Bitcoin si avvicina ai massimi storici mentre il sentiment cross-asset migliora e si rafforza la narrativa sul rischio sovrano

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Contenuto

Grafico della settimana
Performance
Sentiment
Flussi di fondi
Dati on-chain
Futures, opzioni e perpetui
Conclusioni
Appendice

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Il Bitcoin e le criptoasset hanno continuato a recuperare su base settimanale e sono riusciti a sovraperformare anche gli asset tradizionali.
Il nostro Indice di Sentiment sulle Criptoasset continua a segnalare un sentiment rialzista nei mercati delle criptovalute.
Grafico della settimana: lo slancio del Cross Asset Risk Appetite (CARA) è aumentato raggiungendo il massimo degli ultimi cinque anni, tanto che il sentiment sia nei confronti delle criptoasset che dei cross asset è ora decisamente rialzista.

Grafico della settimana

Performance

Il Bitcoin e le criptovalute hanno continuato a recuperare su base settimanale e sono riusciti a sovraperformare anche gli asset tradizionali. Il Bitcoin ha anche riconquistato quota 110.000 USD ed è vicino al suo precedente massimo storico.

Il sentiment del mercato ha continuato a essere rialzista, ma la ripresa del sentiment è stata ancora più pronunciata nei mercati finanziari tradizionali.

Infatti, lo slancio del Cross Asset Risk Appetite (CARA) è aumentato fino a raggiungere il massimo degli ultimi cinque anni, tanto che il sentiment sia nei confronti delle criptovalute che dei cross asset è ora decisamente rialzista (Grafico della settimana).

Questi dati molto positivi sono piuttosto sorprendenti, vista l'elevata incertezza politica negli Stati Uniti, sottolineata ancora una volta dal recente scontro pubblico tra Elon Musk e il presidente americano Donald Trump. Una delle ragioni principali di questa nuova disputa sembra essere legata alle recenti dimissioni di Musk dal Dipartimento per l'Efficienza Governativa (DOGE), dopo aver compreso che i tagli alla spesa pubblica da soli non saranno in grado di ridurre in modo sostenibile il deficit americano.

Musk ha persino espresso pubblicamente commenti negativi sulla proposta di legge “One Big Beautiful Bill Act”, che molto probabilmente aggraverà la situazione del debito pubblico a causa dei tagli fiscali proposti. Infatti, i credit default swap (CDS) statunitensi, che garantiscono i detentori di obbligazioni contro il default dei titoli del Tesoro USA, rimangono elevati a circa 50 punti base su base annua, nonostante un leggero calo registrato di recente.

Come abbiamo sottolineato anche nel nostro ultimo rapporto mensile, il bitcoin può fornire un'alternativa di “assicurazione del portafoglio” contro i default sovrani diffusi, in quanto asset decentralizzato scarso e privo di rischi di controparte. I modelli quantitativi stimano il “fair value” ipotetico del bitcoin, alla luce delle attuali probabilità di default sovrano, a circa 230.000 USD oggi. Questa stima è confermata dalla crescente scarsità del bitcoin, che indica anche un aumento verso i 200.000 USD entro la fine dell'anno.

Prevediamo inoltre che la situazione del debito pubblico statunitense continuerà molto probabilmente a deteriorarsi nei prossimi anni, come previsto anche dalle proiezioni ufficiali del Congressional Budget Office (CBO): Gli interessi passivi netti potrebbero triplicare già entro la fine di questo decennio, passando da circa 1.000 miliardi di dollari a circa 3.000 miliardi di dollari entro il 2030. Le spese pubbliche non discrezionali, ovvero quelle obbligatorie e previste dalla legge, come gli interessi passivi, la previdenza sociale, l'assicurazione contro la disoccupazione, ecc., superano già il 100% delle entrate fiscali. I tagli fiscali proposti dall'amministrazione Trump potrebbero aggravare questa situazione.

La disputa tra Musk e Trump ha anche portato a un periodo di avversione al rischio a breve termine nelle criptovalute la scorsa settimana, quando anche il bitcoin ha rivisto i 100.000 dollari. Tuttavia, il bitcoin si è già rapidamente ripreso da questi minimi temporanei grazie all'aumento delle liquidazioni di futures short).

Detto questo, l'incertezza sulla politica economica statunitense ha molto probabilmente già superato il suo apice e continua a diminuire marginalmente, alimentando finora anche la ripresa dei mercati finanziari tradizionali e la propensione al rischio complessiva su tutte le classi di attività.

Sul fronte dei dati, la crescita dell'occupazione non agricola negli Stati Uniti ha superato le aspettative di consenso a maggio con +139.000 nuovi posti di lavoro. Tuttavia, la prima pubblicazione probabilmente sopravvaluta il vero slancio della crescita dell'occupazione negli Stati Uniti, come hanno dimostrato le precedenti revisioni. Ciò implica che le probabilità di recessione negli Stati Uniti rimangono elevate.

In generale, tra le prime 10 criptovalute, TRON, Hyperliquid e XRP hanno registrato le migliori performance relative.

Nonostante il sentiment positivo nei confronti delle criptovalute, la performance complessiva delle altcoin rispetto al bitcoin è rimasta molto bassa la scorsa settimana, con solo il 15% delle altcoin monitorate che è riuscito a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Inoltre, Ethereum ha sottoperformato il bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno segnala un sentiment rialzista, con il sentiment degli investitori più ampio che si sposta decisamente in territorio positivo.

Al momento, 12 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.

La propensione al rischio cross-asset è migliorata, come evidenziato nel nostro Grafico della settimana. Anche la dispersione del mercato delle criptovalute e il BTC Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) hanno mostrato un andamento positivo. Tuttavia, l'Altseason Index non ha registrato un miglioramento simile.

L'indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment “Greed” (avidità) rispetto a questa mattina, continuando a migliorare rispetto alla scorsa settimana.

La delle performance tra le criptovalute è rimasta stagnante la scorsa settimana, segnalando che le altcoin hanno mantenuto la loro correlazione con la performance del Bitcoin.

La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è aumentata rispetto alla scorsa settimana, con circa il 15% delle altcoin da noi monitorate che sono riuscite a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Inoltre, Ethereum è riuscito a sottoperformare il Bitcoin la scorsa settimana.

In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segno di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio rialzista al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato in modo decisivo, passando da 0,22 a 0,48.

Flussi di fondi

I flussi settimanali di fondi verso gli ETP su criptovalute globali si sono moderati, con afflussi netti che continuano a un ritmo moderato ma sostenuto.

Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti settimanali per circa 488,5 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo i 526,0 milioni di dollari della settimana precedente.

Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di 254,9 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui 525 milioni di dollari relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.

Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +78,1 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti minori pari a -3,4 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP) (BTC1) ha registrato afflussi netti minori pari a +1,0 milioni di dollari.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -24,1 milioni di dollari. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), invece, ha registrato afflussi netti pari a circa +332,4 milioni di dollari la scorsa settimana.

Nel frattempo, i flussi verso gli ETP globali su Ethereum hanno continuato il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa +260,9 milioni di dollari di afflussi netti.

Anche gli ETF spot su Ethereum statunitensi hanno registrato afflussi netti complessivi di circa +255,6 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha seguito l'esempio.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato afflussi netti minori pari a +0,8 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti complessivi pari a circa +5,4 milioni di dollari.

Gli ETP su altcoin diversi da Ethereum hanno invertito la rotta la scorsa settimana, registrando afflussi netti globali pari a +6,0 milioni di dollari.

Tuttavia, gli ETP tematici e su panieri di criptovalute hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -33,3 milioni di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

Gli hedge fund globali in criptovalute hanno aumentato la loro esposizione di mercato al Bitcoin. Il beta rolling a 20 giorni della performance degli hedge fund globali in criptovalute rispetto al Bitcoin si è consolidato a circa 0,77 alla chiusura di ieri, in aumento rispetto allo 0,70 della settimana precedente.

Dati on-chain

In linea di massima, l'attività on-chain di Bitcoin è rimasta leggermente rialzista la scorsa settimana.

Mentre gli exchange spot di Bitcoin hanno continuato a registrare pressioni di vendita, i volumi netti di vendita sono diminuiti a circa -0,53 miliardi di dollari rispetto ai -1,78 miliardi di due settimane fa.

Anche il Spot Cumulative Volume Delta (CVD), che traccia la differenza tra i volumi di acquisto e di vendita, è rimasto prevalentemente negativo per tutta la scorsa settimana, pur registrando un rallentamento.

In termini di dinamiche di offerta, stiamo osservando un andamento diverso. Le balene hanno ritirato bitcoin dagli exchange su base netta, indicando una diminuzione della pressione di vendita da parte delle balene. Più specificamente, le balene BTC hanno ritirato -390.632 BTC dagli exchange la scorsa settimana. Le entità di rete che possiedono almeno 1.000 Bitcoin sono denominate balene.

Inoltre, sulla base dei dati recenti di Glassnode, la tendenza al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange rimane intatta. Il livello attuale è di 2,91 milioni di BTC, che rappresentano circa il 14,6% dell'offerta totale in circolazione, con un calo dello 0,3% su base settimanale.

Vale la pena notare che la misura a 30 giorni della “domanda apparente” di Bitcoin rimane positiva, anche se negli ultimi giorni lo slancio ha iniziato a diminuire.

Futures, opzioni e perpetui

La scorsa settimana, l'open interest dei futures su BTC è aumentato di +2,2K BTC su tutti gli exchange e di +6,4K BTC sul CME Exchange. Anche l'open interest dei perpetui è aumentato di circa +3,0k BTC.

I tassi di finanziamento perpetui del BTC sono rimasti positivi la scorsa settimana, nonostante fossero negativi da venerdì a domenica, indicando un sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentiment rialzista (ribassista).

La base annualizzata a 3 mesi del BTC si è mantenuta intorno al 6,3% p.a. in media sui vari exchange di futures la scorsa settimana. L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa +27,3k BTC. Il rapporto tra open interest put e call ha registrato un picco a 0,57 prima di chiudere la settimana a 0,55.

Lo skew 1 mese 25 delta per il BTC è rimasto in territorio negativo per tutta la settimana, oscillando tra un minimo del -3,89% e un massimo del -0,51%, prima di chiudere a -1,81%. La persistenza dello skew negativo indica una continua preferenza per la protezione al ribasso, con un posizionamento ribassista meno pronunciato rispetto alle settimane precedenti.

Le volatilità implicite delle opzioni BTC sono rimaste contenute la scorsa settimana, mentre la volatilità realizzata a 1 mese ha chiuso la settimana in calo al 28,2%.

Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni ATM Bitcoin a 1 mese si attestano attualmente intorno al 41,13% p.a.

Conclusioni

Bitcoin e le criptoasset hanno continuato a recuperare su base settimanale e sono riusciti a sovraperformare anche gli asset tradizionali.
Il nostro Indice di Sentiment sulle Criptovalute continua a segnalare un sentiment rialzista nei mercati delle criptovalute.
Grafico della settimana: lo slancio del Cross Asset Risk Appetite (CARA) è aumentato al massimo degli ultimi 5 anni, tanto che sia il sentiment sulle criptovalute che quello cross asset sono ora decisamente rialzisti.

Appendice

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