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Este informe está destinado a inversores profesionales y tiene fines meramente informativos. Las personas sin experiencia profesional en inversiones no deben basarse en él. No constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación personal. Los criptoactivos son activos de alto riesgo y volátiles, y es posible que pierdas todo el capital invertido.
- Rendimiento: Los criptoactivos registraron un rendimiento inferior al del oro en un contexto de reducción generalizada del riesgo, aunque la caída podría verse parcialmente limitada, ya que el bitcoin ya refleja los riesgos de recesión ; las tendencias de la demanda institucional siguen siendo un dato de mercado notable.
- Sentimiento: Nuestro índice interno de sentimiento sobre criptoactivos se ha deteriorado aún más y ahora apunta a un renovado sentimiento bajista, lo que refleja la incertidumbre macroeconómica, el aumento de los precios de la energía y el endurecimiento de las condiciones financieras.
- Gráfico de la semana: Los mercados de tipos de interés han reajustado drásticamente las expectativas —de unos 2,5 recortes a posibles subidas de tipos en 2026—, lo que pone de relieve un cambio sustancial hacia una política monetaria más restrictiva impulsada por la inflación persistente y las crisis energéticas.
Grafico de la semana
Rendimiento
Los mercados financieros y los mercados de criptoactivos siguen estando dominados por los acontecimientos geopolíticos en Oriente Medio.
La semana pasada, el bitcoin y otros criptoactivos importantes siguieron registrando un rendimiento inferior al de otros activos clave, como la renta variable estadounidense e incluso el oro. El oro tuvo su peor rendimiento semanal desde 1983, en lo que parece un comportamiento general de reducción del riesgo por parte de los inversores en todos los activos.
El epicentro de la actual agitación sigue siendo el precio del crudo, que siguió subiendo la semana pasada, ya que la situación en el estrecho de Ormuz y la consiguiente crisis de suministro energético siguen sin resolverse. En el momento de redactar este informe, el lunes por la mañana, ningún petrolero está atravesando oficialmente el estrecho, según los datos de navegación en tiempo real proporcionados por Bloomberg.
En este contexto, la reunión del FOMC de la semana pasada transcurrió sin incidentes. La Fed mantuvo los tipos estables entre el 3,5 % y el 3,75 %, sin cambios significativos en las perspectivas de política monetaria: solo una postura que sigue dependiendo de los datos y una ligera reducción de las previsiones de recortes para este año.
Aunque las previsiones oficiales de inflación se han revisado al alza -la inflación del PCE al 2,7 % para 2026- debido a los aranceles y al reciente repunte del precio del petróleo provocado por las tensiones en Oriente Medio, Powell calificó el impacto energético de «en gran medida transitorio» y espera que la inflación subyacente se modere a medida que se enfríe la inflación de los bienes. En definitiva, la Fed se mantiene paciente, vigilando de cerca la energía, pero sin caer en el pánico: su objetivo a largo plazo del 2 % sigue firme.
Mientras tanto, los mercados de tipos ya han comenzado a descontar la posibilidad de subidas de tipos debido al aumento de los precios de la energía y a la inflación, lo que podría obligar a la Fed a endurecer la política monetaria a finales de año. De hecho, en febrero los mercados de tipos descontaban alrededor de 2,5 recortes de tipos hasta diciembre de 2026. Ahora, han comenzado a descontar subidas de tipos en 2026 por primera vez desde mediados de 2023 (Gráfico de la semana).
Uno de los factores clave son los datos de inflación. La semana pasada, los datos de inflación de los precios al productor de EE. UU. se situaron significativamente por encima de las expectativas del consenso; es probable que los datos de inflación sigan sorprendiendo al alza en los próximos meses debido al aumento de los precios de la energía, lo que podría dar lugar a un nuevo reajuste de las expectativas de subida de tipos.
Aunque la Fed no ha comunicado ninguna subida de tipos, esta reuación de las expectativas de política monetaria ya está endureciendo de facto las condiciones financieras, lo que está lastrando tanto a los mercados financieros tradicionales como a los criptoactivos.
En el momento de redactar este informe, los futuros sobre los fondos federales ya están descontando una probabilidad del 52 % de que la Fed suba los tipos en 25 puntos básicos antes de finales de 2026. En el caso de otras divisas importantes, los mercados de tipos se han reajustado de forma aún más agresiva. Actualmente, los mercados de tipos anticipan que tanto el BCE como el Banco de Inglaterra subirán los tipos tres veces en 2026, respectivamente.
El aumento de los precios de la energía y las expectativas de una política monetaria más restrictiva ya están incrementando las probabilidades de recesión. Por ejemplo, según las últimas cuotas de apuestas de Kalshi, se prevé que se produzca una recesión en EE. UU. en 2026 con una probabilidad del 37 %. Los economistas encuestados por el Wall Street Journal esperan que un precio del petróleo sostenido en torno a los 138 dólares podría desencadenar una recesión.
De hecho, los fuertes aumentos de los precios reales del petróleo (es decir, ajustados a la inflación) han sido históricamente un indicador fiable de las recesiones en EE. UU. El último repunte de los precios reales del petróleo ya se sitúa entre los cuatro mayores registrados, comparable a los repuntes de 1974, 1990 y 2008.
En resumen, cuanto más se prolongue el cierre del estrecho y persista la crisis energética, mayor será la probabilidad de una recesión debido al aumento de la inflación, la reducción del gasto de los consumidores y las empresas, y las perspectivas de una política monetaria más restrictiva.
Dicho esto, tal y como se expone en nuestro anterior informe «Bitcoin Macro Investor », creemos que gran parte de las «malas noticias» ya parecen estar reflejadas en el precio del bitcoin, aunque es probable que los mercados sigan siendo muy volátiles y que persistan los riesgos a la baja a corto plazo. Según este modelo cuantitativo, nuestro análisis sugiere que el bitcoin podría haber descontado parcialmente los riesgos de recesión tras una caída del 50 %, aunque siguen existiendo riesgos a la baja y esta valoración está sujeta a una considerable incertidumbre.
Mientras tanto, la demanda institucional de bitcoin a través de sociedades de tesorería se ha reactivado a pesar de la continua incertidumbre geopolítica. Más concretamente, las instituciones (sociedades de tesorería) han comprado 77 000 BTC en los últimos 30 días, mientras que la nueva oferta de bitcoin solo ha aumentado en 13 100 BTC. Dicho de otro modo, las instituciones han comprado aproximadamente 5,9 veces la nueva oferta de bitcoins. En igualdad de condiciones, este patrón de demanda institucional podría proporcionar soporte al bitcoin, aunque los flujos de demanda pueden revertirse y no garantizan la estabilidad de los precios.
En general, entre los 10 principales activos criptográficos, TRON, Hyperliquid y Bitcoin Cash fueron los que obtuvieron un rendimiento relativamente superior.
En general, el rendimiento superior de las altcoins frente al bitcoin disminuyó ligeramente la semana pasada, pero se mantuvo relativamente alto, ya que el 60 % de las altcoins que seguimos lograron superar al bitcoin en términos semanales. Ethereum también superó al bitcoin en términos relativos la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro «Índice de Sentimiento de Criptoactivos» interno se deterioró la semana pasada y actualmente vuelve a indicar un sentimiento bajista. Esto concuerda con el descenso del Índice de Miedo y Avaricia de las Criptomonedas, así como con nuestros índices internos de Dispersión de Criptomonedas y Altseason, que sugieren una debilidad generalizada en todo el complejo de las criptomonedas.
Por el momento, 3 de los 15 indicadores se sitúan por encima de su tendencia a corto plazo.
La semana pasada, las entradas en las bolsas de BTC, el STH SOPR de BTC y el índice Altseason mostraron un impulso positivo.
El «Crypto Fear & Greed Index» sigue indicando un nivel de sentimiento de «miedo extremo» a fecha de esta mañana, tras haber revertido dos semanas de mejoras en el sentimiento y haber alcanzado su segundo nivel más bajo en un mes.
La dispersión del rendimiento entre los criptoactivos disminuyó ligeramente la semana pasada hasta situarse en 0,23. Cuando la dispersión disminuye, puede indicar que el mercado parece estar impulsado por un conjunto menos diverso de factores, lo que, según nuestro análisis, se ha asociado históricamente con períodos de menor apetito por el riesgo en ciclos de mercado anteriores.
El rendimiento superior de las altcoins frente al bitcoin disminuyó ligeramente la semana pasada, con un 60 % de las altcoins que seguimos incluidas en el índice. Aunque sigue siendo relativamente alto, el descenso sugiere una mayor fortaleza del BTC frente a sus homólogas altcoins.
En general, la disminución del rendimiento superior de las altcoins puede ser un indicio de una disminución del apetito de riesgo en los mercados de criptoactivos.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales, medido por nuestro indicador interno de apetito de riesgo entre activos (CARA), aumentó hasta 0,07 desde territorio negativo durante la semana pasada, lo que indica un sentimiento positivo en los mercados financieros tradicionales. Esta divergencia con respecto al sentimiento y la evolución de los precios del BTC y las criptomonedas sugiere que los criptoactivos se sobroraron en medio de este entorno de mercado incierto, tras el rendimiento superior de las últimas semanas.
El posicionamiento neto comercial del Bitcoin en el CME, que muestra la diferencia entre los contratos de futuros largos y cortos de Bitcoin en el CME, descendió de –5,97 a –7,46. Esto sugiere que las instituciones lideraron la caída esta semana. Sin embargo, este nivel es el más negativo registrado desde finales de 2023, lo que podría actuar como un indicador contrarian si estas posiciones se liquidan.
Flujos de fondos
Los productos de criptoactivos globales registraron entradas netas la semana pasada en productos de Bitcoin y altcoins, excepto Ethereum. Sin embargo, se observaron salidas netas en productos de Ethereum, así como en productos de cesta y temáticos.
Los registraron unas salidas netas semanales de alrededor de -2,8 millones de USD en todos los tipos de criptoactivos, tras unas entradas netas de +963,8 millones de USD la semana anterior.
Los de Bitcoin globales registraron entradas netas por un total de +152,2 millones de USD la semana pasada, de los cuales +95,2 millones de USD en entradas netas estuvieron relacionados con los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU.
El ETF de Bitcoin de Bitwise (BITB) en EE. UU. registró salidas netas por un total de -21,3 millones de dólares la semana pasada.
En Europa, el físico de Bitcoin de Bitwise (BTCE) registró salidas netas equivalentes a –0,8 millones de dólares, mientras que el Core Bitcoin de Bitwise (BTC1) registró entradas netas de +2,2 millones de dólares.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró salidas netas de –24,3 millones de dólares y el iShares Bitcoin Trust (IBIT) experimentó entradas netas de alrededor de +190,6 millones de dólares la semana pasada.
Por su parte, los de Ethereum a nivel mundial también registraron salidas netas de -176,1 millones de dólares la semana pasada, de los cuales los ETF de Ethereum al contado de EE. UU. registraron salidas netas de alrededor de -173,8 millones de dólares en total.
El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) registró salidas netas de -16,9 millones de dólares, junto con el iShares Ethereum Trust (ETHA), que experimentó salidas netas de -69,6 millones de dólares.
El ETF de Ethereum de Bitwise (ETHW) en EE. UU. ha registrado salidas netas de -10,5 millones de dólares.
En Europa, el físico de Ethereum de Bitwise (ZETH) registró pequeñas salidas netas de -0,9 millones de USD, mientras que el de staking de Ethereum de Bitwise (ET32) registró entradas netas de +2,3 millones de USD.
Los de altcoins, excepto Ethereum, registraron entradas netas de +26,1 millones de USD la semana pasada.
Los temáticos y de carteras de cripto registraron salidas netas de -5 millones de USD en total la semana pasada. El Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) no registró entradas netas la semana pasada, con un saldo de +/-0,0 millones de USD en total.
Datos on-chain
Tras alcanzar un máximo local cercano a los 76 000 USD a principios de esta semana, el bitcoin retrocedió hacia los 68 500 USD en medio de la escalada de tensiones geopolíticas entre EE. UU. e Irán. El consiguiente aumento de la incertidumbre macroeconómica contribuyó a un cambio generalizado hacia la aversión al riesgo en los mercados de activos digitales.
A pesar del retroceso, la estructura diaria del mercado sigue reflejando una secuencia de máximos y mínimos cada vez más altos desde principios de mes, lo que indica una mejora gradual del impulso subyacente. Dicho esto, la fragilidad imperante en el mercado y la persistente incertidumbre geopolítica hacen que esta tendencia sea muy vulnerable a las perturbaciones.
El delta del volumen al contado en las bolsas ha vuelto a situarse en niveles neutros tras un notable aumento de la presión compradora a principios de semana. Esto apunta a un equilibrio continuado entre compradores y vendedores, lo que refuerza la incertidumbre reinante entre los participantes en el mercado. Paralelamente, las entradas y salidas agregadas en las bolsas se han reducido hasta situarse en aproximadamente 3.200 millones de dólares, lo que supone el nivel de actividad más bajo desde octubre de 2024. En conjunto, estas señales sugieren que la participación de los inversores sigue siendo moderada y que la confianza se encuentra, en general, mermada.
El estrés agregado de los inversores también sigue siendo elevado. Se estima que el valor del capital invertido que actualmente se mantiene en pérdidas ronda los 829 000 millones de dólares (aproximadamente el 76 % del capital realizado). Cabe destacar que una proporción comparable de capital se encontraba en números rojos a finales de enero de 2026, cuando el precio al contado cotizaba significativamente más alto, cerca de los 82 200 $, frente a los ~68 500 $ actuales. Esto indica que la oferta con pérdidas ha seguido distribuyéndose en los últimos meses, lo que implica una mejora gradual en el balance agregado de los inversores a medida que los titulares más débiles salen del mercado y los más fuertes absorben la oferta.
A pesar de las sustanciales pérdidas no realizadas en toda la base de inversores, las ganancias/pérdidas netas realizadas siguen moderándose, contrayéndose hasta aproximadamente –245 millones de dólares, una notable mejora respecto a los –1.300 millones de dólares registrados durante la capitulación del 5 de febrero. Esta dinámica refleja una toma de beneficios persistentemente baja pero estable, junto con una disminución gradual de las pérdidas realizadas a medida que los inversores se adaptan al régimen de precios actual. Se observa una compresión similar en la actividad de los flujos de las bolsas, lo que sugiere que tanto la participación de los inversores como la liquidez se están consolidando dentro de este rango, condiciones que históricamente han precedido a expansiones de la volatilidad local.
La capitalización de mercado de las altcoins también se ha estabilizado tras la reciente caída. La capitalización total, actualmente cercana a los 473 000 millones de dólares, se ha mantenido prácticamente sin cambios durante las últimas seis semanas y ahora oscila estrechamente en torno a su media a largo plazo, cercana a los 465 000 millones de dólares. Esto refuerza la opinión de que las expectativas futuras siguen siendo muy inciertas, con varios indicadores clave del mercado volviendo hacia el equilibrio. Tal dispersión en el consenso del mercado puede contribuir a una volatilidad episódica mientras el precio busca una resolución direccional.
Los niveles de precios clave se mantienen sin cambios. El mínimo del ciclo, cerca de los 60 000 dólares, sigue definiendo el soporte estructural a la baja, mientras que la zona de los 80 000 dólares marca el límite superior a partir del cual se aceleró la última contracción. El precio se ha mantenido confinado dentro de este rango desde el 31 de enero, lo que refuerza su importancia como régimen de negociación dominante.
Futuros, opciones y perpetuos
Durante la semana pasada, el interés abierto de los futuros perpetuos de BTC aumentó en aproximadamente +4,8 mil BTC, mientras que el interés abierto de los futuros de CME subió en torno a +3,6 mil BTC, lo que indica un modesto repunte en el posicionamiento institucional. Las liquidaciones agregadas de futuros en todos los activos se mantuvieron elevadas, aunque por debajo de los extremos observados la semana anterior. Las liquidaciones de posiciones cortas predominaron al principio del periodo, a medida que el precio repuntaba, antes de que las liquidaciones de posiciones largas se hicieran más frecuentes en las últimas etapas, a medida que el impulso se desvanecía. En total, las liquidaciones alcanzaron aproximadamente 2.300 millones de dólares a lo largo de la semana (frente a los 1.600 millones de dólares anteriores).
El posicionamiento sigue consolidándose en torno a la zona de los 68 000 $, en línea con los niveles al contado predominantes. Una ruptura decisiva por debajo de esta zona podría aumentar el riesgo de una contracción de las posiciones largas, lo que podría acelerar el impulso bajista. En el lado alcista, los focos residuales de interés abierto siguen concentrados cerca de los 76 000 $, y una parte sustancial del apalancamiento en el rango de 74 000-75 000 $ ya se ha liquidado durante el reciente movimiento alcista.
Las tasas de financiación de los contratos perpetuos (media móvil de 7 días) también se han normalizado hacia el equilibrio, lo que indica un posicionamiento en futuros cada vez más equilibrado. Esto refleja una mayor sincronización entre los mercados on-chain, al contado y de derivados, con varios indicadores direccionales convergiendo hacia sus respectivos puntos medios.
Al mismo tiempo, la base anualizada a 3 meses del BTC sigue deprimida, en aproximadamente el 2,3 %. La base sigue cotizando muy por debajo del rendimiento vigente de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, lo que pone de relieve la persistente aversión al riesgo y la escasa demanda de exposición larga.
En los mercados de opciones, el interés abierto de las opciones de BTC disminuyó modestamente en aproximadamente -18,5 mil BTC, lo que situó el interés abierto total en 505,6 mil BTC. La ratio de interés abierto put-to-call de Deribit siguió moderándose, cayendo hasta 0,67, mientras que la métrica equivalente en las opciones de IBIT también bajó ligeramente hasta 0,65 al final de la semana.
En conjunto, estos acontecimientos sugieren que la demanda de protección frente a caídas está empezando a debilitarse. Cabe destacar que el posicionamiento en ambas plataformas se está acercando ahora a la paridad, una configuración relativamente poco habitual que apunta a una mayor alineación entre los participantes en opciones cripto-nativos y los institucionales.
El sesgo de 25-delta se consolidó en todos los vencimientos durante la semana, lo que indica un modesto aumento de la demanda de cobertura frente a caídas tanto en vencimientos a corto como a medio plazo a medida que el precio se debilitaba. No obstante, los niveles de sesgo se mantienen en general dentro del rango observado durante el último mes, lo que sugiere que no se ha producido un cambio significativo en la riqueza general del sesgo.
El GEX total (media móvil de 7 días) ha aumentado considerablemente de 2.600 millones de dólares a 5.800 millones de dólares. Esto sugiere que los operadores siguen teniendo una convexidad estructuralmente corta, lo que implica que el potencial de amplificación de la volatilidad podría estar aumentando.
La exposición gamma de los operadores también sigue siendo predominantemente negativa en el rango de 50 000 a 79 000 dólares. Persisten nodos gamma negativos notables cerca de los 60 000, 68 000 y 75 000 dólares, lo que destaca estas regiones como zonas potenciales de mayor sensibilidad a los precios. Por el contrario, se observan focos de gamma positiva cerca de los 66 000-67 000 dólares y en torno a los 71 000 dólares, lo que podría proporcionar efectos estabilizadores a corto plazo si los precios cotizaran dentro de estos niveles.
En conclusión
- Rendimiento: Los criptoactivos registraron un rendimiento inferior al del oro en un contexto de reducción generalizada del riesgo, aunque la caída podría verse parcialmente limitada, ya que el bitcoin ya refleja los riesgos de recesión; la demanda institucional sigue siendo un factor de apoyo clave a tener en cuenta.
- Sentimiento: Nuestro índice interno de sentimiento sobre criptoactivos se ha deteriorado aún más y ahora apunta a un renovado sentimiento bajista, lo que refleja la incertidumbre macroeconómica, el aumento de los precios de la energía y el endurecimiento de las condiciones financieras.
- Gráfico de la semana: Los mercados de tipos de interés han reajustado drásticamente las expectativas —pasando de unos 2,5 recortes a posibles subidas de tipos en 2026—, lo que pone de relieve un cambio sustancial hacia una política monetaria más restrictiva impulsada por la inflación persistente y las crisis energéticas.
Apéndice
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