Volatilität im September: Schwäche des Bitcoin, Rotation des Ethereum und Entscheidung der Fed

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Max Shannon Senior Research Associate

Ayush Tripathi Research Analyst

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

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Ayush Tripathi Research Analyst

Übersicht

Chart der Woche
Performance
Sentiment
Fondsströme
On-Chain-Daten
Futures, Optionen & Perpetuals
Unterm Strich
Anhang

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Letzte Woche entwickelten sich Krypto-Assets aufgrund des erhöhten Verkaufsdrucks von kurzfristigen Anlegern und der zunehmenden Unsicherheit hinsichtlich der Protokollregeln von Bitcoin unterdurchschnittlich.
Unser interner Krypto-Asset-Stimmungsindex hat sich bereits pessimistischer entwickelt, und kurzfristige Anleger realisieren zunehmend Verluste.
Chart der Woche: Historisch gesehen ist der September der schlechteste Monat für die Performance von Bitcoin, was auch mit der schwachen saisonalen Performance von US-Aktien übereinstimmt.

Chart der Woche

Performance

In der vergangenen Woche entwickelten sich Krypto-Assets aufgrund des erhöhten Verkaufsdrucks durch kurzfristige Anleger und der zunehmenden Unsicherheit hinsichtlich der Protokollregeln von Bitcoin unterdurchschnittlich.

Historisch gesehen ist der September der schlechteste Monat für die Performance von Bitcoin, was auch mit der schwachen saisonalen Performance von US-Aktien übereinstimmt, wie hier (Chart der Woche) hervorgehoben wird.

Daher sollten Anleger im September generell keine signifikanten Aufwinde für Bitcoin und andere Krypto-Assets erwarten.

Allerdings zeichnen sich weiterhin wichtige makroökonomische Katalysatoren ab, die im September zu einer erhöhten Marktvolatilität führen könnten:

Der französische Premierminister François Bayrou hat für den 8. September eine entscheidende Vertrauensabstimmung angesetzt,bei der es um seinen auf Sparmaßnahmen ausgerichteten Haushaltsplan geht. Wenn er – wie allgemein erwartet – verliert, könnte die Regierung zusammenbrechen, was weitere politische Turbulenzen und möglicherweise sogar vorgezogene Neuwahlen in Frankreich auslösen würde. Der französische Finanzminister hat sogar gewarnt, dass Frankreich möglicherweise eine Rettungsaktion des IWF benötigen könnte, da die Kreditkosten infolge der politischen Turbulenzen stark gestiegen sind.

Dies könnte zu einem Anstieg der Risiken für Staatsanleihen weltweit führen. In diesem Zusammenhang ist es wichtig zu erwähnen, dass Bitcoin sehr gut als „Portfolioversicherung” gegen steigende Staatsausfallrisiken dienen kann, wie hier, hier und hier hervorgehoben wird.

Ein weiterer positiver Katalysator für Bitcoin könnte die mit Spannung erwartete FOMC-Sitzung im September sein, die am 16. und 17. September stattfinden wird. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels preisen die Fed Funds Futures eine Wahrscheinlichkeit von 87 % für eine Senkung um mindestens 25 Basispunkte ein. Wir gehen davon aus, dass Zinssenkungen aufgrund der weiteren Steilheit der Zinsstrukturkurve und der Beschleunigung des Geldmengenwachstums in den USA einen Netto-Aufwind für Krypto-Assets darstellen werden.

In der Zwischenzeit werden wichtige Datenveröffentlichungen wie die ISM-Umfrage zum verarbeitenden Gewerbe (2.September) oder die Veröffentlichung der Daten zu den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft (5.September) höchstwahrscheinlich zu weiteren Marktschwankungen im Vorfeld der FOMC-Sitzung führen.

Positiv zu vermerken ist, dass unser eigener Cryptoasset Sentiment Index bereits pessimistischer geworden ist und kurzfristige Anleger zunehmend Verluste realisieren, was in der Regel eine notwendige Voraussetzung für eine taktische Bodenbildung ist. Es ist durchaus möglich, dass ein weiterer leichter Rückgang kurzfristig bereits zu einer „Erschöpfung der Verkäufer” und einer anschließenden Stabilisierung der Preise führen könnte.

Abgesehen von diesen makroökonomischen Entwicklungen beobachten wir weiterhin eine anhaltende Rotation der Anleger von BTC zu ETH. So verzeichneten globale Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche erneut Nettozuflüsse in Höhe von 1.332 Mio. USD, während globale Bitcoin-ETPs nur Kapital in Höhe von 682 Mio. USD anzogen. In den letzten 30 Handelstagen flossen etwa 95 % der globalen ETP-Gelder ausschließlich in Ethereum.

Einer der Gründe für diese Rotation scheint die allgemeine Zunahme der globalen Risikobereitschaft zu sein, wie aus unserer eigenen Messung der Cross Asset Risk Appetite (CARA) hervorgeht, die im Allgemeinen ein gutes Zeichen für alle Krypto-Assets, insbesondere Altcoins, ist.

Darüber hinaus haben sich in letzter Zeit auch die ETH-Käufe von Ethereum-Treasury-Unternehmen wie Tom Lees BitMine (BMNR) beschleunigt. Nach Angaben von strategicethreserve.xyz haben die Bestände von BitMine allein in den letzten 30 Tagen um +187 % zugenommen.

Ein weiterer wichtiger Grund für diese strukturelle Rotation in Richtung ETH könnte mit der zunehmenden Unsicherheit hinsichtlich der Protokollregeln von Bitcoin zusammenhängen. Genauer gesagt gibt es innerhalb der Bitcoin-Community zunehmend Meinungsverschiedenheiten hinsichtlich der dominierenden Node-Software – Core vs. Knots.

Diese Debatte läuft letztlich auf zwei Visionen für die Zukunft von Bitcoin hinaus: Core befürwortet Offenheit – auch wenn dies mehr On-Chain-Daten bedeutet – in der Überzeugung, dass die Stärke von Bitcoin in seiner Innovationsfreiheit liegt.

Knots legt den Schwerpunkt darauf, Bitcoin in erster Linie als Finanznetzwerk zu erhalten, und bietet Tools, um Spam zu bekämpfen und einen schlanken, effizienten Konsens aufrechtzuerhalten, ohne die Regeln selbst zu ändern.

Es ist zu beachten, dass es einen Kompromiss zwischen Dezentralisierung aufgrund steigender Hardwarekosten und Zensur/Filterung gibt, die durch reduzierte Hardwarekosten die Dezentralisierung fördern könnte.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels hat die Akzeptanz der Knots-Protokollregeln zugenommen und liegt laut Daten von bitref.com derzeit bei 18 % aller Full Nodes.

Auf jeden Fall ist anzumerken, dass zwar die Unsicherheit hinsichtlich der Roadmap von Ethereum seit dem letzten Pectra-Upgrade im Mai abgenommen hat, die Unsicherheit hinsichtlich der „Roadmap” von Bitcoin jedoch aufgrund der Auseinandersetzung zwischen Core und Knots zugenommen hat, was teilweise die jüngste Rotation von BTC zu ETH erklären kann.

Im Allgemeinen waren BNB, Solana und Hyperliquid unter den Top 10 der Krypto-Assets die relativen Outperformer.

Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin hat in der letzten Woche insgesamt deutlich abgenommen. Nur 10 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen. Auch Ethereum blieb in der letzten Woche hinter Bitcoin zurück.

Sentiment

Unser interner „Cryptoasset Sentiment Index” spiegelt nun die pessimistische Stimmung wider und deutet auf eine mögliche taktische Bodenbildung hin, da wir eine zunehmende Erschöpfung der Verkäufer beobachten.

Derzeit liegen nur 3 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.

Die BTC-Börsenzuflüsse und die BTC-Finanzierungsraten waren die einzigen Kennzahlen, die sehr positive Entwicklungen verzeichneten.

Der Crypto Fear & Greed Index hat sich umgekehrt und signalisiert seit heute Morgen eine Stimmung auf dem Niveau „Angst”.

Die Performance-Streuung unter den Krypto-Assets blieb in der vergangenen Woche gering und stabil, was darauf hindeutet, dass Altcoins weiterhin stark mit der Performance von Bitcoin korrelieren.

Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin hat gegenüber der letzten Woche abgenommen, wobei nur etwa 10 % der von uns verfolgten Altcoins es schafften, Bitcoin auf Wochenbasis zu übertreffen. Auch Ethereum schaffte es letzte Woche, Bitcoin zu untertreffen.

Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine zunehmende (abnehmende) Risikobereitschaft auf den Kryptomärkten, und die jüngste Outperformance von Altcoins deutet derzeit auf eine zunehmende Risikobereitschaft hin.

Die Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten, gemessen anhand unseres internen Indikators für die risikobereite Haltung gegenüber verschiedenen Anlageklassen (CARA), hat sich ebenfalls leicht abgeschwächt und ist von 0,63 auf 0,60 gesunken.

Fondsströme

Die wöchentlichen Fondsflüsse in globale Krypto-ETPs kehrten trotz der bärischen Stimmung der letzten Woche wieder ins Positive zurück.

Globale Krypto-ETPs verzeichneten wöchentliche Nettozuflüsse in Höhe von rund +2153,0 Mio. USD für alle Arten von Krypto-Assets, nachdem in der Vorwoche Nettoabflüsse in Höhe von -1543,0 Mio. USD zu verzeichnen waren.

Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von insgesamt +681,6 Mio. USD, von denen +440,7 Mio. USD auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen.

Der Bitwise Bitcoin ETF (BITB) in den USA verzeichnete letzte Woche Nettozuflüsse in Höhe von insgesamt +46,2 Mio. USD.

In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) geringfügige Nettoabflüsse in Höhe von -3,4 Mio. USD, während der Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) geringfügige Nettozuflüsse in Höhe von +1,0 Mio. USD verzeichnete.

Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -15,3 Mio. USD. Der iShares Bitcoin Trust (IBIT) verzeichnete in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von rund +247,9 Mio. USD.

Unterdessen beschleunigten sich auch die Zuflüsse in globale Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche und erreichten mit Nettozuflüssen von rund +1332,4 Mio. USD den höchsten Stand seit Jahresbeginn.

US-Spot-Ethereum-ETFs verzeichneten ebenfalls Nettozuflüsse von insgesamt rund +1082 Mio. USD. Der Grayscale Ethereum Trust (ETHE) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -46,9 Mio. USD.

Der Bitwise Ethereum ETF (ETHW) in den USA verzeichnete geringfügige Nettoabflüsse in Höhe von – 15,3 Mio. USD.

In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) Nettozuflüsse in Höhe von +13,4 Mio. USD, während der Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) geringfügige Nettozuflüsse in Höhe von +1,1 Mio. USD verzeichnete.

Altcoin-ETPs außer Ethereum verzeichneten in der vergangenen Woche ebenfalls erhebliche Nettozuflüsse in Höhe von +135,7 Mio. USD.

Darüber hinaus verzeichneten thematische und Basket-Krypto-ETPs in der vergangenen Woche insgesamt geringfügige Nettozuflüsse von rund +3,3 Mio. USD. Der Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) folgte diesem Trend und verzeichnete in der vergangenen Woche geringfügige Nettozuflüsse von +0,1 Mio. USD.

Das Engagement globaler Krypto-Hedgefonds in Bitcoin ist in der vergangenen Woche leicht zurückgegangen. Der gleitende 20-Tage-Beta-Wert der Performance globaler Krypto-Hedgefonds gegenüber Bitcoin sank bis zum gestrigen Handelsschluss auf rund 0,58, nach 0,61 in der Vorwoche.

On-Chain-Daten

In der vergangenen Woche hat sich die On-Chain-Aktivität von Bitcoin verbessert, aber es gibt noch Raum für weitere Aufwärtsbewegungen.

Das Intraday-Spot-Kaufvolumen abzüglich des Verkaufsvolumens war weiterhin negativ, hat sich jedoch letzte Woche leicht verlangsamt, wobei das Nettoverkaufsvolumen an den Bitcoin-Spotbörsen bei etwa -1,04 Mrd. USD lag.

Allerdings haben Bitcoin-Wale (Unternehmen, die mindestens 1.000 Bitcoin halten) ihr Verhalten geändert und begonnen, Bitcoins von den Börsen abzuziehen. Genauer gesagt haben BTC-Wale letzte Woche 40.315 BTC von den Börsen abgezogen. Dies dürfte einen Aufwärtsdruck auf die Preise ausüben.

Darüber hinaus hat sich laut aktuellen Daten von Glassnode der allgemeine Abwärtstrend bei den Bitcoin-Reserven der Börsen leicht abgeschwächt. Der aktuelle Stand liegt bei 2,890 Millionen BTC, was etwa 14,5 % des gesamten Umlaufangebots entspricht und einen Rückgang von 4 Basispunkten gegenüber der Vorwoche bedeutet.

Es ist anzumerken, dass die 30-Tage-Messung der „offensichtlichen Nachfrage” nach Bitcoin positiv blieb und sich in der vergangenen Woche weiter beschleunigte. Dies deutet ebenfalls auf einen erneuten Zustrom von kurzfristigen Haltern (d. h. „Kleinanlegern”) hin.

Insgesamt haben sich die On-Chain-Kennzahlen verbessert, aber es gibt noch Spielraum für weitere Aufwärtsbewegungen. Wie bereits erwähnt, hat sich unser Cryptoasset Sentiment Index ins Negative gewendet, während kurzfristige Anleger zunehmend Verluste realisieren – eine typische Voraussetzung für taktische Tiefpunkte. Dies zeigt sich beispielsweise in der Short-term Holder (STH) Spent Output Profit Ratio, die in letzter Zeit negativ geworden ist.

Futures, Optionen & Perpetuals

Letzte Woche stieg das Open Interest für BTC-Futures an allen Börsen um +5,2k BTC und sank an der CME um -734 BTC. Das Open Interest für Perpetuals stieg hingegen um rund +31,6k BTC.

Die BTC-Finanzierungssätze für unbefristete Kontrakte blieben weiterhin positiv, was auf eine optimistische Stimmung unter den Händlern am Markt für unbefristete Futures und eine Long-Ausrichtung hindeutet.

Im Allgemeinen gilt: Wenn die Finanzierungssätze positiv (negativ) sind, zahlen Long-Positionen (Short-Positionen) regelmäßig Short-Positionen (Long-Positionen) aus, was auf eine bullische (bärische) Stimmung hindeutet.

Die annualisierte Basis für BTC für 3 Monate sank letzte Woche um ~2 Prozentpunkte auf etwa 6,2 % p. a., gemittelt über verschiedene Terminbörsen.

Die offenen Positionen in BTC-Optionen gingen um rund 72.000 BTC zurück, während das Verhältnis der offenen Put-Call-Positionen leicht auf 0,63 sank. Wir beobachteten einen leichten Anstieg des Put-Call-Volumenverhältnisses, was auf eine zunehmende Nachfrage nach Absicherungen gegen Kursverluste während dieser Rally hindeutet, obwohl sich dies seitdem geringfügig unter das Niveau vom Beginn der letzten Woche umgekehrt hat.

Unterdessen sank der 1-Monats-25-Delta-Skew für BTC im Laufe der Woche um ~2 Prozentpunkte auf 8,9 %, was auf eine steigende Nachfrage nach Call-Optionen hindeutet, obwohl die Tendenz nach wie vor stark zu Puts tendiert. Das Vorhandensein eines positiven Skews deutet auf eine gewisse Präferenz für Downside-Exposure hin.

Die impliziten Volatilitäten der BTC-Optionen sind im Vergleich zur letzten Woche unverändert, während die realisierte Volatilität für einen Monat ebenfalls leicht auf etwa 30,9 % p. a. gestiegen ist.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels liegen die impliziten Volatilitäten von 1-Monats-ATM-Bitcoin-Optionen auf Deribit derzeit bei etwa 37,4 % p. a.

Unterm Strich

Letzte Woche entwickelten sich Krypto-Assets aufgrund des erhöhten Verkaufsdrucks von kurzfristigen Anlegern und der zunehmenden Unsicherheit hinsichtlich der Protokollregeln von Bitcoin unterdurchschnittlich.
Unser hauseigener Cryptoasset Sentiment Index hat sich bereits pessimistischer entwickelt, und kurzfristige Anleger realisieren zunehmend Verluste.
Chart der Woche: Historisch gesehen war der September der schlechteste Monat für die Performance von Bitcoin, was auch mit der schwachen saisonalen Performance von US-Aktien übereinstimmt.

Anhang

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