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- I criptoasset hanno sovraperformato le azioni la scorsa settimana con l’accelerazione della domanda istituzionale, con flussi globali su ETP crypto che hanno superato i +2 miliardi di dollari, guidati da Bitcoin (+1,5 miliardi di dollari) ed Ethereum (quasi +0,5 miliardi di dollari).
- Grafico della settimana: I flussi netti settimanali verso gli ETP crypto globali hanno raggiunto il livello più alto da ottobre 2025, segnalando un rinnovato appetito al rischio; l'indice giornaliero del Sentiment dei Criptoasset rimane leggermente rialzista.
- Il supporto macroeconomico si sta rafforzando visto l’aumento del bilancio della Fed (+46 miliardi di dollari da dicembre 2025) in un contesto di inversione del QT e disinflazione, persistono elementi contrari nel breve termine dovuti al ritardo CLARITY Act e al rischio geopolitico elevato che hanno innescato liquidazioni.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana i criptoasset hanno sovraperformato i mercati tradizionali grazie all'accelerazione della domanda istituzionale. I flussi netti settimanali verso gli ETP globali di criptovalute sono aumentati al livello più alto da ottobre 2025, segno di un ritorno dell'appetito al rischio (grafico della settimana).
Gli ETP crypto globali hanno registrato la scorsa settimana flussi in ingresso leggermente superiori a +2 miliardi di USD, di cui +1,5 miliardi sono arrivati agli ETP Bitcoin e quasi +0,5 miliardi di USD in flussi netti in ingresso sugli ETP Ethereum.
Uno dei potenziali fattori macro positivi è rappresentato da favorevoli prospettive di politica monetaria e fiscale statunitense –confermate dal segretario al Tesoro Scott Bessent, che suggerisce che l'attuale amministrazione americana cercherà di far funzionare l'economia sopra regime affinché la crescita del PIL nominale superi quella del debito fiscale.
Il totale degli asset della Fed è già aumentato di +46 miliardi di dollari dal dicembre 2025 a causa dell'inversione della politica di Quantitative Tightening, anche se all'inizio di gennaio c'è stato un leggero calo.
Nel frattempo, Kevin Warsh è diventato il favorito secondo gli scommettitori di Kalshi per essere scelto da Trump come presidente della Fed, dopo che il presidente Trump ha dichiarato in una recente conferenza stampa di essere riluttante a nominare Kevin Hassett, sottolineando che preferirebbe mantenere Hassett come consigliere e portavoce di spicco dell'amministrazione piuttosto che spostarlo nella posizione tipicamente più discreta della Fed.
Inoltre, il rallentamento delle dinamiche dell'inflazione negli Stati Uniti dà alla Fed potenzialmente più margine di manovra per continuare ad allentare la politica monetaria. Tuttavia, i future dei Fed Funds non prezza nessun taglio di tasso per gennaio a causa dell'accelerazione della crescita economica e del miglioramento del mercato del lavoro – ad esempio, il nowcast del GDPNow della Fed di Atlanta segnala già una forte accelerazione della crescita del PIL nel quarto trimestre.
Detto ciò, il mercato la scorsa settimana è stato impattato negativamente dal rinvio del Crypto Market Structure Bill ("CLARITY Act"). Il disegno di legge è stato rinviato per via delle proteste per le proposte di emendamento considerate favorevoli alle banche/finanza tradizionale e per lo stallo sulle disposizioni etiche - culminato nel ritiro del sostegno da parte di Coinbase.
La ragionevole aspettativa è che l'approvazione del CLARITY Act venga riprogrammato (non cancellata) mentre legislatori e industria rinegoziano le disposizioni controverse - specialmente riguardanti le ricompense e la tokenizzazione delle stablecoin. Il ritiro di Coinbase ha segnalato che la bozza non ha abbastanza supporto per avanzare allo stato attuale.
In secondo piano vanno menzionati i rischi geopolitici, che rimangono elevati e possono impattare i mercati. Questo ha pesato sul bitcoin e su altri mercati crypto nelle prime ore del lunedì mattina quando l'amministrazione Trump ha minacciato di imporre dazi all'importazione del 10% su 8 paesi UE a seguito di un trasferimento piuttosto simbolico di un piccolo gruppo di soldati europei in Groenlandia.
Inoltre, gli ultimi commenti di Trump su Truth Social suggeriscono una potenziale escalation a breve termine del conflitto in Groenlandia, che continua a pesare sugli appetiti al rischio. Di conseguenza, metalli preziosi come oro e argento hanno continuato a raggiungere nuovi massimi storici, mentre asset rischiosi come futures azionari e criptoasset hanno ridotto i guadagni. Un picco nelle liquidazioni long dei futures su bitcoin ha aggravato anche l'ultima correzione.
Sono necessarie alcune osservazioni per corredare questo contesto – innanzitutto, i rischi geopolitici generalmente hanno un effetto negativo sulla performance di bitcoin solo a breve termine sulla base dei dati storici, senza un effetto significativo a medio-lungo termine visibile nei dati.
In secondo luogo, l'accelerazione della crescita economica dovrebbe continuare a sostenere un appetito di rischio favorevole per bitcoin e criptovalute, poiché la stragrande maggioranza delle performance di bitcoin è storicamente spiegata da fattori macro, non da fattori idiosincratici o specifici alla classe di attivi.
L'implicazione è che, una volta che gli effetti negativi della precedente distribuzione dell'offerta a lungo termine dei detentori svaniscono, i fattori macro positivi dovrebbero riaffermarsi come motore dominante di performance per bitcoin. Pertanto, picchi a breve termine dei rischi geopolitici potrebbero essere utilizzati per aumentare l'esposizione. In questo contesto, continuiamo ad aspettarci che la crescita economica rimanga straordinariamente solida nel 2026, come illustrato nel nostro ultimo rapporto Bitcoin Macro Investor, che dovrebbe fornire un sostegno significativo nel 2026.
In generale, tra i primi 10 asset crypto TRON, Ethereum e BNB sono stati quelli che hanno relativamente sovraperformato.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto a bitcoin è aumentata leggermente la scorsa settimana, con il 45% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a superare bitcoin su base settimanale. Ethereum ha sovraperformato bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno è aumentato significativamente rispetto alla scorsa settimana. Ha aperto lunedì scorso in territorio neutrale con un progressivo allungo convinto verso l'area positiva, dove è rimasto per il resto della settimana.
Al momento, 10 indicatori su 15 sono al di su al di sopra della loro tendenza a breve termine.
La scorsa settimana, la skew BTC 1M 25D, gli flussi su Exchange BTC, la dispersione cripto, l'indice Crypto Fear and Greed, la volatilità implicita BTC 1M, l'appetito per il rischio cross-asset, BTC STH-NUPL, BTC SOPR, Alt Season Index, la base BTC a 3 mesi hanno tutti mostrato un momentum positivo.
L' indice Crypto Fear & Greed segnala un livello di sentiment di "paura" a partire da questa mattina. L'indice ha trascorso tutto il mese di novembre e dicembre in territorio di "paura" o "paura estrema", anche se si è brevemente spostato su "avidità" all'inizio della terza settimana di gennaio.
La dispersione delle performance tra i criptoasset è aumentata leggermente la scorsa settimana da 0,38 a 0,44. Quando la dispersione è alta, significa che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni, il che tende a essere un segno di crescente appetito al rischio.
Le altcoin hanno superato le performance rispetto a Bitcoin la scorsa settimana, con circa il 45% delle nostre altcoin monitorate. Ethereum ha superato Bitcoin di 2,1 punti percentuali su base settimanale.
In generale, l'aumento (o diminuzione) delle sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di un crescente (o diminuimento) appetito per il rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala ancora una diminuzione dell'appetito per il rischio al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna del Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato nuovamente a 0,86. Questa è una divergenza significativa tra il sentiment TradFi e quello degli asset crypto che dovrebbe essere osservata attentamente.
Analisi dei flussi
Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato forti flussi netti in ingresso la scorsa settimana, su prodotti Bitcoin, Ethereum e Altcoin. Riscatti sui prodotti a paniere e a tema.
Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato circa +2019,9 milioni di USD in flussi netti settimanali in ingresso su tutti i tipi di criptoasset, dopo -554,1 milioni di USD di uscite nette la settimana precedente.
Gli ETP globali di Bitcoin hanno registrato flussi netti in ingresso per un totale di +1520,1 milioni di USD la scorsa settimana, di cui +1421,8 milioni di USD in entrate nette erano collegati agli ETF spot Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato flussi netti, per un totale di +79,6 milioni di USD la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato flussi netti equivalenti a +2,2 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato piccoli deflussi netti di -0,9 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti di -1,7 milioni di USD e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato flussi netti di circa +1034,9 milioni di USD la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali di Ethereum hanno registrato la scorsa settimana un ingresso netto di $486,7 milioni di dollari, di cui gli ETF spot di Ethereum statunitensi hanno registrato un totale di circa +479 milioni di USD.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato flussi netti di ingresso di +76,7 milioni di USD, insieme all'iShares Ethereum Trust (ETHA) che ha registrato anch'esso flussi netti di +219,1 milioni di USD.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato flussi netti di +30,9 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato piccoli flussi netti di +1,3 milioni di USD, mentre anche il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato +9,5 milioni di flussi netti.
Gli ETP Altcoin, esclusi Ethereum, hanno registrato flussi netti di +29,5 milioni di USD la scorsa settimana.
Anche gli ETP crypto tematici e a paniere hanno registrato deflussi netti di -16,5 milioni di USD in totale la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato flussi netti trascurabili la scorsa settimana di +0,4 milioni di USD complessivi.
L'esposizione globale agli hedge fund crypto a Bitcoin è aumentata la scorsa settimana. Il beta mobile a 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali a Bitcoin è salito da 0,64 a 0,79 alla chiusura di ieri.
Dati on-chain
Durante la settimana, il mercato ha superato la zona dei 93,5.000 dollari, che da tempo identificavamo come il principale punto di controllo, segnando la prima dimostrazione significativa di forza dal crollo di novembre. Nonostante questo miglioramento, il prezzo è stato respinto al livello del prezzo medio di carico dell’investitore di breve termine in zona 98,3K, che rimane il prossimo livello di resistenza. Una riconquista decisiva e sostenuta di questa zona rappresenterebbe la conferma più chiara dello slancio di mercato osservata finora. Fino ad allora, l'intervallo da 93,500 a 98,300 dollari definisce la fascia di trading primaria all'interno della struttura di mercato attuale.
A sostegno di questa azione del prezzo, la pressione dal lato acquisto è rimasta dominante per tutta la settimana. L'acquisto spot intraday meno le vendite ha chiuso a circa +603 milioni di dollari, in aumento rispetto ai +257 milioni della settimana precedente. In particolare, la domanda dal lato acquisto ha raggiunto un picco vicino a +1,8 miliardi di dollari, una dimensione superata in soli 10 dei 2.480 giorni di contrattazione, evidenziando l'eccezionale forza della recente domanda spot.
Parallelamente a questa espansione della domanda, i volumi aggregati di ingresso e uscita dagli Exchange sono aumentati da 6,5 miliardi di dollari a 6,9 miliardi di dollari, segnando il terzo aumento settimanale consecutivo dell'attività speculativa. Questo mantiene i volumi totali in ingresso e uscita dagli exchange centralizzati sopra la media annua di 6,5 miliardi di dollari, indicando un miglioramento graduale della partecipazione complessiva degli investitori.
Tuttavia, se osservata con una lente più ampia della liquidità, l'attività commerciale globale rimane contenuta. Su base mobile di un percentile annuale, il volume spot di 9,2 miliardi di dollari si trova al 31° percentile, il volume dei futures di 33,4 miliardi al 9° percentile e il volume delle opzioni di 2,6 miliardi al 19° percentile. Questo contesto contenuto suggerisce che le condizioni di liquidità restino serrate, lasciando il mercato vulnerabile a movimenti bruschi in entrambe le direzioni e mantenendo un rischio elevato di volatilità.
Il sentiment degli investitori ha mostrato i primi segni di stabilizzazione. La percentuale di offerta in profitto è salita al 75,1%, ora in parità con la media a lungo termine del 75,4%, un livello che storicamente ha rappresentato un importante punto di svolta. Sebbene questo livello sia stato rispettato durante lo shock tariffario di Trump e lo smontaggio del carry yen nel 2025, non ha arginato la crisi di novembre. Un movimento sostenuto verso l’alto di questa metrica segnalerebbe quindi un miglioramento significativo della fiducia del mercato.
Man mano che le posizioni tornano in profitto, il capitale totale in perdita è sceso a 570 miliardi di dollari. Le perdite aggregate non realizzate sono ora approssimative a –73 miliardi di dollari, ovvero circa –13,800 dollari per moneta. Sebbene queste perdite siano rimaste storicamente elevate, la loro contrazione continua riflette un graduale allentamento della pressione al ribasso.
Il profitto on-chain è aumentato leggermente ma rimane contenuto a circa 323 milioni di dollari al giorno, estendendo un periodo di più settimane con valori storicamente bassi rispetto agli ultimi due anni. Allo stesso tempo, la realizzazione delle perdite continua a rallentare, con una media di circa 134 milioni di dollari al giorno.
Con i profitti realizzati che ora superano le perdite realizzate, iniziano a emergere i primi segnali di afflussi di capitale positivi. Questo è uno sviluppo costruttivo, tuttavia la tendenza è ancora agli inizi. La conferma richiederà una tendenza sostenuta e un chiaro spostamento del regime verso flussi di capitale persistenti positivi.
Nel complesso, il miglioramento della struttura dei prezzi, la forte domanda spot e gli afflussi di capitali incerti indicano un mercato in fase di riparazione precoce. Tuttavia, il costo di base del Detentore a Breve Termine a 98,300 dollari rimane il livello chiave sia per la conferma delle tendenze sia per una più ampia riparazione del sentiment di mercato. Finché questo livello non sarà decisamente recuperato e sostenuto, la ripresa rimane incompleta e le condizioni restano vulnerabili a una rinnovata volatilità. Sebbene lo slancio migliori, è necessario un rafforzamento per convalidare un cambiamento di regime duraturo.
Futures, opzioni e futures perpetui
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui BTC è diminuito di –14,8K BTC su tutti gli exchange, mentre l'open interest dei CME futures è aumentato di +2,6K BTC, indicando un modesto aumento della posizione istituzionale. Nel complesso, l'interesse totale all'apertura è diminuito e rimane contenuto rispetto agli ultimi mesi, suggerendo che il mercato dei futures non è attualmente il principale motore dell'azione complessiva dei prezzi.
Detto ciò, con l'accelerazione del prezzo, le liquidazioni short-side di Bitcoin sono salite a 588 milioni di dollari su tutti gli exchange, segnando il più grande short squeeze dagli eventi del 10 ottobre (2,5 miliardi di dollari). Ulteriori 590 milioni di dollari in liquidazioni lunghe sono stati innescati, poiché il prezzo è rientrato bruscamente verso il limite inferiore dell'intervallo vicino ai 93.000 dollari. Questo flusso di liquidazione a due facce evidenzia che, sebbene le condizioni di mercato più ampie rimangano in gran parte guidate da spot differenti, alcuni episodi di posizionamento forte in derivati hanno avuto un ruolo importante nell'amplificare i recenti movimenti di prezzo.
Dal punto di vista del posizionamento, l'open interest dei futures sta iniziando a ricostruirsi intorno al livello dei 98.000 dollari. Questa regione si trova allo stesso livello del prezzo medio di carico del detentore di breve termine e rappresenta il prezzo più alto raggiunto durante l'attuale rally, rafforzando $98K come punto chiave di decisione per il mercato.
Al ribasso, l'open interest dei futures rimane elevato vicino a 89.000 dollari, evidenziando questa zona come un punto critico da mantenere. Questa regione è probabilmente molto sensibile, con un posizionamento lungo che incentiva la difesa attiva, aumentando il rischio di una volatilità elevata qualora il prezzo dovesse tornare a questo livello.
I tassi di finanziamento perpetuo del BTC sono diminuiti su base settimanale, segnalando una contrazione del posizionamento lungo. Quando si detrenda utilizzando il tasso mediano di finanziamento, il finanziamento rimane generalmente negativo, evidenziando l'assenza di un posizionamento lungo preso con margini aggressivi.
La base annualizzata a 3 mesi del BTC è rimasta sostanzialmente stabile al 5%, una delle letture più basse osservate negli ultimi due anni. Il fatto che il prezzo continui ad avanzare mentre i tassi di finanziamento e i premi dei futures restano contenuti è costruttivo, indicando che il rally non è alimentato da posizionamento eccessivo o speculativo. Al contrario, la leva rimane contenuta, riducendo il rischio di instabilità.
Passando ai mercati delle opzioni, l'interesse aperto sulle opzioni BTC è aumentato di +21K BTC durante la settimana, mentre la posizione inizia a ricostruirsi dopo la scadenza natalizia. Il rapporto put-call open interest su Deribit rimane elevato a 0,74, persistendo dopo il forte aumento associato alla scadenza di call option durante il periodo festivo. Parallelamente, il rapporto put-call tra le opzioni IBIT continua a tendere al rialzo, raggiungendo 0,57.
Nonostante una posizione put elevata, il skew del 25-delta si è ammorbidito su tutti i tenori tranne che su quella a 1 settimana, segnalando una moderazione del premio per una protezione al ribasso a lungo termine. Allo stesso tempo, la persistenza di una sbilancia elevata a breve termine indica un aumento della sensibilità al rischio a breve orizzonte. Questa divergenza suggerisce che, sebbene la posizione difensiva rimanga in atto, la domanda marginale di nuove coperture a lungo termine si sta attenuando, anche se l'incertezza nel breve termine rimane elevata.
È importante notare che i dealer di opzioni restano significativamente short di gamma nella fascia tra i 95.000 e i 102.000 dollari. Man mano che il prezzo avanza in questa zona, i dealer probabilmente copriranno la loro esposizione tramite acquisti spot, introducendo una fonte di domanda meccanica che potrebbe agire come vento favorevole per la tendenza rialzista prevalente.
Nel complesso, i mercati dei derivati continuano a riflettere una posizione contenuta piuttosto che un eccesso speculativo. L'open interest rimane contenuto, i tassi di finanziamento e i premi dei futures sono compressi e la leva finanziaria non si è ricostruita in modo significativo nonostante l'aumento dei prezzi, indicando che l'anticipo è ancora principalmente orientato al spot. Sebbene le liquidazioni e le dinamiche gamma dei concessionari abbiano fornito supporto all'azione recente dei prezzi, la conferma di una tendenza più duratura guidata dai derivati deve ancora emergere.
In conclusione
- I criptoasset hanno sovaperformato le azioni la scorsa settimana con un aumento della domanda istituzionale. I flussi globali di crypto ETP hanno superato i +2 miliardi di dollari guidati da Bitcoin (+1,5 miliardi di dollari) ed Ethereum (quasi +0,5 miliardi di dollari).
- Grafico della settimana: I flussi netti settimanali verso gli ETP crypto globali hanno raggiunto il livello più alto da ottobre 2025, segnalando un rinnovato appetito al rischio; il Cryptoasset Sentiment Index rimane leggermente rialzista.
- Il supporto macroeconomico si sta rafforzando con l’aumento del bilancio della Fed (+46 miliardi di dollari da dicembre 2025) in un contesto di inversione del QT e disinflazione. Persistono elementi negativi nel breve termine dovuti al ritardo CLARITY Act e al rischio geopolitico elevato che hanno innescato liquidazioni.
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