Bitcoin bricht ein, Stimmung stürzt ab – steht eine starke Erholung bevor?

Chart der Woche

Performance

In der vergangenen Woche entwickelten sich Krypto-Assets aufgrund der sinkenden Risikobereitschaft bei allen Anlageklassen und der anhaltenden Gewinnmitnahmen durch langfristige Anleger weiterhin unterdurchschnittlich.

Die Jahresperformance von Bitcoin ist ebenfalls offiziell negativ geworden, was ebenfalls als negatives Zeichen gewertet wurde – in den ersten Jahren nach dem Halving gab es noch nie eine negative Performance.

Einer der wichtigsten Gegenwinde scheint die anhaltende Gewinnmitnahme durch langfristige Bitcoin-Inhaber zu sein. Als langfristige Inhaber gelten Anleger mit einer Haltedauer von mehr als 155 Tagen. Diese Anleger haben allein im November  weiterhin rund 186.000 Bitcoins  abgestoßen.  

Die allgemeine Marktstimmung wurde auch durch Gerüchte negativ beeinflusst, dass Michael Saylors Strategy Inc. (MSTR) möglicherweise mit dem Verkauf von Bitcoins begonnen habe. Diese On-Chain-Transfers scheinen jedoch eher mit internen Wallet-Umstrukturierungen als mit tatsächlichen Verkäufen zusammenzuhängen.

Im Gegenteil, Michael Saylor hat öffentlich erklärt, dass MSTR in der vergangenen Woche deutlich mehr Bitcoins gekauft hat als in den Wochen zuvor.

Darüber hinaus signalisieren viele Stimmungsindikatoren weiterhin eine sehr pessimistische Stimmung und damit begrenzte Abwärtsrisiken.

So erreichte beispielsweise der von alternative.me veröffentlichte Crypto Fear & Greed Index zum ersten Mal seit Februar 2025 einen Wert von 10 („extreme Angst”) und signalisierte damit eine weit verbreitete pessimistische Stimmung unter den Anlegern (Chart der Woche).

Der Index hat den gesamten Monat November bisher entweder im Bereich „Angst“ oder „extreme Angst“ verbracht.

Es ist anzumerken, dass das aktuelle Niveau des Crypto Fear & Greed Index bereits mit Ereignissen wie der Insolvenz von FTX im November 2022 oder dem Covid-Crash im März 2020 vergleichbar ist, d. h. übermäßig pessimistisch ist.

Es ist jedoch anzumerken, dass der Crypto Fear & Greed Index ein konträrer Indikator ist – sehr niedrige Werte unter 20 haben in der Vergangenheit durchweg positive, überdurchschnittliche Renditen signalisiert, wie hier gezeigt.

Darüber hinaus signalisiert unser hauseigener Cryptoasset Sentiment Indicator weiterhin eine pessimistische Stimmung, jedoch mit einer sogenannten „bullish divergence” , was bedeutet, dass die zugrunde liegenden Stimmungsindikatoren trotz niedrigerer Preise weniger stark zurückgegangen sind, was auf eine zunehmende Erschöpfung der Verkäufer in verschiedenen Bereichen des Marktes hindeutet.

Generell halten wir die Befürchtungen hinsichtlich eines Zyklushöhepunkts aus den folgenden Gründen für übertrieben:

• Das globale Liquiditätswachstum nimmt aufgrund aggressiver Zinssenkungen durch die wichtigsten Zentralbanken weltweit weiter zu – dies führt in der Regel zu einer Vorlaufzeit von etwa 6 bis 9 Monaten für den globalen Konjunkturzyklus und die Risikobereitschaft bei Bitcoin.
• Das durch das Halving verursachte Angebotsdefizit ist weniger relevant geworden als die institutionelle Nachfrage durch globale Treasury-Unternehmen und ETPs, weshalb das Performance-Muster dieses Zyklus wahrscheinlich nicht den Performance-Mustern nach früheren Halvings ähneln wird.
• Die Bewertungen von Bitcoin waren in diesem Zyklus nicht übertrieben, und wir haben bisher noch keinen signifikanten Blow-off-Top gesehen. Tatsächlich deuten die Bewertungen von Bitcoin derzeit auf eine Unterbewertung von Bitcoin hin.

Aus diesem Grund betrachten wir das aktuelle Marktumfeld weiterhin als attraktive Gelegenheit, das Engagement in Bitcoin und anderen wichtigen Krypto-Assets zu erhöhen statt zu verringern.

Wir betrachten den aktuellen Rückgang eher als vorübergehende Korrektur des Bullenmarktes und nicht als Rückgang in einen folgenden Bärenmarkt.

Cross Asset Performance (Week-to-Date)

Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)

Im Allgemeinen schnitten unter den Top 10 der Krypto-Assets Zcash, TRON und XRP relativ am besten ab.

Insgesamt war die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin in der vergangenen Woche weiterhin relativ hoch: 55 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen. Ethereum blieb jedoch auch in der vergangenen Woche hinter Bitcoin zurück.

Sentiment

Unser hauseigener „Cryptoasset Sentiment Index”  zeigt weiterhin eine bärische Stimmung, jedoch mit einer sogenannten „bullischen Divergenz”, was bedeutet, dass die zugrunde liegenden Stimmungsindikatoren trotz niedrigerer Preise weniger stark zurückgegangen sind, was auf eine zunehmende Erschöpfung der Verkäufer in verschiedenen Bereichen des Marktes hindeutet.

Derzeit liegen 6 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.

Letzte Woche zeigten der Crypto Dispersion Index und die Hedge Fund Beta-Kennzahlen eine positive Dynamik.

Der Crypto Fear & Greed Index signalisiert derzeit eine „extreme Angst“ in der Stimmung (Stand heute Morgen). Der Index hat den gesamten November bisher entweder im Bereich „Angst“ oder „extreme Angst“ verbracht.  

Die Performance-Streuung unter den Krypto-Assets hat sich in der vergangenen Woche leicht fortgesetzt, da sich Krypto-Assets wie Zcash von der negativen Performance von Bitcoin abgekoppelt haben. Dies bedeutet, dass der Markt offenbar von einer größeren Vielfalt an Narrativen angetrieben wird, was in der Regel ein Zeichen für eine steigende Risikobereitschaft ist.

Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin war in der vergangenen Woche weiterhin relativ hoch: Rund 55 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen. Dennoch blieb Ethereum in der vergangenen Woche  weiterhin hinter Bitcoin zurück.  

Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine zunehmende (abnehmende) Risikobereitschaft auf den Krypto-Asset-Märkten, und die jüngste Outperformance von Altcoins signalisiert derzeit weiterhin eine zunehmende Risikobereitschaft.

Die Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten, gemessen anhand unseres internen Indikators „Cross Asset Risk Appetite” (CARA), ging leicht zurück und sank von 0,36 auf 0,21. Dies ist eine bemerkenswerte Divergenz zwischen der Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten und der Stimmung an den Krypto-Asset-Märkten, die genau beobachtet werden sollte.

Fondsströme

Globale Krypto-ETPs verzeichneten auch in der vergangenen Woche erhebliche Abflüsse. Es ist jedoch zu beachten, dass übermäßige Abflüsse an sich eher ein konträres Signal sind.

Globale Krypto-ETPs verzeichneten wöchentliche Nettoabflüsse in Höhe von rund -1864,3 Mio. USD für alle Arten von Krypto-Assets, nach Nettoabflüssen in Höhe von -1486,5 Mio. USD in der Vorwoche.

Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche weiterhin Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -1147,7 USD, von denen -1114,8 Mio. USD auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen.  

Der Bitwise Bitcoin ETF (BITB) in den USA verzeichnete letzte Woche Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -38,6 Mio. USD.

In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) Nettoabflüsse in Höhe von -6,5 Mio. USD, während der Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) geringfügige Nettozuflüsse in Höhe von +1,3 Mio. USD verzeichnete.

Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -112,6 Mio. USD und der iShares Bitcoin Trust (IBIT) verzeichnete letzte Woche ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von rund -532,4 Mio. USD.

Unterdessen verzeichneten auch die globalen Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche Nettoabflüsse in Höhe von rund -730,8 Mio. USD.

US-Spot-Ethereum-ETFs verzeichneten ebenfalls Nettoabflüsse von insgesamt rund -728,6 Mio. USD. Der Grayscale Ethereum Trust (ETHE) verzeichnete Nettoabflüsse von -121,9 Mio. USD.

Der Bitwise Ethereum ETF (ETHW) in den USA verzeichnete ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von -4,4 Mio. USD.

In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) geringfügige Nettozuflüsse von +0,1 Mio. USD, während der Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ebenfalls Nettozuflüsse von +1,1 Mio. USD verzeichnete.

Altcoin-ETPs außer Ethereum verzeichneten letzte Woche Nettoabflüsse in Höhe von -26,4 Mio. USD, trotz starker Zuflüsse in Solana-ETFs in den USA.

Thematische und Basket-Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche jedoch insgesamt Nettozuflüsse in Höhe von +40,6 Mio. USD. Der Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) verzeichnete insgesamt geringfügige Nettozuflüsse (+0,3 Mio. USD).

Das Engagement globaler Krypto-Hedgefonds in Bitcoin hat in der vergangenen Woche weiter zugenommen. Der gleitende 20-Tage-Beta-Wert der Performance globaler Krypto-Hedgefonds gegenüber Bitcoin stieg gegenüber dem Vortagesschlusskurs von 0,74 in der Vorwoche auf rund 0,80.

On-Chain-Daten

Der Verkaufsdruck an den Börsen hat stark zugenommen, wobei die Spotkäufe minus Verkäufe innerhalb eines Tages von –477 Mio. USD auf –3,3 Mrd. USD gefallen sind, was einen der höchsten jemals verzeichneten Werte darstellt. Gleichzeitig bleibt die Gewinnmitnahme in der Blockchain mit rund 620 Mio. USD pro Tag auf einem hohen Niveau, beginnt sich jedoch abzuschwächen, was darauf hindeutet, dass das Tempo der Risikominderung durch die Anleger erste Anzeichen einer Erschöpfung zeigt.

Während des Abwärtstrends realisieren kurzfristige Anleger weiterhin Verluste und haben in den letzten 30 Tagen 5,1 Mrd. USD verloren. Das Ausmaß dieser realisierten Verluste nähert sich nun demjenigen, das während des Zollstreits zu beobachten war, der nach dieser Kennzahl mit einem Höchststand von 5,4 Mrd. USD nach wie vor das größte Verlustereignis des Zyklus darstellt.

Darüber hinaus können wir die SOPR-Kennzahl verwenden, um den durchschnittlichen Gewinn- oder Verlustmultiplikator zu bewerten, der für alle täglich ausgegebenen Coins erzielt wurde. Bemerkenswert ist, dass die Kennzahl wieder ihren Gleichgewichtswert von 1,0 erreicht hat, was darauf hindeutet, dass das Ausgabeverhalten der Anleger insgesamt nun ausgeglichen ist und sich der Markt wieder in eine neutrale Position zurückbewegt hat. Es wäre konstruktiv, wenn die Kennzahl über 1,0 bleiben würde, was darauf hindeuten würde, dass die Anleger ihre Kostenbasis verteidigen und der Markt einen Übergang in ein verlustdominiertes Regime vermeidet.

Wenn wir unsere Granularität erhöhen, können wir den SOPR-Multiplikator für die Gruppe der Long-Term Holder (LTH) bewerten, der das Ausgabeverhalten reifer Marktteilnehmer widerspiegelt. Derzeit ist der LTH-SOPR auf 1,38 (+38 % Gewinn pro Coin) gesunken, den niedrigsten Stand seit Dezember 2023. Dies deutet auf eine mögliche Erschöpfung der Ausgaben reifer Anleger innerhalb der aktuellen Preisspanne hin und ist wahrscheinlich ein wesentlicher Faktor für die jüngste Abschwächung der gesamten Gewinnmitnahmen.

Der AVIV-Koeffizient, der die Anlegerstimmung anhand der durchschnittlichen Buchgewinne oder -verluste aktiver Marktteilnehmer misst, sinkt weiter, wobei die aggregierten Buchgewinne derzeit bei etwa 15 % liegen, dem niedrigsten Stand seit November 2023. Darüber hinaus ist der AVIV-Koeffizient unter seinen langfristigen Durchschnitt von 20 % gefallen. Dies bleibt ein wichtiger Wert, der wieder erreicht werden muss, damit die Anlegerstimmung konstruktiv bleibt.

Darüber hinaus liegt der Markt nun deutlich unter der 100.000-Dollar-Marke, die sowohl eine wichtige technische als auch psychologische Schwelle darstellt und für die Aufrechterhaltung der Bullenmarktstruktur nach wie vor von entscheidender Bedeutung ist. Die Marke von 93.500 USD ist ebenfalls von entscheidender Bedeutung, da sie die Untergrenze des On-Chain-Volumenprofils markiert. Unterhalb dieses Punktes befindet sich eine Luftspaltzone, in der relativ wenige Coins den Besitzer gewechselt haben, was auf eine geringere Unterstützung hindeutet, sollte der Preis weiter fallen. Dies macht 93.500 USD zu einer entscheidenden Marke, die es zu verteidigen gilt, da ein Verlust dieser Marke zu einem deutlicheren Zusammenbruch der gesamten Bullenmarktstruktur führen könnte.

Insgesamt deuten die On-Chain-Bedingungen darauf hin, dass sich der Markt an einem kritischen Wendepunkt befindet, da mehrere wichtige Stimmungsindikatoren wie das AVIV-Verhältnis weiter sinken und unter ihren langfristigen Mittelwert fallen. Der Verkaufsdruck an den Börsen ist auf -3,3 Mrd. USD gestiegen, während die On-Chain-Gewinnmitnahmen von rund +620 Mio. USD pro Tag zeigen, dass die Anleger weiterhin Risiken reduzieren, auch wenn sich das Tempo allmählich verlangsamt. Kurzfristige Anleger haben in den letzten 30 Tagen Verluste in Höhe von -5,1 Mrd. USD realisiert, was fast dem Ausmaß des Zollstreits entspricht, während der SOPR wieder auf sein neutrales Niveau von 1,0 zurückgekehrt ist, was darauf hindeutet, dass das Ausgabeverhalten insgesamt weitgehend neutral ist.

Am wichtigsten ist, dass die Rückeroberung der 100.000-Dollar-Marke und anschließend des 200-Tage-Durchschnitts und der Kostenbasis der kurzfristigen Anleger für die Wiederherstellung einer konstruktiven Dynamik von entscheidender Bedeutung sein wird, während die Verteidigung der 93.500-Dollar-Marke angesichts der geringen On-Chain-Unterstützung darunter weiterhin kritisch ist, da ein Verlust dieses Niveaus zu einem deutlichen Zusammenbruch der gesamten Bullenmarktstruktur führen könnte.

Futures, Optionen & Perpetuals

In der vergangenen Woche stieg das Open Interest für BTC-Perpetual-Futures an allen Börsen um 31,6k BTC, während das Open Interest für CME-Futures um 1,9k BTC stieg, was auf einen leichten Anstieg der institutionellen Beteiligung hindeutet. Das gesamte Open Interest bleibt jedoch deutlich unter dem Niveau der Vormonate, was darauf hindeutet, dass die Händler nach dem jüngsten Deleveraging des Marktes weiterhin Vorsicht walten lassen.

Die BTC-Perpetual-Funding-Raten bleiben positiv und zeigen erste Anzeichen eines Wachstums, da Investoren versuchen, auf den vermeintlichen Tiefpunkt zu setzen. Dies deutet eher auf eine vorsichtige Marktstimmung als auf Anzeichen spekulativer Übertreibungen hin.

Im Allgemeinen gilt: Wenn die Finanzierungsrate positiv (negativ) ist, zahlen Long-Positionen (Short-Positionen) regelmäßig Short-Positionen (Long-Positionen) aus, was auf eine bullische (bärische) Stimmung hindeutet.

Die annualisierte Basis für BTC-3-Monats-Kontrakte sinkt weiter auf 4,4 % p. a., gemittelt über verschiedene Terminbörsen.

Das Open Interest von BTC-Optionen ist um etwa 32,1k BTC gestiegen, während das Verhältnis von Put- zu Call-Open-Interest auf 0,65 gestiegen ist. Dies deutet darauf hin, dass die Nachfrage nach Absicherungen gegen Kursverluste weiterhin hoch ist und weiter steigt.

Bemerkenswert ist, dass bei 95.000 USD eine große Put-Wall besteht, was darauf hindeutet, dass Put-Underwriter möglicherweise Spot-BTC kaufen müssen, um ihr Engagement abzusichern und zu verteidigen. Alternativ könnte ein Verlust dieses Niveaus eine Auflösung dieser Positionen auslösen, da Underwriter ihr Risiko reduzieren, was die Bedeutung von 95.000 USD als entscheidende Schwelle für die Marktstabilität unterstreicht.

Darüber hinaus ist der 25-Delta-Skew über alle wichtigen BTC-Optionslaufzeiten hinweg weiter gestiegen. Dies deutet darauf hin, dass die kurzfristige Nachfrage nach Absicherung gegen Kursverluste steigt, während die Nachfrage nach längerfristigen Absicherungen weiterhin hoch ist, was darauf hindeutet, dass die Anleger sowohl über das unmittelbare Kursrisiko als auch über die mittelfristige Unsicherheit besorgt sind.

Fazit

Anhang

Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index

Cryptoasset Sentiment Index

Cryptoasset Sentiment Index

TradFi Sentiment Indicators

Crypto Sentiment Indicators

Crypto Options' Sentiment Indicators

Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators

Crypto On-Chain Indicators

Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index

Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly

Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows

Global Crypto ETP Fund Flows

US Spot Bitcoin ETF Fund Flows

US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch

US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow

US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD

US Spot Ethereum ETF Fund Flows

US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch

US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow

US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July

Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Bitcoin Price vs Futures Basis Rate

Ethereum Price vs Futures Basis Rate

BTC Net Exchange Volume by Size