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Este informe está destinado a inversores profesionales y tiene fines meramente informativos. Las personas sin experiencia profesional en inversiones no deben basarse en él. No constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación personal. Los criptoactivos son activos de alto riesgo y volátiles, y usted podría perder todo el capital invertido. Consulte la información completa sobre riesgos al final de este documento.
- Rendimiento: El bitcoin y otros criptoactivos importantes han comenzado a superar a los activos tradicionales, como las acciones estadounidenses y el oro, desde principios de marzo. Si bien esto podría indicar una rotación temprana de los activos refugio hacia los activos de riesgo, el endurecimiento de las condiciones financieras y el aumento de los rendimientos podrían seguir provocando una elevada volatilidad a corto plazo.
- Sentimiento: El último Índice de Sentimiento de Criptoactivos ha aumentado ligeramente, pero sigue indicando un sentimiento ligeramente bajista, lo que sugiere que los inversores se mantienen cautelosos ante la incertidumbre geopolítica y macroeconómica.
- Gráfico de la semana: El gráfico de esta semana muestra que los criptoactivos han superado a las acciones estadounidenses y al oro desde principios de marzo. Históricamente, el rendimiento del oro ha tendido a adelantarse al del bitcoin en unos 4-7 meses, lo que podría implicar un posible soporte para el bitcoin en el futuro.
Grafico de la semana
Rendimiento
Los riesgos geopolíticos siguen siendo actualmente la fuerza dominante que configura el entorno del mercado.
Nuestros análisis históricos indican que estos episodios suelen ser de corta duración, y que el bitcoin a menudo ofrece rendimientos superiores a la media tras períodos de tensión geopolítica elevada, tal y como se destacó en uno de nuestros informes anteriores de Crypto Market Compass.
Dicho esto, los riesgos geopolíticos ya han alcanzado su nivel más alto desde el 11-S, mientras que la actual crisis de suministro de petróleo provocada por el cierre del estrecho de Ormuz es la mayor de la historia. En consecuencia, estos acontecimientos podrían lastrar al bitcoin y a otros criptoactivos durante un periodo más prolongado, especialmente en el contexto de la desdolarización en curso.
También es importante señalar que el aumento de las materias primas se debió inicialmente a un clásico repunte de la demanda china, tal y como se destaca en nuestro último informe Bitcoin Macro Investor ; las recientes tensiones geopolíticas no han hecho más que añadir una crisis de suministro adicional.
Desde una perspectiva macroeconómica, los periodos de reflación global han coincidido históricamente con mercados alcistas del bitcoin (véase nuestro gráfico del mes aquí ). Estas fases también tienden a coincidir con expansiones del índice ISM manufacturero. El aumento de las expectativas de inflación basadas en el mercado se ha correlacionado históricamente con un rendimiento positivo del bitcoin (aunque no se garantiza que esta relación persista y podría revertirse en condiciones macroeconómicas diferentes), especialmente desde el periodo de la COVID, como también se destaca aquí.
De hecho, el bitcoin y otros criptoactivos importantes han comenzado a superar a activos tradicionales como las acciones estadounidenses y el oro desde principios de marzo (Gráfico de la semana).
Esto podría representar un primer indicio de una posible rotación, especialmente desde activos refugio sobrorados como el oro hacia activos más arriesgados como el bitcoin, aunque siguen siendo igualmente plausibles otras explicaciones para los recientes movimientos de precios, como patrones de volatilidad temporales o eventos de liquidez aislados. Esto encajaría bien con los patrones de rendimiento históricos observados durante los periodos de aumento de la actividad económica y las expectativas de inflación descritos anteriormente. Históricamente hablando, el rendimiento del oro suele adelantarse al del bitcoin en 4-7 meses, tal y como se destaca aquí.
Sin embargo, el aumento de las expectativas de inflación también contribuye a un endurecimiento de las condiciones financieras a través del incremento de los rendimientos de los bonos, lo que a su vez frena el crecimiento de la oferta monetaria y puede suponer un obstáculo para el bitcoin y otros criptoactivos en el futuro. Es probable que esta dinámica provoque una elevada volatilidad hasta que los mercados absorban por completo el impacto del aumento de los precios de la energía y de los rendimientos de los bonos.
Ya se observan signos de endurecimiento de las condiciones financieras en el bajo rendimiento del crédito privado y los préstamos apalancados. La reciente debilidad del bitcoin podría ser una señal temprana de este cambio, ya que este activo suele actuar como un «canario en la mina de carbón macroeconómica».
De hecho, los mercados de tipos ya han descontado por completo una bajada de tipos de la Fed en marzo, en comparación con las expectativas de finales de febrero. El aumento de las expectativas de subida de tipos podría provocar una volatilidad adicional en los criptoactivos, que suelen beneficiarse de una política monetaria más flexible. Este es un riesgo que conviene vigilar en las próximas semanas.
No obstante, el bitcoin cotiza actualmente a lo que nuestro modelo macro de valor razonable estima que es el mayor «descuento macro» del bitcoin registrado hasta la fecha, tal y como se destaca aquí. La implicación es que, incluso si se materializara una recesión global, parece que gran parte de este riesgo ya podría estar reflejado en el precio del bitcoin, lo que limitaría en cierta medida los riesgos a la baja en los niveles actuales; sin embargo, siguen siendo posibles nuevas caídas de precios independientemente de los indicadores de valoración actuales.
Al mismo tiempo, la demanda de los ETP de bitcoin globales y de las empresas de tesorería ha comenzado a recuperarse, y estos compradores están absorbiendo ahora más que la emisión diaria de nueva oferta.
Según nuestras estimaciones basadas en datos de Bloomberg, es probable que los ETP de bitcoin a nivel mundial compraran alrededor de 11 200 BTC la semana pasada.
Además, solo Strategy, de Michael Saylor, probablemente haya adquirido aproximadamente 11 000 BTC a través de emisiones de valores STRC a precio de mercado, según estimaciones de strc.live. Es muy probable que Strategy también haya emitido acciones ordinarias MSTR adicionales a precio de mercado, tal y como se observó en semanas anteriores, lo que podría incluso superar los ingresos obtenidos a través de las emisiones de STRC. Esto significa que, solo Strategy, probablemente absorbió al menos 3,5 veces la nueva oferta de bitcoins la semana pasada. Esto parece ser un e que está proporcionando un importante soporte al bitcoin en este momento.
En general, entre los 10 principales activos criptográficos, Hyperliquid, Solana y Ethereum fueron los que obtuvieron un rendimiento relativamente superior.
En general, el rendimiento superior de las altcoins frente al bitcoin aumentó ligeramente la semana pasada, ya que el 20 % de las altcoins que seguimos lograron superar al bitcoin en términos semanales. Ethereum también superó al bitcoin la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro «Índice de Sentimiento de Criptoactivos» interno sigue indicando un sentimiento negativo, aunque este ha mejorado significativamente de una semana a otra. Aunque las criptomonedas han tenido un mejor rendimiento esta semana, el posicionamiento de los inversores sigue siendo cauteloso según nuestras mediciones. Históricamente, algunos periodos de sentimiento deprimido acompañados de una tendencia al alza han precedido a recuperaciones del apetito por el riesgo.
En este momento, 6 de los 15 indicadores se sitúan por encima de su tendencia a corto plazo.
La semana pasada, las entradas en las plataformas de intercambio de BTC, el SOPR de BTC STH, el NUPL de BTC STH, las liquidaciones de futuros largos de BTC, los flujos de fondos de criptomonedas y el índice Crypto Fear & Greed mostraron un impulso positivo.
El índice Crypto Fear & Greed sigue indicando un nivel de sentimiento de «miedo extremo» a fecha de esta mañana, aunque actualmente se sitúa en el nivel más alto desde finales de enero. En febrero se registraron dos de las tres lecturas más bajas de la historia.
La dispersión del rendimiento entre los criptoactivos disminuyó ligeramente la semana pasada, pasando de 0,27 a 0,26. Cuando la dispersión disminuye, puede indicar que el mercado parece estar impulsado por un conjunto menos diverso de narrativas lo cual, según nuestro análisis, se ha asociado históricamente con períodos de disminución del apetito de riesgo en ciclos de mercado anteriores. Sin embargo, la dispersión casi plana de esta semana no es incongruente con el aumento del sentimiento, sino que sugiere que la fortaleza se concentra en los criptoactivos de gran capitalización.
El rendimiento superior de las altcoins frente al bitcoin aumentó ligeramente la semana pasada, con un 20 % de las altcoins que seguimos incluidas en el índice. Esto puede explicarse en parte por el aumento del sentimiento y por unos flujos de fondos más sólidos.
En general, el aumento del rendimiento superior de las altcoins puede ser una señal de un mayor apetito de riesgo en los mercados de criptoactivos.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales, medido por nuestro indicador interno de apetito de riesgo entre activos (CARA), aumentó hasta -0,05 durante la semana pasada, lo que indica un sentimiento menos negativo en los mercados financieros tradicionales.
El posicionamiento neto comercial de Bitcoin en el CME, que muestra la diferencia entre los contratos de futuros de Bitcoin en el CME en posiciones largas y cortas, descendió de –4,03 a –5,97. Esto sugiere que las instituciones siguen inclinándose por la venta de futuros, ya que las perspectivas para el BTC podrían estar sesgadas a la baja, dado que el BTC se mantiene dentro de un rango.
Flujos de fondos
Los fondos de criptomonedas globales registraron entradas netas la semana pasada en todos los productos de Bitcoin, Ethereum, altcoins (excluyendo Ethereum), así como en productos temáticos y de carteras.
Los fondos de criptomonedas a nivel mundial registraron unas entradas netas semanales de alrededor de 963,8 millones de dólares en todos los tipos de criptoactivos, tras las entradas netas de 594,9 millones de dólares de la semana anterior.
Los ETF de Bitcoin a nivel mundial registraron entradas netas por un total de 788,3 millones de dólares la semana pasada, de los cuales 763,2 millones de dólares en entradas netas correspondieron a los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU.
El ETF de Bitcoin de Bitwise (BITB) en EE. UU. registró entradas netas por un total de 9,2 millones de dólares la semana pasada.
En Europa, el Bitcoin físico de Bitwise (BTCE) registró salidas netas equivalentes a –2,3 millones de USD, mientras que el Bitcoin Core de Bitwise (BTC1) registró entradas netas de +5,5 millones de USD.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró salidas netas de –25,8 millones de dólares y el iShares Bitcoin Trust (IBIT) experimentó entradas netas de alrededor de +600,1 millones de dólares la semana pasada.
Por su parte, los de Ethereum a nivel mundial también registraron entradas netas de +160,3 millones de USD la semana pasada, de los cuales los ETF de Ethereum al contado de EE. UU. registraron entradas netas de alrededor de +115,2 millones de USD en total.
El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) registró salidas netas de -13,4 millones de dólares, mientras que el iShares Ethereum Trust (ETHA) experimentó entradas netas de +14,7 millones de dólares.
El ETF de Ethereum de Bitwise (ETHW) en EE. UU. ha registrado entradas netas de +0,9 millones de dólares.
En Europa, el físico de Ethereum de Bitwise (ZETH) registró entradas netas moderadas de +1,1 millones de dólares, mientras que el de staking de Ethereum de Bitwise (ET32) registró entradas netas de +2,5 millones de dólares.
Los de altcoins, excepto Ethereum, registraron entradas netas de +11 millones de USD la semana pasada.
Los temáticos y de carteras de cripto registraron entradas netas de +4,3 millones de USD en total la semana pasada. El Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) no registró entradas netas la semana pasada, con un saldo de +/-0,0 millones de USD en total.
Datos on-chain
El bitcoin sigue experimentando una elevada volatilidad local, abriendo la semana cerca de los 66 000 USD, repuntando hasta los 74 000 USD y cotizando actualmente en torno a los 72 000 USD en el momento de redactar este informe.
El mercado ha registrado ahora siete cierres diarios positivos consecutivos, una racha que no se veía desde abril de 2025. Este tipo de sucesos siguen siendo poco comunes, con solo 57 casos comparables registrados históricamente, lo que subraya la fuerza del reciente impulso alcista.
La presión de venta en las plataformas de intercambio se tornó positiva por primera vez en un mes, con un desequilibrio intradía entre compras y ventas al contado que cerró cerca de +166 millones de dólares (frente a los –835 millones de la semana anterior). Sin embargo, las entradas y salidas agregadas en las plataformas se contrajeron de 4.500 millones de dólares a 3.200 millones, lo que marca el nivel de actividad más bajo desde octubre de 2024.
Esta divergencia sugiere que, a pesar de la reciente recuperación de los precios, la participación general en el mercado sigue siendo moderada, y los inversores continúan adoptando una postura ampliamente defensiva en medio de una elevada incertidumbre macroeconómica.
El estrés agregado de los inversores sigue siendo elevado, aunque están surgiendo los primeros indicios de moderación. El valor del capital invertido mantenido con pérdidas se estima en unos 773 000 millones de dólares (aproximadamente el 71 % del capital realizado), mientras que las pérdidas no realizadas en la oferta «bajo el agua» se sitúan cerca de los –210 000 millones de dólares. Si bien el reciente repunte ha aliviado parte de la presión no realizada, la persistencia de una gran cohorte «bajo el agua» sigue lastrando la confianza y contribuye en cierta medida a una estructura de mercado frágil.
La elevada presión no realizada entre los participantes del mercado sigue traduciéndose en pérdidas realizadas. La actividad de gasto entre el inversor medio, los nuevos participantes y los grupos más maduros sigue estando dominada por las pérdidas, lo que indica que se está produciendo una distribución con pérdidas de form e en todos los grupos de inversores. Las pérdidas netas realizadas se sitúan actualmente en torno a los -456 millones de dólares, aunque el ritmo de asunción de pérdidas ha comenzado a moderarse.
Desde una perspectiva técnica, los límites predominantes del mercado se mantienen prácticamente sin cambios, definidos por el mínimo del ciclo cerca de los 60 000 $ y la zona de los 80 000 $, desde la que se aceleró la reciente contracción. Cabe destacar que el precio se ha mantenido dentro de este rango desde el 31 de enero, lo que refuerza su importancia como estructura de negociación dominante.
La base de coste de los tenedores a corto plazo, que representa el precio medio de adquisición de los nuevos participantes en el mercado, sigue descendiendo y se sitúa actualmente cerca de los 84 000 $. Históricamente, este nivel ha actuado como un delimitador clave entre las condiciones alcistas y bajistas locales. Junto con la media real del mercado en 78 000 $, estas zonas de precios han servido históricamente como umbrales importantes que deben recuperarse y mantenerse para que se restablezca el impulso positivo.
Entre los 70 000 y los 80 000 dólares, el perfil de volumen en cadena sigue siendo relativamente escaso, lo que indica una actividad limitada de transferencia de monedas, ya que el precio se movió rápidamente a través de esta región durante la caída. Las zonas caracterizadas por una baja densidad de oferta suelen ser más fáciles de atravesar para el precio, ya que hay menos inversores que mantengan la oferta dentro de ese rango. Por el contrario, los grupos densos de oferta tienden a crear una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de precios, ya que un grupo más amplio de inversores se ve directamente afectado por movimientos marginales.
En general, el bitcoin ha protagonizado una recuperación a corto plazo con siete días consecutivos de rendimiento positivo, algo relativamente poco habitual históricamente, ya que el precio avanzó desde la zona de los 60 000 $ hacia máximos locales cercanos a los 74 000 $. A pesar de esta mejora en la fuerza direccional, la estructura general del mercado sigue reflejando un régimen de oscilación entre los 60 000 $ y los 80 000 $, con repetidos rechazos en la zona de los 70 000 $ que refuerzan la importancia de la resistencia superior.
Futuros, opciones y perpetuos
Durante la semana pasada, el interés abierto de los futuros perpetuos de BTC disminuyó en aproximadamente -14,3 mil BTC, mientras que el interés abierto de los futuros de CME aumentó en alrededor de +4,8 mil BTC, lo que sugiere un modesto repunte en el posicionamiento institucional. Las liquidaciones agregadas de futuros en todos los activos se mantuvieron elevadas, aunque por debajo de los niveles de la semana anterior, y la mayoría de los cierres forzados se produjeron en posiciones cortas a medida que el precio tendía al alza. En total, las liquidaciones alcanzaron aproximadamente 1.600 millones de dólares a lo largo de la semana (frente a los 2.600 millones de dólares anteriores).
Sin embargo, desde una perspectiva de posicionamiento, el interés abierto ha seguido acumulándose en torno a la zona de los 74 000 $ durante las últimas dos semanas, siguiendo de cerca el máximo local reciente. Esta creciente concentración destaca los 74 000 $ como un nivel de activación clave, donde una ruptura sostenida podría forzar la liquidación de las posiciones cortas pendientes, lo que podría acelerar el precio hacia el límite superior del rango más amplio. En el lado bajista, la acumulación incremental de interés abierto en torno a los 62 500 $ refuerza aún más la importancia de la zona de los 60 000 $ como soporte estructural dentro del régimen de rango predominante.
Las tasas de financiación de los contratos perpetuos (media móvil de 7 días) se han mantenido en territorio negativo, lo que sugiere que el posicionamiento en futuros sigue inclinándose hacia expectativas bajistas. Esto marca ahora la segunda semana consecutiva de financiación persistentemente negativa, el periodo más largo de este tipo desde la crisis de los aranceles de Trump. Históricamente, los periodos prolongados de financiación negativa han coincidido con fases de compresión del apalancamiento y reajustes generales del sentimiento. A medida que se liquida gradualmente el exceso de posicionamiento, estas dinámicas pueden ayudar a sentar las bases para una mayor estabilidad del mercado.
Paralelamente, la base anualizada a 3 meses del BTC se mantiene deprimida en el 2,7 %. En la actualidad, la base se mantiene muy por debajo de los rendimientos vigentes de las letras del Tesoro de EE. UU., lo que pone de relieve una aversión al riesgo aguda y una demanda moderada de exposición larga apalancada entre los participantes del mercado.
En cuanto a los mercados de opciones, el interés abierto de las opciones de BTC disminuyó modestamente en aproximadamente 22,6 mil BTC, lo que situó el interés abierto total en 483,3 mil BTC. Cabe destacar que la relación entre el interés abierto de las opciones de venta y de compra de Deribit siguió moderándose, cayendo de 0,70 a 0,68. Esto supone una moderación significativa del predominio de las opciones de venta en las últimas dos semanas, ya que la ratio había alcanzado un máximo de 0,84 el 28 de febrero. La medida equivalente en las opciones de IBIT se mantuvo prácticamente sin cambios en 0,66 al final de la semana. En conjunto, esta dinámica sugiere que la demanda de protección frente a caídas está empezando a debilitarse tras la reciente mejora en la evolución de los precios.
El sesgo 25-delta se ha reducido aún más a lo largo de la estructura de plazos esta semana, lo que apunta a un continuo descenso de la demanda de protección frente a caídas tanto en los vencimientos a corto como a medio plazo. No obstante, los niveles de sesgo siguen siendo elevados en términos absolutos, lo que sugiere que, aunque la presión de cobertura se está atenuando ligeramente, el posicionamiento de los inversores sigue reflejando una tendencia generalizada a la defensiva.
El GEX total (media móvil de 7 días) ha descendido considerablemente, de 4.500 millones de dólares a 2.600 millones. Aunque la exposición gamma agregada sigue siendo profundamente negativa, lo que indica que los operadores siguen teniendo una posición estructuralmente corta en convexidad, la reducción de su magnitud sugiere que la intensidad de la amplificación de la volatilidad podría estar empezando a remitir.
La mayor parte de la gamma negativa se concentra en torno al precio de ejercicio de 75 000 dólares, lo que implica que los flujos de cobertura de los operadores podrían convertirse en presión de compra al contado por encima de este nivel. Cabe destacar que tanto los futuros como las opciones señalan el rango de 74 000-75 000 dólares como un nivel de precios importante.
En conclusión
- Rendimiento: El bitcoin y otros criptoactivos importantes han comenzado a superar a los activos tradicionales, como las acciones estadounidenses y el oro, desde principios de marzo. Aunque esto podría indicar un inicio de rotación de los activos refugio hacia los activos de riesgo, el endurecimiento de las condiciones financieras y el aumento de los rendimientos podrían seguir provocando una elevada volatilidad a corto plazo.
- Sentimiento: El último Índice de Sentimiento de Criptoactivos ha aumentado ligeramente, pero sigue indicando un sentimiento ligeramente bajista, lo que sugiere que los inversores se mantienen cautelosos ante la incertidumbre geopolítica y macroeconómica.
- Gráfico de la semana: El gráfico de esta semana muestra que los criptoactivos están superando a las acciones estadounidenses y al oro desde principios de marzo. Históricamente, el rendimiento del oro ha tendido a adelantarse al del bitcoin en unos 4-7 meses, lo que podría implicar un posible soporte para el bitcoin en el futuro.
Apéndice
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