- La semaine dernière, les crypto-actifs ont de nouveau sous-performé, les flux mondiaux d'ETP cryptographiques ayant enregistré les 2nd sorties nettes hebdomadaires les plus élevées jamais enregistrées
- Notre indicateur interne "Cryptoasset Sentiment Indicator" a diminué et signale un sentiment légèrement baissier.
- Malgré une tendance baissière croissante sur les marchés des crypto-monnaies, les options BTC impliquent toujours un niveau élevé de complaisance parmi les investisseurs en crypto-monnaies ; une augmentation de l'aversion au risque dans les
Graphique de la semaine
Performance
La semaine dernière, les crypto-actifs ont sous-performé les actifs traditionnels tels que les actions et les obligations, les flux mondiaux des ETP cryptographiques ayant enregistré la deuxième plus forte sortie nette hebdomadaire jamais enregistrée.
Nous avons récemment mis en évidence les risques macroéconomiques croissants qui pourraient être l'une des raisons de l'augmentation de l'aversion au risque sur les marchés des crypto-monnaies.
Cela dit, bien que le sentiment à l'égard des crypto-actifs ait effectivement baissé, il existe encore quelques "poches" de complaisance. Plus important encore, les options BTC sur ne signalent toujours qu'une légère augmentation de l'aversion au risque, car les volatilités implicites et les ratios de volume put-call restent relativement faibles (Graphique de la semaine).
Les indicateurs d'options BTC sont l'un des segments de marché que nous surveillons pour évaluer un creux tactique plus durable pour le bitcoin et les cryptoactifs de manière plus générale.
Dans le même temps, les principaux indices boursiers américains ont continué à se redresser pour atteindre de nouveaux sommets historiques, en dépit de l'affaiblissement de la structure du marché et de la détérioration des fondamentaux macroéconomiques.
Dans le contexte des macrofondamentaux, la baisse des prix du bois d'œuvre est particulièrement préoccupante, car ces prix sont considérés comme l'un des indicateurs avancés à haute fréquence du marché immobilier américain et de l'ensemble de l'économie des États-Unis.
La baisse continue des prix du bois implique que les données sur le logement aux États-Unis, telles que les permis de construire et les ventes de logements en attente, continueront probablement à surprendre à la baisse.
Étant donné que ces indicateurs sont également des indicateurs avancés pour l'économie américaine, nous pensons que les risques de récession aux États-Unis continuent d'augmenter de manière significative.
La raison pour laquelle cela est pertinent pour les investisseurs en cryptoactifs est que les changements dans les attentes de croissance mondiale continuent d'être le facteur macro dominant pour la performance du Bitcoin et les corrélations entre le S&P 500 et les principaux cryptoactifs comme le Bitcoin et l'Ethereum continuent d'être relativement élevées à environ 0,4 au cours des 3 derniers mois.
Cela signifie que toute correction du marché boursier américain (en raison de l'augmentation des risques de récession aux États-Unis) affecterait très probablement le bitcoin et les crypto-actifs de manière négative à court terme.
Il est important de noter que le flux de nouvelles positives n'a pas réussi jusqu'à présent à inverser les flux mondiaux de crypto ETP en général et les flux d'ETF Bitcoin aux États-Unis en particulier. Par exemple, nous avons constaté un flux croissant de nouvelles haussières du côté de l'adoption du bitcoin par les entreprises cette semaine.
Microstrategy (MSTR) a annoncé avoir acheté 11 931 BTC supplémentaires pour environ 786 millions USD la semaine dernière. Par ailleurs, un tweet énigmatique du fondateur de Dell, Michael Dell, a alimenté les spéculations selon lesquelles Dell - l'entreprise ou la personne - pourrait déjà être en train d'acquérir des bitcoins.
Le sentiment des crypto-actifs et les flux mondiaux d'ETP cryptographiques ayant tendance à être fortement corrélés avec l'appétit pour le risque des actifs croisés, nous nous attendons à ce que ces deux variables restent faibles jusqu'à ce que l'appétit pour le risque revienne sur les marchés de manière plus générale.
Nous réitérons notre position, à savoir que nous continuons à penser que la récente baisse est une correction intermédiaire dans le marché haussier et non un pic cyclique.
C'est pourquoi nous conseillons d'utiliser toute faiblesse macroéconomique comme une opportunité d'augmenter l'exposition avant les événements majeurs des prochains mois.
L'une des principales raisons est que, comme nous l'avons mentionné dans l'un de nos rapports Crypto Market Espresso, nous continuons de penser que la réduction de moitié du bitcoin aura un impact positif sur les performances à partir de l'été.
En outre, les analystes de Bloomberg s'attendent à ce que les ETF Ethereum au comptant aux États-Unis soient lancés début juillet, plus tôt que prévu, ce qui pourrait entraîner des flux supplémentaires vers les crypto-actifs, comme indiqué ici. De grands investisseurs en cryptomonnaies comme Pantera ont déjà indiqué qu' ils investiraient jusqu'à 100 millions d'USD dans ces nouveaux produits Ethereum une fois qu'ils auront été lancés.
En outre, comme nous l'avons récemment noté ici, les mesures de politique monétaire prises par la BNS, la BCE et la Banque du Canada suggèrent que la marée des liquidités est déjà en train de s'inverser, ce qui constituera sans aucun doute un atout majeur pour le bitcoin et d'autres crypto-actifs à moyen et à long terme. Un renversement de la politique monétaire de la Fed est également très plausible en cas de récession probable aux États-Unis.
En général, parmi les 10 premiers crypto-actifs, TRON, XRP et Bitcoin ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a de nouveau diminué par rapport à la semaine précédente, avec seulement 15 % des altcoins suivis réussissant à surpasser le bitcoin sur une base hebdomadaire. Ceci est cohérent avec le renversement de la surperformance de l'Ethereum par rapport au Bitcoin sur une base hebdomadaire.
Sentiment
Notre "Indice de sentiment des cryptoactifs" interne a diminué et signale un sentiment légèrement baissier.
Actuellement, 4 des 15 indicateurs sont au-dessus de leur tendance à court terme.
La semaine dernière, l'indice Crypto Fear & Greed Index et le BTC long futures liquidation dominance ont connu d'importants revirements à la baisse.
L'indice Crypto Fear & Greed signale un sentiment "neutre" depuis ce matin.
La dispersion des performances parmi les crypto-actifs a fortement augmenté par rapport à ses récents niveaux les plus bas. Cela signifie que les altcoins ont commencé à se négocier un peu différemment du bitcoin au cours de la semaine dernière.
La surperformance des altcoins par rapport au bitcoin a de nouveau diminué par rapport à la semaine précédente, avec environ 15 % des altcoins suivis surperformant le bitcoin sur une base hebdomadaire, ce qui est cohérent avec le fait que l'Ethereum a légèrement sous-performé le bitcoin la semaine dernière.
En général, une surperformance croissante (ou décroissante) des altcoins tend à être le signe d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'appétit pour le risque sur les marchés des crypto-actifs, et la dernière sous-performance des altcoins pourrait être le signe d'une baisse de l'appétit pour le risque à l'heure actuelle.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels a légèrement augmenté mais reste proche des niveaux les plus bas depuis novembre 2023, à en juger par notre propre mesure de l'appétit pour le risque des actifs croisés (CARA).
Flux de fonds
La semaine dernière, nous avons assisté à d'importantes sorties nettes de fonds des ETP cryptographiques mondiaux, avec environ -745,3 millions USD de sorties nettes, ce qui représente la deuxième plus forte sortie nette hebdomadaire jamais enregistrée.
Les ETP mondiaux sur le bitcoin ont enregistré des sorties nettes de -739,0 millions USD la semaine dernière, dont -544,1 millions USD (net) pour les seuls ETF américains sur le bitcoin au comptant. Les sorties de fonds des ETF Bitcoin de Hong Kong ont également augmenté avec -121,5 millions USD, ce qui a également contribué à la déroute mondiale.
L'ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) a connu des sorties nettes croissantes équivalant à -30,0 millions USD, tandis que l' ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) a vu ses AuM augmenter la semaine dernière.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a connu des sorties nettes moins importantes que la semaine précédente, mais a tout de même enregistré -152,6 millions USD de sorties nettes la semaine dernière.
Pendant ce temps, les sorties nettes des ETP Ethereum mondiaux se sont également accélérées la semaine dernière avec des sorties nettes totalisant -135,2 millions USD. Ceci est partiellement dû à l'accélération des sorties des ETF Ethereum de Hong Kong qui ont enregistré des sorties nettes de -68,9 millions USD.
Cependant, l'ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) a défié les tendances négatives du marché et a continué à enregistrer des entrées nettes de +0,3 million USD la semaine dernière. L'ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) a également enregistré des entrées nettes mineures la semaine dernière (+0,2 million USD).
En revanche, les ETP altcoin ex Ethereum ont continué d'enregistrer des entrées nettes d'environ +8,0 millions USD la semaine dernière.
Il en va de même pour les ETP crypto thématiques et paniers qui ont connu un renversement très important des entrées nettes de +120,8 millions USD, selon nos calculs. L' ETP ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) n'a connu ni entrées ni sorties la semaine dernière.
Pendant ce temps, les fonds spéculatifs cryptographiques mondiaux ont continué à naviguer sur les marchés avec une exposition sous-pondérée au bitcoin. Le bêta de la performance des fonds spéculatifs mondiaux sur les cryptomonnaies n'était que de 0,49 sur les 20 derniers jours de bourse.
Données en chaîne
Le bitcoin on-chain continue de brosser un tableau plutôt baissier en ce moment.
Les volumes d'achats nets sur les bourses au comptant de BTC ont continué à être négatifs, ce qui est cohérent avec les sorties nettes des ETP mondiaux et des ETF américains au comptant de Bitcoin. Ceci est également évident dans l'élargissement de la prime négative de Coinbase, qui mesure la différence entre les prix du bitcoin sur Coinbase et Binance. Coinbase étant généralement dominé par de gros investisseurs, une prime négative par rapport aux bourses dominées par les particuliers comme Binance tend à être le signe d'une vente institutionnelle. Sur une note positive, la pression de vente nette sur les bourses semble diminuer progressivement, mesurée par le delta de volume cumulé.
Les soldes globaux des échanges de BTC ont également augmenté au cours de la semaine dernière en raison de l'augmentation des transferts d'échange de baleines. Cela a permis de maintenir la pression de vente sur les bourses et est également cohérent avec les observations précédentes. Les baleines sont définies comme des entités du réseau qui contrôlent au moins 1 000 BTC. Cela dit, le nombre absolu de baleines s'est stabilisé la semaine dernière, ce qui est un signe positif.
Cependant, les soldes des comptoirs de gré à gré ont considérablement augmenté, signe que les investisseurs institutionnels ont transféré de grandes quantités de bitcoins vers les comptoirs de gré à gré, ce qui accroît également la pression à la vente. Certains analystes ont attribué cette hausse à l'augmentation des transferts par les mineurs de BTC dans un contexte de baisse des revenus après la mort de Halving, mais les portefeuilles agrégés des mineurs de BTC ont continué à évoluer latéralement au cours des deux dernières semaines, ce qui n'implique pas de liquidations massives de la part des mineurs.
Pendant ce temps, les soldes d'échange de l'ETH continuent de dériver à la baisse et d'atteindre de nouveaux plus bas sur plusieurs années. Les métriques de l'Ethereum L2 continuent également de surprendre à la hausse, le nombre d'utilisateurs actifs hebdomadaires ayant atteint un nouveau record historique la semaine dernière.
Futures, options et perpétuelles
La semaine dernière, l'intérêt ouvert des contrats à terme et des contrats perpétuels sur le BTC a augmenté dans un contexte de baisse des prix, ce qui implique que les contrats à terme ont ajouté des positions courtes sur une base nette, alors que les liquidations de contrats à terme longs ont dominé.
Dans ce contexte, le taux de financement perpétuel sur les échanges de BTC est brièvement devenu négatif la semaine dernière, vendredi, signe que le positionnement sur les contrats à terme perpétuels devient déséquilibré, ce qui serait un signe approchant d'un fond tactique imminent. Cependant, les taux de financement perpétuels ne sont pas devenus négatifs d'une manière qui pourrait être considérée comme un signal fiable.
Le taux de base des contrats à terme sur le bitcoin a également continué à baisser tout au long de la semaine. À l'heure où nous écrivons ces lignes, le taux de base s'établit à 10,1 % par an, ce qui correspond encore aux niveaux observés pour la dernière fois à la mi-mai.
Bien que les signaux en faveur d'un plancher tactique augmentent, les options BTC ne signalent encore qu'une légère augmentation de l'aversion au risque, car les volatilités implicites et les ratios de volume put-call restent relativement faibles (Graphique de la semaine).
Les indicateurs d'options BTC sont l'un des segments de marché que nous surveillons pour évaluer un creux tactique plus durable pour le bitcoin et les cryptoactifs de manière plus générale.
L'intérêt ouvert des options sur le bitcoin a légèrement augmenté au cours de la semaine dernière. Comme le ratio d'intérêt ouvert put-call est resté stable au cours de cette période, cela signifie que les traders d'options ont ajouté des options d'achat et de vente de manière proportionnelle la semaine dernière.
Le skew 25-delta de l'option BTC à 1 mois a continué à dériver à la hausse, mais reste inférieur aux niveaux observés en mai ou en avril, où nous avons vu un creux à court terme.
Les volatilités implicites des options BTC sont restées relativement inchangées la semaine dernière. Les volatilités implicites des options sur le bitcoin ATM à 1 mois sont actuellement d'environ 46,4 % par an.
Résultat final
- La semaine dernière, les crypto-actifs ont sous-performé les actifs traditionnels, alors que les risques pour la croissance mondiale augmentent.
- Notre "indicateur de sentiment de crypto-monnaie" interne continue de fluctuer autour de niveaux de sentiment neutres.
- Les prévisions de croissance mondiale telles qu'elles sont évaluées par les marchés financiers traditionnels ont chuté à leur niveau le plus bas depuis mars 2023, ce qui a également eu un impact négatif sur le sentiment à l'égard des crypto-actifs.
Annexe
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