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es - La scorsa settimana, il Bitcoin ha recuperato dal suo minimo settimanale di 75.000 $ fino a toccare nuovamente gli 85.000 $ insieme alle azioni, ma la mossa sembra guidata più dalla copertura delle posizioni corte che dalla forza del mercato. Lo stress del mercato del obbligazionario, innescato dai forti picchi di rendimento, ha costretto l'amministrazione a ritardare gli aumenti delle tariffe superiori al 10%. La fragilità macroeconomica rimane il tema dominante.
- Il sentiment rimane ribassista ma si sta stabilizzando. Il nostro Cryptoasset Sentiment Index è salito da -0,84 a -0,10, mentre il Crypto Fear & Greed Index è leggermente aumentato. Nonostante il miglioramento dei prezzi delle altcoin, le correlazioni rimangono positive e la propensione al rischio appare limitata a causa dell'incertezza macroeconomica.
- Una rara divergenza tra l'aumento dei rendimenti dei Treasury e il calo del dollaro USA suggerisce che i tradizionali beni rifugio del mercato stanno inviando messaggi contrastanti (Grafico della settimana), evidenziando il fascino del Bitcoin come asset "sovrano" in un contesto di crescente fragilità politica.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana, i mercati hanno registrato un netto recupero, con il bitcoin che è passato da 75.000 a quasi 85.000 dollari, di pari passo con le azioni. Ma il sentiment rimane fragile e la maggior parte dell'andamento dei prezzi sembra essere dovuto a una copertura di posizioni corte piuttosto che a un riflesso della forza strutturale.
Dopo aver inizialmente annunciato tariffe generali, tra cui un'aliquota del 145% sulle importazioni cinesi, l'amministrazione ha improvvisamente ritardato l'applicazione di aliquote superiori al 10% per 90 giorni. Questa inversione di rotta è probabilmente dovuta alla straordinaria volatilità del mercato dei titoli del Tesoro statunitense. Il rendimento del Tesoro a 10 anni è balzato dal 3,92% al 4,33% tra il 7 e l'8 aprile, segnando il più forte aumento settimanale dal 2001. Anche il rendimento a 30 anni ha registrato un picco, il più violento dagli anni '80.
Con il Treasury a 10 anni considerato a lungo il “bene più sicuro al mondo”, l'entità del movimento ha inviato un chiaro segnale: il mercato obbligazionario potrebbe crollare, e questo ha minato la volontà iniziale dell'amministrazione.
È probabile che il Segretario al Tesoro Scott Bessent abbia svolto un ruolo chiave nel convincere il Presidente a ritardare l'attuazione, tra i timori che un'ulteriore pressione sui rendimenti a lungo termine, in particolare quello a 30 anni che si avvicina al 5%, possa destabilizzare ulteriormente il mercato obbligazionario e innescare una più ampia riduzione della leva finanziaria.
Sebbene l'impulso inflazionistico derivante da queste tariffe sia reale, il rischio economico più grande risiede nella paralisi degli investimenti. Le aziende stanno trattenendo gli investimenti in conto capitale. I produttori stranieri che potrebbero operare negli USA stanno ritardando le decisioni. E la fragilità del mercato obbligazionario ha rivelato che la capacità dell'amministrazione Trump di assorbire lo stress macroeconomico ha dei limiti evidenti.
A peggiorare le cose, la Cina ha ufficialmente interrotto le spedizioni di diversi minerali di terre rare verso gli Stati Uniti, una mossa di ritorsione che non solo minaccia settori chiave come i semiconduttori e la difesa, ma rafforza anche la fragilità della catena di approvvigionamento globale. Il tentativo dell'amministrazione di chiarire la propria posizione venerdì scorso non è riuscito a calmare i mercati. Nonostante i titoli dei giornali che implicavano esenzioni, Trump ha chiarito che non è stata concessa alcuna vera eccezione: le merci interessate sono state semplicemente spostate in una diversa categoria tariffaria. Se la mossa aveva lo scopo di calmare i mercati obbligazionari, si è rivelata controproducente.
La volatilità del mercato dei titoli del Tesoro rimane elevata e l'incertezza sta iniziando a raggiungere il livello più alto dal marzo 2020. Una rara divergenza tra l'aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro e il calo del dollaro USA suggerisce che i tradizionali beni rifugio del mercato stanno inviando messaggi contrastanti (Grafico della settimana), evidenziando il fascino del Bitcoin come asset "sovrano" in un contesto di crescente fragilità politica.
I rendimenti rimangono elevati e un'ulteriore volatilità potrebbe costringere a ulteriori tentativi di stabilizzazione.
Il bitcoin, come il resto delle criptovalute, continua a comportarsi più come un'azione tecnologica ad alto beta che come un bene rifugio. Nell'ultimo anno, il BTC è cresciuto del 29,99% in dollari, rispetto al solo 5,28% del Nasdaq, sottolineando il suo potenziale asimmetrico. Tuttavia, rimane strettamente correlato ai più ampi cicli di liquidità. L'oro ha raggiunto i massimi storici, mentre il bitcoin è rimasto indietro. Questa divergenza riflette l'identità in evoluzione del bitcoin: non è ancora un asset privo di rischio, ma è sempre più visto dagli allocatori a lungo termine come una copertura strutturale contro i rischi sovrani.
Chi considera il BTC un asset di rischio a breve termine potrebbe cederlo a chi lo accumula come bene rifugio a lungo termine. La resilienza intorno al livello di 80.000 dollari suggerisce che i grandi investitori stanno difendendo i livelli chiave mentre la politica monetaria rimane bloccata. A sostegno di questa tendenza, oltre il 63,4% dell'offerta di Bitcoin è rimasta immutata per almeno un anno, sottolineando la forte convinzione dei detentori a lungo termine.
Quindi, è chiaro che il panorama macroeconomico rimane incerto. La liquidità è scarsa, ma l'inflazione si sta attenuando (Truflation all'1,49%), la crescita è in stallo (il PIL della Fed di Atlanta è al -2,4% nel primo trimestre) e il Tesoro statunitense deve far fronte a un deficit di finanziamento di 4,5 trilioni di dollari entro la fine dell'anno. Queste pressioni probabilmente costringeranno i responsabili politici a tornare a politiche di mercato più accomodanti. In condizioni di buona liquidità, il Bitcoin storicamente supera ogni asset di rischio.
Inoltre, il movimento globale verso il controllo monetario sta accelerando. La Tanzania ha vietato l' uso di valuta estera per il commercio locale, criminalizzando le alternative allo scellino nazionale. In Cina, l'e-CNY CBDC (Central Bank Digital Currency) viene integrata nelle linee guida del settore finanziario, prefigurando una più profonda integrazione della sorveglianza programmabile nella finanza quotidiana. Questi non sono casi isolati, ma studi di casi di erosione della libertà monetaria a livello statale.
L'importanza del Bitcoin in questo contesto non può essere sottovalutata. È resistente alla censura, accessibile a livello globale e indipendente da qualsiasi banca centrale. Nei regimi in cui il controllo finanziario è usato come arma, il Bitcoin offre una via d'uscita.
Allo stesso tempo, il contesto normativo delle criptovalute si sta evolvendo rapidamente. La regola dell'IRS sui broker DeFi, che avrebbe richiesto ai protocolli decentralizzati di segnalare i dati delle transazioni a livello di utente, è stata ufficialmente annullata da una risoluzione congiunta del Congresso firmata dal presidente Trump. Questo ha segnato una grande vittoria per i sostenitori della privacy DeFi. Nel frattempo, la SEC ha emesso linee guida provvisorie che delineano i nuovi requisiti di divulgazione per gli emittenti di token, segnalando un periodo di transizione mentre l'agenzia lavora verso un quadro normativo più completo.
Anche l'attività istituzionale sta avanzando. Galaxy Digital sta procedendo con la sua quotazione al NASDAQ nonostante la più ampia volatilità del mercato, anche se Circle ed eToro ritardano le IPO. Ripple ha fatto notizia con l' acquisizione da 1.25 miliardi di dollari della società di prime brokerage Hidden Road, integrandola con l'infrastruttura di regolamento XRPL.
Tutto sommato, il Bitcoin potrebbe non essere in testa in prima battuta, ma quando tornerà la liquidità, rimarrà la scommessa più convessa sulla svalutazione monetaria.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, Solana, Chainlink e Cardano hanno registrato le migliori performance.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è migliorata rispetto alla scorsa settimana, con il 60% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Tuttavia, l'Ethereum ha sottoperformato il Bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno continua a segnalare un sentimento leggermente ribassista.
Al momento, 5 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine.
Gli afflussi di Bitcoin Exchange e le metriche BTC STH-SOPR sono migliorati rispetto alla scorsa settimana e stiamo assistendo a un miglioramento del nostro Cryptoasset Sentiment Index, che è passato da -0,84 il 7 aprile a -0,10 al momento della stesura.
L' indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment “Fear” a partire da questa mattina, in leggero miglioramento rispetto alla scorsa settimana.
La dispersione delle performance tra le criptovalute rimane a livelli molto bassi, segnalando che ultimamente le altcoin hanno continuato a essere altamente correlate con le performance del Bitcoin.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è continuata dalla scorsa settimana, con circa il 60% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. L'Ethereum, tuttavia, ha sottoperformato il Bitcoin la scorsa settimana.
In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati dei criptoasset e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio ribassista al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è leggermente migliorato pur rimanendo a livelli bassi, passando da -1,19 a -0,73. Il calo è in linea con il generale sentimento di avversione al rischio dovuto all'ulteriore incertezza commerciale, come analizzato nella sezione relativa alle prestazioni di questo rapporto.
Flusso di fondi
Il flusso settimanale di fondi verso gli ETP di criptovalute globali è diminuito la scorsa settimana, probabilmente a causa dell'incertezza prente sul mercato e dell'atteggiamento di avversione al rischio da parte delle istituzioni.
Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato deflussi netti settimanali di circa -835,5 milioni di dollari per tutti i tipi di criptoasset, dopo gli afflussi netti di +35,8 milioni di dollari della settimana precedente.
Gli ETP globali dibitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di -808,2 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui -715,0 milioni di dollari relativi agli ETF spot di bitcoin statunitensi.
Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti minori, per un totale di -38,1 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato anch'esso deflussi netti minori pari a -5,5 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) è riuscito ad attrarre capitali per circa +0,3 milioni di dollari.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi per un valore di -160,9 milioni di dollari la scorsa settimana. Anche l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato deflussi netti per circa -342,6 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, i flussi verso gli ETPEthereumglobali sono rimasti negativi la scorsa settimana, con deflussi netti per circa -33,5 milioni di dollari la scorsa settimana
Anche gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti complessivi per circa -82,5 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha seguito l'esempio e la scorsa settimana ha registrato deflussi netti per circa -28,3 milioni di dollari.
Negli Stati Uniti, il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) ha registrato deflussi netti minori per circa -5,6 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato deflussi netti minori di -0,1 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato deflussi netti minori di -3,6 milioni di dollari
Gli Altcoin ETP ex Ethereum hanno continuato il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa +0,6 milioni di dollari di afflussi netti globali.
Inoltre, gli ETP tematici e di criptovalute hanno registrato afflussi netti complessivi di circa 5,7 milioni di dollari la scorsa settimana. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato un patrimonio gestito stabile (+/- 0 milioni di dollari).
Ifondi speculativi globali in criptovalute hanno iniziato ad aumentare la loro esposizione al mercato dei Bitcoin. Il beta mobile a 20 giorni della performance dei fondi speculativi globali in criptovalute rispetto ai Bitcoin è aumentato a circa 0,80 alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,77 della settimana precedente.
Dati on-chain
In generale, l'attività on-chain di Bitcoin è rimasta contenuta per tutta la scorsa settimana, ma da ieri ha iniziato a mostrare i primi segni di miglioramento.
La pressione di vendita si è invertita ieri, poiché gli scambi spot di Bitcoin hanno registrato circa +0,21 miliardi di dollari di volumi di acquisto netti, il primo caso di afflussi netti positivi dal 19 marzo.
In termini di Delta del volume cumulativo spot (CVD), che misura la differenza tra il volume di acquisto e quello di vendita, la metrica è stata negativa per la maggior parte della scorsa settimana, indicando il predominio della pressione di vendita. Tuttavia, anche il CVD è cambiato ieri, segnando il suo primo valore positivo dal 19 marzo.
Vale la pena notare che le dinamiche di offerta sulle borse tendono a fornire una spiegazione leggermente più chiara dell'andamento dei prezzi.
In termini di dinamiche di offerta, stiamo osservando un modello simile a quello sopra. Le balene hanno rimosso bitcoin dagli scambi su base netta, indicando un aumento della pressione di acquisto. Più specificamente, le balene BTC hanno rimosso altri -34.071 BTC dagli scambi la scorsa settimana. Le entità di rete che possiedono almeno 1.000 Bitcoin sono chiamate balene.
Al momento della stesura di questo articolo, secondo i dati forniti da Glassnode, rimangono solo 2,62 milioni di BTC sugli exchange (il 13,4% dell'offerta circolante), il livello più basso da novembre 2018.
Notiamo anche che oltre il 63,4% dell'offerta di Bitcoin rimane immutata da almeno un anno, il che sottolinea la forte convinzione dei possessori a lungo termine.
Detto questo, una misura della “domanda apparente” di Bitcoin negli ultimi 30 giorni è stata in costante calo da febbraio 2025, riflettendo un rallentamento della domanda. Tuttavia, la metrica ha recentemente iniziato a riprendersi, migliorando verso i livelli osservati l'ultima volta prima del 22 marzo.
Il Short-Term Holder Spent Output Profit Ratio (STH-SOPR), una versione perfezionata dell'SOPR progettata per ridurre le oscillazioni escludendo gli output detenuti per meno di un'ora, è sempre stato un indicatore affidabile di capitolazione, spesso segnando i minimi locali quando scendeva sotto 1. Lunedì, l'STH-SOPR è sceso a 0,96, il livello più basso dal 10 marzo, segnalando una significativa presa di profitto o realizzazione di perdite tra i recenti acquirenti. Da allora, la metrica è tornata a 1, confermando potenzialmente che la recente svendita ha segnato un minimo locale. Ciò è in linea con il comportamento dei prezzi osservato, dove il Bitcoin ha trovato un forte supporto nella fascia degli 80.000 dollari.
Futures, opzioni e futures perpetui
La scorsa settimana, l'open interest dei futures BTC è diminuito di circa -7.800 BTC, mentre l'open interest dei perpetual è aumentato di circa +5.900 BTC.
I tassi di finanziamento dei perpetual BTC sono rimasti positivi la scorsa settimana, segnalando un sentimento leggermente rialzista tra i trader di futures perpetual.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni long (short) pagano periodicamente le posizioni short (long), il che è indicativo di un sentimento rialzista (ribassista).
Il BTC su base annualizzata a 3 mesi è aumentato da circa il 4,6% annuo della scorsa settimana a circa il 5,9% annuo, in media su varie borse dei futures. L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa 21.000 BTC. Il rapporto di open interest put-call ha subito una diminuzione da 0,67 a 0,57.
La skew a 1 mese di 25 delta per BTC ha continuato a scendere la scorsa settimana, indicando una modesta diminuzione della domanda di opzioni put e un sentimento di mercato leggermente rialzista.
Le volatilità implicite delle opzioni BTC hanno oscillato la scorsa settimana, con la volatilità realizzata a 1 mese che ha chiuso la settimana in calo di circa il 3,7%.
Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni ATM Bitcoin a 1 mese sono attualmente intorno al 54,97% annuo.
In conclusione
- La scorsa settimana, il Bitcoin ha recuperato il suo minimo settimanale di 75.000 $ spingendosi fino a 85.000 $ insieme alle azioni, ma il movimento sembra essere guidato più dalla copertura delle posizioni corte che dalla forza strutturale del mercato. Lo stress del mercato obbligazionario, innescato dai forti picchi di rendimento, ha costretto l'amministrazione a ritardare gli aumenti delle tariffe superiori al 10%. La fragilità macroeconomica rimane il tema dominante.
- Il sentiment rimane ribassista ma si sta stabilizzando. Il nostro Cryptoasset Sentiment Index è salito da -0,84 a -0,10, mentre il Crypto Fear & Greed Index è leggermente aumentato. Nonostante il miglioramento delle prestazioni delle altcoin, le correlazioni rimangono positive e la propensione al rischio appare limitata a causa dell'incertezza macroeconomica.
- Una rara divergenza tra l'aumento dei rendimenti dei Treasury e il calo del dollaro USA suggerisce che i tradizionali beni rifugio del mercato stanno inviando messaggi contrastanti (Grafico della settimana), evidenziando il fascino del Bitcoin come asset libero dal rischio sovrano in un contesto di crescente fragilità politica.
Appendix
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Gli investitori potenziali dovrebbero cercare consulenza indipendente e prendere in considerazione le informazioni rilevanti contenute nel prospetto base e nelle condizioni finali degli ETP, in particolare i fattori di rischio menzionati in essi. Il capitale investito è a rischio, e le perdite fino all'importo investito sono possibili. Il prodotto è soggetto a un rischio controparte intrinseco nei confronti dell'emittente degli ETP e può subire perdite fino a una perdita totale se l'emittente non adempie ai suoi obblighi contrattuali. La struttura legale degli ETP è equivalente a quella di un titolo di debito. Gli ETP sono trattati come altri strumenti finanziari.
