Inizia il riprezzamento: la guerra tariffaria innesca una riconsiderazione globale del rischio

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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La scorsa settimana, il prezzo del Bitcoin si è consolidato intorno ai 77.000 dollari dopo essere sceso dagli 87.000 dollari, poiché l'aumento delle tariffe commerciali statunitensi ha innescato un'ondata di avversione al rischio nei mercati globali. Con l'eliminazione della liquidità a ribasso e i rischi macro in aumento, il Bitcoin si posiziona sempre più come un beneficiario della futura politica monetaria accomodante e della diversificazione geopolitica, in particolare se anche la politica virerà verso una posizione accomodante per attutire il rallentamento della crescita globale.
Il nostro indice interno di fiducia nei criptoasset è peggiorato ulteriormente la scorsa settimana, passando da -0,67 a -0,84, a causa dell'andamento negativo dei prezzi e degli indicatori di domanda deboli. Solo 1 dei 15 indicatori rimane al di sopra del suo trend a breve termine.
Il bitcoin ha sovraperformato il mercato azionario tra il 31 marzo e il 7 aprile (grafico della settimana), sottolineando la sua resilienza durante la volatilità causata dai dazi.

Chart of the Week

Performance

La scorsa settimana, il Bitcoin è stato scambiato in gran parte all'interno di un intervallo, oscillando tra 81.000 e 87.000 dollari in un contesto di intensificazione dello stress macroeconomico. Le nuove tariffe dell'amministrazione Trump, soprannominate “Liberation Day”, hanno innescato una reazione globale e hanno avuto ripercussioni sia sui mercati tradizionali che su quelli digitali. Le azioni hanno vacillato insieme alle materie prime e la volatilità è aumentata mentre i mercati globali digerivano non solo le conseguenze economiche, ma anche la ricomparsa dell'imprevedibilità politica come fattore trainante del mercato.

Mentre le azioni faticavano a trovare un punto di supporto, il Bitcoin ha inizialmente mostrato una notevole resilienza. Nel periodo dal 31 marzo al 7 aprile (Grafico della settimana), il Bitcoin ha tenuto meglio delle attività tradizionali durante la prima ondata di volatilità legata alle tariffe.

Il 2 aprile, soprannominato “Giorno della liberazione”, Trump ha annunciato un'imponente tariffa di base del 10% su tutte le importazioni, insieme a tassi significativamente più elevati per le nazioni che registrano grandi surplus commerciali: 34% sulla Cina, 25% sulla Corea del Sud, 24% sul Giappone e 20% sull'UE. La mossa è stata rapidamente seguita da dazi del 25% sulle automobili il 3 aprile. La risposta della Cina è arrivata il 4 aprile con un dazio del 34% su tutte le merci statunitensi e nuove restrizioni sulle esportazioni critiche come le terre rare. Queste misure hanno innescato un forte calo sincronizzato di tutti gli asset globali. L'S&P 500 è ora sulla buona strada per un calo del 15% in soli tre giorni di negoziazione, uno dei più rapidi a memoria d'uomo, in un contesto di crescente volatilità, di deflussi record nel settore retail e del più profondo crollo del sentiment dal marzo 2020.

Il nostro indice CARA (Cross Asset Risk Appetite) riflette chiaramente questa dinamica: è peggiorato da +0,12 il 2 aprile a -1,09 il 7 aprile, segnando una svolta decisiva verso un territorio di estrema avversione al rischio. Alla domanda sulle ricadute del mercato, Trump ha semplicemente osservato: “A volte bisogna prendere una medicina”. Anche se il Bitcoin ha finito per partecipare al calo generale, il ritmo e la portata del suo declino sono stati più contenuti, sottolineando un posizionamento più equilibrato rispetto alle azioni.

La recente svendita ha modificato materialmente la struttura di mercato del Bitcoin. A partire da questa mattina, con un prezzo di scambio intorno ai 75.000 dollari, è evidente che il posizionamento era fortemente concentrato nella fascia tra i 78.000 e gli 82.000 dollari, livelli che ora sono stati drasticamente superati. Il brusco movimento al ribasso riflette una combinazione di liquidazioni a cascata e deterioramento del sentiment, non solo nelle criptovalute ma in tutti i mercati a rischio.

È importante sottolineare che l'attuale mappa delle liquidazioni non mostra più significativi cluster di liquidità al ribasso nelle vicinanze, il che suggerisce che la maggior parte dell'esposizione a leva è già stata espulsa dal sistema. Al rialzo, tuttavia, rimane un denso muro di liquidazioni short tra 84.000 e 85.000 dollari, che potrebbe fungere da calamita se il sentiment di rischio si stabilizzasse. Per ora, l'assenza di liquidità direzionale al di sotto suggerisce che la traiettoria a breve termine del Bitcoin sarà meno legata a stop meccanici e più alla più ampia rivalutazione del rischio globale.

Il ritorno della guerra dei dazi non pesa solo sulle proiezioni del PIL, ma riattiva il caso di investimento principale per il Bitcoin come moneta non sovrana. Storicamente, i rallentamenti indotti dai dazi, se non innescano un'altra ondata di inflazione, possono fornire una copertura alle banche centrali per assumere un atteggiamento accomodante, che il Bitcoin tende a anticipare. Nel frattempo, la situazione commerciale e la politica monetaria continuano a legittimare il ruolo del Bitcoin come asset per la diversificazione geopolitica.

Il comportamento istituzionale conferma questa tesi. I flussi netti degli ETF spot statunitensi hanno registrato oltre 860 milioni di dollari da inizio anno nonostante le turbolenze del mercato. L'offerta di Bitcoin detenuta in borsa rimane ai minimi da diversi anni, con deflussi costanti che indicano un accumulo guidato dalla convinzione nell'idea di investimento.

In parole povere: mentre i trader si posizionano per la prossima oscillazione di 5.000 dollari, gli allocatori a lungo termine si stanno riposizionando silenziosamente in previsone di un ordine globale più frammentato e allineato alle criptovalute.

Se si prendono le distanze dall'immediata volatilità, dallo shock tariffario emergono due percorsi distinti. Il primo è conciliatorio: i partner commerciali potrebbero avviare negoziati con gli Stati Uniti, poiché il Segretario al Commercio Howard Lutnick ha sottolineato che “è l'unica opzione”. In questo scenario, le concessioni diplomatiche potrebbero essere scambiate con esenzioni o aliquote tariffarie ridotte, un risultato che attenuerebbe le tensioni globali e probabilmente innescherebbe un rally di sollievo tra gli asset di rischio.

L'alternativa, tuttavia, è un allontanamento strutturale dagli Stati Uniti come partner commerciale affidabile. Se questo percorso dovesse concretizzarsi, i dazi potrebbero rimanere in vigore, portando a un rallentamento più ampio del commercio globale. In questo regime, le pressioni deflazionistiche dovute alla crescita più debole potrebbero superare l'inflazione causata dai dazi stessi, trascinando al ribasso l'indice del dollaro USA (DXY), insieme ai rendimenti obbligazionari.

Questa dinamica potrebbe già essere in atto. La scorsa settimana il rendimento dei Treasury decennali è sceso sotto il 4% per la prima volta da ottobre, suggerendo che i mercati stanno iniziando a scontarsi con aspettative di crescita più deboli. A ciò si aggiunge la pressione derivante dal massiccio muro di rifinanziamento del debito in scadenza quest'anno. Per gestire questi rischi di rollover e mantenere la sostenibilità fiscale, i responsabili politici potrebbero mirare a mantenere i rendimenti bassi, sostenendo condizioni finanziarie più flessibili.

Se i rischi di crescita dovessero persistere, la risposta politica, sia negli Stati Uniti che all'estero, potrebbe essere più accomodante. Qualsiasi spostamento verso stimoli volti ad attenuare il rallentamento alimenterà, intenzionalmente o meno, una maggiore liquidità monetaria, che tende a favorire l'incremento di prezzo degli asset rischiosi. Un dollaro più debole, a sua volta, offre ad altri paesi lo spazio per iniettare la propria liquidità senza innescare un deprezzamento estremo della valuta. E se si dovesse entrare in un nuovo ciclo di allentamento coordinato o parallelo, la conseguente diluizione del valore fiat potrebbe rafforzare la domanda di valuta forte, in particolare Bitcoin, che rimane immune all'inflazione, libero dal rischio dell'emittente centrale e in una posizione unica come riserva di valore decentralizzata.

Mentre le prospettive a breve termine sono offuscate dall'attuale incertezza politica, la configurazione a medio e lungo termine favorisce sempre più attività come il Bitcoin, decentralizzate e posizionate per beneficiare della crescente liquidità globale.

In generale, tra le prime 10 criptovalute, TRON, UNUS SED LEO e Bitcoin hanno registrato le migliori performance.

Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è a livelli sostenuti rispetto alla scorsa settimana, con il 20% delle nostre altcoin monitorate che riesce a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Anche l'Ethereum ha sottoperformato il Bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno ha continuato a segnalare un sentiment ribassista.

Al momento, 1 indicatore su 15 è al di sopra del trend a breve termine.

Gli afflussi di scambio di Bitcoin sono stati gli unici parametri a migliorare dalla scorsa settimana, mentre il nostro Cryptoasset Sentiment Index riflette il sentimento ribassista, essendo peggiorato da -0,67 del 31 marzo a -0,84 al momento della stesura.

L' indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di “paura estrema” a partire da questa mattina, in leggero calo rispetto alla scorsa settimana.

La dispersione delle performance tra le criptovalute ha seguito l'andamento e rimane a livelli molto bassi, segnalando che ultimamente le altcoin hanno continuato a essere altamente correlate con la performance del Bitcoin.

La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è proseguita dalla scorsa settimana, con circa il 20% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum è riuscito a sottoperformare il Bitcoin la scorsa settimana.

In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati dei criptoasset e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio ribassista al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è diminuito drasticamente, passando da 0,05 a -1,19. Il calo è in linea con il generale sentimento di avversione al rischio dovuto all'incertezza commerciale, come analizzato nella sezione performance di questo rapporto.

Flussi

I flussi di fondi settimanali verso gli ETP di criptovalute globali hanno subito un rallentamento la scorsa settimana, segnalando ulteriormente una posizione di avversione al rischio tra le istituzioni.

Gli ETP globali su criptovalute hanno registrato un afflusso netto settimanale di circa 35,8 milioni di dollari in tutti i tipi di criptoasset, dopo un afflusso netto di 225,8 milioni di dollari la settimana precedente.

Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di -224,0 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui -170,8 milioni di dollari in deflussi netti relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.

Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti minori, per un totale di -24,0 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato anch'esso deflussi netti minori, pari a -4,6 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) è riuscito ad attrarre capitali per circa +0,2 milioni di dollari.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi per un valore di -95,5 milioni di dollari la scorsa settimana. Anche l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato deflussi netti per circa -35,5 milioni di dollari la scorsa settimana.

Nel frattempo, i flussi verso gli ETPEthereumglobali sono diventati negativi la scorsa settimana, con deflussi netti per circa -42,2 milioni di dollari.

Anche gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti complessivi per circa -49,9 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha seguito l'esempio e la scorsa settimana ha registrato deflussi netti per circa -31,1 milioni di dollari.

Negli Stati Uniti, il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) ha registrato deflussi netti minori per circa -6,2 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato un leggero afflusso netto di +0,1 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato un leggero deflusso netto di -0,4 milioni di dollari.

Gli Altcoin ETP ex Ethereum hanno continuato il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa +3,8 milioni di dollari di afflussi netti globali.

Inoltre, gli ETP tematici e cripto-basket hanno registrato afflussi netti complessivi di circa 298,2 milioni di dollari la scorsa settimana. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

Iglobal crypto hedge fund hanno iniziato a ridurre la loro esposizione al mercato del Bitcoin. Il beta mobile a 20 giorni della performance dei global crypto hedge fund rispetto al Bitcoin è sceso a circa 0,77 alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,83 della settimana precedente.

Dati on-chain

In generale, gli sviluppi on-chain del Bitcoin sono ulteriormente peggiorati rispetto alla scorsa settimana.

La pressione di vendita è continuata dalla scorsa settimana, con circa -1,13 miliardi di dollari di volumi di vendita netti sulle borse spot BTC.

In termini di Spot Cumulative Volume Delta (CVD), che misura la differenza tra il volume di acquisto e quello di vendita, la metrica è stata negativa per la maggior parte della scorsa settimana, indicando il predominio dei venditori. Tuttavia, vale la pena notare che le dinamiche di offerta sulle borse tendono a fornire una spiegazione leggermente più chiara dell'andamento dei prezzi.

In termini di dinamiche di offerta, stiamo osservando una maggiore pressione dal lato della vendita. Le "balene" hanno aggiunto bitcoin agli scambi su base netta, indicando un aumento della pressione di vendita. Più specificamente, le balene BTC hanno aggiunto altri +114.711 BTC sulle piattaforme la scorsa settimana.

Al momento della stesura di questo articolo, rimangono solo 2,64 milioni di BTC in circolazione (il 13,2% dell'offerta circolante), secondo i dati forniti da Glassnode, il livello più basso dal novembre 2018.

Detto questo, una misura della “domanda apparente” di bitcoin negli ultimi 30 giorni ha continuato il suo trend negativo dal febbraio 2025, il che segnala che la domanda di bitcoin ha subito un rallentamento negli ultimi tempi.

Inoltre, il Realized Cap ha continuato a salire mentre il Market Cap rimane stabile, evidenziando una divergenza strutturale in cui il capitale reale sta entrando nel mercato, ma i prezzi non stanno rispondendo. Questa dinamica segnala tipicamente un regime ribassista, in cui una pressione di vendita sostenuta assorbe nuovi afflussi, impedendo uno slancio al rialzo.

Nei mercati rialzisti, piccoli afflussi possono spingere i prezzi al rialzo a causa della scarsa liquidità sul lato delle vendite. Al momento è vero il contrario: anche un grande dispiegamento di capitali non riesce a muovere l'ago della bilancia, rafforzando il fatto che l'attuale tendenza è più probabilmente di distribuzione che di accumulazione. Finché questo divario non si ridurrà, attraverso una riduzione della pressione di vendita o una riaccelerazione della domanda, l'andamento dei prezzi rimarrà probabilmente contenuto.

Futures, opzioni e futures perpetui

La scorsa settimana, l'open interest dei futures BTC è aumentato di circa +10.300 BTC, mentre l'open interest dei perpetual è aumentato di circa +11.500 BTC.

I tassi di finanziamento dei perpetual BTC sono rimasti positivi la scorsa settimana, segnalando un sentimento leggermente rialzista tra i trader di futures perpetual.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentimento rialzista (ribassista).

Il BTC su base annualizzata a 3 mesi è sceso dal 4,7% circa della scorsa settimana al 4,6% circa, in media su varie borse dei futures. L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa 31.000 BTC. Il rapporto open interest put-call ha registrato un aumento da 0,58 a 0,64.

La skew a 1 mese di 25 delta per BTC ha continuato a salire la scorsa settimana, indicando un modesto aumento della domanda di opzioni put e un sentimento di mercato meno rialzista.

Le volatilità implicite delle opzioni BTC sono cambiate la scorsa settimana, con una volatilità realizzata a 1 mese in aumento dell'8,24%.

Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni Bitcoin ATM a 1 mese sono attualmente intorno al 58,67% annuo.

In conclusione

La scorsa settimana, il bitcoin si è consolidato intorno ai 77.000 dollari dopo essere sceso dagli 87.000 dollari, poiché l'escalation dei dazi commerciali statunitensi ha innescato un'ondata di avversione al rischio nei mercati globali. Con i cluster di liquidità al ribasso eliminati e i rischi macro in aumento, il bitcoin si posiziona sempre più come beneficiario della futura politica monetaria accomodante e della diversificazione dai rischi geopolitici, in particolare se la politica virerà verso una posizione accomodante per attutire il rallentamento della crescita globale.
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Il bitcoin ha sovraperformato le azioni tra il 31 marzo e il 7 aprile (grafico della settimana), sottolineando la sua resilienza durante la volatilità causata dai dazi.

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