Bitwise Crypto Minutes Week #28 2023

Bitwise Research

Hanut Singh Research Analyst

Institutions, miners focus on how much Bitcoin is left as Standard Chartered ups 2024 target to $120,000

How much Bitcoin is really left to buy? That's the question investors are starting to ask with less than 12 months until Bitcoin's fourth halving event.

Analysts at Standard Chartered have upped their bullish per-Bitcoin price target from $100,000 to $120,000 by the end of 2024, almost quadruple its current market value.

As Bloomberg reports, the British multinational bank's head of crypto research Geoff Kendrick said:

Increased miner profitability per BTC mined means they can sell less while maintaining cash inflows, reducing net BTC supply and pushing BTC prices higher.

Bitcoin could reach $50,000 by the end of this year, a 61.4% increase, the bank said.

Supply reduction boosts demand

While most readers should know that Bitcoin has a hard-capped supply limit of 21 million coins, there are actually far fewer available for sale. 92.51%, or 19.426 million coins, have already been issued. That leaves less than 8% of total supply yet to be mined.

Bitcoin's issuance is also cut in half every time 210,000 blocks are mined - which, at a rate of one block every 10 minutes, occurs approximately once every four years. When the chain reaches 840,000 blocks - around 29 May 2024 - the daily limit for the amount of Bitcoin that can be issued as rewards to miners will drop from 900 BTC to 450 BTC.

Every time there is a Bitcoin Halving - which has only happened three previous times - there has been a demand-driven event as market participants become acutely aware of the increasingly limited nature of the supply.

The Miner Factor

Data shows that the average cost-per-Bitcoin-mined at the major publicly-traded miners in the US stands at around $12,000.

Post halving, the Bitcoin block reward of 6.25 BTC (~$190,000) will fall to 3.125 BTC (~$95,000). If the Bitcoin hashrate - the total competitive computing power directed at mining - remains steady, then as Compass Mining notes, the cost of power to mine one Bitcoin will effectively double overnight.

As of Q1 2023 the gross margins on Bitcoin production range from Hut 8 (NASDAQ:HUT) at 17%, to TeraWulf (NASDAQ:WULF) at 63%, but the Q1 2024 data will be much different. Only the most efficient miners with the leanest cost structure will be left in the race to discover the 1.6 million BTC that remain unmined.

The other half of the equation is the Bitcoin price at which miners can sell into the market. If Standard Chartered's predictions ring true, Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) et al could be looking at a $75,000 spot price to sell onto the market by the time of May 2024's drastic supply reduction.

1.6m to mine, 4m lost, 8m unmoved

Estimates by data aggregators range from 1.46 million (Glassnode) to 3.77 million (Chainalysis) of the total Bitcoin supply being lost or otherwise permanently inaccessible. This could be from the loss of the private keys that control the wallets containing that Bitcoin.

Anecdotal examples have been reported relatively frequently over the last 10 years, before there was a professional market structure around custody. Lost Bitcoin alone would reduce today's putative total supply from 19.42 million to between 15.65 and 17.96 million. There is also the matter of Bitcoin held as digital gold, which has not moved in several years.

More than half of Bitcoin's circulating supply (53.61%) has not been moved in over two years. That means those particular holders sat through the huge run up from $33,000 to Bitcoin's all time high of $67,424 and all the way back down to today's approximate $30,700 market value. It stands to reason that those holders will be hanging on for a new all-time high past $70,000 before considering a sale.

Coinbase rejuvenated by TradFi Bitcoin ETF data surveillance

Exchange operator Cboe has filed amendments for five spot Bitcoin ETF applications that would see asset managers partner with Coinbase over surveillance sharing arrangements. The asset managers behind the ETF applications include WisdomTree, VanEck, and a dual effort from Invesco and Galaxy Digital.

The action by Cboe is intended to alleviate the SEC's apprehensions over market manipulation arising from the approval of spot Bitcoin investment products in the US. Data sharing agreements between financial exchanges, asset managers, and crypto exchanges are key to identifying cases of fraud.

The regulator had, until now, told Cboe that its previous applications did not meet the correct threshold, while also raising similar concerns with the Nasdaq exchange that leads the application process for BlackRock's spot Bitcoin application.

Despite the most discussed upstream effect of the BlackRock ETF filing being Bitcoin's upward price trajectory, Coinbase stock has soared by more than 50% to $89 since the US regulatory body began legal proceedings against the digital asset exchange.

The SEC's quarrel with Coinbase has not dissuaded crypto traders either. Total trading volume on the exchange topped $29 billion in June – 12% more than recorded in May.

Coinbase's fortunes in the American market paint a sharp contrast to that of Binance. Binance is the world's largest retail exchange by trading volume, but its American arm Binance.US is facing a catalogue of legal challenges in the country.

Despite Coinbase and Binance.US both appearing on SEC's radar, it is the latter that is losing domestic market share and users. Binance's monthly trading volume fell from $10.4 billion in January to $2.1 billion in June – an 80% decline.

It is of material interest for investors to note that America's largest financial institutions are attempting to enter custody or data-surveillance agreements with exchanges that have regulatory approval in the US, boast strong trading volumes, and (unlike Binance) have largely avoided severe legal attention from regulatory bodies globally.

Despite Coinbase's legal issues with the SEC, it became the destined choice for BlackRock, Fidelity, and others because of its status as America's most trusted crypto-native exchange. Its position as a publicly listed company also aids its case, as it is regularly audited, and held to the same transparent standards as any other company that sees its shares traded on stock exchanges.

Can MSCI plug the gaps in Europe's landmark MiCA regulation?

The Markets in Crypto Assets (MiCA) framework was met much with much praise when it was passed by the EU in April 2023. It was a first-of-its-kind bill that introduced regulatory standards for stakeholders like digital asset exchanges and custodians, while recognising the utility of digital asset – and particularly stablecoin – payments in Europe.

But its reach does not extend far enough into the digital asset universe, according to the Association for Financial Markets in Europe (AFME). The banking sector trade body has called for stipulations on decentralised finance (DeFi) to be included in MiCA.

DeFi represents the movement of financial instruments – as tokenised real world assets (RWAs) – between users without the need for centralised intermediaries like banks. The space also includes the lending of crypto tokens in return for yield through staking, or the use of digital assets as collateral against loans.

There is $44 billion worth of cryptocurrency spread throughout DeFi sub-sectors across 196 blockchains. Of this, Ethereum's giant ecosystem of decentralised exchanges, lending platforms, and liquidity pools make up almost 60% of the total value locked (TVL).

The AFME has warned that omitting activities taking place within the DeFi sector could endanger investors and have negative ramifications for wider capital markets if things were to go wrong. According to one estimate, $3 billion worth of crypto was lost to vulnerable DeFi protocols being exploited by hackers in 2022 alone.

A whitepaper released by the organisation says that

decentralised finance (DeFi) and its associated activities must be brought within the regulatory perimeter in an appropriate way to manage risks.

Real World Impact

Chief among the AMFE's concerns is the need to monitor the space in light of the growing impact tokenised RWAs will come to have on the global economy. Liquid assets, like bonds and equities, as well as illiquid assets, such as carbon credits and real estate are increasingly being tokenised. Citibank research cites a $4 trillion total market valuation for tokenised assets by 2030.

As ETC Group analysts noted in June, the digital transformation is being spearheaded by major banks and Web3 firms looking to capitalise on the deepening trading volumes, fractional costs, and improved settlement times that transferring tokenised assets on blockchains bring for clients.

The AMFE is not the first body to point to MiCA's shortcomings. A study commissioned by the European Parliament in June noted that the framework is not only lacking guidance around staking – a pillar central to DeFi – but also a system of classification for the diverse spectrum of crypto tokens in existence.

One method of classification that MiCA could incorporate is index provider MSCI's Datonomy framework, developed in collaboration with Goldman Sachs and blockchain data platform CoinMetrics.

Their taxonomy partitions digital assets into three overarching classes: digital currencies, blockchain infrastructure, and digital asset applications; before being further divided into specific sectors and subsectors. Significantly, Datonomy maps out a DeFi landscape of which European parliamentarians may do well to take account.

MSCI has also become a leader in the indexing of digital assets with its Global Digital Assets Top 20 Index becoming the benchmark for the overall health of the crypto market.

ETC Group's DA20 ETP is the first investment product to track an MSCI crypto index and provide investors exposure to its constituents. The underlying assets of the ETP are fully collateralised and represent about 85% of the digital asset market cap.

There is still time for European regulators to make amendments to MiCA. It is undergoing its first consultation phase this month with another two planned to take place in October and the first quarter of 2024, before coming into effect in December 2024.

Informazioni importanti

Le informazioni contenute nel presente materiale hanno finalità esclusivamente illustrative o informative e non costituiscono consulenza in materia di investimenti, raccomandazione personalizzata, né un’offerta o sollecitazione al pubblico risparmio.

Il presente documento (che può assumere la forma di presentazione, comunicato stampa, post sui social media, articolo di blog, comunicazione audiovisiva o altro strumento analogo – di seguito, per semplicità, “Documento”) è emesso da Bitwise Europe GmbH (“BEU” o “l’Emittente”) ed è redatto in conformità alla normativa applicabile, incluse le disposizioni in materia di comunicazioni promozionali relative a strumenti finanziari.

Bitwise Europe GmbH, costituita secondo il diritto tedesco, è l’emittente degli Exchange Traded Products (“ETP”) descritti nel presente Documento ai sensi di un prospetto di base e delle relative condizioni definitive, eventualmente integrati nel tempo e approvati dalla Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). L’approvazione del prospetto da parte di BaFin non costituisce un giudizio di merito sull’investimento né un’approvazione del presente contenuto da parte di CONSOB.

Prima di effettuare un investimento in prodotti emessi da BEU, è opportuno verificare con i propri consulenti professionali e con il proprio intermediario che tali prodotti siano disponibili nella propria giurisdizione e coerenti con il proprio profilo di rischio. Ogni decisione di investimento dovrebbe essere assunta tenendo conto della propria situazione personale, dopo aver ottenuto consulenza indipendente di natura finanziaria, fiscale e legale.

Capitale a rischio. Le cripto-attività sono strumenti ad elevato rischio e caratterizzati da elevata volatilità. Il valore degli investimenti in cripto-attività e in ETP con esposizione a cripto-attività può diminuire così come aumentare e gli investitori possono perdere parte o la totalità del capitale investito. Nessun sistema di garanzia o indennizzo protegge dalle perdite derivanti dall’andamento di mercato. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. Le dichiarazioni previsionali non costituiscono garanzia di risultati.

Prima di investire, si raccomanda di leggere attentamente il prospetto di base e le relative condizioni definitive, in particolare la sezione “Fattori di rischio”, disponibili sul sito https://bitwiseinvestments.eu/it/

L’accesso a determinati documenti può richiedere una dichiarazione in merito alla propria giurisdizione e alla propria categoria di investitore e può essere soggetto a ulteriori avvertenze e informazioni importanti.

Ulteriori informazioni sui rischi sono disponibili al seguente indirizzo: https://bitwiseinvestments.eu/it/risk-warning/

Informazioni su Bitwise

Bitwise è uno dei principali gestori patrimoniali specializzati in criptoasset a livello globale. Dal 2017, Bitwise collabora con migliaia di consulenti finanziari, family office e investitori istituzionali in tutto il mondo per favorire la comprensione e l’accesso alle opportunità offerte dai criptoasset. La società vanta una consolidata esperienza nella gestione di un’ampia gamma di soluzioni delta-one, indicizzate e attive, tra cui ETP, ETF, mandati di gestione individuale, fondi privati e strategie hedge fund, negli Stati Uniti e in Europa.

Articoli consigliati per te

Se ci si trova nel Regno Unito, negli Stati Uniti o in Canada

Le informazioni contenute nel presente Sito non costituiscono, e non devono in alcun caso essere interpretate come, un’offerta di vendita o una sollecitazione all’acquisto di titoli, né alcun altro atto diretto a promuovere un’offerta pubblica, negli Stati Uniti o in Canada, o in qualsiasi stato, provincia o territorio degli stessi, nei quali né l’Emittente né i suoi prodotti sono autorizzati o registrati per la distribuzione o la vendita e nei quali non è stato depositato alcun prospetto dell’Emittente presso alcuna autorità di vigilanza sui valori mobiliari. Né il presente Sito né le informazioni ivi contenute devono essere recepiti, trasmessi o distribuiti (direttamente o indirettamente) negli Stati Uniti.

Nel Regno Unito, il presente Sito è fornito esclusivamente a scopo informativo ed è in ogni caso fornito in conformità all’esenzione dal requisito, previsto dalla Section 21 del Financial Services and Markets Act 2000, secondo cui le comunicazioni relative a inviti o incentivi a intraprendere un’attività di investimento devono essere approvate da un soggetto autorizzato dalla Financial Conduct Authority. Il presente Sito è pertanto rivolto esclusivamente a soggetti che rientrano in una delle esenzioni pertinenti alla restrizione sulle promozioni finanziarie previste dal Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005, quali: gli investitori professionali (Article 19); le persone fisiche ad elevato patrimonio netto (“high net worth individuals”, Article 48); le società ad elevato patrimonio netto, le associazioni non riconosciute e simili (Article 49); gli investitori esperti (“sophisticated investors”, Article 50); gli investitori esperti autocertificati (Article 50A); e le associazioni di investitori ad elevato patrimonio netto o esperti (Article 51). I soggetti che non rientrano in alcuna esenzione pertinente non devono accedere al presente Sito, né fare altrimenti affidamento su di esso o agire sulla base dello stesso; tali soggetti dovrebbero invece consultare la versione del Sito destinata agli investitori privati (“Private Investor”). Né l’Emittente né i suoi prodotti sono autorizzati o regolamentati dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito, e il contenuto del presente Sito non è stato approvato da un soggetto autorizzato ai sensi del Financial Services and Markets Act 2000.

Informativa su Pubblicazioni e Social Media

Le comunicazioni sui social media, inclusi i post su LinkedIn e X (congiuntamente, i “Social Media”), possono costituire comunicazioni pubblicitarie, promozioni finanziarie o raccomandazioni di investimento ai sensi del Regolamento (UE) n. 596/2014, del Financial Services and Markets Act 2000, ovvero altre comunicazioni regolamentate, a seconda del loro contenuto e della giurisdizione in cui vengono diffuse. Salvo espressa indicazione contraria, tali comunicazioni non sono destinate a costituire consulenza in materia di investimenti né una raccomandazione personalizzata.

BEU compie ogni ragionevole sforzo per garantire che le informazioni contenute nei documenti e sui Social Media siano accurate e affidabili; tuttavia, potrebbero verificarsi errori. Nella misura consentita dalla normativa applicabile, i documenti e i materiali disponibili sui Social Media sono forniti senza alcuna garanzia espressa o implicita in merito ad accuratezza, validità, tempestività o completezza. Nessuna disposizione del presente paragrafo esclude o limita una responsabilità legale o regolamentare che non possa essere legittimamente esclusa o limitata, inclusi gli obblighi applicabili alle comunicazioni pubblicitarie o alle promozioni finanziarie e la responsabilità relativa a un prospetto o ad altra informativa regolamentare.

Salvo espressa approvazione o adozione da parte di Bitwise Europe, i commenti espressi dai membri della comunità online rappresentano esclusivamente le opinioni personali di tali soggetti e non sono approvati da Bitwise Europe.

Rischi degli ETP e delle Criptovalute

Un investimento in un ETP garantito da una o più criptovalute, come quelli emessi da BEU, dipende dalla performance della criptovaluta sottostante, al netto dei costi; tuttavia, non ci si può attendere che la performance dell’ETP replichi esattamente la performance dell’attività sottostante. Investire in ETP comporta inoltre numerosi rischi, tra cui rischi di mercato generali relativi al sottostante, movimenti avversi dei prezzi, rischi valutari, di liquidità, operativi, legali e regolamentari; gli investitori dovrebbero essere preparati a perdere in parte o interamente l’importo investito.

Gli ETP garantiti da criptovalute sono strumenti altamente volatili e la loro performance è imprevedibile. La performance passata non è un indicatore affidabile della performance futura. Il prezzo di mercato degli ETP è soggetto a variazioni e tali strumenti non offrono un reddito fisso. Il valore di un ETP può essere influenzato dai tassi di cambio e dall’andamento del prezzo della/e criptovaluta/e sottostante/i. Il presente Sito può contenere dichiarazioni previsionali, incluse dichiarazioni relative alle convinzioni o alle attuali aspettative di Bitwise Europe in merito alla performance di determinate classi di attivo. Le dichiarazioni previsionali sono soggette a determinati rischi, incertezze e assunzioni, e non vi è alcuna garanzia che tali dichiarazioni si rivelino accurate; i risultati effettivi potrebbero discostarsi in modo sostanziale da quelli indicati. Non si dovrebbe fare affidamento su dichiarazioni previsionali o su altre informazioni analoghe contenute nel presente Sito.

Le criptovalute sono altamente volatili e note per le loro fluttuazioni di prezzo estreme e rapide. Sebbene vi possa essere un potenziale per guadagni significativi, si è esposti al rischio di perdere in parte o interamente il capitale investito. Il prezzo delle criptovalute può fluttuare notevolmente e può essere influenzato, ad esempio, da eventi politici, economici o finanziari globali e regionali, da eventi regolamentari o da dichiarazioni delle autorità di vigilanza, da attività di negoziazione, copertura o altre attività poste in essere da un’ampia gamma di partecipanti al mercato, da fork dei protocolli sottostanti, nonché da interruzioni dell’infrastruttura o dei mezzi attraverso cui i crypto-asset vengono prodotti, distribuiti, conservati e negoziati. Le caratteristiche delle criptovalute e la divergenza degli standard regolamentari applicabili creano un potenziale di abuso di mercato. Il prezzo delle criptovalute può inoltre variare a seguito del mutevole livello di fiducia degli investitori nelle prospettive future di tale classe di attivo.

Per una panoramica dettagliata dei rischi connessi alle criptovalute e, in particolare, ai prodotti di BEU, si prega di fare riferimento al prospetto e alle condizioni definitive, disponibili nella sezione “Risorse” del sito internet di Bitwise Europe all’indirizzo bitwiseinvestments.eu/it/resources/. Si dovrebbe investire soltanto se si è in grado di comprendere e valutare i rischi connessi. In caso di dubbi in merito all’adeguatezza di un investimento, si raccomanda di consultare un soggetto autorizzato specializzato nella consulenza in materia di investimenti, inclusi gli ETP garantiti da criptovalute.

ETC Group Crypto Minutes Week #28