Ethereum supera Bitcoin - Flussi record per gli ETF su Ethereum | Sentiment di mercato sui criptoasset diventa leggermente ribassista | Bitwise

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Max Shannon Senior Research Associate

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Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sovraperformare gli asset tradizionali, seppure con una dispersione significativamente più ampia. Mentre le principali altcoin come Ethereum (ETH) hanno mantenuto una performance positiva, Bitcoin ha registrato una performance settimanale negativa.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno è tornato bruscamente da letture rialziste a letture leggermente ribassiste a causa della più recente correzione.
Chart of the Week: gran parte della recente sovraperformance di Ether è attribuibile agli afflussi eccezionali verso gli ETP globali su Ethereum e, in particolare, agli ETF spot statunitensi su Ethereum, che lunedì scorso hanno registrato afflussi netti giornalieri record per oltre 1 miliardo di dollari in un solo giorno complessivamente tra tutti gli emittenti statunitensi.

Chart of the Week

Performance

La scorsa settimana i criptoasset hanno continuato a sovraperformare gli asset tradizionali, ma con una dispersione molto più ampia. Mentre altcoin come Ethereum hanno continuato a sovraperformare, Bitcoin ha registrato una performance negativa.

Una delle principali narrative di investimento resta la rotazione degli investitori da Bitcoin (BTC) a Ether (ETH) e la conseguente diminuzione della dominance di mercato di Bitcoin, recentemente scesa al 58%, il livello più basso da gennaio 2025. Contestualmente, il rapporto di performance relativa ETH/BTC è salito a 0,039, massimo da inizio anno.

La maggior parte della recente sovraperformance di Ether è attribuibile agli afflussi record verso gli ETP globali su Ethereum e, in particolare, agli ETF spot statunitensi, che hanno registrato afflussi netti giornalieri record per oltre 1 miliardo di dollari in un solo giorno (Chart-of-the-Week).

Gli afflussi settimanali verso gli ETP globali su Ethereum hanno raggiunto +2.726 milioni di USD, rispetto ai +540 milioni destinati agli ETP globali su Bitcoin. In altre parole, gli afflussi netti verso gli ETP su Ethereum sono stati circa cinque volte superiori a quelli verso gli ETP su Bitcoin – anch'esso un record assoluto.

Il complessivo ribaltamento nei flussi tra Ethereum e Bitcoin è significativo, considerando che storicamente gli afflussi negli ETP globali su Bitcoin sono stati circa 4,8 volte maggiori rispetto a quelli sugli ETP Ethereum.

Come conseguenza di questi afflussi eccezionali, i saldi di ETH sugli exchange globali sono scesi ai minimi da nove anni secondo i dati di Glassnode. Ciò segnala un crescente deficit di offerta / eccesso di domanda per ETH sugli exchange globali, con implicazioni positive per la performance futura.

Parte di questo interesse istituzionale crescente può essere attribuito alla composability del protocollo, alla sua decentralizzazione, liquidità, reputazione, uptime e affidabilità, che lo rendono una scelta naturale per le istituzioni che costruiscono e utilizzano infrastrutture DeFi. Tale cambiamento si è accelerato con l'approvazione del Genius Act, il primo quadro regolamentare statunitense di rilievo sulle stablecoin. Improvvisamente, Ethereum è diventato l'ossatura della valuta di scambio conforme e nativa di internet. Per approfondire i progressi di Ethereum nell'ultimo decennio, consulta il nostro report qui.

Solo venerdì scorso si è registrato il primo deflusso netto da ETP globali su Ethereum dal 4 agosto. Alcuni analisti attribuiscono la recente volatilità e la pausa del rally all'aumento della coda di uscita dei validatori Ethereum, salita a 893,6k ETH – livello record – mentre la coda di ingresso è salita solo a 295,8k ETH secondo dati di Ethereum Validator Queue. I trader si attendono maggiori pressioni di vendita nel breve termine.

La correzione è stata inoltre amplificata da un forte aumento delle liquidazioni di posizioni long sui futures. Ad esempio, le liquidazioni long su Bitcoin hanno raggiunto il massimo da febbraio 2025, secondo Glassnode. Le liquidazioni forzate amplificano i movimenti ribassisti, poiché i trader long devono vendere l'asset sottostante per neutralizzare la posizione.

Un ulteriore driver della rotazione degli investitori verso Ether e altre altcoin è il forte aumento della propensione globale al rischio. Il nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA) è salito al massimo da inizio 2021. L'indice misura la propensione al rischio su diversi segmenti tradizionali come azioni cicliche vs difensive USA, rapporto rame/oro o la performance relativa di obbligazioni high yield rispetto alle investment grade.

Questi picchi di risk appetite cross-asset tendono a verificarsi all'inizio del ciclo macroeconomico, non alla fine.

Non sorprende quindi il rinnovato aumento delle aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed. Nonostante l'inflazione dei prezzi alla produzione USA di luglio abbia sorpreso al rialzo (+0,9% m/m vs +0,2% atteso), i Fed Funds Futures prezzano ancora un taglio a settembre con probabilità dell'84%. Un proseguimento del ciclo di tagli prolungherebbe la ripresa economica USA e il ciclo macro complessivo, sostenendo il bull market di Bitcoin e dei criptoasset.

Nel complesso, tra le top 10 cripto, Cardano, Chainlink e BNB sono stati gli outperformer relativi. Tuttavia, l'outperformance degli altcoin rispetto a Bitcoin è rallentata, con circa il 40% delle altcoin monitorate in sovraperformance su base settimanale. Ethereum ha comunque continuato a sovraperformare Bitcoin.

Sentiment

Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno è passato bruscamente da letture rialziste a un sentiment leggermente ribassista. Emergono segnali di affaticamento, con comportamenti speculativi tipici di una fase di esaurimento dei compratori.

Attualmente, 6 indicatori su 15 si trovano sopra il loro trend di breve termine.

I flussi in entrata sugli exchange BTC e il Crypto Dispersion Index hanno mostrato movimenti molto positivi.

Il Crypto Fear & Greed Index segnala attualmente un livello di “Greed”. Durante la scorsa settimana, l'indice è sceso da 70 a 60.

La dispersione di performance tra i criptoasset è rimasta contenuta, passando da 0,59 a 0,45, segnalando un'alta correlazione delle altcoin con Bitcoin.

L'outperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è scesa, ma Ethereum ha comunque mantenuto la sua forza relativa.

In generale, un aumento (diminuzione) dell'outperformance delle altcoin segnala un aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati cripto. L'ultimo segnale indica una propensione al rischio in crescita.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore Cross Asset Risk Appetite (CARA), è salito da 0,47 a 0,66.

Analisi dei flussi

I flussi settimanali verso gli ETP globali su cripto sono accelerati significativamente, trainati dagli afflussi record negli ETP globali su Ethereum e negli ETF spot statunitensi su Ethereum.

Gli ETP globali su cripto hanno registrato afflussi netti pari a +3.765,1 milioni di USD, dopo i +409,9 milioni della settimana precedente.

Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per +539,0 milioni di USD, di cui +547,8 milioni legati agli ETF spot USA. Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli USA ha però registrato deflussi per -18,4 milioni di USD.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi modesti (-5,6 milioni USD), mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha visto afflussi per +2,8 milioni USD.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi per -96,0 milioni USD, mentre lo iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha visto forti afflussi per circa +887,8 milioni USD.

Gli afflussi verso ETP globali su Ethereum sono accelerati, con un record giornaliero lunedì scorso (+2.724,9 milioni USD). Gli ETF spot USA su Ethereum hanno registrato afflussi aggregati per +2.852,1 milioni USD. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha riportato deflussi per -71,6 milioni USD, mentre il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli USA ha registrato deflussi per -0,6 milioni USD.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato afflussi modesti (+9,3 milioni USD), mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato deflussi per -31,7 milioni USD.

Gli ETP su altcoin (escluso Ethereum) hanno registrato afflussi per +91,0 milioni USD, segnalando una crescente propensione al rischio. Tuttavia, gli ETP tematici e basket hanno continuato a subire deflussi (-12,3 milioni USD complessivi). Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha mantenuto AuM stabile (0 milioni USD).

L'esposizione degli hedge fund crypto globali su Bitcoin è aumentata. Il beta rolling a 20 giorni rispetto a Bitcoin è salito a 0,54 (da 0,41 della settimana precedente).

Dati on-chain

La scorsa settimana, il quadro on-chain di Bitcoin è risultato misto, mentre la rotazione di capitali verso ETH ha continuato a guadagnare slancio.

I volumi netti di acquisto su exchange spot BTC si sono invertiti, con circa 0,61 miliardi USD di pressione in vendita. Tuttavia, le whale hanno continuato a prelevare BTC dagli exchange (-8.143 BTC), segnalando interesse di accumulo. Questo ha contribuito a ridurre le riserve sugli exchange, ora a 2,903 milioni di BTC (14,58% dell'offerta circolante totale).

E' importante notare che la misura a 30 giorni della “domanda apparente” per Bitcoin è rimasta positiva, ma ha continuato a rallentare la scorsa settimana, segnalando una minore ingresso di nuovi holder di breve termine (potenzialmente “retail investor”).

Nel complesso, le metriche on-chain sono migliorate ma la pressione di vendita rimane evidente, nonostante gli accumuli dei grandi portafogli. Il rapporto ETH/BTC è salito a 0,38 (massimo da dicembre 2024), sottolineando la rotazione verso ETH.

Futures, opzioni e futures perpetui

La scorsa settimana, l'open interest sui futures BTC è aumentato di +8,5k BTC complessivi, di cui +3,6k BTC su CME. L'open interest sui perpetual è cresciuto di +7,6k BTC.

Il tasso funding sui perpetual BTC è rimasto positivo, segnalando sentiment rialzista e bias lungo.

In generale quando questo tasso è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), e questo indica un sentiment bullish (bearish).

Il basis annualizzato a 3 mesi sui futures BTC è sceso al 6%-7% p.a., calcolato come media di diversi exchange.

L'open interest sulle opzioni BTC è diminuito di circa 0,1k BTC, mentre il put-call ratio è salito a 0,6. Abbiamo visto alcuni sbalzi violenti nel put-call volume ratio, a indicazione di un crescente appetito di protezione dalla volatilità nel corso del movimento positivo di mercato.

La skew 25-delta a 1 mese per BTC è salita da +0,22% a +11,66%, segnalando domanda crescente per protezione al ribasso.

Le implied volatility sulle opzioni BTC a 1 mese sono leggermente aumentate (livello ~35% p.a. su Deribit, ATM), mentre la realized volatility a 1 mese è scesa al minimo da ottobre 2023 (~25% p.a.).

In conclusione

La scorsa settimana i criptoasset hanno continuato a sovraperformare gli asset tradizionali, sebbene con una dispersione di performance significativamente più elevata. Mentre le principali altcoin come Ether hanno proseguito nella sovraperformance, Bitcoin ha registrato una performance settimanale negativa.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno è tornato bruscamente da letture rialziste a letture leggermente ribassiste a seguito della più recente correzione.
Chart of the Week: gran parte della recente sovraperformance di Ether è attribuibile agli afflussi eccezionali verso gli ETP globali su Ethereum e, in particolare, agli ETF spot statunitensi su Ethereum, che lunedì scorso hanno registrato afflussi netti giornalieri record per oltre 1 miliardo di dollari in un solo giorno complessivamente tra tutti gli emittenti statunitensi.

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