La linea di faglia macroeconomica: cambiamenti strutturali nel ruolo dei Treasury e del Bitcoin nel nuovo regime | Bitwise

Grafico del mese

Rolling correlation: 10yr UST Future

Performance

La performance di febbraio è stata significativamente influenzata da un calo generale della propensione al rischio multi-asset dovuto alle nuove politiche sui dazi statunitensi che hanno influenzato le prospettive di crescita globale.

L'amministrazione Trump ha annunciato un aumento delle tariffe sulle importazioni canadesi, messicane, europee e cinesi, che probabilmente aumenterà il tasso medio delle tariffe sulle importazioni negli Stati Uniti al livello più alto dalla Grande Depressione degli anni '30.

In termini di sviluppi macroeconomici, i dati commerciali di gennaio hanno già rivelato un aumento molto significativo delle importazioni di merci in previsione di questi dazi, con il conseguente record del deficit commerciale nella storia degli Stati Uniti. Ciò porterà probabilmente a una contrazione tecnica del PIL degli Stati Uniti nel primo trimestre a causa sia di un significativo ampliamento del deficit commerciale sia delle esportazioni nette negative, che si riflette già nell'ultimo rapporto sul PIL della Fed di Atlanta.

Anche il mercato dell’oro è stato interessato dai recenti sviluppi, poiché gli investitori si sono affrettati a importare oro fisico negli Stati Uniti, causando una significativa carenza di oro in Europa che ha successivamente portato a un aumento del prezzo.

Tutti questi sviluppi sono indicativi di una crescita dell'incertezza economica globale, che ha pesato anche su Bitcoin e sulle criptovalute. Sono inoltre indicativi di un aumento generale delle aspettative di inflazione a causa dell'aumento dei dazi e dei rischi geopolitici che tendono a danneggiare le catene di approvvigionamento globali.

In effetti, gli ultimi dati riguardanti l’inflazione al consumo negli Stati Uniti rilasciate dall'Università del Michigan hanno rivelato che le aspettative di inflazione a medio termine hanno raggiunto il livello più alto in oltre 40 anni.  Da un punto di vista statistico, anche il livello di dispersione all'interno di questa indagine è aumentata in modo significativo, segnalando una maggiore incertezza sulle prospettive di inflazione.

È interessante notare che i rendimenti dei Treasury statunitensi hanno continuato a salire a causa di questi sviluppi, nonostante il fatto che altri indicatori ad alta frequenza di crescita globale, come il rapporto rame/oro o il rendimento cinese a 10 anni, siano diminuiti in modo significativo (maggiori informazioni nella sezione macroeconomica di seguito).

Riteniamo che il proseguimento della tendenza al rialzo dei rendimenti dei Treasury statunitensi sia indicativo di un cambiamento strutturale a seguito delle crescenti preoccupazioni per l'inflazione e/o la sostenibilità fiscale negli Stati Uniti. In questo contesto, bitcoin può fungere da "assicurazione di portafoglio" contro il default sovrano vista la sua bassa correlazione con i Treasury, il che potrebbe spiegare anche le recenti dichiarazioni di alcune banche centrali di considerare bitcoin un asset di riserva alternativo (grafico del mese).

Cross Asset Performance (YtD)

Cross Asset Performance (MtD)

Uno sguardo più attento alla performance dei nostri prodotti rivela che le Altcoin hanno sottoperformato significativamente a febbraio. Infatti, il nostro Altseason Index implica che solo il 30% delle Altcoin monitorate è riuscito a sovraperformare Bitcoin su base mensile. Anche Ethereum ha sottoperformato bitcoin a febbraio.

Bitwise Europe Product Performance Overview (%)

Una notizia degna di nota che ha pesato molto sul sentiment del mercato a febbraio è stato l'hack dell'exchange ByBit.

Circa 1,4 miliardi di dollari in Ethereum (ETH) sono stati rubati dall'exchange di criptovalute ByBit, con sede negli Emirati Arabi Uniti, segnando il più grande hack di criptovalute della storia. Abbiamo trattato questo evento in dettaglio nel nostro rapporto settimanale della scorsa settimana.  

L'hack di ByBit ha raffreddato significativamente il sentiment del mercato, innescando segnali di acquisto contrarian nel nostro indice del sentiment dei criptoasset (che è sceso al di sotto di -1 nel livello di deviazione standard) all'inizio della scorsa settimana (vedi il nostro ultimo rapporto settimanale pubblicato oggi). Inoltre, il sentiment ribassista era evidente non solo nei mercati crypto ma anche nell’azionario statunitense, come indicato dal sondaggio AAII, dove le opinioni ribassiste hanno raggiunto il livello più alto dal 2022.

Nonostante la performance leggermente negativa della maggior parte delle criptovalute la scorsa settimana, il mercato ha registrato una notevole volatilità. Ad un certo punto, il solo bitcoin ha registrato un calo del -27,6% dal suo massimo storico, entrando brevemente in territorio di mercato ribassista.  

Il principale fattore che ha incrementato la pressione di vendita sembra essere la liquidazione dei carry trade. In tali operazioni, gli investitori vendono short sui contratti futures e contemporaneamente assumono una posizione long sull'asset spot sottostante per catturare il "tasso di base". Questo tasso è recentemente diminuito in modo significativo per Bitcoin ed Ethereum, riflettendo una riduzione del contango nel mercato dei futures. Ad esempio, il tasso di base annualizzato a 3 mesi di Bitcoin è sceso dal 16,3% del mese di novembre 2024 ad appena il 6,7% di recente.  

Il 26 febbraio, quando si è verificata la maggior parte del sell-off, la gran parte delle perdite realizzate proveniva da grandi investitori a breve termine ("whale") che detenevano tra i 1.000 e i 10.000 BTC per un giorno o una settimana. Ciò ha portato ai maggiori flussi in uscita netti giornalieri e settimanali dagli ETP crypto globali, in particolare dagli ETF spot statunitensi su Bitcoin, che hanno registrato un deflusso netto di 1,14 miliardi di dollari il 25 febbraio.

Bisogna però considerare che un sentimento ribassista così estremo potrebbe anche essere interpretato come un segnale contrarian.  

Uno dei motivi principali per essere ottimisti è l'aspettativa di flussi in entrata netti ancora più elevati negli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti nel 2025 rispetto al 2024, che è già stato un anno record. Questo suggerisce una tendenza strutturale di flussi positivi in questi ETF nei prossimi mesi.  

Di recente, i prezzi delle criptovalute sono rimbalzati, guidati da due importanti catalizzatori.

In primo luogo, BlackRock ha annunciato l'intenzione di integrare Bitcoin nei suoi portafogli modello, allocando potenzialmente l'1-2% delle sue strategie di investimento multi-asset.

In secondo luogo, Donald Trump ha dichiarato su Truth Social che prevede di istituire una "riserva di criptovalute negli Stati Uniti", che copra i primi cinque asset crittografici non stablecoin per capitalizzazione di mercato: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), XRP, Solana (SOL) e Cardano (ADA). L'annuncio ha scatenato un forte rally del mercato, con Bitcoin che domenica è salito di quasi il 10%.  

A seguito della dichiarazione di Trump, la probabilità di una riserva nazionale di Bitcoin negli Stati Uniti nel 2025 ha superato il 50% su Polymarket, attestandosi attualmente intorno al 62%.

Maggiori dettagli su questi sviluppi sono attesi al primo Crypto Summit della Casa Bianca, previsto per venerdì 7 marzo.  

In conclusione: febbraio è stato caratterizzato da una maggiore incertezza economica a causa dell'aumento dei dazi statunitensi, dei timori di inflazione e del più grande hack di criptovalute della storia, che ha portato a volatilità e sentimento ribassista nei mercati. Tuttavia, con le aspettative di forti flussi positivi negli ETF crypto e iniziative governative a favore del settore, i mercati delle criptovalute hanno iniziato una risalita dai minimi.

Situazione macro

Nell'edizione di questo mese, abbiamo voluto dare un'occhiata più da vicino a un potenziale breakout strutturale dei Treasury statunitensi e a come potrebbe influenzare Bitcoin e il settore crypto in futuro.

Un'osservazione chiave è che i Treasury statunitensi a lungo termine sono attualmente impantanati nel loro peggior mercato ribassista della storia, ancora in calo di oltre il 40% rispetto al loro ultimo massimo.

20yr US Treasury Performance

Gli investitori istituzionali si sono generalmente allontanati dai Treasury statunitensi, soprattutto da quando gli asset esteri russi sono stati congelati in seguito all'invasione dell'Ucraina nel febbraio 2022.

Da allora, abbiamo assistito a importanti rotture in certe correlazioni che si erano consolidate e che indicano un cambio strutturale nell’andamento dei Treasury statunitensi e suggeriscono che gli investitori stanno diversificando sempre più le loro partecipazioni in asset alternativi visti come beni-rifugio.

In questo contesto, abbiamo assistito a significativi mutamenti nelle correlazioni tra i Treasury USA, le materie prime e altri mercati obbligazionari. Ad esempio, il rapporto tra rame e oro tende ad essere un indicatore macro ad alta frequenza. Mentre il rapporto rame/oro ha avuto una tendenza al ribasso, i rendimenti del Tesoro statunitense hanno continuato a salire. Il rapporto rame/oro segnala un graduale rallentamento della crescita globale già dal 2022.

Il rapporto rame/oro da solo segnala che i rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni sono stati prezzati in modo errato di circa 2 punti percentuali , il che significa che si discostano di circa 2 punti percentuali dalla relazione di lungo termine tra questi due dati.

Segnali simili si possono notare nel rendimento delle obbligazioni cinesi a 10 anni, che di recente è sceso al minimo storico a causa del significativo rallentamento dell'economia cinese. Lo stesso rendimento del titolo cinese a 10 anni implica che il rendimento dell’equivalente statunitense dovrebbe essere superiore di circa 2 punti percentuali.

US 10yr yield vs Copper/Gold

US 10yr vs China 10yr yield

Vediamo anche notevoli deviazioni dell'oro rispetto ai rendimenti reali statunitensi. Fino al 2022, esisteva una correlazione inversa molto stretta tra il rendimento reale statunitense a 5 anni (rendimento TIPS) e il prezzo dell'oro. Anche questa correlazione è saltata recentemente. Con l'aumento dei rendimenti reali, il prezzo dell'oro ha continuato a riprendersi fino a raggiungere nuovi massimi storici.

Gold vs US 5yr Real Yield

Ciò che lascia perplessi molti analisti è il fatto che i rendimenti dei Treasury statunitensi hanno continuato a salire da quando la Fed ha iniziato il suo ciclo di taglio dei tassi nel settembre 2024.

Gli ultimi dati sulle partecipazioni estere di titoli del Tesoro statunitensi rivelano che i principali detentori come la Cina hanno continuato a ridurre le loro partecipazioni, mentre le banche centrali hanno continuato ad acquistare quantità significative di oro. Gli acquisti netti di obbligazioni statunitensi e buoni del Tesoro da parte di investitori esteri sono diminuiti di 49,7 miliardi di dollari, il calo maggiore da marzo 2021.

Sappiamo anche che la percentuale di oro nelle riserve valutarie internazionali ha continuato a salire fino a nuovi massimi pluriennali e ha già superato quella dell'euro.

Ciò suggerisce che gli investitori istituzionali stranieri hanno iniziato un processo di diversificazione aggiungendo alle loro partecipazioni in titoli del Tesoro statunitensi altri asset come l'oro.

La recente carenza di oro fisico e l'incapacità della Banca d'Inghilterra di consegnare immediatamente l'oro al COMEX di New York sono un’ulteriore conferma in questo senso.

L'implicazione macroeconomica generale per Bitcoin è che gli investitori istituzionali si stanno allontanando dai Treasury statunitensi e stanno procedendo alla ricerca di asset alternativi.

Il recente annuncio della Banca Nazionale Ceca di diversificare alcune delle sue riserve ufficiali in Bitcoin ne è una chiara indicazione. Anche altre banche centrali estere stanno valutando la possibilità di diversificare i loro portafogli aggiungendo Bitcoin. Inoltre, i documenti 13F negli Stati Uniti hanno rivelato che anche i fondi sovrani hanno iniziato a investire in ETF Bitcoin.

In effetti, c'è un’argomentazione molto forte a favore di Bitcoin come "assicurazione di portafoglio" contro il default sovrano, soprattutto perché Bitcoin può essere una copertura migliore contro i ribassi del mercato obbligazionario rispetto all'oro. Inoltre, anche la correlazione di Bitcoin con i Treasury statunitensi è significativamente inferiore a quella tra oro e Treasury.

Rolling correlation: 10yr UST Future

 Il cosiddetto "dilemma Bitcoin-Bond" è descritto più dettagliatamente qui.

Un'altra ragione sembra essere legata al fatto che le aspettative di inflazione a medio termine dei consumatori statunitensi stanno tornando a crescere tra l’aumento dell’incertezza geopolitica e la prospettiva di un aumento dei dazi all'importazione attuato dall'amministrazione Trump.

University of Michigan: Inflation Expectations

La Fed sta inoltre valutando la possibilità di porre fine al quantitative tightening (QT) sulla base delle sue ultime deliberazioni rivelate negli ultimi verbali del FOMC della riunione di gennaio 2025:

“[…] le riserve potrebbero diminuire rapidamente una volta stabilito il limite del debito e, all'attuale tasso di riduzione del bilancio, potrebbero scendere al di sotto dei livelli ritenuti appropriati dal Comitato.”

Gli operatori di mercato si aspettano che la Fed ponga fine al QT a metà del 2025.

In effetti, le condizioni di liquidità negli Stati Uniti rimangono sfavorevoli. La liquidità netta della Fed statunitense è stata sostenuta dal General Treasury Account (TGA) e dai contratti di pronti contro termine, entrambi quasi esauriti. Un ulteriore aumento della TGA (a causa della risoluzione del limite del debito) e le operazioni di acquisto con patto di rivendita potrebbero ostacolare in modo significativo gli sforzi volti a fornire liquidità sufficiente al sistema bancario.

Inoltre, questo calo di liquidità potrebbe essere aggravato dalla scadenza del Bank Term Financing Program (BTFP) che dovrebbe essere rimborsato integralmente alla fine di questo mese.

Il problema generale rimane che la liquidità globale continua a restringersi, come evidenziato dall'elevato spread tra il  SOFR e i tassi dei fondi federali.

Inoltre, i recenti commenti del nuovo Segretario al Tesoro Scott Bessent suggeriscono che la liquidità nel mercato dei Treasury statunitensi a lungo termine rimane scarsa, il che è anche esacerbato dai continui sforzi della Fed in materia di QT.

La Fed e il Tesoro degli Stati Uniti hanno "guadagnato tempo" spostando una parte significativa dell'emissione di debito verso la parte breve della curva, il che ha anche portato a un "QE invisibile". I termini "QE occulto" o "QE, non QE" si riferiscono a politiche in cui le banche centrali iniettano liquidità nel sistema finanziario in un modo che assomiglia al quantitative easing (QE), ma non è ufficialmente etichettato come tale.

Detto questo, in genere assistiamo a un calo delle condizioni di liquidità globale indotto dall'ultimo inasprimento delle condizioni finanziarie, non da ultimo a causa della precedente forza del dollaro. Ciò ha pesato in particolare sull'offerta di moneta globale, come già indicato nel nostro rapporto mensile di dicembre 2024.

Questi sviluppi macroeconomici hanno importanti implicazioni per il mercato:

• Il calo della TGA, dei RRP e della liquidità netta della Fed, così come gli ultimi commenti del FOMC sulla pausa del QT, suggeriscono che la Fed potrebbe intervenire presto.
• Il potenziale crollo del mercato dei Treasury dovuto ai cambiamenti nelle scelte degli investitori esteri implica anche una maggiore probabilità che la Fed debba intervenire per fornire liquidità a tale mercato.
• Le pressioni sulla liquidità aumentano i rischi di “turbolenze” nel sistema finanziario tradizionale.

Allo stesso tempo, la stretta finanziaria tende a essere un fattore ribassista per Bitcoin e le criptovalute, come mostrato nel grafico seguente:

Bitcoin vs US Financial Conditions

I dati negativi delle condizioni finanziarie statunitensi del BBG implicano che le condizioni di liquidità si stanno restringendo.

La buona notizia è che le condizioni macroeconomiche generali sono recentemente migliorate in modo significativo e solo la forza del dollaro USA (a causa della retorica aggressiva dei dazi statunitensi) rimane un ostacolo. Tutti gli altri fattori macroeconomici, tra cui la politica monetaria, le aspettative di crescita mondiale e i rischi per l'area dell'euro, sono migliorati.

Macro Factor Pricing

Più recentemente, Bitcoin ha seguito il calo della crescita dell'offerta di moneta globale, ma la più recente inversione del prezzo del dollaro e la riaccelerazione dell'offerta di moneta suggeriscono che questo calo della liquidità globale si rivelerà probabilmente di breve durata.

Bitcoin vs Global Money Supply

I timori di una recessione negli Stati Uniti sono riemersi anche il mese scorso, poiché il Dipartimento per l'efficienza del governo (DOGE) ha già licenziato decine di migliaia di dipendenti federali quest'anno.

Secondo Capital Economics, finora nel 2025 sono stati probabilmente licenziati fino a 200.000 dipendenti federali. Di conseguenza, il numero di articoli di Bloomberg su tagli di posti di lavoro e licenziamenti è salito al livello più alto in un anno e le ricerche su Google per "dichiarazione di disoccupazione" nel Distretto della Columbia sono le più alte degli Stati Uniti. Anche gli ultimi dati sulle richieste iniziali di disoccupazione a Washington hanno raggiunto il livello più alto dalla recessione del Covid.

Questi licenziamenti colpiranno un mercato del lavoro che è generalmente meno in grado di assorbire un improvviso aumento della disoccupazione, poiché le offerte di lavoro complessive sono rimaste deboli secondo l'indice Daily LinkUp. Nel contesto delle offerte di lavoro, il recente calo delle offerte nel settore delle costruzioni indica anche una debolezza del mercato immobiliare statunitense. L'edilizia abitativa negli Stati Uniti è solitamente un'area chiave quando si valutano le probabilità di una recessione.

Un altro grande problema per i mercati è la crescente incertezza economica indotta dai dazi sulle importazioni statunitensi.

Gli ultimi dati commerciali hanno rivelato il più grande deficit commerciale nella storia degli Stati Uniti a causa dell'aumento delle importazioni. Ciò potrebbe portare a una contrazione tecnica del PIL a causa di esportazioni nette negative. Il PIL secondo la Fed di Atlanta è recentemente diminuito in modo significativo.

Per quanto riguarda l'inflazione, i dazi all'importazione degli Stati Uniti avranno probabilmente conseguenze inflazionistiche a causa dell'aumento dei prezzi d’importazione e dell'inflazione dei prezzi alla produzione.

Detto questo, i timori sui dazi potrebbero essere esagerati nel breve termine a causa dell'impatto sulla crescita dell'offerta di moneta negli Stati Uniti, la quale continua ad alimentare l'inflazione core negli Stati Uniti attraverso l'inflazione generata dal prezzo delle abitazioni e degli affitti.

La crescita dell'offerta di moneta influisce anche sull'inflazione con "ritardi lunghi e variabili" (circa 30 mesi), motivo per cui la più recente riaccelerazione della crescita dell'offerta di moneta negli Stati Uniti non influenzerà presto l'inflazione statunitense. Al contrario, il precedente calo della crescita dell'offerta di moneta negli Stati Uniti sarà probabilmente un freno all'inflazione almeno fino alla fine del 2025.

L'implicazione generale è che potremmo assistere a una divergenza significativa tra l'inflazione pro capite e quella di fondo per il resto del 2025 a causa delle distorsioni dovute all'aumento dei dazi all'importazione. Tuttavia, la Fed potrebbe dover affrontare aumenti temporanei dell'inflazione complessiva poiché il suo mandato di stabilità dei prezzi si concentra sull'inflazione core (PCE) e non assisteremo a un'ulteriore riaccelerazione dell'inflazione fino al 2026.

US CPI Inflation VAR-Forecast

Gli ultimi dati ad alta frequenza di Truflation indicano anche un calo significativo dell'inflazione complessiva negli Stati Uniti nelle prossime settimane.

Questo probabile calo dell'inflazione dovrebbe allentare la pressione sulla Fed e dare più spazio per ulteriori tagli dei tassi, che dovrebbero fornire condizioni macroeconomiche favorevoli per Bitcoin e altri cryptoasset.

Una maggiore incertezza economica potrebbe derivare dal fatto che le azioni Mag7 negli Stati Uniti hanno una forte esposizione al reddito estero. In particolare, il settore IT statunitense genera quasi il 60% delle sue entrate all'estero, mentre il Mag7 deriva circa la metà delle sue entrate da attività all'estero. In caso di antagonismo da parte di altri paesi, questi ultimi potrebbero eventualmente prendere di mira questo tallone d'Achille dell'economia statunitense. In effetti, abbiamo visto i primi segnali in questa direzione da parte dell'UE e  della Cina.

Questo rimane un chiaro rischio macro per Bitcoin a causa della correlazione al momento relativamente alta tra le azioni statunitensi ed i criptoasset.

In conclusione: gli investitori istituzionali stanno considerando sempre meno i Treasury statunitensi a causa delle preoccupazioni riguardanti l'inflazione, i vincoli di liquidità e i rischi geopolitici, mirando a una maggiore diversificazione attraverso asset alternativi come oro e bitcoin. Con il miglioramento delle condizioni macroeconomiche e il potenziale intervento della Fed per allentare le pressioni sulla liquidità, il Bitcoin potrebbe fornire un ruolo di copertura contro l'instabilità finanziaria e i rischi del debito sovrano.

Sviluppi on-chain

L'incertezza macroeconomica ha sicuramente avuto un impatto negativo anche sugli sviluppi on-chain.

Nel nostro rapporto di gennaio 2025 abbiamo segnalato il calo dei fattori macroeconomici favorevoli. La buona notizia è che questi fattori macroeconomici sono recentemente migliorati, come notato sopra.

La cattiva notizia è che alcuni dati on-chain menzionati nel rapporto di gennaio sono deteriorati da allora. Le attività dei retail su Bitcoin si è recentemente raffreddata in modo significativo, a giudicare dal calo dei  Ribbons SLVR e  dal volume degli scambi. Anche il delta dell'offerta appare relativamente alto, segnalando che l'afflusso di nuovi capitali a breve termine in Bitcoin sembra rallentare.

Bitcoin On-chain data signal reduced retail participation lately

Tutti questi indicatori implicano che l'attività on-chain complessiva di Bitcoin è rallentata più di recente.

Questa visione è corroborata anche dal fatto che la "domanda apparente" è rallentata nelle ultime settimane e recentemente è diventata negativa per la prima volta da settembre 2024:

Inoltre, di recente abbiamo assistito a una significativa decelerazione dei flussi a livello globale negli ETP, in particolare degli ETF spot statunitensi su Bitcoin che hanno registrato flussi negativi record la scorsa settimana. Ciò è stato attribuito al significativo calo di Bitcoin, che ha portato a una liquidazione delle posizioni di arbitraggio e ha visto aumentare i flussi negativi di capitale dagli ETP spot.

US Spot Bitcoin ETF Fund Flows

In effetti, sono i grandi detentori a breve termine ad essere responsabili della maggior parte delle perdite realizzate durante il sell-off del 26 febbraio, non gli investitori al dettaglio, il che supporta l'ipotesi di una liquidazione del carry trade.

Il lato positivo è che il sentiment delle criptovalute è già a livelli estremamamente negativi, rendendo meno probabile un ulteriore calo nel breve periodo. Infatti, il nostro indice in-house che misura la  fiducia dei cripto-asset è sceso al livello più basso dall'agosto 2024, quando si è verificata l'ultimo significativo sell-off di mercato.

Cryptoasset Sentiment Index

Un'altra nota positiva è che, sebbene i flussi spot degli ETF su Bitcoin negli Stati Uniti siano rallentati in modo significativo, le aziende private hanno continuato ad aggiungere Bitcoin ai loro bilanci, la più famosa è Micro Strategy (MSTR) che ha acquistato 27.989 BTC nel solo mese di febbraio. A questo proposito, le società sembrano generalmente adottare un approccio più agnostico sui prezzi rispetto agli investitori in ETP.

Nel complesso, abbiamo visto gli acquisti di aziende private superare di 2,4 volte la quantità di nuove offerte di Bitcoin nel 2025.

Ciò che è impressionante è che i bilanci degli exchange cripto hanno continuato a diminuire, il che significa che l'offerta è rimasta a livelli bassi nonostante la pressione di vendita molto significativa sugli exchange. Infatti, di recente abbiamo registrato il più alto numero di volumi di vendita netti sugli exchange spot di Bitcoin dal divieto di mining in Cina nel maggio 2021.

Visto che assistiamo a un'inversione dei flussi verso gli ETF negli Stati Uniti, molto probabilmente dovuta alla rotazione delle allocazioni di portafoglio esistenti in Bitcoin e altri cripto-asset, come delineato nel nostro rapporto  del mese scorso, ciò dovrebbe continuare ad esacerbare la mancanza di offerta osservata sugli exchange.

Inoltre, lo shock dell'offerta derivante dall'halving di Bitcoin nell'aprile 2024 entrerà probabilmente nella sua "fase calda" in cui l'effetto ritardato dell'halving diventerà più pronunciato. Storicamente parlando, l'effetto positivo sulla performance tende ad essere più pronunciato tra i 200 e i 400 giorni dopo l'evento dell'halving e si estenderà per i prossimi 3 mesi.

La performance mediana di Bitcoin è stata di 18 volte superiore al prezzo iniziale in un periodo di 500 giorni dopo l'halving negli ultimi 3 cicli di halving (2012, 2016 e 2020).

In questo contesto, è importante sottolineare che il prezzo attuale del Bitcoin è in realtà significativamente inferiore a questi modelli di performance storici. Dall'evento di halving nell'aprile 2024 (quando Bitcoin veniva scambiato a circa 65k USD), Bitcoin non è nemmeno raddoppiato, il che implica ancora un potenziale di performance significativo.

Bitcoin: Post-Halving Performance

In generale, era atteso un aumento del prezzo non proporzionale al ciclo precedente, ma nonostante questo si deve anche notare che finora, in termini percentuali, il prezzo non ha raggiunto neanche la metà della performance che abbiamo visto nell'ultimo ciclo di halving nel 2020 (quando Bitcoin è cresciuto di 6 volte). Ulteriore dato rialzista viene fornito dalla stagionalità molto positiva dell'andamento di Bitcoin nei prossimi 3 mesi (fino a giugno).

Bitcoin Seasonality

Di recente, i prezzi delle criptovalute sono rimbalzati, spinti da due eventi chiave.

In primo luogo, BlackRock ha annunciato l'intenzione di integrare Bitcoin nei suoi portafogli modello, il che potrebbe portare a un'allocazione strategica dall'1% al 2% nei suoi portafogli multi-asset interni. I flussi negli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti saranno un fattore chiave quest'anno, come indicato nelle nostre  previsioni per il 2025.

In secondo luogo, Donald Trump ha dichiarato su Truth Social che prevede di creare una "riserva di criptovalute negli Stati Uniti", che includerebbe le prime cinque criptovalute  non stablecoin  per capitalizzazione di mercato: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Ripple (XRP), Solana (SOL) e Cardano (ADA). La notizia ha scatenato un'impennata dei prezzi delle criptovalute, con Bitcoin che da solo ha guadagnato quasi il 10% nella giornata di domenica.

A seguito di questo annuncio, la probabilità che gli Stati Uniti istituiscano una scorta nazionale di Bitcoin nel 2025 è salita alle stelle su Polymarket, superando nuovamente il 50%, e attualmente si attesta a circa il 62%. Ulteriori dettagli su questi sviluppi dovrebbero essere condivisi al primo Crypto Summit della Casa Bianca, previsto per venerdì 7 marzo.

Conclusione: L'attività on-chain di Bitcoin è rallentata di recente, con un calo della partecipazione dei piccoli investitori e un'accelerazione dei deflussi di capitale dagli ETF, in gran parte a causa della liquidazione delle transazioni core. Tuttavia, l'accumulo di Bitcoin da parte delle aziende rimane forte, i saldi degli exchange continuano a diminuire e le tendenze storiche post-halving suggeriscono un significativo potenziale di rialzo nei prossimi mesi.

Conclusione

Appendice

Panoramica del mercato cripto

Global Cryptoasset Market Caps

Bitcoin Performance

Ethereum Performance

Ethereum vs Bitcoin Relative Performance

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Cripto-attività e macroeconomia

Macro Factor Pricing

How much of Bitcoin's performance can be explained by macro factors?

Crypto asset e portafogli multi-asset

Multiasset Performance with Bitcoin (BTC)

Rolling correlation: S&P 500

Rolling correlation: Bund Future

Rolling correlation: Gold

Rolling correlation: Dollar Index (DXY)

Cross Asset Correlation Matrix

Valutazioni dei criptoasset

Bitcoin: Price vs Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Valuation Metrics

Fondamentali on-chain

Bitcoin: Price vs Network Activity Index

Bitcoin: Closing Price

Bitcoin's supply scarcity is more pronounsed that during the last cycle

Bitcoin Long-term Holder (LTH) Dashboard

Bitcoin Short-term Holder (STH) Dashboard

Bitcoin: Price vs Average Accumulatio Score

Bitcoin Accumulation Score

Halving events have led to significant price appreciatios in the past

Bitcoin: Steady increase in scarcity will provide a tailwind for price appreciations