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Il presente rapporto è destinato esclusivamente agli investitori professionali e ha scopo puramente informativo. Le persone prive di esperienza professionale in materia di investimenti non dovrebbero fare affidamento su di esso. Non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione personale. Le criptovalute sono strumenti ad alto rischio e volatili e si potrebbe perdere tutto il capitale investito. Si prega di consultare le informazioni complete sui rischi riportate alla fine del presente documento.
- Performance: da inizio marzo, il Bitcoin e le altre principali criptovalute hanno iniziato a sovraperformare gli asset tradizionali come le azioni statunitensi e l'oro. Sebbene ciò possa segnalare un'iniziale rotazione dagli asset rifugio verso quelli a rischio, le condizioni finanziarie più restrittive e l'aumento dei rendimenti potrebbero comunque portare a un'elevata volatilità nel breve termine.
- Sentiment: l'ultimo Cryptoasset Sentiment Index è aumentato leggermente, ma continua a indicare un sentiment leggermente ribassista, suggerendo che gli investitori rimangono cauti in un contesto di incertezza geopolitica e macroeconomica.
- Grafico della settimana: il grafico di questa settimana mostra che, dall'inizio di marzo, le criptovalute hanno sovraperformato le azioni statunitensi e l'oro. Storicamente, la performance dell'oro ha tendenzialmente preceduto quella del bitcoin di circa 4-7 mesi, il che potrebbe implicare un potenziale supporto per il bitcoin in futuro.
Chart of the Week
Performance
I rischi geopolitici rimangono attualmente la forza dominante che plasma il contesto di mercato.
Le nostre analisi storiche indicano che tali episodi sono in genere di breve durata, con il bitcoin che spesso offre rendimenti superiori alla media dopo periodi di accresciuta tensione geopolitica, come evidenziato in uno dei nostri precedenti rapporti Crypto Market Compass.
Detto questo, i rischi geopolitici hanno già raggiunto il loro livello più alto dall'11 settembre, mentre l'attuale shock dell'offerta di petrolio causato dalla chiusura dello Stretto di Hormuz è il più grande mai registrato. Di conseguenza, questi sviluppi potrebbero pesare sul bitcoin e su altre cripto-attività per un periodo più lungo, in particolare sullo sfondo della de-dollarizzazione in corso.
È inoltre importante notare che l'aumento delle materie prime è derivato inizialmente da un classico aumento della domanda cinese, come evidenziato nel nostro ultimo rapporto Bitcoin Macro Investor : le recenti tensioni geopolitiche hanno semplicemente aggiunto un ulteriore shock di offerta.
Da una prospettiva macroeconomica, i periodi di reflazione globale hanno storicamente coinciso con i mercati rialzisti del bitcoin (vedi il nostro grafico del mese qui ). Queste fasi tendono inoltre ad allinearsi con le espansioni dell'indice ISM manifatturiero. L'aumento delle aspettative di inflazione basate sul mercato è stato storicamente correlato a una performance positiva del bitcoin (sebbene non sia garantito che questa relazione persista e possa invertirsi in condizioni macroeconomiche diverse), specialmente dal periodo Covid, come evidenziato anche qui.
Infatti, dall'inizio di marzo il bitcoin e altre principali criptovalute hanno iniziato a sovraperformare gli asset tradizionali come le azioni statunitensi e l'oro (grafico della settimana).
Ciò potrebbe rappresentare un primo segnale di una potenziale rotazione, in particolare da asset rifugio sovrautilizzati come l'oro verso asset più rischiosi come il bitcoin, sebbene rimangano altrettanto plausibili spiegazioni alternative per i recenti movimenti di prezzo, tra cui modelli di volatilità temporanea o eventi di liquidità isolati. Ciò sarebbe in linea con i modelli di performance storici osservati durante i periodi di aumento dell'attività economica e delle aspettative di inflazione descritti sopra. Storicamente, le performance dell'oro tendono a precedere quelle del bitcoin di 4-7 mesi, come evidenziato qui.
Tuttavia, le aspettative di un aumento dell'inflazione contribuiscono anch'esse a un inasprimento delle condizioni finanziarie attraverso l'aumento dei rendimenti obbligazionari, il che a sua volta frena la crescita dell'offerta di moneta e potrebbe rappresentare un ostacolo per il bitcoin e altre criptovalute in futuro. È probabile che questa dinamica determini un'elevata volatilità fino a quando i mercati non avranno pienamente assorbito l'impatto dell'aumento dei prezzi dell'energia e dei rendimenti obbligazionari.
I segnali di un inasprimento delle condizioni finanziarie sono già visibili nella sottoperformance del credito privato e dei prestiti leveraged. La recente debolezza del bitcoin potrebbe essere un segnale precoce di questo cambiamento, poiché l'asset funge spesso da "canarino nella miniera di carbone macroeconomica".
Infatti, i mercati dei tassi hanno già scontato un taglio dei tassi della Fed a marzo rispetto alle aspettative di fine febbraio. L'aumento delle aspettative di un rialzo dei tassi potrebbe causare ulteriore volatilità per le criptovalute, che tendono piuttosto a beneficiare di un allentamento della politica monetaria. Si tratta di un rischio da tenere d'occhio nelle prossime settimane.
Ciononostante, il bitcoin è attualmente scambiato a quello che il nostro modello proprietario di fair value macroeconomico stima essere il più grande "sconto macro" mai registrato per l' , come evidenziato qui. L'implicazione è che, anche se dovesse concretizzarsi una recessione globale, sembra che gran parte di questo rischio possa essere già riflesso nel prezzo del bitcoin, limitando così in qualche modo i rischi al ribasso ai livelli attuali; tuttavia, ulteriori cali di prezzo rimangono possibili indipendentemente dagli attuali parametri di valutazione.
Allo stesso tempo, la domanda da parte degli ETP globali su bitcoin e delle società di tesoreria ha iniziato a recuperare, con questi acquirenti che ora assorbono più dell'emissione giornaliera di nuova offerta.
Secondo le nostre stime basate sui dati di Bloomberg, gli ETP globali su bitcoin hanno probabilmente acquistato circa 11.200 BTC la scorsa settimana.
Inoltre, secondo le stime di strc.live, la sola Strategy di Michael Saylor ha probabilmente acquisito circa 11.000 BTC tramite emissioni "at-the-market" di titoli STRC. Strategy ha molto probabilmente emesso anche ulteriori azioni ordinarie MSTR al prezzo di mercato, come osservato nelle settimane precedenti, che potrebbero addirittura superare i proventi derivanti dalle emissioni di STRC. Ciò significa che Strategy da sola ha molto probabilmente assorbito almeno 3,5 volte la nuova offerta di bitcoin la scorsa settimana. Questo sembra essere un e che fornisce un supporto significativo al bitcoin in questo momento.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, Hyperliquid, Solana ed Ethereum hanno registrato le migliori performance relative.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al bitcoin è leggermente aumentata la scorsa settimana, con il 20% delle altcoin da noi monitorate che è riuscito a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha sovraperformato il bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno segnala ancora un sentiment negativo, sebbene questo sia migliorato significativamente di settimana in settimana. Sebbene le criptovalute abbiano sovraperformato questa settimana, secondo le nostre misurazioni il posizionamento degli investitori rimane cauto. Storicamente, alcuni periodi di sentiment depresso accompagnati da un trend in miglioramento hanno preceduto la ripresa della propensione al rischio.
Al momento, 6 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine.
La scorsa settimana, gli afflussi sugli exchange di BTC, il BTC STH SOPR, il BTC STH-NUPL, le liquidazioni dei futures long su BTC, i flussi dei fondi crypto e l'indice Crypto Fear & Greed hanno mostrato un andamento positivo.
L'indice Crypto Fear & Greed continua a segnalare un livello di sentiment di "paura estrema" a partire da questa mattina, sebbene attualmente si trovi al livello più alto dalla fine di gennaio. Febbraio ha registrato due dei tre valori più bassi mai registrati.
La dispersione delle performance tra le criptovalute è leggermente diminuita la scorsa settimana, passando da 0,27 a 0,26. Quando la dispersione diminuisce, ciò può indicare che il mercato sembra essere guidato da un insieme meno diversificato di narrazioni che, secondo la nostra analisi, è stato storicamente associato a periodi di diminuzione della propensione al rischio nei precedenti cicli di mercato. Tuttavia, la dispersione quasi piatta di questa settimana non è in contrasto con l'aumento del sentiment, ma suggerisce piuttosto che la forza sia concentrata nelle criptovalute a grande capitalizzazione.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è leggermente aumentata la scorsa settimana, con il 20% delle altcoin da noi monitorate presenti nell'indice. Ciò può essere in parte spiegato dall'aumento del sentiment e dai flussi di fondi più consistenti.
In generale, la crescente sovraperformance delle altcoin potrebbe essere un segnale di un aumento della propensione al rischio nei mercati delle criptovalute.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è salito a -0,05 nell'ultima settimana.
Il CME Bitcoin Commercials Net Positioning, che mostra la differenza tra contratti futures CME Bitcoin long e short, è sceso da –4,03 a –5,97. Ciò suggerisce che le istituzioni continuano a essere orientate verso la vendita di futures, poiché le prospettive per il BTC sono probabilmente orientate al ribasso, dato che il BTC rimane in un range ristretto.
Analisi dei flussi
La scorsa settimana gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti su tutti i prodotti relativi a Bitcoin, Ethereum, altcoin (escluso Ethereum), panieri e prodotti tematici.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti settimanali pari a circa +963,8 milioni di dollari su tutte le tipologie di criptoasset, dopo gli afflussi netti di +594,9 milioni di dollari della settimana precedente.
Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di +788,3 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +763,2 milioni di dollari in afflussi netti erano relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +9,2 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a –2,3 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin (BTC1) ha registrato afflussi netti pari a +5,5 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a –25,8 milioni di dollari e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti di circa +600,1 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali su Ethereum hanno registrato afflussi netti pari a +160,3 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato afflussi netti complessivi pari a circa +115,2 milioni di dollari.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti pari a -13,4 milioni di dollari, mentre l'iShares Ethereum Trust (ETHA) ha registrato afflussi netti pari a +14,7 milioni di dollari.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti pari a +0,9 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum (ZETH) ha registrato afflussi netti modesti pari a +1,1 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking (ET32) ha registrato afflussi netti pari a +2,5 milioni di dollari.
Gli strumenti su altcoin, escluso Ethereum, hanno registrato afflussi netti pari a +11 milioni di USD la scorsa settimana.
Gli ETP tematici e a paniere di criptovalute hanno registrato afflussi netti complessivi pari a +4,3 milioni di USD la scorsa settimana. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) non ha registrato afflussi netti la scorsa settimana, con un saldo complessivo pari a +/-0,0 milioni di USD.
Analisi on-chain
Il Bitcoin continua a registrare un'elevata volatilità locale, aprendo la settimana vicino ai 66.000 USD, salendo a 74.000 USD e scambiando attualmente intorno ai 72.000 USD al momento della stesura di questo articolo.
Il mercato ha ora registrato sette chiusure giornaliere positive consecutive, una serie che non si vedeva dall'aprile 2025. Tali eventi rimangono rari, con solo 57 casi comparabili registrati storicamente, il che sottolinea la forza del recente slancio.
La pressione di vendita sul lato degli exchange è tornata positiva per la prima volta in un mese, con lo squilibrio intraday tra acquisti e vendite spot che si è chiuso vicino a +166 milioni di dollari (rispetto ai -835 milioni della settimana precedente). Tuttavia, gli afflussi e i deflussi complessivi sugli exchange si sono contratti da 4,5 miliardi a 3,2 miliardi di dollari, segnando il livello di attività più basso dall'ottobre 2024.
Questa divergenza suggerisce che, nonostante la recente ripresa dei prezzi, la partecipazione complessiva al mercato rimane contenuta, con gli investitori che continuano ad adottare un atteggiamento generalmente difensivo in un contesto di elevata incertezza macroeconomica.
Lo stress complessivo degli investitori rimane elevato, sebbene stiano emergendo i primi segnali di moderazione. Il valore del capitale investito detenuto in perdita è stimato a circa 773 miliardi di dollari (circa il 71% del capitale realizzato), mentre le perdite non realizzate sull'offerta sott'acqua si attestano a circa -210 miliardi di dollari. Sebbene il recente rally abbia alleviato in parte la pressione non realizzata, la persistenza di un'ampia coorte sott'acqua continua a pesare sul sentiment e contribuisce ancora in qualche modo a una struttura di mercato fragile.
L'elevata pressione non realizzata tra gli operatori di mercato continua a tradursi in perdite realizzate. L'attività di spesa tra l'investitore medio, i nuovi entranti e le coorti più mature rimane dominata dalle perdite, indicando che la distribuzione in perdita sta avvenendo in modo e in tutti i gruppi di investitori. Le perdite nette realizzate si attestano attualmente a circa -456 milioni di dollari, sebbene il ritmo delle perdite abbia iniziato a moderarsi.
Da un punto di vista tecnico, i limiti di mercato prenti rimangono sostanzialmente invariati, definiti dal minimo del ciclo vicino ai 60.000 $ e dalla regione degli 80.000 $ da cui si è accelerata la recente contrazione. In particolare, il prezzo è rimasto contenuto all'interno di questo intervallo dal 31 gennaio, rafforzando la sua importanza come struttura di trading dominante.
Il costo di base degli investitori a breve termine, che rappresenta il prezzo medio di acquisto dei nuovi partecipanti al mercato, continua a diminuire, attestandosi attualmente intorno agli 84.000 $. Storicamente, questo livello ha agito come un delineatore chiave tra condizioni locali rialziste e ribassiste. In combinazione con la media di mercato reale a 78.000 $, queste zone di prezzo hanno storicamente rappresentato soglie importanti da riconquistare e mantenere affinché si ristabilisse uno slancio positivo.
Tra i 70.000 e gli 80.000 dollari, il profilo di volume on-chain rimane relativamente scarso, indicando un'attività di trasferimento di monete limitata, poiché il prezzo si è mosso rapidamente in questa regione durante la fase di ribasso. Le zone caratterizzate da una bassa densità di offerta sono in genere più facili da attraversare per il prezzo, poiché un numero minore di investitori detiene l'offerta all'interno dell'intervallo. Al contrario, i cluster di offerta densi tendono a creare una maggiore sensibilità alle fluttuazioni di prezzo, poiché una coorte più ampia di investitori viene direttamente influenzata dai movimenti marginali.
Nel complesso, il Bitcoin ha messo in atto una ripresa a breve termine registrando sette giorni consecutivi di performance positiva, un evento relativamente raro dal punto di vista storico, con il prezzo che è avanzato dalla fascia dei 60.000 $ verso massimi locali vicini ai 74.000 $. Nonostante questo miglioramento nella forza direzionale, la struttura di mercato più ampia continua a riflettere un regime di oscillazione tra i 60.000 $ e gli 80.000 $, con ripetuti respingimenti nella fascia dei 70.000 $ che rafforzano l'importanza della resistenza superiore.
Futures, opzioni e perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui su BTC è diminuito di circa -14.300 BTC, mentre quello dei futures CME è aumentato di circa +4.800 BTC, suggerendo un modesto aumento del posizionamento istituzionale. Le liquidazioni aggregate dei futures su tutte le attività sono rimaste elevate, sebbene al di sotto dei livelli della settimana precedente, con la maggior parte delle chiusure forzate che si sono verificate su posizioni corte mentre il prezzo tendeva al rialzo. In totale, le liquidazioni hanno raggiunto circa 1,6 miliardi di dollari nel corso della settimana (rispetto ai 2,6 miliardi di dollari della settimana precedente).
Tuttavia, dal punto di vista del posizionamento, l'open interest ha continuato ad accumularsi intorno alla regione dei 74.000 $ nelle ultime due settimane, seguendo da vicino il recente massimo locale. Questa crescente concentrazione evidenzia i 74.000 $ come un livello chiave di trigger, dove un breakout sostenuto potrebbe forzare la liquidazione delle posizioni corte in essere, accelerando potenzialmente il prezzo verso il limite superiore del range più ampio. Sul lato ribassista, l'accumulo incrementale di open interest intorno ai 62.500 $ rafforza ulteriormente l'importanza della regione dei 60.000 $ come supporto strutturale all'interno del regime di intervallo prente.
I tassi di finanziamento perpetui (media mobile a 7 giorni) sono rimasti in territorio negativo, suggerendo che il posizionamento sui futures continua a orientarsi verso aspettative al ribasso. Si tratta ora della seconda settimana consecutiva di finanziamenti persistentemente negativi, il periodo più lungo di questo tipo dallo shock dei dazi di Trump. Storicamente, periodi prolungati di finanziamenti negativi hanno coinciso con fasi di compressione della leva finanziaria e di più ampi riassetti del sentiment. Man mano che il posizionamento in eccesso viene gradualmente eliminato, queste dinamiche possono contribuire a gettare le basi per una maggiore stabilità del mercato.
Parallelamente, la base annualizzata a 3 mesi del BTC rimane depressa al 2,7%. Al momento, la base rimane ben al di sotto dei rendimenti prenti dei buoni del Tesoro statunitensi, evidenziando un'acuta avversione al rischio e una domanda contenuta di esposizione lunga con leva finanziaria tra gli operatori di mercato.
Passando ai mercati delle opzioni, l'open interest delle opzioni BTC è diminuito modestamente di circa 22.600 BTC, portando l'open interest totale a 483.300 BTC. In particolare, il rapporto put-to-call dell'open interest su Deribit ha continuato a diminuire, scendendo da 0,70 a 0,68. Ciò segna una significativa moderazione del predominio delle opzioni put nelle ultime due settimane, con il rapporto che aveva raggiunto un picco di 0,84 il 28 febbraio. La misura equivalente per le opzioni IBIT è rimasta sostanzialmente invariata a 0,66 alla fine della settimana. Nel complesso, queste dinamiche suggeriscono che la domanda di protezione dal ribasso sta iniziando a indebolirsi a seguito del recente miglioramento dell'andamento dei prezzi.
Questa settimana lo skew a 25 delta si è ulteriormente ridotto lungo la curva dei rendimenti, indicando un continuo indebolimento della domanda di protezione dal ribasso sia nelle scadenze a breve che a medio termine. Ciononostante, i livelli di skew rimangono elevati in termini assoluti, suggerendo che, sebbene la pressione di copertura si stia attenuando marginalmente, il posizionamento degli investitori riflette ancora un orientamento prentemente difensivo.
Il GEX totale (media mobile a 7 giorni) è sceso in modo significativo da 4,5 a 2,6 miliardi di dollari. Sebbene l'esposizione aggregata al gamma rimanga profondamente negativa, indicando che gli operatori sono ancora strutturalmente short sulla convessità, la riduzione dell'entità suggerisce che l'intensità dell'amplificazione della volatilità potrebbe iniziare ad attenuarsi.
La maggior parte del gamma negativo è concentrata intorno allo strike di 75.000 dollari, il che implica che i flussi di copertura degli operatori potrebbero trasformarsi in pressione di acquisto a pronti al di sopra di questo livello. In particolare, sia i futures che le opzioni evidenziano 74.000-75.000 dollari come un livello di prezzo importante.
In conclusione
- Performance: Da inizio marzo, il Bitcoin e le altre principali criptovalute hanno iniziato a sovraperformare gli asset tradizionali come le azioni statunitensi e l’oro. Sebbene ciò possa segnalare un’iniziale rotazione dagli asset rifugio verso quelli a rischio, le condizioni finanziarie più restrittive e l’aumento dei rendimenti potrebbero comunque portare a un’elevata volatilità nel breve termine.
- Sentiment: l'ultimo Cryptoasset Sentiment Index è aumentato leggermente, ma continua a indicare un sentiment leggermente ribassista, suggerendo che gli investitori rimangono cauti in un contesto di incertezza geopolitica e macroeconomica.
- Grafico della settimana: Il grafico di questa settimana mostra che, dall’inizio di marzo, le criptovalute hanno sovraperformato le azioni statunitensi e l’oro. Storicamente, la performance dell’oro ha tendenzialmente preceduto quella del bitcoin di circa 4–7 mesi, il che potrebbe implicare un potenziale supporto per il bitcoin in futuro.
Appendix
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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