimenti forward positivi sopra la media in passato, come mostrato qui.

Inoltre, il nostro Indicatore di Sentiment dei Criptoasset interno ha continuato a segnalare un sentiment ribassista, ma con una cosiddetta "divergenza rialzista", il che significa che le metriche di sentiment sottostanti sono diminuite meno nonostante i prezzi più bassi implichino una crescente esaurimento dei venditori in diverse aree del mercato.

In generale, riteniamo che le paure di un top ciclico siano esagerate per i seguenti motivi:

La crescita della liquidità globale continua ad espandersi a causa dei tagli aggressivi dei tassi da parte delle principali banche centrali a livello mondiale – questo tende a guidare il ciclo economico globale e l'appetito al rischio nel bitcoin di circa 6-9 mesi.
Il deficit di offerta indotto dal Halving è diventato meno rilevante della domanda istituzionale sviluppata da Treasury company ed ETP, motivo per cui questo ciclo difficilmente assomiglierà ai precedenti post-Halving.
Le valutazioni del Bitcoin non sono state eccessive in questo ciclo e non abbiamo ancora visto un picco significativo. I principali modelli al momento segnalano una sottovalutazione di bitcoin.

Ecco perché continuiamo a considerare l'attuale ambiente di mercato come un'opportunità interessante per aumentare piuttosto che diminuire l'esposizione a bitcoin e ad altri grandi asset crittografici.

Consideriamo piuttosto il calo attuale come una correzione intermedia del mercato rialzista piuttosto che un calo verso un mercato orso successivo.

In generale, tra i primi 10 asset crypto Zcash, TRON e XRP sono stati i relativi con risultati superiori.

Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto a bitcoin è rimasta relativamente alta la scorsa settimana, con il 55% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a superare bitcoin su base settimanale. Tuttavia, Ethereum ha continuato a sottoperformare rispetto a bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno ha continuato a mostrare un sentiment ribassista, ma con una cosiddetta "divergenza rialzista", il che significa che le metriche di sentiment sottostanti sono diminuite meno, nonostante i prezzi più bassi implichino una crescente esaurimento dei venditori in diverse aree del mercato.

Al momento, 6 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine.

La scorsa settimana, le metriche del Crypto Dispersion Index e dell'Hedge Fund Beta hanno mostrato un slancio positivo.

L' indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment di "paura estrema" a partire da questa mattina. Finora l'indice ha trascorso tutto il mese di novembre in territorio di "paura" o "paura estrema".

La dispersione delle performance tra i crittoasset ha continuato a salire leggermente la scorsa settimana, poiché criptoasset come Zcash si sono staccati dalla performance negativa del bitcoin. Ciò significa che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni, il che tende a essere un segno di crescente appetito al rischio.

La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è rimasta relativamente alta la scorsa settimana, con circa il 55% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a superare Bitcoin su base settimanale. Tuttavia, Ethereum ha continuato a sottoperformare rispetto a Bitcoin la scorsa settimana.

In generale, l'aumento (o diminuzione) delle sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di un crescente (decrescente) appetito al rischio nei mercati dei cryptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala ancora un crescente appetito al rischio al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna del Cross Asset Risk Appetite (CARA), è sceso leggermente, passando da 0,36 a 0,21. Questa è una notevole divergenza tra il sentiment TradFi e quello degli asset crypto che va osservata attentamente.

Flussi

Gli ETP globali di criptovalute hanno continuato a registrare deflussi significativi la scorsa settimana. Tuttavia, va notato che flussi di uscita eccessivi tendono a essere un segnale contrarian di per sé.

Gli ETP crypto globali hanno registrato circa -1864,3 milioni di USD in riscatti netti settimanali su tutti i tipi di criptoasset, dopo -1486,5 milioni di USD di riscatti netti la settimana precedente.

Gli ETP globali di Bitcoin hanno continuato a registrare deflussi netti per un totale di -1147,7 USD la scorsa settimana, di cui -1114,8 milioni di USD in uscite erano relativi agli ETF spot Bitcoin statunitensi.

L' ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato riscatti netti per un totale di -38,6 milioni di USD la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti equivalenti a -6,5 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato piccoli afflussi netti di +1,3 milioni di USD.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato riscatti netti in uscita di -112,6 milioni di USD e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato anch'esso riscatti netti di circa -532,4 milioni di USD la scorsa settimana.

Nel frattempo, i flussi verso ETP globali di Ethereum hanno registrato anche deflussi netti la scorsa settimana, con circa -730,8 milioni di USD di deflussi netti.

Gli ETF spot statunitensi di Ethereum hanno inoltre registrato deflussi netti di circa -728,6 milioni di USD complessivi. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti in uscita di -121,9 milioni di USD.

Anche l' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti in uscita di -4,4 milioni di USD.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato piccoli flussi netti di +0,1 milioni di USD, mentre anche il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato flussi netti di +1,1 milioni di USD.

Gli ETP Altcoin, esclusi Ethereum, hanno registrato uscite nette di -26,4 milioni di USD la scorsa settimana nonostante i forti afflussi negli ETF Solana negli Stati Uniti.

Gli ETP crypto tematici e a paniere, tuttavia, hanno registrato afflussi netti complessivi di +40,6 milioni di USD la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato piccoli afflussi netti (+0,3 milioni di USD) complessivamente.

L'esposizione globale agli hedge fund crypto a Bitcoin ha continuato ad aumentare la scorsa settimana. La beta mobile di 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali su Bitcoin è aumentata a circa 0,80 per la chiusura di ieri, rispetto a 0,74 della settimana precedente.

Dati on-chain

La pressione dal lato vendita sulle borse è aumentata, con i riscatti netti spot intraday passati da –477 milioni a –3,3 miliardi di dollari, segnando una delle letture più negative mai registrate. Allo stesso tempo, le prese di profitto on-chain rimangono elevate intorno ai 620 milioni di dollari al giorno, ma stanno iniziando a moderarsi, un suggerimento che il ritmo della riduzione del rischio da parte degli investitori mostra i primi segni di esaurimento.

Nel corso di questo ribasso, i detentori a breve termine stanno continuando a realizzare perdite, che hanno raggiunto i -5,1 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni. La portata di queste perdite realizzate si sta ora avvicinando a quella osservata a marzo durante lo storno legato ai dazi, che rimane il più grande evento di perdita del ciclo secondo questa metrica, raggiungendo un picco di -5,4 miliardi di dollari.

Inoltre, possiamo utilizzare la metrica SOPR per valutare il multiplo medio di profitto o perdita bloccato su tutte le monete spese ogni giorno. In particolare, la metrica è tornata al suo valore di equilibrio di 1,0, suggerendo che il comportamento complessivo di spesa degli investitori è ora bilanciato e che il mercato si è resettato a una posizione di neutralità. Sarebbe costruttivo vedere la metrica mantenersi sopra 1,0, il che indicherebbe che gli investitori stanno difendendo il loro costo base e che il mercato sta evitando una transizione verso un regime a perdita dominante.

Aumentando la nostra granularità, possiamo valutare il multiplo SOPR per la coorte Long-Term Holder (LTH), che riflette il comportamento di spesa dei partecipanti maturi al mercato. Attualmente, il LTH SOPR è sceso a 1,38 (+38% di profitto per moneta), la sua lettura più bassa da dicembre 2023. Ciò suggerisce un potenziale esaurimento della spesa degli investitori maturi nell'attuale fascia di prezzo ed è probabilmente un fattore chiave della recente moderazione dei profitti complessivi.

Il rapporto AVIV, che misura il sentiment degli investitori attraverso la lente del profitto o perdita medio cartaceo detenuto dai partecipanti attivi al mercato, continua a diminuire, con aumenti aggregati sulla carta ora intorno al 15%, la cifra più bassa dal novembre 2023. Inoltre, il rapporto AVIV è sceso sotto la media a lungo termine del 20%. Questo rimane un livello chiave da recuperare affinché il sentimento degli investitori rimanga costruttivo.

Inoltre, il mercato è ora decisamente al di sotto del livello dei 100.000 dollari, che rappresenta sia una soglia tecnica che psicologica chiave, e rimane fondamentale per il recupero e preservare la struttura del mercato toro. Il livello di $93.5k è anch'esso essenziale, poiché segna il limite inferiore del profilo di volume on-chain. Sotto questo punto si trova una regione di air-gap dove relativamente poche monete sono cambiate di mano in passato, il che implica un supporto più sottile qualora il prezzo dovesse scendere. Questo rende i 93,500 $ un livello cruciale da difendere, poiché perderlo potrebbe portare a un crollo più marcato della struttura complessiva del mercato rialzista.

In definitiva, le condizioni on-chain suggeriscono che il mercato si trova in un punto di svolta critico, con diversi indicatori chiave di sentiment come il rapporto AVIV che continua a diminuire e a rompere sotto la media a lungo termine. La pressione dal lato vendita sulle borse è salita a -3,3 miliardi di dollari, mentre la presa di profitti on-chain di circa +620 milioni al giorno mostra che gli investitori continuano a ridurre il rischio, anche se il ritmo sta iniziando a moderarsi. I detentori a breve termine hanno registrato perdite di -5,1 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni, avvicinandosi alla portata dell'evento tariffario, mentre il SOPR è tornato al suo livello neutro di 1,0, indicando che, nel complesso, il comportamento di spesa è in gran parte neutro.

Soprattutto, recuperare il livello dei 100.000 dollari, e successivamente la media mobile a 200 giorni e il costo del Detentore a Breve Termine, sarà essenziale per ripristinare lo slancio costruttivo, mentre difendere i 93.500 dollari rimane fondamentale dato il gap del supporto on-chain sottostante, con una perdita di questo livello che potrebbe portare a un marcato crollo della struttura complessiva del mercato rialzista.

Futures, opzioni e futures perpetui

Nell'ultima settimana, l'interesse aperto dei futures perpetui BTC è aumentato di 31,6k BTC su tutte le borse, mentre l'open interest dei futures CME è aumentato di 1,9k BTC, segnalando un modesto aumento della partecipazione istituzionale. Tuttavia, l'open interest totale rimane ben al di sotto dei livelli visti nei mesi precedenti, suggerendo che i trader continuino a prestare cautela dopo il recente sell-off del mercato.

I tassi di finanziamento perpetuo del BTC rimangono positivi e hanno mostrato segni di crescita iniziale mentre gli investitori cercano di allungare il minimo percepito. Questo indica una posizione di mercato cauta piuttosto che segni di eccesso speculativo.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni long (short) pagano periodicamente posizioni short (long), il che indica un sentimento rialzista (ribassista).

La base annualizzata a 3 mesi di BTC continua a scendere fino al 4,4% annuo, media su vari exchange futures.

L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa 32,1k BTC, mentre il rapporto put to call è salito a 0,65. Ciò suggerisce che l'appetito per la protezione al ribasso rimane elevato e in aumento.

Da notare che un grande put wall si trova a 95.000 dollari, il che suggerisce che i sottoscrittori di put potrebbero dover acquistare BTC spot per coprirsi e difendere la loro esposizione. In alternativa, una perdita di questo livello potrebbe innescare uno scioglimento di queste posizioni man mano che gli underwriter riducono il rischio, sottolineando l'importanza di 95.000 dollari come soglia cruciale per la stabilità del mercato.

Inoltre, il skew del 25-delta nei principali scadenti opzioni BTC ha continuato a salire. Ciò suggerisce che la domanda a breve termine di protezione al ribasso è in aumento, mentre l'appetito per le coperture a lungo termine rimane elevato, indicando che gli investitori sono preoccupati sia per il rischio immediato di prezzo sia per l'incertezza a medio termine.

In conclusione

La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sottoperformare a causa del calo dell'appetito al rischio tra gli asset e della continua presa di profitti da parte dei detentori di bitcoin a lungo termine.
Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno ha continuato a mostrare un sentiment ribassista, ma con una cosiddetta "divergenza rialzista", il che significa che le metriche di sentiment sottostanti sono diminuite meno, nonostante i prezzi più bassi implichino una crescente esaurimento dei venditori in diverse aree del mercato.
Grafico della settimana: L'indice Crypto Fear & Greed ha raggiunto un livello di 10 ("paura estrema") per la prima volta da febbraio 2025, segnalando un diffuso ribassista tra gli investitori. Vale la pena notare che il livello attuale dell'indice Crypto Fear & Greed è già paragonabile a eventi come l'insolvenza FTX nel novembre 2022 o il crollo Covid nel marzo 2020, cioè eccessivamente ribassisti.

Appendix

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