- La scorsa settimana, bitcoin ha sovraperformato le azioni USA, anche se la performance dei cryptoasset è stata relativamente mista a causa dell’inversione nei flussi relativi ETH/BTC.
- Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è diventato leggermente più bullish e segnala nuovamente un sentiment di mercato neutrale.
- Chart of the Week: Bitcoin e altri cryptoasset hanno reagito positivamente alla pubblicazione dei deboli Non-Farm Payrolls USA, che hanno aumentato ulteriormente le probabilità di un taglio dei tassi Fed a settembre. Bitcoin sembra entrare in un regime di mercato in cui ‘bad news = good news’, poiché la correlazione con le sorprese macroeconomiche diventa sempre più inversa.
Chart of the Week
Bad News = Good News?
Source: Bloomberg, Bitwise Europe
Performance
La scorsa settimana, bitcoin ha sovraperformato l'azionario USA anche se la performance dei cryptoasset è stata relativamente mista a causa dell'inversione nei flussi relativi ETH/BTC. Un catalizzatore chiave è stato il rilascio dei dati occupazionali USA per agosto. I Non-Farm Payrolls sono cresciuti di soli +22k, inferiori a luglio e ben al di sotto delle attese di consensus riportate da Bloomberg di +73k. Peggio ancora, i dati di giugno sono stati rivisti al ribasso a –13k, il primo dato negativo dal dicembre 2020. Il tasso di disoccupazione U3 è salito al 4,3%, segnalando ulteriore deterioramento del mercato del lavoro. Bitcoin e altri cryptoasset hanno reagito positivamente a questi dati negativi, che aumentano le probabilità di un taglio dei tassi Fed a settembre. Sembra infatti che Bitcoin sia entrato in un regime di mercato in cui “cattive notizie = buone notizie”, visto che la correlazione alle sorprese economiche si sta progressivamente invertendo.
Al momento della redazione, i Fed Funds Futures prezzano con certezza un taglio di 25 bps a settembre. Il mercato sta anche considerando la possibilità di un taglio più deciso, con un'11% di probabilità di un taglio di 50 bps. Come discusso nel nostro ultimo Bitcoin Macro Investor report, c'è una forte interazione tra indicatori ritardatari (come l'occupazione) e indicatori anticipatori (come la curva dei rendimenti USA).
Si noti come un ulteriore deterioramento del mercato del lavoro (ragionevolmente probabile, per noi) potrebbe portare a maggiori probabilità di tagli Fed, a un irripidimento della yield curve e ad un conseguente aumento della liquidità, dinamiche bullish per bitcoin e cryptoasset. In Europa, il Primo Ministro francese François Bayrou affronta un voto di fiducia cruciale l'8 settembre sul bilancio di austerità. Una sconfitta - giudicata probabile - potrebbe far cadere il governo, innescare instabilità politica e aprire la strada a elezioni anticipate.
Il costo del debito francese e' già in aumento, con il ministero delle finanze che avverte che un intervento del FMI potrebbe diventare inevitabile. Questi rischi crescenti rafforzano l'appeal di Bitcoin come ‘portfolio insurance' contro timori di default sovrano, come abbiamo riportato in un recente Espresso. Questi sviluppi potrebbero mantenere elevata la “macro volatility” nelle prossime settimane. L'aumento dei rischi sovrani in Francia potrebbe inoltre portare a rendimenti obbligazionari globali più elevati e yield curve più ripide, alimentando ulteriore crescita di liquidità. Un altro sviluppo interessante della scorsa settimana è stato il ritorno dei flussi relativi verso bitcoin: per la prima volta in 8 settimane, i flussi globali verso Bitcoin ETP hanno superato quelli su Ethereum. Ciò indica una “ ri-rotazione ” di capitale da Ether verso bitcoin, riflessa anche nella performance relativa tra i due asset.
In generale, tra i top 10 digital asset, gli outperformer relativi sono stati Dogecoin, Hyperliquid e XRP.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
La performance complessiva delle altcoin contro bitcoin è rimasta in favore di quest'ultimo la scorsa settimana, con solo il 30% degli asset in grado di sovraperformare BTC. Anche Ethereum ha sottoperformato Bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è migliorato marginalmente, passando da leggermente bearish a neutrale. Attualmente, 7 indicatori su 15 sono sopra il loro trend di breve periodo.
I Bitcoin Exchange Inflows e il BTC Funding rate hanno mostrato momentum positivo la scorsa settimana.
Il Crypto Fear & Greed Index segnala ora un livello ‘Neutrale', migliorando rispetto alla settimana scorsa, trascorsa perlopiù in territorio ‘Fear'. La dispersione di performance tra cryptoasset è rimasta bassa, segnalando forte correlazione con bitcoin.
L'outperformance degli altcoin rispetto a bitcoin è calata, con solo il 30% degli asset monitorati sopra bitcoin su base settimanale. Ethereum ha sottoperformato bitcoin. In generale, una maggiore outperformance altcoin segnala un aumento del risk appetite, mentre la riduzione recente segnala minore propensione al rischio.
Anche il nostro Cross Asset Risk Appetite (CARA), che misura l'appetito di rischio sui mercati tradizionali, si è ridotto da 0,60 a 0,47.
Flussi
I flussi settimanali negli ETP crypto globali sono tornati negativi, nonostante i forti flussi positivi della settimana antecedente alla scorsa. Questo potrebbe essere il risultato della volatilita macro, accoppiata ad un sentiment neutrale e alla “re-rotazione” dei capitali da Ether a Bitcoin.
Gli ETP cripto globali segnano deflussi netti di -448,1 mln USD dopo +2.153,0 mln USD della settimana precedente.
I Bitcoin ETP globali hanno comunque visto afflussi netti di +444,3 mln USD, di cui +246,4 mln USD negli spot ETF USA.
Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) ha registrato deflussi di -76,9 mln USD, mentre in Europa il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha avuto +9,0 mln USD e il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) +0,8 mln USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha segnato deflussi netti per -69.7 mln USD. Il iShares Bitcoin Trust (IBIT), invece, ha segnato afflussi per +434.3 mln USD.
Si noti che questa è la prima inversione dei flussi relativi ETH/BTC su base settimanale in 8 settimane. Gli Ethereum ETP globali hanno avuto deflussi di -908,4 mln USD, con gli spot ETF USA in perdita aggregata di -787,7 mln USD. Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) ha registrato deflussi di -49,1 mln USD, mentre in Europa il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) e l'Ethereum Staking ETP (ET32) hanno avuto afflussi marginali. Gli ETP altcoin (ex Ethereum) hanno visto piccoli afflussi di +12,1 mln USD, segnalando basso risk appetite per le altcoin.
Anche gli ETP tematici e basket, come il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20), hanno registrato afflussi marginali di +4,0 mln USD. L'esposizione dei crypto hedge fund globali a bitcoin è calata la scorsa settimana: il rolling beta a 20 giorni è sceso a 0,66 da 0,71 su base settimanale.
Dati on-chain
L'attività on-chain di bitcoin è rimasta relativamente contenuta visto il corrente contesto macro.
I volumi netti spot di acquisti-vendite intraday sono stati negativi (in lieve decelerazione), con volumi netti in vendita per -0,45 mld USD.
Ciononostante, le whales hanno continuato a rimuovere BTC dagli exchange per la seconda settimana consecutiva (-2.689 BTC), segnalando aumento dell'HODLing, accumulo seriale da parte di investitori di lungo corso. Le whale sono definite come partecipanti al network con almeno 1000 BTC. Le riserve di bitcoin sugli exchange, secondo Glassnode, sono leggermente risalite a 2,989 mln BTC (15% dell'offerta circolante), in una piccola inversione del trend di abbassamento dei volumi disponibili su exchange. Si tratta di un aumento percentuale del 0.5% su base settimanale.
Si noti che la domanda apparente a 30 giorni è rimasta positiva, segnalando afflusso di investitori retail.
Se osserviamo invece la supply “vecchia” (bitcoin che non hanno transato in almeno 5-6 mesi), notiamo una continuazione del trend negativo iniziata nel Luglio dello scorso anno. Visto che questa parte della supply è sensibilmente meno suscettibile di essere spesa, questo trend negativo è tipico dei bull market, quando le prese di profitto si combinano con i trasferimenti di ricchezza tra detentori di lungo corso e nuovi speculatori.
In sintesi, i dati on-chain restano deboli ma il calo della supply di lungo periodo segnala un aumento della supply attiva, spesso connesso a maggiore attività economica on-chain.
Futures, opzioni e futures perpetui
La scorsa settimana, l'open interest sui futures BTC sono aumentati di +0,4k BTC (di cui +3,7k BTC sul CME), mentre i perpetual sono cresciuti di +26k BTC.
I funding rate sono rimasti positivi e in crescita, segnalando bias long e sentimento bullish tra i trader. Generalmente, quando la funding rate è positiva, le posizioni lunghe pagano periodicamente le posizioni corte, un fenomeno indicativo di condizioni rialziste. Il basis annualizzato a 3 mesi di BTC è salito al 7,2%, misurato come media tra i vari exchange.
L'open interest sulle opzioni è aumentato di +27 BTC, mentre il put-call ratio è leggermente salito a 0,65. Osserviamo oscillazioni significative nel rapporto dei volumi put-call, un'indicazione di un rafforzamento della domanda di protezione al ribasso.
La skew a 1 mese è salita da +9,3% a +10,8%, confermando propensione all'hedging dei rischi ribassisti. La volatilità implicita delle opzioni a 1 mese è a 36,5% annuo su Deribit, mentre la realized volatility è salita a 31,1%.
In conclusione
- La scorsa settimana, bitcoin ha sovraperformato l’azionario USA anche se la performance dei cryptoasset è stata mista per via dell’inversione nei flussi ETH/BTC.
- Il nostro Cryptoasset Sentiment Index proprietario è diventato più bullish e segnala un sentiment neutrale.
- Chart of the Week: Bitcoin e altri cryptoasset hanno reagito positivamente ai deboli Non-Farm Payrolls USA, che hanno aumentato le probabilità di un taglio Fed a settembre. Bitcoin sembra entrare in un regime di mercato in cui ‘bad news = good news’, con correlazioni sempre più inverse rispetto alle sorprese macro.
Appendix
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 05-09-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 05-09-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-09-07
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-09-07
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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