Un impulso de la liquidez global: consecuencias para el bitcoin en una economía estadounidense en desaceleración

Gráfico del mes

Rate cuts imply increasing excess liquidity growth

Rendimiento

El rendimiento de junio se caracterizó por la consolidación del precio del bitcoin debido al aumento de los riesgos geopolíticos en Oriente Medio.

Durante el último mes, el bitcoin y los mercados de criptomonedas en general atravesaron una fase de consolidación tras alcanzar máximos históricos, con fluctuaciones dictadas por el sentimiento y, finalmente, nuevas entradas, respaldadas por una fuerte demanda en cadena por parte de las empresas cotizadas.

Tras alcanzar nuevos máximos históricos, el bitcoin pasó las primeras semanas de junio en una fase de estabilización. Con la conclusión de la mayor conferencia anual sobre el bitcoin en Las Vegas sin anuncios que pudieran influir realmente en el mercado, la ausencia de nuevos catalizadores -a pesar de titulares como el plan de Pakistán para una reserva estratégica de bitcoins y la incorporación del bitcoin al balance del París Saint-Germain- provocó una breve fase de «fatiga alcista». El voto en contra de los accionistas de Meta a una propuesta similar no hizo más que prolongar la pausa.

Sin embargo, los fundamentos on-chain se mantuvieron: las entradas de ETF al contado estadounidenses y las compras por parte de tesorerías corporativas continuaron absorbiendo la oferta en bolsa, mientras que los inversores privados proporcionaron la mayor parte de la liquidez en el lado de la oferta.

Con el aumento de la propensión al riesgo, las criptomonedas han superado a los mercados tradicionales. El bitcoin ha recuperado el nivel de 110 000 dólares, acercándose a su máximo anterior, mientras que el sentimiento tanto en el mercado de las criptomonedas como en el mercado financiero en general ha alcanzado un territorio claramente alcista.

Este optimismo se ha mantenido incluso en un contexto de gran incertidumbre política en Estados Unidos, puesta de manifiesto por la disputa pública entre Elon Musk y el expresidente Trump sobre la política fiscal y el papel de DOGE. Los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio de los bonos del Tesoro estadounidense, en torno a 50 puntos básicos en un año, se mantuvieron elevados, pero los modelos que evalúan el bitcoin como seguro frente a la deuda soberana indicaron un valor teórico cercano a los 230 000 dólares, lo que refleja tanto el aumento de la prima de protección frente al riesgo soberano como la creciente escasez de bitcoins.

A finales de mes, la escalada de tensiones en Oriente Medio, que culminó con la intervención militar de Estados Unidos y la votación parlamentaria iraní para cerrar el estrecho de Ormuz, desencadenó una clásica huida hacia activos refugio como el oro y los bonos.

El bitcoin y el ethereum tuvieron un rendimiento inferior al de las acciones durante un breve periodo, aunque siguieron superando a muchos activos de riesgo gracias a la debilidad del dólar.

El análisis histórico de las 20 principales crisis geopolíticas muestra que el bitcoin registró una media del +31,2 % en los 50 días posteriores al evento, lo que sugiere que estas caídas suelen convertirse en oportunidades de compra. De hecho, nuestro índice de confianza cayó en territorio negativo antes de repuntar, y las expectativas de una bajada de tipos por parte de la Fed mayor de lo previsto (entre 2 y 3 recortes antes de finales de año) proporcionaron un apoyo adicional a través de la depreciación del dólar.

Los flujos de ETP sobre Ethereum también se aceleraron, atrayendo 577 millones de dólares frente a los 1040 millones de dólares hacia los ETP sobre bitcoin.

El bitcoin siguió mostrando una notable resistencia, con una volatilidad inferior a la de los principales índices bursátiles estadounidenses, como el S&P 500, el NASDAQ 100 o el índice Magnificent 7, como se destaca en uno de nuestros informes semanales.

Nuestra tesis macroeconómica es que los mercados del bitcoin y los criptoactivos se mantienen resistentes gracias al creciente exceso de liquidez, que tiende a sostener el ciclo económico y, sobre todo, la inflación de los precios de los activos.

De hecho, aunque la Fed mantiene los tipos sin cambios, los demás bancos centrales importantes del mundo han aplicado los recortes más importantes desde 2008/09, lo que implica una aceleración del crecimiento del exceso de liquidez (Gráfico del mes).

En este contexto, no es de extrañar que la demanda institucional de bitcoines se haya mostrado notablemente estable. Las empresas que cotizan en bolsa (lideradas por las continuas adquisiciones de Strategy) y los vehículos ETF al contado que cotizan en Estados Unidos han superado constantemente las nuevas emisiones semanales de bitcoines. La actividad de tesorería de las empresas se ha extendido más allá de los nombres habituales: la japonesa Metaplanet ha añadido +5550 BTC para alcanzar los 13 350 BTC, y Texas ha promulgado una ley sobre la reserva estratégica de bitcoines, siguiendo el ejemplo de Arizona y New Hampshire.

En la última semana, la incertidumbre macroeconómica ha disminuido gracias a las perspectivas de importantes acuerdos comerciales por parte de EE. UU. y a la moderación de las tensiones entre EE. UU. e Irán. Los comentarios de la Fed han señalado cada vez más que los recortes de tipos en julio dependen de que se atenúen los riesgos arancelarios. Los ETP globales sobre bitcoines registraron entradas netas por valor de 2200 millones de dólares en cinco semanas consecutivas, lo que eleva el total desde principios de año a 14 300 millones de dólares, mientras que los ETF al contado estadounidenses registraron una racha récord de días positivos.

Nuestro índice de confianza ha subido hasta su nivel más alto desde mayo, en línea con un amplio retorno de la propensión al riesgo. A pesar de las consolidaciones transitorias y las caídas provocadas por factores geopolíticos, los datos del mes ponen de relieve dos factores impulsores duraderos: (1) la sólida demanda institucional -a través de los ETF y los bonos corporativos- que sigue absorbiendo la oferta, y (2) el aumento de los riesgos macroeconómicos, que empuja a los inversores a buscar un «seguro de cartera» descentralizado y escaso.

Con mayor claridad sobre la política comercial y la flexibilización de la Fed, estos factores favorables crean un contexto constructivo para el bitcoin y las criptomonedas de cara al mes de julio.

Un análisis más detallado del rendimiento de nuestros productos revela que los mercados de criptoactivos se han mantenido en general resistentes a pesar de la elevada incertidumbre política y económica en Estados Unidos y los elevados riesgos geopolíticos en Oriente Medio. La debilidad del dólar lastró el rendimiento en euros de los ETP en junio.

Bitwise Europe Product Performance Overview (%)

La dispersión del rendimiento entre las altcoins se mantuvo relativamente baja, ya que la mayoría de ellas siguieron estando muy correlacionadas con la evolución del bitcoin durante el mes de junio. El rendimiento superior de las altcoins se mantuvo en general bajo durante el mes de junio, aunque recientemente ha comenzado a registrar un ligero aumento. Sin embargo, el dominio de la capitalización de mercado del bitcoin siguió creciendo en junio, pasando del 63,5 % en mayo al 64,5 % en junio.

Conclusión: el bitcoin se mantuvo relativamente resistente a pesar de la elevada incertidumbre política y económica y del aumento de los riesgos geopolíticos en Oriente Medio. La volatilidad real del bitcoin se mantuvo por debajo de la de los principales índices bursátiles, como el S&P 500. A pesar de las consolidaciones transitorias y las caídas provocadas por la situación geopolítica, los datos del mes ponen de relieve dos factores impulsores duraderos: (1) la sólida demanda institucional -a través de los ETP y la tesorería de las empresas- que sigue absorbiendo la oferta, y (2) el aumento de los riesgos macroeconómicos que empuja a los inversores a buscar un «seguro para sus carteras» que presente características de descentralización y escasez. Con mayor claridad sobre la política comercial y la política de la Fed, estos factores favorables crean un contexto constructivo para el bitcoin de cara a julio.

Contexto macroeconómico

El contexto macroeconómico de junio se caracterizó por una mayor aversión al riesgo debido a la escalada del conflicto entre Irán e Israel en Oriente Medio.

Aunque el resultado de esta escalada sigue siendo incierto, una regla general es considerar los principales acontecimientos relacionados con el riesgo geopolítico como oportunidades potenciales de compra para el bitcoin. Una de las razones principales está relacionada con el hecho de que, históricamente, los principales acontecimientos de este tipo han ido seguidos de importantes apreciaciones del precio del bitcoin.

La siguiente tabla muestra la lista de los 20 principales acontecimientos relacionados con la geopolítica y el rendimiento posterior del bitcoin indexado sobre una base de 100 en el momento del acontecimiento:

Top 20 Geopolitical Risk Events and Bitcoin Performance

De estos 20 principales eventos de riesgo geopolítico, el bitcoin se negoció al alza 13 veces en los 50 días posteriores al evento correspondiente. Esto implica una distribución de probabilidad sesgada al alza.

La incertidumbre causada por estos acontecimientos geopolíticos podría hacer que la economía estadounidense entrara en recesión, dado que el crecimiento subyacente sigue siendo relativamente débil. Como ya se ha mencionado en informes anteriores, el mercado inmobiliario estadounidense sigue muy débil y los últimos datos indican incluso un aumento continuo de las ofertas inmobiliarias en todo Estados Unidos, lo que está empezando a ejercer presión sobre los precios de la vivienda. Según datos de Zillow, en mayo de 2025, el 62 % de los condados estadounidenses registraron una caída en el valor de las viviendas.

La actividad de la construcción tiende a ser un indicador cíclico clave que hay que seguir para evaluar el estado de salud de la economía en su conjunto, ya que tiende a influir en otros sectores como el manufacturero y, en última instancia, en el empleo. A esto se suma el hecho de que los aranceles a las importaciones están aumentando la presión sobre los bienes importados del extranjero, como se desprende del último subcomponente del ISM relativo a las importaciones manufactureras, que ha caído a su nivel más bajo desde el inicio de la pandemia. En combinación con el fuerte aumento de las existencias manufactureras del ISM, esto dibuja un panorama muy débil para la actividad manufacturera interna en los próximos meses.

De hecho, las últimas encuestas regionales de la Fed sobre el sector manufacturero apuntan a una fuerte caída de las intenciones de inversión, que han caído a los mínimos alcanzados durante la pandemia. Este dato suele ser un indicador adelantado de la actividad manufacturera estadounidense e implica que los riesgos de recesión siguen siendo elevados.

Algunos indicadores alternativos en Estados Unidos ya apuntan a una caída del empleo total, lo que sería una clara señal de recesión.

Se puede suponer que Estados Unidos ya ha entrado en una «quietcession», una recesión silenciosa que aún no se refleja en los datos oficiales.

Cabe señalar que los datos oficiales suelen publicarse con cierto retraso y suelen ser objeto de revisiones significativas, en particular los datos sobre el empleo. Esto hace que esta hipótesis sea aún más probable, teniendo en cuenta la debilidad de un amplio conjunto de indicadores adelantados, desde el sector inmobiliario hasta el manufacturero. Dicho esto, nuestro modelo macroeconómico sigue indicando que una recesión podría no ser tan grave para el bitcoin como se teme ampliamente.

How much of Bitcoin's performance can be explained by macro factors?

El factor del dólar estadounidense ha sido el principal motor del rendimiento del bitcoin en los últimos seis meses, estrechamente relacionado con el crecimiento de la oferta monetaria mundial, como se destaca en uno de nuestros anteriores informes mensuales.

La reciente debilidad del dólar parece estar relacionada con el aumento de la repatriación de capitales extranjeros, como se demuestra aquí. Un debate clave entre los inversores tradicionales se centra en el hecho de que la sección 899 de la Ley One Big Beautiful Bill dificulta a los inversores extranjeros la inversión en activos estadounidenses.

Esto supone un riesgo para el dólar, ya que los inversores extranjeros se ven incentivados a trasladar parte de su capital fuera de Estados Unidos. No es de extrañar que el dólar siga bajo presión y haya alcanzado recientemente su nivel más bajo desde marzo de 2022.

Pero lo que es aún más preocupante es que el dólar se está comportando cada vez más como un activo percibido como arriesgado , es decir, se está depreciando en un contexto de creciente incertidumbre económica, como se muestra aquí.

Esto implica que el dólar estadounidense está perdiendo gradualmente su estatus de activo refugio.

En nuestro informe mensual de mayo de 2025, explicamos las razones por las que una aceleración de la desdolarización podría ser positiva para el bitcoin.

La aceleración de la depreciación del dólar es aún más interesante a la luz de las medidas de flexibilización monetaria adoptadas por otros bancos centrales en todo el mundo. De hecho, los bancos centrales del G20 han realizado 54 recortes de los tipos de interés en los últimos 12 meses, la cifra más alta desde 2008/09.

Global central banks are already cutting rates the most since 2008

Mientras que la Fed mantiene los tipos sin cambios desde diciembre de 2024, otros bancos centrales importantes han seguido bajándolos: el BCE ya ha reducido el tipo de referencia cuatro veces en 2025, mientras que el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo lo han recortado dos veces. Aunque la Fed suele marcar el rumbo de los demás bancos centrales importantes en los ciclos de recortes de tipos, esta vez se está quedando claramente rezagada con respecto a los demás.

Other central banks continue to cut rates aggressively

Mientras tanto, tanto los indicadores de inflación como los de empleo en Estados Unidos se han vuelto cada vez más favorables a nuevos recortes de los tipos. De hecho, una regla estándar de Taylor implica que un tipo objetivo para los fondos federales cercano al 3,5 % está justificado frente a un tipo objetivo medio del 4,375 %. Es difícil refutar el hecho de que tanto la inflación como los datos de empleo han empeorado aún más desde que la Fed dejó de recortar los tipos en diciembre de 2024.

Esto implica que la Fed sigue «por detrás» de otros bancos centrales mundiales. No es de extrañar que cada vez sean más insistentes las peticiones de destitución de Jerome Powell por parte de la actual Administración estadounidense.

Sin embargo, los operadores que operan con tipos de interés no creen que la Fed vaya a realizar cambios significativos a corto plazo. En el momento de redactar este informe, los futuros de los fondos federales siguen descontando solo 2-3 recortes adicionales de los tipos hasta finales de 2025, tal y como se preveía básicamente desde principios de año. Dicho esto, los «riesgos» apuntan a la baja, ya que los indicadores macroeconómicos siguen favoreciendo tipos más bajos, como también han confirmado los recientes comentarios del propio Powell.

Además, los recortes tardíos de los tipos por parte de la Fed deberían seguir empujando a la baja el dólar estadounidense, alimentando una mayor expansión de la oferta monetaria mundial a través de la depreciación del dólar, un factor clave a favor del bitcoin. La oferta monetaria mundial ya ha alcanzado nuevos máximos históricos y sigue acelerándose.

En el contexto de la liquidez mundial, es importante destacar que los recortes de tipos anteriores ya han dado lugar a una recuperación del exceso de liquidez, es decir, un crecimiento de la oferta monetaria superior al valor de la economía subyacente. Esto tiende a ser muy favorable tanto para el ciclo económico como, sobre todo, para la inflación de los precios de los activos.

Rate cuts imply increasing excess liquidity growth

De hecho, estos recortes de tipos por parte de otros bancos centrales ya implican una aceleración del crecimiento del exceso de liquidez al menos hasta finales de 2025 e incluso hasta 2026, lo que debería ser un buen augurio para el bitcoin y otras criptomonedas.

Esto ha impulsado al alza las expectativas para los próximos seis meses en algunas encuestas, como la de la Fed de Filadelfia sobre el sector manufacturero, lo que confirma la reciente recuperación que hemos observado de manera más general en los activos de riesgo.

En general, el crecimiento de la oferta de liquidez tiende a influir también en las expectativas futuras sobre la actividad manufacturera. Ya estamos asistiendo a una mejora de los indicadores macroeconómicos de alta frecuencia, como los precios de las materias primas industriales o la relación cobre-oro, que sugieren que la recuperación mundial ya está en marcha.

Increase in excess liquidity will likely support the recovery in US manufacturing activity

Prevemos que el crecimiento de la liquidez global seguirá acelerándose gracias a los recortes de tipos anteriores y al continuo aumento de las curvas de rendimiento en todo el mundo, lo que muy probablemente reactivará los préstamos de los bancos comerciales y el crecimiento de la oferta monetaria.

Los bancos comerciales tienen cada vez más incentivos económicos para conceder préstamos cuando la curva de rendimientos crece debido al aumento de los márgenes de interés netos -los bancos llevan a cabo la denominada «transformación de vencimientos»-, tomando prestado en el segmento a corto plazo y prestando en el segmento a largo plazo de la curva de rendimientos.

El restablecimiento de la pendiente de las curvas de rendimiento no se limita a Estados Unidos (curva del Tesoro estadounidense), sino que también se observa en regiones como la zona del euro (curva del Bund), el Reino Unido (curva del Gilt) y Japón (curva del JGB). En nuestro último informe mensual también demostramos la relación entre el crecimiento de la oferta monetaria M2 y la inclinación de la curva de rendimientos del Tesoro estadounidense.

Conclusión: el aumento de las tensiones en Oriente Medio y los crecientes riesgos de recesión en Estados Unidos han aumentado la aversión al riesgo de los mercados, pero los datos históricos indican que estas crisis geopolíticas suelen ir seguidas de importantes subidas del bitcoin.

Mientras tanto, la persistente debilidad del dólar estadounidense, alimentada por la repatriación de capitales y las presiones de desdolarización, junto con el número excepcional de recortes de tipos a nivel mundial y el restablecimiento de la pendiente de las curvas de rendimiento, está reacelerando la liquidez global y reforzando los fundamentos alcistas del bitcoin.

La continuación del ciclo de recortes de la Fed en julio sería otro factor alcista en este contexto.

Evolución en cadena

La adopción por parte de las empresas sigue siendo el principal motor de la demanda en 2025. Además, esta tendencia sigue acelerándose. En el momento de redactar este informe, a finales de junio de 2025, el número de empresas que cotizan en bolsa y que tienen bitcoins en su balance casi se ha duplicado, pasando de 70 a 134 (+91 %) en seis meses.

Rolling correlation: 10yr UST Future

Esto implica que solo en 2025, más empresas añadirán bitcoins a sus balances que en todos los años anteriores desde el nacimiento del bitcoin.

Junto a la clásica cohorte de titulares denominados «shrimps» (titulares de menos de 1 BTC), la cohorte de compradores corporativos está añadiendo estabilidad al mercado al limitar las caídas gracias a su comportamiento de compra independiente del precio. En general, prevemos que la oferta estructural por parte de las empresas probablemente reducirá los riesgos de caída a corto plazo durante este ciclo alcista.

En general, existen los siguientes grupos principales de compradores de bitcoins al contado:

• Exchange Retail (titulares a corto plazo con menos de 1 BTC = los llamados «lettuce hands»): altamente procíclicos
• Whale de los exchanges (titulares a corto plazo, >1k BTC): procíclicos
• ETP/ETF: demanda estructural dominada por el sector minorista, pero también procíclica (cohorte de 100 BTC - 1000 BTC)
• Empresas: independientes del precio, demanda estructural en aumento (cohorte de 1000 BTC - 10 000 BTC)
• Exchanges «Shrimps» (<1 BTC): direcciones de acumulación - Indiferentes al precio, oferta estructural en aumento, Dollar Cost Averaging (DCA)
• Fondos de cobertura criptográficos: cada vez más anticíclicos

La demanda estructural de las empresas y los inversores institucionales en ETP también debería atenuar la volatilidad. De hecho, ya hemos observado una volatilidad realizada menor en el bitcoin que en otros índices bursátiles importantes, a pesar de la incertidumbre sin precedentes, como se demuestra en uno de nuestros informes semanales.

La demanda de ETP sobre bitcoin también ha sido bastante positiva: en el momento de redactar este informe, los ETF al contado sobre bitcoin en Estados Unidos registraron entradas netas durante 15 días consecutivos de negociación.

En general, tanto las empresas como los ETP siguen absorbiendo bitcoin en cantidades que multiplican la nueva oferta procedente de la minería.

Net inflows into US spot Bitcoin ETFs have outweighed new supply in 2025

Corporate Bitcoin purchases have outweighed new supply in 2025

Estos factores estructurales que determinan la demanda también siguen reduciendo los saldos de Bitcoin en las bolsas, lo que sugiere que nuestra tesis alcista principal de un exceso de demanda/déficit de oferta generalizado en las bolsas se mantiene inalterada.

Dicho esto, recientemente hemos observado una actividad de acumulación relativamente débil en todos los grupos de carteras de bitcoines. La puntuación media de acumulación que se muestra a continuación mide la variación de los saldos en todos los grupos de carteras de bitcoines y actualmente solo indica un lento aumento de los saldos en el último mes:

Bitcoin: Price vs Average Accumulation Score

Un altro indicatore che suggerisce un consolidamento in atto è la “domanda apparente”, che sta nuovamente rallentando e che implica prezzi più bassi nel breve termine.

Estamos asistiendo a una evolución similar en términos de salidas de las bolsas por parte de los grandes inversores, que recientemente han experimentado una desaceleración, y también de flujos de capital en cadena hacia el bitcoin y otras criptomonedas importantes, que han registrado una desaceleración en las últimas dos semanas.

Sobre la base de estas observaciones, a pesar de la tendencia alcista general, es muy probable que el bitcoin continúe en su fase de consolidación a corto plazo, hasta que se produzca una reactivación de la actividad de acumulación y de la demanda en varios segmentos.

Conclusión: la adopción por parte de las empresas sigue siendo el principal motor de la demanda, ya que el número de empresas que cotizan en bolsa y poseen bitcoins casi se ha duplicado hasta alcanzar las 134 en solo seis meses, lo que proporciona una demanda estable e independiente del precio, junto con las entradas institucionales de ETP. En general, nuestra tesis alcista principal para el bitcoin, basada en un exceso de demanda generalizado y un déficit de oferta, sigue prácticamente intacta. Sin embargo, la débil acumulación entre los distintos grupos de carteras y la desaceleración de la demanda en cadena sugieren una consolidación a corto plazo hasta que se reanude una actividad de compra más amplia.

Conclusión

Apéndice

Resumen del mercado de criptoactivos

Global Cryptoasset Market Caps

Bitcoin Performance

Ethereum Performance

Ethereum vs Bitcoin Relative Performance

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Cryptoassets & Macroeconomy

Macro Factor Pricing

How much of Bitcoin's performance can be explained by macro factors?

Cryptoassets & Multiasset Portfolios

Multiasset Performance with Bitcoin (BTC)

Rolling correlation: S&P 500

Rolling correlation: Bund Future

Rolling correlation: Gold

Rolling correlation: Dollar Index (DXY)

Cross Asset Correlation Matrix

Cryptoasset Valuations

Bitcoin: Price vs Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Valuation Metrics

On-Chain Fundamentals

Bitcoin: Price vs Network Activity Index

Bitcoin: Closing Price

Bitcoin's supply scarcity is more pronounsed that during the last cycle

Bitcoin Long-term Holder (LTH) Dashboard

Bitcoin Short-term Holder (STH) Dashboard

Bitcoin Accumulation Score

Bitcoin: Post-Halving Performance

Bitcoin: Steady increase in scarcity will provide a tailwind for price appreciations