"Software is eating the world": Stiehlt Bitcoin dem Gold die Krone?

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Übersicht

"Die Software frisst die Welt auf"
Die Geldprämie von Gold
Unterm Strich

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Gold-ETPs verzeichneten erhebliche Nettoabflüsse, während globale Bitcoin-ETPs im Jahr 2024 erhebliche Nettozuflüsse verzeichneten
Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend mittel- bis langfristig fortsetzen wird, da Bitcoin wahrscheinlich Gold als wichtigstes Wertaufbewahrungsmittel ablösen wird.
Auch andere harte Vermögenswerte laufen Gefahr, langfristig ihre monetäre Prämie zugunsten von Bitcoin zu verlieren

"Die Software frisst die Welt auf"

Das Internet der Informationen hatte einen tiefgreifenden Einfluss auf unser tägliches Leben. Eine der größten Auswirkungen war die Entmaterialisierung physischer Gegenstände in Software und im Wesentlichen in unser Smartphone. Denken Sie an physische Musikaufnahmen, Zeitungen, Fotoalben, Briefe, Kameras, Landkarten - all diese ehemals physischen Gegenstände sind durch immaterielle Software ersetzt worden.

"De-stuffing", wie es einige Experten nennen - wir entsorgen unsere alten Musikplatten und abonnieren stattdessen einen Musik-Streaming-Dienst über das Internet.

In der Tat hat das Internet Informationsträger entmaterialisiert und in Software umgewandelt.

Kryptoassets und insbesondere Bitcoin werden wahrscheinlich einen ähnlich tiefgreifenden Einfluss auf unser Leben haben.

In diesem Zusammenhang entmaterialisiert Bitcoin Wertträger wie Gold und wandelt sie in Bitcoin um.

Gold wird weiterhin verwendet werden, aber Bitcoin wird wahrscheinlich Gold als wichtigstes Wertaufbewahrungsmittel verdrängen und schließlich den größten Teil der "Geldprämie", die dem aktuellen Goldpreis innewohnt, übernehmen.

Die Befürworter des Goldes halten dieses Szenario für unwahrscheinlich. Das Hauptargument stützt sich auf die Beobachtung, dass Gold seit Tausenden von Jahren als wichtigstes Wertaufbewahrungsmittel verwendet wird, so dass es wahrscheinlich noch weitere tausend Jahre verwendet werden wird.

Die Befürworter des Goldes verkennen jedoch, dass es in der Vergangenheit viele Fälle gab, in denen frühere Technologien trotz einer sehr langen Nutzungsgeschichte unterbrochen wurden.

Die Geschichte liefert dafür reichlich Beweise:

Jahrtausendelang benutzte die Menschheit Kerzen, um Licht zu erzeugen à jetzt benutzen wir Elektrizität und Glühbirnen.
Die Menschheit hat tausende von Jahren Pferde für den Transport benutzt à jetzt benutzen wir Autos und Lastwagen.
Früher baute die Menschheit Schiffe aus Holz à heute verwenden wir andere Materialien wie Stahl und Kunststoff.
Die Menschheit benutzte tausende von Jahren handgeschriebene Briefe, um zu kommunizieren à jetzt benutzen wir E-Mails und Nachrichtendienste.

Das ist die wichtigste Erkenntnis:

Eine lange Nutzungsgeschichte ist kein Garant dafür, dass ein Vermögenswert oder eine Technologie nicht irgendwann in der Zukunft abgelöst werden kann.

Die Geldprämie von Gold

Goldanwärter wiesen früher auf das Risiko einer anhaltend lockeren Geldpolitik für die Inflation hin. Insbesondere der verstärkte Einsatz unkonventioneller geldpolitischer Maßnahmen wie der quantitativen Lockerung ("QE") seit der Subprime-Krise wurde als Auslöser für eine anhaltend hohe Inflation befürchtet, für die Gold als knappes Gut eine perfekte Absicherung sein sollte.

Trotz zahlreicher QE-Runden ist es Gold nicht gelungen, neue Allzeithochs zu erreichen. Trotz hoher Erwartungen als Inflationsschutz hat es die Inflation auch bei weitem nicht übertroffen. Tatsächlich hat Gold in den letzten 12 Jahren die Inflation des Verbraucherpreisindex der USA nur um magere 9 % übertroffen, aber die Ausweitung der Fed-Bilanz um sage und schreibe -54 % unterboten.

Im Gegensatz dazu gehörte Bitcoin zu den wenigen Vermögenswerten, die mit der Ausweitung der Fed-Bilanz Schritt hielten und diese sogar bei weitem übertrafen.

Einer der Gründe ist, dass Bitcoin bereits die sogenannte "monetäre Prämie" von Gold kannibalisiert. Die monetäre Prämie entsteht vor allem durch die Investitionsnachfrage, Gold als Wertaufbewahrungsmittel zu nutzen. Diese Nachfrage kommt vor allem von Zentralbanken und Investoren, die in Gold investieren.

Im Gegensatz dazu gibt es auch eine "Gebrauchsnachfrage". Im Falle von Gold wäre dies die Nachfrage nach Schmuck oder anderen industriellen Zwecken. Im Falle von Immobilien wäre dies die natürliche Nachfrage nach Schutz. Die Geldprämie für Sachwerte wie Gold oder Immobilien hat sich seit der Abkehr der USA vom Goldstandard im Jahr 1971 erheblich erhöht, was zu einem Anstieg der Investitionsnachfrage nach knappen Sachwerten führte.

Wir schätzen, dass der Goldpreis rund 150 USD höher wäre, wenn die derzeitige Marktkapitalisierung von Bitcoin in Gold statt in Bitcoin investiert worden wäre ("Bitcoin Discount").

Dieser Prozess wird sich in den kommenden Jahren wahrscheinlich fortsetzen, da die Knappheit von Bitcoin im Vergleich zu Gold erheblich zunehmen wird.

Eines der Konzepte zur Messung der Knappheit im Rohstoffbereich ist das Verhältnis von Lagerbestand zu Durchfluss, dass das aktuelle Angebot eines Rohstoffs durch seine jährliche Produktion teilt.

Während das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin und Gold derzeit fast identisch ist, wird das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin mit der für April dieses Jahres erwarteten Halbierung auf etwa 124 steigen. Der Grund dafür ist eine -50%ige Verringerung der Produktionsrate von Bitcoins, die vom Algorithmus diktiert wird und alle ~4 Jahre stattfindet. Das Ergebnis ist eine Verdoppelung des Stock-to-Flow-Verhältnisses.

Mit anderen Worten: Es wird 124 Jahre dauern, bis die derzeitige Produktion den derzeitigen Bestand an im Umlauf befindlichen Bitcoins repliziert. Gold wird wahrscheinlich bei 60 Jahren bleiben.

Im April 2024 wird Bitcoin doppelt so knapp wie Gold sein, wenn man das Verhältnis von Bestand zu Umlauf betrachtet.

Die wichtigste Erkenntnis ist jedoch, dass das Verhältnis von Bitcoin-Beständen zu Bitcoin-Strömen über dieses Jahr hinaus weiter ansteigen wird und bis zum Jahr 2032 wahrscheinlich fast zehnmal so hoch sein wird wie das von Gold.

In der Tat hat Bitcoin aufgrund seines Proof-of-Work-Mining-Algorithmus, der physische elektrische Energie in die digitale Welt überträgt, viele Ähnlichkeiten mit Gold.

Die absolute Knappheit von Bitcoin (maximal 21 Millionen Münzen) macht Bitcoin noch knapper als Gold. Außerdem macht die sogenannte "Schwierigkeitsanpassung" das Angebotswachstum von Bitcoin im Gegensatz zum Angebotswachstum von Gold völlig preisunelastisch.

Als Folge dieser zunehmenden Knappheit erwarten wir auch, dass sich der Charakter von Bitcoin mit der Zeit verändern wird:

Bitcoin wird in den kommenden Jahren wahrscheinlich eher zu einem sicheren Hafen werden, und wir erwarten, dass sich der strukturelle Rückgang der Volatilität ebenfalls fortsetzen wird.

Einige Anleger dürften dies bereits erkannt haben, und Gold-ETPs haben seit Jahresbeginn trotz eines erwarteten Zinssenkungszyklus der Fed im Jahr 2024 bereits Netto-Fondsabflüsse in Höhe von -2,8 Mrd. USD verzeichnet, während globale Bitcoin-ETPs rund +4,8 Mrd. USD an Netto-Fondszuflüssen verbuchen konnten.

Theoretisch besteht ein erhebliches Aufwärtspotenzial für Bitcoin, um zu Gold aufzuschließen. Hypothetisch gesprochen, wenn Bitcoin die derzeitige Marktkapitalisierung von Gold (~13 Billionen USD) erreichen würde, würde dies einen hypothetischen Preis von etwa ~600k USD pro 1 einzelnen Bitcoin bedeuten.

Aber Gold ist wahrscheinlich nicht der einzige harte Vermögenswert, der Gefahr läuft, seine monetäre Prämie mit der Zeit zu verlieren. Hard Assets, die normalerweise einem anderen Hauptzweck dienen, aber als Investitionsersatz verwendet wurden, wie z.B. Immobilien, könnten ebenfalls im Laufe der Zeit ihre monetäre Prämie zugunsten von Bitcoin als überlegenem Wertaufbewahrungsmittel verlieren.

Dies ist umso wahrscheinlicher, wenn man bedenkt, dass Sachwerte wie Gold und (US)-Immobilien aufgrund ihrer hohen Bewertungen langfristig unterdurchschnittliche Renditeerwartungen erfüllen dürften. Viele Vermögenswerte wie Gold leiden immer noch unter dem höheren Zinsumfeld, was die Abwärtsrisiken für diese zinssensiblen Vermögenswerte noch weiter erhöht.

Konkret gehen wir davon aus, dass sowohl Gold als auch US-Immobilien in den kommenden 10 Jahren im Durchschnitt negative Renditen abwerfen werden, während digitale Vermögenswerte wie Bitcoin oder Ethereum im gleichen Zeitraum zweistellige Renditen erzielen werden (quantitative Prognosen können auf Anfrage bereitgestellt werden).

Die Investition bedeutet, dass eine Diversifizierung weg von traditionellen Sachwerten wie Gold und Immobilien hin zu Bitcoin das Risiko einer technologischen Disruption deutlich abmildern könnte.

Unterm Strich

Gold-ETPs verzeichneten erhebliche Nettoabflüsse, während globale Bitcoin-ETPs im Jahr 2024 erhebliche Nettozuflüsse verzeichneten
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Auch andere harte Vermögenswerte laufen Gefahr, langfristig ihre monetäre Prämie zugunsten von Bitcoin zu verlieren

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