Le changement de position de la Fed profite aux flux crypto – des risques géopolitiques se profilent

Graphique de la semaine

Global Crypto ETP Weekly Fund Flows

Performance

Les actifs crypto ont surperformé les actifs traditionnels, grâce à l'augmentation de la demande institutionnelle. Les entrées hebdomadaires dans les ETP ont accéléré à leur plus haut niveau depuis octobre 2025, signalant un appétit renouvelé pour le risque.

Les ETP ont attiré un peu plus de 2mds USD, dont +1.5mds USD dans les produits Bitcoin et presque +0.5bn USD dans Ethereum.

Un facteur macroéconomique semblerait être lié à une perspective favorable pour la politique monétaire et fiscale des Etats-Unis – souligné par le secrétaire au Tresor Scott Bessent, faisant allusion au fait que l'administration américaine pourrait permettre à l'économie de croître au-delà de son rythme durable à long terme, pour que la croissance du PIB nominal soit plus rapide que la croissance de la dette fiscale.

En fait, le montant des actifs de la Fed a déjà augmenté de +46mds USD depuis décembre 2025, grâce à l'assouplissement quantitatif, malgré une légère baisse au début janvier.

Kevin Warsh est devenu le candidat favori à la nomination pour la Présidence de la Fed. Le President a déclaré pendant une conférence de presse, qu'il hésiterait à nommer son concurrent, Kevin Hassett. Trump a précisé qu'il préfèrerait garder Hassett en tant que conseiller ‘haut-placé' dans son administration, plutôt que de le mettre dans un poste moins important à la Fed.

La décélération des dynamiques inflationnaires aux US, permettrait à la Fed de continuer d'assouplir la politique monétaire. Les prix, cependant, des Fed Funds Futures ne tiennent pas en compte une baisse des taux d'intérêts en janvier à cause de la croissance économique et un marché de l'emploi plus performant – par exemple, la Fed de l'Atlanta (GDPNow) prévoie déjà une accélération soutenue du PIB au quatrième trimestre.

Ceci dit, un léger inconvénient pour le marché la semaine dernière a été le report du projet de loi Crypto Market Structure Bill (“CLARITY Act”). Il a été reporté après que les modifications proposées ont suscité des réactions négatives (perçues comme favorisant les banques/la finance traditionnelle) et un blocage sur les dispositions éthiques – ce qui a fini par le retrait du soutien de Coinbase.

On doit s'attendre à ce que la révision du CLARITY Act soit reportée (et non pas annulée), pendant que les législateurs renégocient les éléments disputés – particulièrement sur les récompenses des stablecoins et sur la tokenisation –, démontrant que cette première version n'a pas assez de support dans son état actuel après que Coinbase a retiré son soutien.

En même temps, les risques géopolitiques restent élevés, ce qui a pesé sur les marchés crypto après l'ouverture de lundi matin – l'administration Trump a menacé l'application de tarifs de 10% sur 8 pays de l'union européenne, après une relocalisation assez symbolique d'un petit groupe de soldats européens vers le Groenland.

Les derniers commentaires de Trump sur Truth Social laisseraient croire qu'il y aura une aggravation du conflit concernant le Groenland à court-terme, ce qui continue à peser sur le sentiment. En conséquence, les métaux précieux comme l'or et l'argent ont continué à atteindre de nouveaux sommets historiques. Les actifs plus risqués, tels que les contrats à terme sur actions et les cryptoactifs, ont réduit leurs gains. Une augmentation des liquidations de contrats à terme longs sur bitcoin a également aggravé la toute dernière correction.

Quelques remarques sont nécessaires – Tout d'abord, les risques géopolitiques ont généralement un effet négatif sur la performance sur le court terme.

Deuxièmement, l'accélération de la croissance économique devrait continuer à soutenir un appétit pour le risque favorable dans les marchés crypto, puisque la majeure partie de la performance historique de bitcoin est dû à des facteurs macroéconomiques et non pas par des facteurs idiosyncratiques ou spécifiques aux cryptomonnaies.

Une fois que les effets négatifs de la vente des détenteurs à long terme se dissipent, les facteurs macroéconomiques positifs devraient redevenir le moteur principal de la performance du bitcoin. Ainsi, ces jaillissements des risques géopolitiques pourraient être utilisés pour augmenter l'exposition.

Nous continuons donc à prévoir que la croissance économique restera extrêmement solide en 2026, comme indiqué dans notre dernier rapport mensuel, et devrait constituer un moteur important cette année.

Cross Asset Performance (Week-to-Date)

Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)

Parmi les 10 principaux actifs crypto, TRON, Ethereum et BNB ont été les plus performants.

Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a légèrement augmenté la semaine dernière, avec 45 % de nos altcoins suivis parvenant à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a également surperformé bitcoin la semaine dernière.

Sentiment

Notre “Cryptoasset Sentiment Index” a augmenté de manière conséquente par rapport à la semaine précédente, commençant lundi sur une base neutre, avant d'augmenter et maintenir le niveau à une échelle fortement positive pour le reste de la semaine. En ce moment, 10 sur 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.

Les métriques BTC 1M 25D Skew, BTC Exchange Inflows, Crypto Dispersion, Crypto Fear and Greed, BTC 1M Implied Vol, Cross Asset Risk Appetite, BTC STH-NUPL, BTC SOPR, Alt Season Index, BTC 3m Basis ont tous reflétés une tendance positive.

L'indice Crypto Fear & Greed signale un niveau de sentiment de « fear » en ce début de semaine. L'indice a passé tout le mois de novembre et décembre dans les zones de « fear » ou de « extreme fear », bien qu'il soit passé brièvement en « greed » au cours du mois de janvier.

La dispersion des performances parmi les cryptoactifs a légèrement augmenté la semaine dernière, passant de 0,38 à 0,44. Lorsque la dispersion est élevée, cela signifie que le marché semble être porté par un ensemble plus diversifié de narratifs, ce qui reflète de l'appétit croissant pour le risque.

La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a augmenté, concernant environ 45 % de nos altcoins suivis. Ethereum a surperformé bitcoin de 2,1% sur une base hebdomadaire.

En général, l'augmentation (la diminution) de la surperformance des altcoins a tendance à être un signe d'un appétit pour le risque croissant (décroissant) sur les marchés des cryptoactifs, et la récente surperformance des altcoins indique un appétit pour le risque en hausse.

Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre indicateur interne Cross Asset Risk Appetite (CARA), a augmenté à 0,86. Il s'agit d'une divergence notable entre le sentiment des marchés financiers traditionnels et celui des cryptoactifs, qui devrait être surveillé de près.

Flux de fonds

Les ETP crypto ont enregistré de fortes entrées nettes la semaine dernière, principalement dans les produits Bitcoin, Ethereum et Altcoin. Cependant, les produits paniers et les produits thématiques ont connu des sorties nettes.

Les ETP crypto ont enregistré +2'019.9m USD en entrées nettes sur tous types d'actifs, après avoir subi -554.1m USD en sorties, la semaine précédente.

Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes de +1'520,1m USD, dont +1'421,8m USD liés aux ETF Bitcoin américains.

Bitwise Bitcoin ETF (BITB) aux Etats-Unis a enregistré des entrées nettes de +79.6m USD. En Europe, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) a enregistré des entrées nettes de +2,2m USD, tandis que le Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) a subi des sorties nettes de -0,9m USD.

Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de -1,7m USD et l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a connu des entrées nettes d'environ +1'034,9m USD.

Pendant ce temps, les ETP Ethereum ont enregistré des flux nets entrants de +486,7m USD, dont +479m USD de flux nets entrants enregistré dans les ETF américains.

Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des flux nets entrants de +76,7m USD, aux côtés de l'iShares Ethereum Trust (ETHA) qui a également connu des flux nets entrants de +219,1m USD.

L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des flux nets entrants de +30,9m USD. En Europe, le Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) a connu des flux nets entrants de +1,3m USD, tandis que le Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) a enregistré +9,5m USD de flux nets entrants.

Les ETP Altcoins - hors Ethereum - ont enregistré des flux nets entrants de +29,5m USD.

Les ETP thématiques et les paniers de cryptomonnaies ont affiché des flux nets sortants de -16,5m USD au total. Le Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) a connu des flux nets entrants de +0,4m USD.

L'exposition des fonds spéculatifs crypto à bitcoin a augmenté la semaine dernière. Leur beta sur 20 jours est passé de 0,64 à 0,79 à la clôture de dimanche.

Données « on-chain »

Au cours de la semaine dernière, le marché a franchi de manière décisive le seuil des 93,5k USD, que nous avons longtemps identifié comme le point de contrôle principal, marquant la première démonstration importante de force depuis la correction de novembre. Malgré cette amélioration, le prix a été rejeté au niveau du coût moyen des détenteurs à court terme, près de 98,3k USD, qui reste le prochain niveau de résistance majeur. Une reprise décisive et soutenue de ce niveau représenterait la confirmation la plus claire du rythme du marché observé jusqu'à présent. D'ici là, la fourchette de 93,5k USD à 98,3k USD définit la principale bande de trading dans la structure actuelle du marché.

Soutenant cette action sur les prix, la pression du côté acheteur est restée dominante tout au long de la semaine. La métrique de l'achat au comptant intra journalier (moins les ventes) a clôturé à environ +603m USD, en hausse par rapport à +257m USD la semaine précédente. Notamment, la demande du côté acheteur a atteint un pic de près de +1,8mds USD, une ampleur dépassée seulement lors de 10 des 2,480 jours de négociation, soulignant la force exceptionnelle de la demande récente dans le marché au comptant.

Parallèlement à cette expansion de la demande, les volumes totaux d'entrée et de sortie sur les bourses ont augmenté, passant de 6,5 milliards de dollars à 6,9 milliards de dollars, marquant ainsi une troisième semaine consécutive de hausse de l'activité spéculative. Cela maintient les volumes totaux circulant vers et depuis les échanges centralisés au-dessus de la moyenne annuelle de 6,5 milliards de dollars, indiquant une amélioration progressive de la participation globale des investisseurs.

Cependant, en ce qui concerne la liquidité, l'activité globale reste limitée. Sur une base de pourcentage roulante sur un an, le volume au comptant de 9,2mds USD se situe au 31e percentile, le volume des contrats à terme de 33,4mds USD au 9e percentile, et le volume des options de 2,6mds USD au 19e percentile. Ce contexte modéré semblerait montrer que les conditions de liquidité restent tendues, laissant le marché susceptible à des mouvements brusques dans un sens ou dans l'autre et soutenant un risque de volatilité élevé.

Le sentiment des investisseurs semblerait être en train de se stabiliser. Le pourcentage d'actifs en bénéfice a augmenté pour atteindre 75,1 %, étant au même niveau que sa moyenne à long terme de 75,4 %, un niveau qui a historiquement servi de point d'inflexion important. Alors que ce seuil a tenu bon lors du choc tarifaire de Trump et du reflux des carry trades sur le yen, il a été franchi de manière décisive lors du ralentissement en novembre. Un mouvement soutenu au-dessus de ce seuil reflèterait donc une confiance rétablie du marché.

Alors que plus de pièces deviennent à nouveau profitables, le capital total détenu en perte a diminué à 570mds USD. Les pertes latentes agrégées s'élèvent désormais à environ –73mds USD, soit environ –13,8k USD par pièce. Bien que ces pertes restent historiquement élevées, leur contraction soutenue reflète un relâchement progressif de la pression à la baisse.

La prise de bénéfices « on-chain » a légèrement augmenté mais reste modérée à environ 323m USD par jour. Ceci prolonge donc une période de lectures à des niveaux historiquement bas, de plusieurs semaines, par rapport aux deux dernières années. Parallèlement, la réalisation des pertes continue de diminuer, avec une moyenne d'environ 134m USD par jour.

Les bénéfices réalisés dépassant désormais les pertes réalisées, les premiers signes d'entrées de capitaux commencent à apparaître. Il s'agit d'un développement constructif, cependant, la tendance est encore à ses débuts. Nous attendons de voir si cette tendance perdure et s'il y a un véritable changement de régime vers des entrées de capitaux positifs.

Dans l'ensemble, l'amélioration de la structure des prix, la forte demande au comptant et les flux de capitaux encore fébriles, indiquent un marché en début de réparation. Cependant, le coût de des détenteurs à court terme à 98,3k USD reste le point clé pour valider cette tendance et une reprise plus large du sentiment du marché. Tant que ce niveau n'est pas repris et maintenu de manière décisive, la reprise reste inachevée, et les conditions demeurent susceptibles à une complaisance renouvelée. Bien que la dynamique s'améliore, le prix doit continuer sa hausse pour valider un changement de régime durable.

Contrats à terme, options et perpétuels

Au cours de la semaine dernière, l'intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels BTC a diminué de –14,8k BTC sur toutes les échanges, tandis que l'intérêt ouvert des contrats à terme CME a augmenté de +2,6k BTC, indiquant un léger regain dans le positionnement institutionnel. Dans l'ensemble, l'intérêt ouvert total a diminué et reste faible par rapport aux mois récents, démontrant que le marché des contrats à terme n'est pas le moteur principal de l'évolution générale des prix.

Cela dit, puisque la hausse des prix a accéléré, les liquidations à découvert de bitcoin ont explosé pour atteindre 588m USD sur toutes les plateformes, marquant le plus gros short squeeze depuis les liquidations forcées du 10 octobre (2,5mds USD). Par la suite, une liquidation supplémentaire de 590m USD sur les positions longues a été déclenchée alors que le prix reculait fortement vers la limite inférieure de la fourchette, proche de 93k USD. Ce flux de liquidation bilatéral souligne que, bien que les conditions générales du marché restent principalement orientées vers le spot, certaines positions dérivées surpeuplées ont joué un rôle important dans l'amplification des mouvements de prix récents.

D'un point de vue de positionnement, l'intérêt ouvert des contrats à terme commence à se reconstruire autour du niveau de 98k USD. Ceci coïncide avec le coût de base des détenteurs à court terme et représente le prix le plus élevé atteint lors du rallye actuel, renforçant 98k USD comme un point clé de décision pour le marché.

Par contre, l'intérêt ouvert des contrats à terme reste élevé, à près de 89k USD, soulignant cette zone comme une zone critique à maintenir. Cela risque d'être très sensible, car les positions longues incitant à une défense active, augmenteraient le risque de volatilité si le prix revenait à ce niveau.

Les taux de financement perpétuels de BTC ont diminué d'une semaine à l'autre, signalant une contraction des positions longues. Lorsqu'on les ajuste en fonction du taux de financement médian, les financements restent globalement négatifs, ce qui renforce l'absence de positions longues fortement levées.

Parallèlement, le taux de base sur 3 mois annualisé du BTC est resté largement stable à 5%, l'une des lectures les plus faibles observées au cours des deux dernières années. Le fait que le prix continue d'augmenter alors que les taux de financement et les primes de contrats à terme restent faibles est constructif, indiquant que le rallye n'est pas alimenté par des positions longues excessives ou spéculatives. Au contraire, l'effet de levier reste limité, réduisant le risque d'instabilité généralement associé aux avancées portées par une dynamique haussière spéculative.

En se tournant vers les marchés d'options, l'intérêt ouvert pour les options BTC a augmenté de +21k BTC au cours de la semaine, alors que les positions commencent à se reconstituer après Noël. Le ratio d'intérêt ouvert put-call sur Deribit reste élevé à 0,74, persistant après la forte augmentation liée à la plus grande expiration d'options call pendant la période des fêtes. Parallèlement, le ratio put-call sur les options IBIT continue à la hausse, atteignant 0,57.

Malgré une position accrue sur les options de vente, l'asymétrie 25 deltas s'est atténué sur toutes les échéances sauf celle d'une semaine, signalant une modération de la prime pour la protection contre les baisses à long terme. Parallèlement, la persistance d'une asymétrie élevée à court terme indique une sensibilité accrue aux risques à court horizon. Cette divergence suggère que, bien que la position défensive reste en place, la demande marginale pour de nouvelles couvertures à long terme diminue, même si l'incertitude à court terme reste élevée.

Les négociants en options restent à découvert sur le gamma dans la plage de 95k USD à 102k USD. À mesure que le prix progresse, les négociants sont susceptibles de couvrir leur exposition par des achats au comptant, introduisant une source de demande mécanique pouvant agir comme un vent arrière pour la tendance haussière actuelle.

Dans l'ensemble, les marchés de dérivés continuent de refléter un positionnement limité plutôt qu'un excès spéculatif. L'intérêt ouvert reste modéré, les taux de financement et les primes sur les contrats à terme sont comprimés, et l'effet de levier ne s'est pas significativement reconstitué malgré la hausse des prix, ce qui indique que l'avancée est encore principalement tirée par le marché au comptant. Bien que les liquidations et la dynamique du gamma aient soutenu l'action des prix récente, la confirmation d'une tendance plus durable menée par les dérivés reste à émerger.

Résultat final

Annexe

Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index

Cryptoasset Sentiment Index

Crypto Sentiment Indicators

Crypto Options' Sentiment Indicators

Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators

Crypto On-Chain Indicators

Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index

Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly

Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows

Global Crypto ETP Fund Flows

US Spot Bitcoin ETF Fund Flows

US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch

US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow

US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD

US Spot Ethereum ETF Fund Flows

US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch

US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow

US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July

Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Bitcoin Price vs Futures Basis Rate

Ethereum Price vs Futures Basis Rate

BTC Net Exchange Volume by Size

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