- La scorsa settimana i criptoasset hanno sottoperformato a causa delle vendite elevate da parte degli investitori di breve termine e della crescente incertezza sulle regole del protocollo Bitcoin.
- Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è diventato più ribassista e i detentori di breve termine stanno realizzando le perdite accumulate in conto capitale.
- Chart of the Week: storicamente settembre è stato il mese peggiore per la performance di Bitcoin, coerente con la stagionalità negativa osservata anche per l’azionario USA.
Chart of the Week
Bitcoin Seasonality: Average Monthly Performance
Sample: Aug 2010-Aug 2025, Source: Glassnode, Bitwise Europe
Performance
La scorsa settimana i criptoasset hanno sottoperformato a causa delle pressioni di vendita elevate da parte dei detentori di breve termine e dell'incertezza crescente sulle regole del protocollo di Bitcoin.
Storicamente settembre si è rivelato il mese peggiore per la performance di Bitcoin, in linea con la stagionalità debole osservata anche nell'azionario statunitense, come evidenziato qui (Chart-of-the-Week). Gli investitori non dovrebbero quindi attendersi venti di coda significativi per Bitcoin e altri criptoasset a settembre.
Detto ciò, all'orizzonte restano diversi catalizzatori macro che potrebbero alimentare una forte volatilità nel corso del mese:
Il primo ministro francese François Bayrou ha convocato per l'8 settembre un cruciale voto di fiducia sul suo piano di bilancio basato sull'austerità. Una sua sconfitta – ampiamente attesa – potrebbe portare al collasso del governo, nuove elezioni anticipate e ulteriore instabilità politica. Il ministro delle Finanze ha persino avvertito che la Francia potrebbe necessitare di un salvataggio da parte dell'FMI dato l'aumento dei costi di finanziamento.
Questo scenario potrebbe aumentare i rischi sovrani a livello globale. In tale contesto, Bitcoin potrebbe fungere da ‘assicurazione di portafoglio' contro un aumento del rischio di default sovrano, come precedentemente visto qui, qui e qui.
Un altro catalizzatore potenziale è il meeting del FOMC del 16–17 settembre. Al momento i Fed Funds Futures prezzano un'87% di probabilità di almeno un taglio di 25 pb. Ci attendiamo che i tagli ai tassi rappresentino un driver positivo per i criptoasset, grazie a un ulteriore irripidimento della curva dei rendimenti e all'accelerazione della crescita della base monetaria statunitense.
Nel frattempo, dati come l'ISM Manufacturing (2 settembre) e i non-farm payrolls (5 settembre) potrebbero aggiungere ulteriore volatilità prima del meeting FOMC.
Sul lato positivo, il nostro Cryptoasset Sentiment Index è già diventato più ribassista e i detentori di breve termine stanno realizzando perdite, condizione che storicamente precede la formazione di un bottom tattico. È possibile che ulteriori cali a breve conducano a una ‘seller exhaustion' e a una successiva stabilizzazione dei prezzi.
Osserviamo inoltre una continua rotazione degli investitori da BTC verso ETH. La scorsa settimana gli ETP su Ethereum hanno attratto +1.332 milioni USD, mentre gli ETP su Bitcoin solo +682 milioni USD. Negli ultimi 30 giorni di trading circa il 95% dei flussi ETP globali è confluito in Ethereum.
Questa rotazione riflette anche un generale aumento dell'appetito per il rischio, come evidenziato dal nostro indicatore Cross Asset Risk Appetite (CARA), che tende a favorire l'intero comparto cripto, in particolare le altcoin.
Inoltre, di recente hanno subito un'accelerazione anche gli acquisti di ETH da parte di società di tesoreria di ethereum come BitMine (BMNR) di Tom Lee. Secondo i dati forniti da strategicethreserve.xyz, le partecipazioni di BitMine sono aumentate del +187% solo negli ultimi 30 giorni.
Un altro motivo chiave per questa rotazione strutturale verso ETH potrebbe essere legato all'aumento dell'incertezza sulle regole del protocollo di Bitcoin. Più specificamente, c'è un crescente dissenso all'interno della comunità Bitcoin rispetto al software dominante per i nodi: Core vs Knots.
Questo dibattito si riduce in realtà a due visioni per il futuro di Bitcoin: Core sostiene l'apertura, anche se ciò significa più dati on-chain, nella convinzione che l'innovazione permissionless sia la forza di Bitcoin.
Knots dà la priorità al funzionamento efficiente di Bitcoin come rete finanziaria, offrendo strumenti per resistere allo spam e mantenere un consenso snello ed efficiente senza alterare le regole stesse.
La scelta non è per nulla banale: la maggior quantità di dati che il protocollo Core conserva on-chain determina un alto costo di mantenimento di un nodo, che si traduce in maggior centralizzazione, visto che poche entità possono permettersi di far funzionare un nodo. Knots conserva meno dati on-chain, offrendo una potenziale risposta al problema della centralizzazione, ma la soluzione di filtraggio dei dati in ingresso è stata critica come potenziale censura da figure di riferimento nella community Bitcoin.
Al momento in cui scriviamo, l'adozione delle regole del protocollo Knots è in aumento e attualmente si attesta al 18% di tutti i nodi completi secondo i dati forniti da bitref.com.
In ogni caso, vale la pena notare che mentre l'incertezza sulla roadmap di Ethereum è diminuita dall'ultimo aggiornamento di Pectra a maggio, l'incertezza sulla "roadmap" di Bitcoin è aumentata con il battibecco tra Core e Knots, il che può spiegare in parte la recente rotazione da BTC a ETH.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, BNB, Solana e Hyperliquid sono stati i relativi sovraperformer.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
La sovraperformance complessiva delle altcoin rispetto al bitcoin è diminuita in modo significativo la scorsa settimana, con solo il 10% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha sottoperformato bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno ha iniziato a riflettere il sentiment ribassista, insinuando un potenziale bottom tattico man mano che assistiamo a un maggiore esaurimento dei venditori.
Al momento, solo 3 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend di breve periodo.
Gli afflussi sugli exchange di BTC e i tassi di finanziamento di BTC sono stati gli unici parametri a mostrare movimenti molto positivi.
Il Crypto Fear & Greed Index ha subito un'inversione di tendenza e ora segnala un livello di sentiment "Fear" a partire da questa mattina.
La dispersione delle prestazioni tra i criptoasset è rimasta bassa e stabile la scorsa settimana, segnalando che le altcoin hanno continuato ad essere altamente correlate con la performance di bitcoin.
La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è diminuita rispetto alla scorsa settimana, con solo il 10% circa delle altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare Bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum è riuscito a sottoperformare Bitcoin la scorsa settimana.
In generale, l'aumento (decrescente) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segno di aumento (decrescente) della propensione al rischio all'interno dei mercati dei criptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala un aumento della propensione al rischio al momento.
Anche il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna della Cross Asset Risk Appetite (CARA), è leggermente diminuito, passando da 0,63 a 0,60.
Flussi
I flussi settimanali di fondi verso gli ETP crypto globali sono tornati positivi nonostante il sentiment ribassista della scorsa settimana.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato circa +2153,0 milioni di dollari di afflussi netti settimanali su tutti i tipi di criptovalute, dopo i -1.543,0 milioni di dollari della settimana precedente.
La scorsa settimana, gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di + 681,6 milioni di USD, di cui + 440,7 milioni di USD di afflussi netti relativi agli ETF spot statunitensi su Bitcoin.
La scorsa settimana, il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti, per un totale di +46,2 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti minori equivalenti a -3,4 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato afflussi netti minori di +1,0 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti di - 15,3 milioni di dollari. La scorsa settimana, l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti di circa + 247,9 milioni di dollari.
Nel frattempo, anche i flussi verso gli ETP globali su Ethereum hanno accelerato la scorsa settimana, raggiungendo il livello più alto da inizio anno con circa +1332,4 milioni di USD di afflussi netti.
Anche gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato afflussi netti di circa +1082 milioni di dollari in aggregato. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE), ha registrato deflussi netti di -46,9 milioni di dollari.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti minori di – 15,3 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato afflussi netti di +13,4 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti minori di +1,1 milioni di USD.
Anche gli ETP sulle altcoin ex Ethereum hanno registrato afflussi netti significativi di +135,7 milioni di USD la scorsa settimana.
Inoltre, la scorsa settimana, gli ETP tematici e paniere sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti minori, pari a circa +3,3 milioni di dollari in totale. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha seguito l'esempio e la scorsa settimana ha registrato afflussi netti minori di +0,1 milioni di USD.
La scorsa settimana, l'esposizione globale degli hedge fund crypto a Bitcoin è leggermente diminuita. Il beta mobile a 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali rispetto a Bitcoin è sceso a circa 0,58 alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,61 della settimana precedente.
Dati on-chain
La scorsa settimana, l'attività on-chain di Bitcoin è migliorata, ma lascia ancora spazio a ulteriori rialzi.
Il volume di vendita ha continuato a essere negativo, ma la scorsa settimana ha leggermente rallentato, con volumi di vendita netti di circa -1,04 miliardi di dollari sugli exchange spot di bitcoin.
Detto questo, le whale di Bitcoin (entità che detengono almeno 1k Bitcoin) hanno invertito il loro comportamento e hanno iniziato a ritirare bitcoin dagli exchange su base netta. Più specificamente, la scorsa settimana le whale di BTC hanno rimosso 40.315 BTC dagli exchange. Questo tende a esercitare una pressione al rialzo sui prezzi.
Inoltre, sulla base dei recenti dati di Glassnode, la tendenza generale al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange si è leggermente invertita. Il livello attuale si attesta a 2,890 milioni di BTC, che rappresentano circa il 14,5% dell'offerta totale circolante, con un calo di 4 pb rispetto alla scorsa settimana.
Vale la pena notare che la misura a 30 giorni della "domanda apparente" di Bitcoin è rimasta positiva e ha continuato a riaccelerare nell'ultima settimana. Ciò segnala anche un rinnovato afflusso di detentori a breve termine (leggi "investitori al dettaglio").
Tutto sommato, i parametri on-chain sono migliorati, ma c'è ancora spazio per ulteriori rialzi. Come accennato in precedenza, il nostro Cryptoasset Sentiment Index è diventato ribassista, mentre i detentori a breve termine realizzano sempre più perdite, un tipico prerequisito per i minimi tattici. Ad esempio, ciò può essere visto nel Short-term Holder (STH) Spent Output Profit Ratio che è diventato negativo più di recente.
Futures, opzioni e futures perpetui
La scorsa settimana, l'open interest dei future su BTC è aumentato di +5,2k BTC su tutti gli exchange ed è diminuito di -734 BTC sul CME. Nel frattempo, l'open interest sul perpetuo è aumentato di circa +31,6k BTC.
I tassi di finanziamento perpetui di BTC hanno continuato a rimanere positivi, indicando un sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui e una tendenza long.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente posizioni corte (lunghe), il che è indicativo del sentimento rialzista (ribassista).
La base annualizzata a 3 mesi di BTC è scesa di ~2pp la scorsa settimana a circa il 6,2% annuo, in media su vari exchange di futures.
L'open interest delle opzioni su BTC è diminuito di circa 72k BTC, mentre il rapporto di open interest put-call è leggermente diminuito a 0,63. Abbiamo osservato un leggero aumento del rapporto tra volume put e call, che indica un crescente appetito per la protezione dai ribassi durante questo rally, anche se da allora questo si è leggermente invertito al di sotto di quello dell'inizio della scorsa settimana.
Nel frattempo, lo skew 25-delta a 1 mese per BTC è diminuito nel corso della settimana di ~2pp all'8,9%, segnalando un aumento dell'appetito per le opzioni call, anche se la propensione è ancora fortemente per le put. La presenza di uno skew positivo indica una certa preferenza per l'esposizione al ribasso.
La volatilità implicita delle opzioni su BTC è piatta rispetto alla scorsa settimana, mentre anche la volatilità realizzata a 1 mese è aumentata a circa il 30,9% annuo.
Al momento della redazione, la volatilità implicita delle opzioni su Bitcoin ATM a 1 mese è attualmente di circa il 37,4% annuo su Deribit.
In conclusione
- La scorsa settimana, i criptoasset hanno sottoperformato a causa dell'elevata pressione di vendita da parte dei detentori a breve termine e della crescente incertezza sulle regole del protocollo Bitcoin.
- Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno è già diventato più ribassista e i detentori a breve termine stanno progressivamente realizzando le perdite accumulate in conto capitale.
- Chart of the Week: Storicamente parlando, settembre è stato il mese peggiore per la performance di bitcoin, il che è anche coerente con la debole stagionalità della performance osservata nelle azioni statunitensi.
Appendix
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 29-08-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 29-08-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-08-31
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-08-31
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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